荀玉根

前7個(gè)月“消費(fèi)白馬→金融→周期”主板輪漲明顯，目前再回白馬。

8月初以來市場出現(xiàn)回撤，部分投資者擔(dān)心這一輪行情已經(jīng)結(jié)束。市場的演繹從來都不是線性的，而是呈現(xiàn)螺旋式的發(fā)展，我們認(rèn)為震蕩市向上的波段還沒結(jié)束，短期的波折是正常的休整。

我們?cè)?月初提出震蕩市向上波段開始，核心邏輯是判斷金融監(jiān)管政策趨緩、資金面將轉(zhuǎn)好、改革推進(jìn)。目前看這三個(gè)邏輯并沒有破壞：首先是政策面持續(xù)溫和，央行二季度貨幣政策報(bào)告中提出，“下一階段將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，處理好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、控總量的關(guān)系”，貨幣政策仍將保持中性適度。6月以來資金面持續(xù)平穩(wěn)。其次是經(jīng)濟(jì)基本面保持平穩(wěn)，且改革仍在不斷推進(jìn)，近期國企改革進(jìn)度加快， 8月以來地方國企混改加速，多省國資密集劃定改革線路圖，“十九大”臨近，國改尤其混改有望實(shí)現(xiàn)突破。從市場情緒指標(biāo)看，三大情緒指標(biāo)處于中等水平，市場也沒過熱。

8月初以來，市場的調(diào)整分為兩個(gè)階段，第一個(gè)階段是從8/2-8/8，市場在6月、7月份連續(xù)兩個(gè)月上漲后自發(fā)調(diào)整；第二個(gè)階段是8/9-8/11，外部地緣政治事件引發(fā)全球市場普遍下跌。8月初以來的調(diào)整中，保險(xiǎn)、建筑、地產(chǎn)、化工板塊跌幅領(lǐng)先。這一次調(diào)整屬于震蕩市上行階段中的回撤，市場中期震蕩向上的基本面并未發(fā)生變化，類似于2016年6月底至11月底，上證綜指從2807點(diǎn)漲至最高3301點(diǎn)，但在7月中下旬、9月中下旬上證綜指分別出現(xiàn)了兩次小幅調(diào)整，這兩次上證綜指調(diào)整幅度均在4%左右，持續(xù)時(shí)間在兩周左右。

2017年以來市場板塊輪動(dòng)現(xiàn)象較為明顯，主要是主板的輪漲，1-4月以白酒、家電為代表的消費(fèi)白馬表現(xiàn)最為突出，前四個(gè)月白酒、家電分別漲21%、13.3%，5月開始擴(kuò)散至以銀行、保險(xiǎn)為代表的金融股，銀行、保險(xiǎn)單月上漲5.9%、16.2%。公募基金大幅低配金融，尤其是銀行，本質(zhì)上是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)沒信心，只要經(jīng)濟(jì)增長平穩(wěn)，就會(huì)修復(fù)對(duì)金融股的預(yù)期，而且金融監(jiān)管加強(qiáng)最終利于大銀行，之后二季度經(jīng)濟(jì)果然超乎市場預(yù)期。6月至8月初，消費(fèi)白馬開始休整，有色、鋼鐵、煤炭等周期股開始啟動(dòng)，最大漲幅分別達(dá)27.9%、23.1%、21.2%，金融股同樣表現(xiàn)較好，保險(xiǎn)、銀行分別漲15.9%、10%。年初以來，市場熱點(diǎn)不斷輪動(dòng)，從消費(fèi)白馬擴(kuò)散至金融股，再從金融擴(kuò)散至周期。陸續(xù)公布的中報(bào)業(yè)績顯示，消費(fèi)白馬股業(yè)績穩(wěn)健增長，估值與盈利的匹配度高，且白酒板塊未來仍然存在提價(jià)放量等利好因素，受益于消費(fèi)升級(jí)趨勢，未來消費(fèi)板塊需求仍將穩(wěn)定增長。

最近周期股大幅回調(diào)，這是周期行情的結(jié)束還是加倉時(shí)機(jī)？我們認(rèn)為，周期股的主要上漲階段可能結(jié)束了，后續(xù)盤整反復(fù)的概率更大，大幅暴跌的概率較小。原因在于：第一，從邏輯上看，資源品這波上漲動(dòng)力是去產(chǎn)能和環(huán)保的政策力度大，政策這么做的深層次原因是化解銀行債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，政策會(huì)持續(xù)但也不會(huì)蠻干，中鋼協(xié)已經(jīng)定性近期鋼價(jià)上漲是炒作。第二，從資金面來看，商品期貨的投資者是資源股行情的發(fā)動(dòng)機(jī)，它們通常比較短期靈活，這一點(diǎn)跟白馬消費(fèi)的帶頭大哥外資有本質(zhì)的不同，外資是龍馬股的長期多頭。

此外，7月下旬以來，創(chuàng)業(yè)板指上漲6%，市場風(fēng)格是否會(huì)切換到成長？創(chuàng)業(yè)板的反彈行情更類似于2012年初-2014年的主板。上證綜指2012年-2014年中震蕩筑底過程中，共經(jīng)歷了5次反彈，持續(xù)時(shí)間（最大反彈幅度）分別為12/01-12/05（16%）、12/12-13/02（25%）、13/06-13/12（23%）、14/01-14/02（10%）、14/03-14/04（9%），反彈的空間逐步收窄，以時(shí)間換空間消化估值。創(chuàng)業(yè)板指自2016年1月底以來經(jīng)歷了3次反彈，持續(xù)時(shí)間（反彈幅度）分別為16/02-16/04（27%）、16/05-16/07（16%）、17/01-17/03（11%），這次定性為是第4次反彈，在創(chuàng)業(yè)板盈利增速回落趨勢未扭轉(zhuǎn)的情況下，大機(jī)會(huì)還需要等待。

作者為海通證券

首席策略分析師