劉鏈

緊信用周期下半場，在金融監(jiān)管加強(qiáng)和信貸條件緊縮的壓力下，M2持續(xù)回落是緊信用的客觀表現(xiàn)。金融監(jiān)管的信用緊縮效應(yīng)凸顯，對信貸投放造成沖擊，導(dǎo)致銀行信用擴(kuò)張速度持續(xù)放緩，貨幣派生能力弱化，進(jìn)而引起貨幣層次的流動性持續(xù)收縮。

經(jīng)過幾年的信貸高速擴(kuò)張，中國金融體系導(dǎo)致信用創(chuàng)造加速，資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象嚴(yán)重，而信貸擴(kuò)張遺留的風(fēng)險不容小覷，包括房地產(chǎn)、政府平臺貸款和過剩產(chǎn)能等。2017年以來，管理層選擇“緊信貸”重要原因就是清理信貸擴(kuò)張的風(fēng)險。

針對信貸規(guī)模的過快增長，銀監(jiān)會用資本充足率、動態(tài)撥備率、杠桿率和流動性比率四大監(jiān)管指標(biāo)織成了一張監(jiān)管的高壓網(wǎng)，劍指國內(nèi)商業(yè)銀行粗放式管理模式存在的諸多風(fēng)險隱患，旨在抑制信貸擴(kuò)張速度，進(jìn)一步引導(dǎo)資金脫虛向?qū)?，使融資活動能夠更好地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)。

另一方面，央行下調(diào)M2增速，并向部分商業(yè)銀行發(fā)出信貸額度調(diào)控通知，要求其不同程度地收縮投放規(guī)模，以縮緊信用創(chuàng)造。

信貸政策逐漸收緊

中國商業(yè)銀行的不良貸款自2012年以來持續(xù)增加，于2015年大面積爆發(fā)，不良貸款的規(guī)模與比例節(jié)節(jié)攀升，且屢創(chuàng)新高，并在2016年第三季度升至峰值。盡管2016年四季度末的不良貸款率出現(xiàn)了自2012年二季度以來的首次下降，但由于名義不良率與真實不良率之間的差距難以把控，市場仍對銀行的不良風(fēng)險持謹(jǐn)慎態(tài)度。

造成銀行不良貸款額上升的原因較為復(fù)雜，從外部影響因素看，首先，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，企業(yè)經(jīng)營承壓導(dǎo)致其資金鏈緊張，償債能力下降；其次，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整造成行業(yè)分化，其中，產(chǎn)能過剩行業(yè)的信用風(fēng)險凸顯；第三，技術(shù)進(jìn)步引發(fā)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)及電子商務(wù)的興起，進(jìn)而沖擊制造、批發(fā)零售等傳統(tǒng)行業(yè)；第四，民間借貸、互保鏈引發(fā)的連鎖風(fēng)險也不容忽視。而從內(nèi)部影響因素看，在經(jīng)濟(jì)下行周期，銀行的信貸結(jié)構(gòu)、授信范圍、風(fēng)險化解能力、不良資產(chǎn)清收能力及保全能力等均會對其資產(chǎn)質(zhì)量造成一定的風(fēng)險。

從行業(yè)分布上看，批發(fā)和零售業(yè)、制造業(yè)、采礦業(yè)依舊是銀行不良貸款分布最多的行業(yè)，由于商品價格疲弱和一些制造業(yè)相關(guān)行業(yè)產(chǎn)能過剩，導(dǎo)致其產(chǎn)生大量不良貸款，成為不良貸款的重災(zāi)區(qū)；不良貸款率較低的行業(yè)主要分布在交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、教育、電力燃?xì)饧八纳a(chǎn)供應(yīng)業(yè)、公共管理和社會組織、金融業(yè)、衛(wèi)生、社會保障和社會福利業(yè)、水利、環(huán)境和社會公共設(shè)施管理業(yè)。由此可見，與公用事相關(guān)的行業(yè)不良率較低。

在強(qiáng)監(jiān)管的背景下，銀行主動停止各類業(yè)務(wù)是目前緊信用的核心與主因。為治理高杠桿、低資本、不良貸款上升等現(xiàn)象，避免資金空轉(zhuǎn)套利，降低金融系統(tǒng)性風(fēng)險，央行開始采用宏觀審慎管理框架（MPA），旨在緊信貸、去杠桿、防風(fēng)險、抑泡沫。從表面上看，金融監(jiān)管加強(qiáng)的背景是近年來層出不窮的風(fēng)險和問題；從深層次看，是利率市場化和大資管環(huán)境下金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管套利與監(jiān)管部門博弈的必然結(jié)果。

2016年以來，隨著金融監(jiān)管的政策措施不斷加強(qiáng)，各類金融機(jī)構(gòu)的影子銀行業(yè)務(wù)和杠桿機(jī)制成為監(jiān)管的重點(diǎn)，監(jiān)管趨嚴(yán)帶來放貸壓力，抑制信貸擴(kuò)張過快。短期而言，金融監(jiān)管的加強(qiáng)將成為2017年中國貨幣和信貸收緊的主要推手。

目前，金融杠桿過高，房地產(chǎn)泡沫已成為制約未來中國經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的阻礙，因此，去杠桿、抑制房地產(chǎn)泡沫勢在必行。

2016年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確指出了2017年中國樓市發(fā)展的方向，強(qiáng)調(diào)要促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展，堅持“房子是用來住的，不是用來炒的”定位，并通過收緊信貸為高杠桿且過熱的房地產(chǎn)市場降溫。由此可見，2017年，貨幣信貸增速整體將穩(wěn)中趨緩。

此外，從2015年年底到2017年6月，美聯(lián)儲共加息四次，每次加息上調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率25個基點(diǎn)，目前聯(lián)邦基金利率區(qū)間已升至1.0 %-1.25%。市場預(yù)期美聯(lián)儲9月將宣布開始縮表，12月再加息一次。

美元加息意味著美元收益將會上升，相比于投資美國市場，中國市場的利潤更低。由此，中國市場對國際熱錢的吸引力變?nèi)?，從而?dǎo)致更多資金從中國流出進(jìn)入美國。資金外流勢必造成人民幣貶值，將對中國的基礎(chǔ)貨幣形成、國際收支、金融穩(wěn)定產(chǎn)生較大的不良沖擊。

因此，為了控制資金外流，穩(wěn)定資產(chǎn)收益，央行勢必不敢輕易降息，甚至有可能出現(xiàn)加息的情況。央行不降息，則市場的流動性就會緊張，這極可能推動貸款利上升。

此外，除了實體經(jīng)濟(jì)有所回暖之外，國家積極引導(dǎo)資金流向也將造成融資需求增加。一方面，2017年的信貸政策偏緊，信貸機(jī)構(gòu)的資金受限制；另一方面，實體經(jīng)濟(jì)需求上升將導(dǎo)致供不應(yīng)求，從而提升融資的成本。

緊信用周期下半場已至

中國正處于緊信用周期，為緊縮信用創(chuàng)造、降低不良增速、規(guī)范銀行各類業(yè)務(wù)、為市場降溫去杠桿、控制美聯(lián)儲加息造成的資金外流等，中國信貸政策逐漸收緊。中信建投以社會融資規(guī)模增速劃分信用期間，得到自2008年以來信用松緊切換時期共計六個，即寬信用：2008年10月-2009年10月；緊信用：2009年10月-2011年9月；寬信用：2011年9月-2012年9月；緊信用：2012年9月-2014年7月；寬信用：2014年7月-2015年7月；緊信用：2015年7月至今。

在M2、社會融資規(guī)模及金融體系杠桿中，將社會融資規(guī)模增速作為中國信用期間的劃分依據(jù)最合理。首先，在去杠桿的大環(huán)境下，金融體系的杠桿將會越來越低，已不再適用于識別周期性波動。其次，自MPA考核體系出臺，中國信貸結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化，貨幣總量已無法反映廣義信貸的真實情況，且M2增速、GDP增速及物價增速間存在“遺失的貨幣”缺口，在貨幣總量概念下，信用與實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系無法準(zhǔn)確衡量。

因此，劃分信用期間應(yīng)以社會融資規(guī)模增速為準(zhǔn)，反映廣義信貸的真實情況，從信用總量（資產(chǎn)）的角度而非貨幣總量（負(fù)債）的角度刻畫金融與實體經(jīng)濟(jì)間的關(guān)系。

中國正處于金融周期下半場的“緊信用”階段，即“中性偏緊”階段。這一階段，保持貨幣政策的中性，通過宏觀審慎措施來控制信貸增速和金融風(fēng)險，并通過積極財政政策來維持一定的經(jīng)濟(jì)增速。2017年以來，宏觀審慎監(jiān)管政策繼續(xù)推進(jìn)，“一行三會“多部門金融整肅施壓，成為金融周期下半場治理的題中之義。

其中，“中性偏緊”又將經(jīng)歷三個階段。分別是：緊貨幣（2016年四季度-2017年一季度，央行凈資產(chǎn)注入下降）；緊信用（2017年二季度至今，監(jiān)管推動商業(yè)銀行總資產(chǎn)下降）、緊利率（央行凈資產(chǎn)注入增加）。目前，中國去杠桿已進(jìn)入緊信用階段。

緊信用的一個重要政策就是MPA考核體系，它旨在約束廣義信貸增速、控制銀行資產(chǎn)規(guī)模增速、抑制理財和同業(yè)業(yè)務(wù)套利。

MPA考核體系是央行提出的對商業(yè)銀行考核的監(jiān)管體系，主要分為資本和杠桿情況、資產(chǎn)負(fù)債情況、流動性、定價行為、資產(chǎn)質(zhì)量、外債風(fēng)險與信貸政策執(zhí)行七大類，其中，要求最嚴(yán)的是資本和杠桿類與定價行為，兩者都具有一票否決的作用。

MPA體系的核心就是通過資本充足率和廣義信貸這兩個指標(biāo)建立起針對廣義信貸增長的約束機(jī)制，并利用廣義信貸的增速來約束銀行資產(chǎn)的增速。廣義信貸基本涵蓋了各項貸款、債券投資、股權(quán)及其他投資、買入返售資產(chǎn)等當(dāng)前商業(yè)銀行擴(kuò)張的主要業(yè)務(wù)品種。從2017 年一季度開始，表外理財資產(chǎn)扣除現(xiàn)金和存款之后也納入到廣義信貸的范圍，從而抑制監(jiān)管套利。

在政策的引導(dǎo)下，商業(yè)銀行必然會加大對于廣義信貸規(guī)模增速的控制，這對商業(yè)銀行尤其是中小銀行的發(fā)展模式將產(chǎn)生較大的影響。由于從合意信貸管理升級為廣義信貸管理，口徑擴(kuò)大之后，過去眾多銀行所采取的、產(chǎn)生于原監(jiān)管軟約束環(huán)境下的粗放式資產(chǎn)擴(kuò)張的發(fā)展方將受到直接沖擊，信貸規(guī)模騰挪成為過去式。銀行對資產(chǎn)的主動管理能力變得更加重要，而不是用通道進(jìn)行監(jiān)管套利。受到MPA體系內(nèi)廣義信貸規(guī)模增長率的限制，以及同業(yè)負(fù)債占總負(fù)債比例的限制，今后銀行依靠同業(yè)業(yè)務(wù)進(jìn)行高速擴(kuò)張的機(jī)會也將越來越小。

2015年年底出臺的MPA考核體系，約束了廣義信貸增速及銀行資產(chǎn)規(guī)模增速，近一年來，央行、銀監(jiān)會通過各類文件及會議強(qiáng)調(diào)對銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量、同業(yè)業(yè)務(wù)、理財業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)的重點(diǎn)關(guān)注。未來很長一段時間，“緊信用、去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管”將會被放在極其重要的位置。

除去MPA考核體系，央行、銀監(jiān)會還通過“三三四”文件、全國金融工作議等，將“緊信用、去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管”政策放在了極其重要的位置。主要表現(xiàn)在以下六個方面：1.加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管，約束銀行廣義信貸增長及資產(chǎn)增速；2.把防控金融風(fēng)險放到更加重要的位置，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線；3.針對銀行業(yè)存在的主要風(fēng)險和突出問題，重點(diǎn)關(guān)注銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量、信用風(fēng)險、流動性、同業(yè)業(yè)務(wù)、銀行理財和表外業(yè)務(wù)；4.大力治理金融亂象、切實彌補(bǔ)監(jiān)管短板；5.引導(dǎo)銀行業(yè)回歸本源，專注主業(yè)，脫虛向?qū)崳?.引導(dǎo)銀行業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念，加強(qiáng)改革創(chuàng)新等。

銀行資產(chǎn)增長受MPA約束

從宏觀指標(biāo)上來看，在金融監(jiān)管加強(qiáng)和信貸條件緊縮的壓力下，M2持續(xù)回落是緊信用的客觀表現(xiàn)。金融監(jiān)管的信用緊縮效應(yīng)明顯呈現(xiàn)，對信貸投放造成沖擊，導(dǎo)致銀行信用擴(kuò)張速度持續(xù)放緩，貨幣派生能力弱化，進(jìn)而引起貨幣層次的流動性持續(xù)收縮。

截至2017年7月末，中國M2余額為162.9萬億元，M2同比增速持續(xù)回落至9.2%，M2增速已基本觸底。

在金融強(qiáng)監(jiān)管的背景下，銀行理財產(chǎn)品收縮，債券融資和表外融資受阻轉(zhuǎn)表內(nèi)，將拉動銀行表內(nèi)信貸的上漲，促使銀行加大信貸投放。

2017年6月，中國新增人民幣貸款大幅升至1.54萬億元，同比增長1600億元，環(huán)比增長4300億元，遠(yuǎn)高于市場平均預(yù)期水平。新增信貸大幅上漲超預(yù)期，是緊信用時期金融去杠桿政策效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)的結(jié)果。

從新增貸款種類上看，非金融企業(yè)中長期新增貸款同比上升，這是因為在強(qiáng)監(jiān)管下，金融機(jī)構(gòu)逐步增加了對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度，“脫虛向?qū)崱比〉眯Ч?，實體經(jīng)濟(jì)對資金的需求在提升；而個人中長期新增貸款同比下降，這是由于房地產(chǎn)限貸政策成效的顯現(xiàn)。此外，非金融性企業(yè)新增貸款與個人貸款分別占總新增人民幣貸款的53.37%和46.63%，兩者差別不大。

自2015年年末MPA體系出臺以來，中國信用派生工具發(fā)生了顯著的切換，從以往的常規(guī)信貸擴(kuò)張到了廣義信貸。因此，觀察中國信用派生情況，不能再單純地考察常規(guī)信貸，還需要用社會融資總量指標(biāo)進(jìn)行刻畫。在緊信用時期內(nèi)，隨著宏觀審慎考核系統(tǒng)的完善與實施，以及銀監(jiān)會一系列抑制“影子銀行”的政策，在監(jiān)管趨嚴(yán)和抑制杠桿的壓力下，銀行通道業(yè)務(wù)受限，表外非標(biāo)業(yè)務(wù)規(guī)模被壓縮，其資產(chǎn)呈現(xiàn)表外轉(zhuǎn)內(nèi)、非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的變化，拉動表內(nèi)信貸上漲，進(jìn)而將導(dǎo)致社會融資規(guī)模超預(yù)期增加。

在信貸收緊的壓力下，各商業(yè)銀行放款速度減緩，額度從嚴(yán)。按照以往規(guī)律，銀行放款的流程大多在5-7個工作日左右，由于監(jiān)管趨嚴(yán)，如今商業(yè)銀行的放款速度都出現(xiàn)了明顯減緩，即使辦理速度最快的銀行，放款的周期也要在20-25個工作日左右。信貸趨勢整體從緊，各家商業(yè)銀行的放貸額度也趨于嚴(yán)格。

其中，又以房地產(chǎn)貸款收緊為甚。2016年下半年以來，監(jiān)管部門已多次內(nèi)部發(fā)文或召集銀行開會，要求全面控制房地產(chǎn)融資業(yè)務(wù)增速及相關(guān)貸款風(fēng)險。5月8日，銀監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行押品管理指引》，對房屋抵押貸款做出了更嚴(yán)格的限制，以防銀行資金違規(guī)流入樓市。緊信用與強(qiáng)監(jiān)管雙管齊下，房地產(chǎn)“去杠桿”全面升級。

由此，商業(yè)銀行對住房按揭貸款“挑肥揀瘦”，并開始從利率折扣、審批速度、貸款期限等幾個層面收緊住房貸款。2017年，住房貸款大幅度下行，企業(yè)融資更加困難，而信貸政策收緊也將在短期內(nèi)對地產(chǎn)板塊造成一定程度的負(fù)面影響。

MPA體系通過資本充足率和廣義信貸這兩個指標(biāo)建立起針對廣義信貸增長的約束機(jī)制，進(jìn)而約束銀行資產(chǎn)的增速。在政策的引導(dǎo)下，商業(yè)銀行必然會加大對于資產(chǎn)規(guī)模增速的控制。

銀行總資產(chǎn)同比增速自2016年10月份以來持續(xù)下跌。2017年6月，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)規(guī)模為236.54萬億元，同比增速由4月份的14.6%跌至13.5%，銀行資產(chǎn)規(guī)模增速受限，表明嚴(yán)監(jiān)管的政策效應(yīng)已經(jīng)體現(xiàn)。

分銀行類型看，國有大行的資產(chǎn)同比增速下跌較慢，由2016年10月的10.3%減至2017年6月的9.7%；而股份制銀行和城商行資產(chǎn)同比增速回落較快，分別由2016年10月的15.7%和23.8%下降至2017年6月的11.5%和19.7%。

在緊信用時期下，銀監(jiān)會針對金融去杠桿發(fā)布了一系列監(jiān)管方針，借助收縮同業(yè)、將表外理財納入MPA監(jiān)管、限制通道業(yè)務(wù)等手段，調(diào)整表內(nèi)和表外資產(chǎn)規(guī)模，從而達(dá)到降低杠桿率、減緩銀行資產(chǎn)增速（尤其是城商行和股份制銀行的資產(chǎn)增速）的目標(biāo)。

在MPA考核體系下，信貸規(guī)模擴(kuò)張面臨嚴(yán)格約束，同業(yè)業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)受到嚴(yán)格監(jiān)管，對此，銀行主動調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，壓縮同業(yè)、理財規(guī)模，促使表外業(yè)務(wù)逐漸回歸表內(nèi)，防止資金空轉(zhuǎn)套利，以支持實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

緊信用利好銀行基本面改善

一直適用到2015年年底的合意貸款規(guī)模管理，使影子銀行在過去幾年瘋狂擴(kuò)張。根據(jù)穆迪官網(wǎng)采用的口徑測算中國“影子銀行”的總規(guī)?？芍褐袊坝白鱼y行”規(guī)模自2011年起一路飆漲，截至2016年年底，“影子銀行”規(guī)模將近96萬億元，是 2016年國內(nèi)GDP的1.3倍。

一方面， 銀行監(jiān)管套利活動催生了表外和通道等“影子銀行”業(yè)務(wù)；另一方面，金融創(chuàng)新、監(jiān)管放松、貨幣放水又促進(jìn)“影子銀行”的繁榮。其中，銀信理財產(chǎn)品是“影子銀行”產(chǎn)品的主要存在形式之一。為了少占用信貸規(guī)模，銀行創(chuàng)新出各種通道，把實質(zhì)上的信貸資產(chǎn)通過這些通道轉(zhuǎn)變?yōu)槔碡敇I(yè)務(wù)、同業(yè)業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)等。

總體而言，中國“影子銀行”資金主要來源于銀行表外理財產(chǎn)品和銀行同業(yè)，資金主要流向房地產(chǎn)、地方政府融資平臺和“兩高一?！毙袠I(yè)，以及資金短缺的中小企業(yè)等實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

“影子銀行”游離于銀行監(jiān)管體系之外，存在監(jiān)管套利行為，會引發(fā)期限錯配、流動性轉(zhuǎn)換、信用轉(zhuǎn)換和高杠桿等系統(tǒng)性風(fēng)險，也掩蓋了投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的真實信貸增速。央行社會融資規(guī)模數(shù)據(jù)旨在捕捉實體經(jīng)濟(jì)的全部資金來源。隨著商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大的變化， 非信貸資產(chǎn)、表外理財?shù)日急仍絹碓礁撸捎谟白有刨J類型的翻新和嵌套，未納入社會融資規(guī)模的影子信貸占比不斷上升，簡單合意貸款管理已經(jīng)過時，無法掌握銀行的實質(zhì)性風(fēng)險。

隨著全國金融工作會議的召開和監(jiān)管協(xié)調(diào)的加強(qiáng)，未來對影子銀行的監(jiān)管將按照統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、消除套利、穿透監(jiān)管、打破剛兌、逐步整改、規(guī)范統(tǒng)計等方向開展，在宏觀審慎與微觀監(jiān)管的結(jié)合下，影子銀行全面監(jiān)管的時代就此到來。各監(jiān)管部門對金融機(jī)構(gòu)和影子信貸產(chǎn)品加強(qiáng)監(jiān)管，有望遏制影子信貸和金融杠桿的過快擴(kuò)張，降低金融系統(tǒng)的中長期風(fēng)險。

與此同時，影子銀行有望正本清源，以規(guī)范、專業(yè)的資產(chǎn)證券化服務(wù)來盤活存量信貸資金。此外，引導(dǎo)影子銀行有效服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，可使金融系統(tǒng)中空轉(zhuǎn)的資金回流到實體經(jīng)濟(jì)，從而提升實體經(jīng)濟(jì)的回報率。

從影子銀行資金來源來看，理財和同業(yè)業(yè)務(wù)逐漸受到約束，這將從資金源頭收縮影子銀行的業(yè)務(wù)規(guī)模，并對影子銀行機(jī)構(gòu)間層層嵌套的交易模式產(chǎn)生抑制作用，此前一些銀行通過各類影子銀行業(yè)務(wù)來實現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表的快速擴(kuò)張的行為可能反轉(zhuǎn)，而影子信貸萎縮會在一定程度上降低實體經(jīng)濟(jì)的整體信貸增速以及金融機(jī)構(gòu)間信用擴(kuò)張的速度。

MPA體系通過資本充足率和廣義信貸這兩個指標(biāo)建立起針對廣義信貸增長的約束機(jī)制，進(jìn)而約束銀行的資產(chǎn)增速。從2017年一季度開始，表外理財資產(chǎn)扣除現(xiàn)金和存款之后納入到廣義信貸的范圍，抑制監(jiān)管套利。

受到MPA體系對廣義信貸及資產(chǎn)增速的限制，依靠同業(yè)、理財業(yè)務(wù)高速擴(kuò)張的機(jī)會將越來越小。過去幾年，特別是中小銀行，由于網(wǎng)點(diǎn)較少，靠傳統(tǒng)的吸收存款進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張變得很困難，轉(zhuǎn)而依靠影子銀行業(yè)務(wù)來高速擴(kuò)張成為其最佳選擇（以興業(yè)銀行、民生銀行和平安銀行為甚）。但在MPA體系內(nèi)，受到廣義信貸規(guī)模增長率的限制，將很難再現(xiàn)這種依靠同業(yè)、理財業(yè)務(wù)帶動銀行高速發(fā)展的模式。

2017年3月末以來，銀監(jiān)會密集下發(fā)“三三四”文件，掀起一場監(jiān)管風(fēng)暴。這七份文件主要涉及的監(jiān)管政策被總結(jié)為“三違反”、“三套利”、“四不當(dāng)”，即“違法、違規(guī)、違章”，“監(jiān)管套利”、“空轉(zhuǎn)套利”、“關(guān)聯(lián)套利”，“不當(dāng)創(chuàng)新”、“不當(dāng)交易”、“不當(dāng)激勵”、“不當(dāng)收費(fèi)”。這些政策直指影子銀行業(yè)務(wù)灰色地帶，重點(diǎn)檢查銀行同業(yè)、銀行理財及信托業(yè)務(wù)中是否有“不當(dāng)交易”的行為。銀監(jiān)會的“三三四”金融風(fēng)險檢查從4月初啟動，在合規(guī)壓力下，從4月起，銀行業(yè)開始控制理財、同業(yè)產(chǎn)品的資產(chǎn)擴(kuò)張。原本依賴?yán)碡?、非?biāo)等影子銀行體系融資的信貸需求在二季度轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)。

此外， 銀監(jiān)會已經(jīng)啟動的理財產(chǎn)品監(jiān)管原則和即將出臺的資管統(tǒng)一方案，會進(jìn)一步降低金融產(chǎn)品間相互嵌套的程度，抑制通道業(yè)務(wù)的發(fā)展。銀行將更多地受到資本和流動性等要求的制約，其他金融機(jī)構(gòu)也越來越難以繞開各種限制和規(guī)則。7月初，央行發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報告（2017）》也要求重點(diǎn)關(guān)注銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量、流動性、同業(yè)業(yè)務(wù)、銀行理財和表外業(yè)務(wù)等領(lǐng)域的風(fēng)險。

因此，在緊信用的條件下，銀行業(yè)的基本面將會發(fā)生顯著變化：首先，銀行信用擴(kuò)張速度持續(xù)放緩，貨幣派生能力弱化，M2增速觸底；其次，去杠桿壓力致銀行表外轉(zhuǎn)表內(nèi)、非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，理財、同業(yè)增速下降，新增人民幣貸款、社會融資規(guī)模增長超預(yù)期；第三，MPA考核約束下銀行資產(chǎn)規(guī)模增速放緩；第四，不良貸款增速放緩，信貸投向得到改善；第五，表內(nèi)信貸需求旺盛，各類貸款利率回升，預(yù)計凈息差將得到改善。

中信建投認(rèn)為，面對緊信用，銀行應(yīng)進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)以降低不良、回歸業(yè)務(wù)本質(zhì)以優(yōu)化資管、加強(qiáng)改革創(chuàng)新以增加盈利，以及推進(jìn)城商行向零售方向轉(zhuǎn)型。在嚴(yán)監(jiān)管、緊信貸、去杠桿的壓力下，銀行不良增速放緩、資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)化、風(fēng)控能力增強(qiáng)、基本面得到改善，這將有利于銀行板塊估值的進(jìn)一步提升。此外，表外轉(zhuǎn)表內(nèi)致傳統(tǒng)信貸需求增長，凈息差改善則有利于提高銀行的盈利水平。

考察中國近五年內(nèi)的緊信用期間以及美聯(lián)儲加息期間，除去中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型致增速下滑以及大股災(zāi)的情況，信用收緊皆帶動了銀行板塊股價的上漲。目前，中國PMI指數(shù)環(huán)比回升、GDP增速維穩(wěn)、前瞻性經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走勢較為強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍保持穩(wěn)定向好的趨勢。在未來一段期間內(nèi)，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極變化將為緊信用推動銀行股價上漲提供有利的條件。