楊現(xiàn)華

周期股上漲的驅動在于供給收縮，行情能否持續(xù)則取決于需求。

在中鋼協(xié)將當前鋼材期貨價格大幅上漲定性為炒作之后，無論是期貨市場還是股票市場，鋼鐵板塊集體回調(diào)。

*ST華菱（000932.SZ）在上漲近80%之后，也終于停止了跳漲的瘋狂表現(xiàn)。*ST華菱是本輪周期股的一個縮影，在鋼鐵主業(yè)低迷公司連續(xù)巨虧之際，公司計劃出售鋼鐵業(yè)務，注入金融資產(chǎn)。

當鋼價反彈原有主業(yè)盈利回暖、金融降杠桿導致置入的金融業(yè)務呈現(xiàn)虧損時，公司適時的終止重組，“隨機應變”的調(diào)整不但沒有引發(fā)小股東的抗議，股價復牌后更是一度拉漲近80%。

在供給側改革、環(huán)保限產(chǎn)和需求回暖的大好形勢下，周期股迎來了久違的春天，2017年上半年，白馬股上漲的故事正在周期股上演繹。顯然中鋼協(xié)的表態(tài)不會影響周期股繼續(xù)上攻的熱情。那么在上漲驅動因素都已經(jīng)明牌的情況下，周期股還能飛多久？如果沒有下游需求真實有效的推動，周期股上漲究竟是價值回歸還是資金炒作呢？

周期股爆發(fā)

7月10日，宣布終止重組的*ST華菱迎來首個交易日，與一般終止重組后股價跌停不同，*ST華菱非但沒有跌停反而一口氣連拉5個漲停板。之后公司股價繼續(xù)飆升，最高漲幅一度接近80%，股價刷新7年來的新高。公司股價超過7元/股，還要追溯到2010年1月。

要知道，*ST華菱原本打算注入的眾多上市公司艷羨的證券、信托和保險等資產(chǎn)。如果完成原定的重組，*ST華菱將直接或間接持有財富證券100%、湖南信托96%和吉祥人壽38.26%的股權，這還并未包括一并注入的節(jié)能發(fā)電等資產(chǎn)。

而且，重組也已經(jīng)通過了證監(jiān)會的審批。肇始于2016年3月的這次重組歷時一年即將完成，不過臨近收官之際*ST華菱卻主動叫停。

公司的解釋是形勢發(fā)生了變化。原計劃注入的金融資產(chǎn)上半年出現(xiàn)虧損，而原本虧損連連的鋼鐵業(yè)務則盈利喜人。根據(jù)*ST華菱隨后披露的半年報，2017年上半年，公司實現(xiàn)營收350.92億元，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤9.56億元。

這也是公司上市以來盈利最佳的半年，2009-2016年，公司全年凈利潤要么巨虧，要么微利。實現(xiàn)巨額盈利后，底氣十足的*ST華菱自然有了更多的話語權，在供給側改革和環(huán)保力度持續(xù)推進的利好環(huán)境推動下，不出意外，公司刷新上市以來的凈利潤新高已經(jīng)指日可待。

沉寂多年的*ST華菱迎來盈利高峰并非個案，公司恰是周期行業(yè)整體回暖最佳的例證。實際上，無論是煤炭、鋼鐵和化工，抑或是造紙、水泥和電解鋁等等，周期行業(yè)都迎來了盈利的春天，甚至可以說是艷陽天。

以煤炭為例，國家統(tǒng)計局公布的統(tǒng)計結果，2017年上半年全國規(guī)模以上煤炭開采和洗選業(yè)實現(xiàn)主營收入1.34萬億元，利潤總額1474.7億元，是上年同期利潤總額的19.68倍。

同樣的，根據(jù)統(tǒng)計局的統(tǒng)計年鑒和定期信息，2013-2016年，規(guī)模以上煤炭開采和洗選業(yè)實現(xiàn)主營收入3.24萬億元、3.03萬億元、2.38萬億元和2.32萬億元，同期利潤總額則分別是2369.87億元、1424.34億元、405.07億元、1090.9億元。2017年則僅用了半年時間，行業(yè)的利潤總額已經(jīng)超過之前3年全年的利潤總額了。

從上市煤企已經(jīng)披露的半年報或者業(yè)績預告來看，上市公司的表現(xiàn)毫不遜色，多數(shù)公司的業(yè)績增幅更為優(yōu)異。

其中，西山煤電（000983.SZ）2017年上半年實現(xiàn)營收136.33億元，同比增長58.82%；歸屬于上市公司股東的凈利潤9.17億元，同比增長739.33%。同期業(yè)績創(chuàng)2013年以來最好水平，增幅則是上市以來的新高。

其他煤企也不遑多說。中國神華（601088.SH）上半年預增1.47倍歸屬凈利潤約243億元；冀中能源（000937.SZ）預計上半年盈利5.2億元至5.8億元，同比增長5577%-6232%；陜西煤業(yè)（601225.SH）預計上半年歸屬凈利潤54億元至57億元，同比增長2054.44%-2174.13%。

諸如此類不勝枚舉。

2017年上半年，其他周期行業(yè)也都呈現(xiàn)利潤快速增長之勢。統(tǒng)計局統(tǒng)計顯示，上半年，有色金屬礦采選業(yè)實現(xiàn)利潤總額301.1億元，同比增長44.8%；有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)實現(xiàn)利潤總額982.1億元，同比增長52.7%；黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)實現(xiàn)利潤總額1301.2億元，同比增長96.4%；造紙和紙制品業(yè)實現(xiàn)利潤總額471.1億元，同比增長41.3%。

從部分上市公司已經(jīng)披露的半年報或者業(yè)績預告來看，2017年上半年，凈利潤已經(jīng)超過上一年全年凈利潤的現(xiàn)象不是個例，也不是集中于煤炭或者鋼鐵某個行業(yè)，而是周期性行業(yè)集體性的表現(xiàn)。這樣的場景即使是上一輪的“煤飛色舞”行情也不曾有過，如今周期行業(yè)業(yè)績?nèi)鎻吞K。

在統(tǒng)計局公布的上半年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增長中，除了儀器儀表和水的生產(chǎn)、供應業(yè)外，增速在30%以上的行業(yè)全部被周期行業(yè)或者供給側受益的化工等行業(yè)壟斷。

從2016年尤其是下半年開始，周期行業(yè)的業(yè)績開始明顯改善，直至如今盈利能力呈現(xiàn)全面燎原之勢。那么，從2013年起開始陷入低迷的周期股緣何4年后才迎來周期的再度來臨呢？供給側改革是否就是最大的推手呢？

供給側改革

供給側改革顯然是周期股業(yè)績回暖的最大推手。2015年11月，中央提出著力加強供給側結構性改革。2016年1月底，中央再次提出，要在適度擴大總需求的同時，去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板，從生產(chǎn)領域加強優(yōu)質供給，減少無效供給，擴大有效供給，提高供給結構適應性和靈活性，提高全要素生產(chǎn)率，使供給體系更好適應需求結構變化。

去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板，即“三去一降一補”是供給側改革的具體任務。2016年“兩會”的政府工作報告和“十三五規(guī)劃”綱要都對“三去一降一補”提出了行動目標。

以去產(chǎn)能為例，根據(jù)申銀宏源的統(tǒng)計結果，2016年原計劃淘汰煤炭產(chǎn)能2.5億噸，實際去產(chǎn)能2.9億噸。根據(jù)政府工作報告提出的目標，2017年要再退出煤炭產(chǎn)能1.5億噸以上。上半年已退出煤炭產(chǎn)能1.11億噸，完成年度目標任務量的74%。從2016年以來的進展來看，目前已退出煤炭產(chǎn)能約4億噸，完成了原定的3-5年退出產(chǎn)能5億噸的80%。

鋼鐵去產(chǎn)能也是如此。2016年，原計劃淘汰鋼鐵產(chǎn)能4500萬噸，但實際去產(chǎn)能6900萬噸。根據(jù)政府工作報告提出的目標，2017年要再壓減鋼鐵產(chǎn)能5000萬噸左右。截至5月底，全國已壓減粗鋼產(chǎn)能4239萬噸，完成年度目標任務的84.8%。2016年以來，已壓減鋼鐵產(chǎn)能1.1億噸，完成原定5年目標的下限，達到上限1.5億噸去產(chǎn)能指標的74%。

如果2017年鋼鐵去產(chǎn)能目標能夠實現(xiàn)甚至超額完成，約可以實現(xiàn)目標上限1.5億噸的 80%甚至更高。去產(chǎn)能是供給側五個具體任務中的首位，但并非一刀切，而是淘汰落后產(chǎn)能。鋼鐵行業(yè)中的去產(chǎn)能就是首先要淘汰落后的“地條鋼”，并且明確了2017年6月30日是全部取締“地條鋼”的截止時間。

上半年，中國共取締、關停“地條鋼”生產(chǎn)企業(yè)600多家，涉及產(chǎn)能約1.2億噸。目前相關企業(yè)已全部停產(chǎn)、斷水斷電，鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能的關鍵一戰(zhàn)順利完成。鋼鐵行業(yè)PMI在5-7月分別為54.8、54.1和54.9，這也是該指數(shù)從2011年8月之后再度連續(xù)3個月超過50的榮枯線。

去產(chǎn)能的直接結果就是價格的快速上漲。期貨市場，最為爆炒的螺紋鋼主力合約RB1901從2016年至今漲幅早已翻倍。而統(tǒng)計局公布的信息則顯示，螺紋鋼HRB400直徑16-25mm最新一期即8月10日報4015.8元/噸，不但刷新本輪漲價新高還首次突破了4000元/噸。

與鋼鐵直接取締落后產(chǎn)能不同，在關閉落后煤礦產(chǎn)能的同時，煤炭行業(yè)主要采取的是“276個工作日”制度。根據(jù)國家有關部門在2016年年初下發(fā)的規(guī)定，要求全國煤礦自2016年起按照全年作業(yè)時間不超過276個工作日，同時按照現(xiàn)有產(chǎn)能乘以0.84作為新的產(chǎn)能予以放行。

在此之前，國內(nèi)煤礦礦井的生產(chǎn)能力都是按照年工作330天、每天工作16個小時確定的，“276個工作日”制度實際上是對煤礦現(xiàn)有產(chǎn)能進行“打折”處理。在采暖季來臨之后，有關部門才在年底放開了原有的330天工作制度。但此時，煤企庫存已經(jīng)迅速下降，煤價早已連續(xù)上漲。

進入2017年之后，山西、陜西等重點產(chǎn)煤大省已經(jīng)放開了“276個工作日”制度，原本一路上漲的煤價開始在高位盤整。根據(jù)海運煤炭網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)，環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)8月9日報583元/噸，指數(shù)在這一位置已經(jīng)徘徊一月有余。

供給側改革去產(chǎn)能在淘汰煤炭、鋼鐵等行業(yè)落后產(chǎn)能的同時，也帶動了行業(yè)的復蘇，同樣，更早開始行動的環(huán)保風暴也對上游原材料價格帶來的實實在在的利好。由于污染問題，化工、造紙等行業(yè)在環(huán)保壓力下面臨停產(chǎn)減產(chǎn)，漲價不過是順其自然的結果。

環(huán)保大限

萬華化學（600309.SH）發(fā)布的上半年業(yè)績報告顯示，2017年上半年，公司實現(xiàn)營收244.3億元，同比增長95.82%；歸屬母公司股東的凈利潤48.61億元，同比漲幅更是達到了2.55倍。公司股價屢屢打破上市新高，市值達900億元上下。

要知道，2016年已經(jīng)是萬華化學上市以來業(yè)績最好的一年。2016年公司收入首次突破300億達到301億元，歸屬母公司股東的凈利潤達到36.79億元。也就是說，萬華化學如今只用了半年時間就刷新了公司盈利的新高。根據(jù)Wind一致預期，公司全年歸屬凈利潤有望超過85億元，在刷新新高后凈利潤有望再度翻倍。

萬華化學是全球MDI（二苯甲烷二異氰酸酯）的龍頭企業(yè)，公司已經(jīng)連續(xù)上調(diào)主打的MDI產(chǎn)品售價。根據(jù)CCFEI價格指數(shù)，純MDI價格在2015年年底創(chuàng)下不到1.5萬元/噸的新低后開始一路反彈，2017年一季度末曾沖破3萬元/噸，即使隨后有所回落，截至目前仍達2.5萬-2.6萬元/噸附近。

萬華化學純MDI在8月份的掛牌價為2.57萬元/噸，兩年前的2015年7月，公司的出廠報價只有1.82萬元/噸。

對于價格的大幅上漲，萬華化學在2016年的年報中有過清晰的說明。一是低水平重復建設產(chǎn)能出清；而是高污染企業(yè)由于環(huán)保不達標而退出；三是下游需求升級對上游的高端產(chǎn)品需求增加。即供給側改革和新環(huán)保法開始讓行業(yè)龍頭真正受益。

2015年實施的新環(huán)保法被稱為史上最嚴。對企業(yè)的違法成本按日計罰，并且環(huán)保納入了地方政府的政績考評，而直接的監(jiān)管部門監(jiān)管不力則予以嚴厲問責。正是在經(jīng)濟和行政等多方面采取了針對性措施后，高耗能、高排放、高污染的“三高”企業(yè)開始受到了越來越嚴厲的監(jiān)管。

“三高”企業(yè)主要就集中在化工、造紙和水泥等領域。環(huán)保核查要求的是淘汰落后產(chǎn)能和過剩產(chǎn)能，如鋼鐵行業(yè)的“地條鋼”，如果說之前的取締“地條鋼”和煤炭行業(yè)“276工作日”制度更多的是依靠行政手段的話，環(huán)保則是從法制化手段入手，用高標準將落后產(chǎn)能出清，從而達到去產(chǎn)能目的。

從2016年7月至今一年多時間，中央已經(jīng)啟動了4次環(huán)保督查，環(huán)保整治已經(jīng)從“風暴”模式切換至常態(tài)化。國金證券指出，2017年，環(huán)境保護力度加強，從直接的負向影響來看，將會導致工業(yè)增加值季度累積同比降低1.56%左右。

由于2016年12月工業(yè)對GDP累積同比貢獻率為37.2%，因此2017年，由于環(huán)境保護加強，從直接的負向影響來看，將會導致GDP下降0.58%。但國金證券同時指出，環(huán)境保護可能對工業(yè)和GDP帶來正向的間接影響，而這一部分影響很難進行量化。

國金證券認為，短期內(nèi)，環(huán)境保護主要通過高耗能、高污染行業(yè)對工業(yè)和GDP 帶來負面壓力，然而，環(huán)境保護將帶動環(huán)保相關行業(yè)發(fā)展，對短期經(jīng)濟增長有正面作用，從而抵消環(huán)境保護的直接的負向影響，所以，環(huán)境保護對短期增長的負面影響可能有限。

造紙正是環(huán)保核查的重點領域之一，重污染的小造紙廠被關停沒有任何懸念。在需求端并沒有急劇增加的前提下，環(huán)保催化是促使本輪造紙景氣度超過市場預期的主要原因。

從7月1日起，造紙、火電企業(yè)以及北京、保定、廊坊的鋼鐵、水泥等企業(yè)必須“持證排污”。根據(jù)東吳證券的統(tǒng)計，中國制漿造紙及紙制品業(yè)企業(yè)數(shù)量合為6677家，而截至7月12日，拿到排污許可證的企業(yè)僅為2412家。預計約400家紙漿造紙企業(yè)將不能拿到該證件。

其實，造紙行業(yè)需求端變化并不大，太陽紙業(yè)（002078.SZ）在2016年年報中介紹，2016年，全年紙及紙板生產(chǎn)量和表觀消費量將會略有增長，但增長幅度不會很大。中國紙業(yè)協(xié)會調(diào)查資料，2016年，全國紙及紙板生產(chǎn)量1.09億噸，較上年增長1.35%，消費量1.04億噸，較上年增長0.65%。

需求端變化微乎其微，但供給端的預期發(fā)生了改變。從2016年起，造紙企業(yè)掀起了一輪又一輪的漲價潮。瓦楞紙、箱板紙和銅版紙等等輪番漲價，造紙企業(yè)迎來了渴盼許久的“洛陽紙貴”情景。

供給側改革疊加環(huán)保限產(chǎn)，周期行業(yè)想不漲價都難。如果此時需求再“火上澆油”，那么周期行業(yè)的漲價就不會終止。

需求在回暖

挖掘機銷量的大幅增長被認為是經(jīng)濟回暖的例證之一。統(tǒng)計局公布的信息，2017年3月-6月，挖掘機產(chǎn)量分別為1.93萬臺、1.87萬臺、1.67萬臺和1.47萬臺，同比增長分別為79.6%、62.7%、63.8%和78.7%。

挖掘機的產(chǎn)量從2016年5月起開始呈現(xiàn)兩位數(shù)以上的漲幅，不過，從2016年10月開始漲幅明顯加速，從之前30%左右的增幅一躍提高至60%以上。上市公司中，中聯(lián)重科（000157.SZ）業(yè)績大幅扭虧為盈，三一重工（000031.SZ）則業(yè)績高速增長。

另一個先行指標——重卡的銷量同樣樂觀。根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，1-6月，重卡累計銷售58.4萬輛，同比增長71.9%。種種跡象表明，中國經(jīng)濟正快速回暖。

挖掘機和重卡兩個先行指標反應到PMI上，就是采購指數(shù)始終處于擴張期。從2016年3月至2017年7月，PMI指數(shù)僅在2016年7月低于50%，指數(shù)超過50%說明制造業(yè)處于擴張期，6月份，51.7%的PMI還創(chuàng)下了近5年來的并列新高。

從國內(nèi)GDP最終的增速來看，經(jīng)濟實實在在的在回暖。2016年三季度和四季度，GDP同比增長6.7%和6.8%；2017年上半年前兩個季度，國內(nèi)GDP增速都達到了6.9%。這其中，上半年，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長6.9%，增速比一季度加快0.1個百分點，比上年同期加快0.9個百分點。

因此，供給端的剛性收縮和需求端的恢復增長是本輪周期股迎來業(yè)績爆發(fā)的關鍵，尤其是供給側改革和環(huán)保限產(chǎn)疊加帶來的產(chǎn)能限制是周期品漲價的基礎。如果供給端去產(chǎn)能并沒有達到預期的效果，那么周期品漲價的基礎就會動搖。

去產(chǎn)能悖論

供給側改革的首要任務是去產(chǎn)能，環(huán)保核查的重點也是落后產(chǎn)能的出清。因此，周期行業(yè)在兩大政策的雙擊下，產(chǎn)能收縮應該成為必然。從煤炭行業(yè)來看，產(chǎn)能減產(chǎn)效果明顯。

統(tǒng)計局公布，2016年，全國原煤產(chǎn)量34.1億噸，比上年下降9%，這是自2013年原煤產(chǎn)量達到39.7億噸后，連續(xù)第三年下降，之前的2014和2015年分別下降2.5%和3.3%。

但去產(chǎn)能在2017年上半年效果開始大打折扣。根據(jù)煤炭運銷協(xié)會的數(shù)據(jù)，2017年1-7月，全國原煤產(chǎn)量累計達到20.06億噸，而2016年前7個月，全國原煤產(chǎn)量為19.01億噸，同比漲幅達到了5.52%?？梢娫?016年年底逐漸取消了“276工作日”制度后，煤炭產(chǎn)量一改之前連續(xù)下降的局面，正增長正在成為現(xiàn)實。

周期股業(yè)績回暖的基礎就是價格的反彈，價格反彈的基礎在于供給端的收縮。如果供給端的收縮被證偽的話，周期行業(yè)價格上漲的基礎就不存在了。供給側改革啟動時，原煤的產(chǎn)量保持了連續(xù)3年下降趨勢，且2016年的降幅明顯放大，但在2017年上半年在行業(yè)回暖后，煤炭的產(chǎn)量又開始正增長。

根據(jù)國家發(fā)改委之前的通知，煤炭行業(yè)“十三五”要淘汰過剩落后產(chǎn)能8億噸/年左右，通過減量置換和優(yōu)化布局增加先進產(chǎn)能5億噸/年左右，到2020年，煤炭產(chǎn)量39億噸。煤炭產(chǎn)能恢復增長并沒有意外，先進置換落后產(chǎn)能保持增長也屬情理之中。

那么供給端供給的增長是否意味著漲價的結束呢？環(huán)渤海動力煤在2017年上半年高位盤整甚至略有回調(diào)或許可以說明一些問題。如果漲價的基礎不存在了，煤炭行業(yè)的業(yè)績還能保持上半年這般高速增長嗎？顯然不能?；蛟S煤炭行業(yè)在2018年上半年就要迎來業(yè)績增速的考驗了，行業(yè)分化成為必然。

去產(chǎn)能問題同樣在鋼鐵行業(yè)存在，而且比煤炭還要明顯。中鋼協(xié)的統(tǒng)計結果顯示，2016年全國粗鋼產(chǎn)量8.08億噸， 同比增長了1.24%；鋼材產(chǎn)量11.38億噸，同比增長了2.3%。

統(tǒng)計局的統(tǒng)計顯示，2017年前7個月，全國粗鋼累計產(chǎn)量4.92億噸，同比增長5.1%。不斷刷新歷史新高的事實證明，去產(chǎn)能并沒有去掉產(chǎn)量。

“全國鋼鐵產(chǎn)量同比增幅繼續(xù)維持前期逐月放大趨勢。在全國化解鋼鐵過剩產(chǎn)能進入白熱化時期，鋼鐵產(chǎn)量同比增幅的逐月放大，有可能會在一定程度上讓公眾產(chǎn)生‘產(chǎn)能越化解，鋼鐵產(chǎn)量越增長的誤解。”中鋼協(xié)對此表示擔憂。

以鋼鐵大省河北為例，2016年，河北省累計生產(chǎn)粗鋼1.93億噸，鋼材2.62億噸，與上年同期相比，產(chǎn)量分別增長2.3%和3.5%。2017年上半年，河北省粗鋼產(chǎn)量6834.13萬噸，終于微降1.92%。

去產(chǎn)能是供給側改革的首要任務，鋼鐵、煤炭等行業(yè)又是供給側改革實施的排頭兵。一邊是去產(chǎn)能，一邊是產(chǎn)能越去越多。當然，去產(chǎn)能不等于去產(chǎn)量，但大張旗鼓去產(chǎn)能前提下產(chǎn)量持續(xù)增加只能說明，淘汰的產(chǎn)能多為無效產(chǎn)能。在鋼價上漲已成事實的情況下，阻止鋼廠開工難上加難。

如果說去產(chǎn)能不意味著去產(chǎn)量，那么周期行業(yè)輪番漲價的依據(jù)是什么呢？僅靠需求回暖的說辭是難以解釋的。當行業(yè)的漲價基礎并沒有市場喧囂氣氛渲染的那么牢靠，那么這種漲價就少不了炒家的火上澆油。

周期股何往

8月10日，中國鋁業(yè)（601600.SH）發(fā)布公告，公司股價從年初至8月9日漲幅已經(jīng)達到81%，公司靜態(tài)市盈率382倍，動態(tài)市盈率79.58倍，市凈率2.96倍，市值1041億元，均處于近兩年歷史高位，請投資者注意投資風險。公告發(fā)布3個交易日，中國鋁業(yè)股價下跌超過10%，給躁動的二級市場澆了些涼水。事實上，市場對另一只股票的炒作遠勝于中國鋁業(yè)，這就是方大炭素（600516.SH）。

方大炭素的爆發(fā)起始于6月26日的一次漲停，公司股價至此開始了一段狂飆之旅。不到兩個月時間，公司股價漲幅接近兩倍，市值一度突破600億元。讓公司一度成為兩市第一熱門股的是其主打的炭素制品石墨電極。

由于鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能取締“地條鋼”，鋼企對電弧爐的需求急增，而石墨電極主要就是用于電弧煉鋼爐等用途，石墨電極市場占有率第一的方大炭素迅速被市場的熱情點燃，賣方機構的研報也推波助瀾，甚至喊出了“年化70億元凈利”的口號。

不難發(fā)現(xiàn)，市場炒作周期股的基礎在于業(yè)績預期。從之前市場對“漂亮50”的熱情參與也可見端倪?！捌?0”啟動時估值較低，存量資金抱團取暖將行業(yè)藍籌股價推向歷史高位。隨后資金逐漸撤離，這從已經(jīng)披露半年報的行業(yè)龍頭股東戶數(shù)均呈現(xiàn)大幅增長之勢可以佐證。

周期股能夠接力“漂亮50”也是源于漲價帶來的業(yè)績改善。從近期已經(jīng)披露中報或者預告的周期股來看，2017年全年業(yè)績邁上歷史高位不在少數(shù)，即使如此，周期股的估值已經(jīng)并不便宜了。

以申萬行業(yè)指數(shù)為例，8月15日，申萬有色金屬指數(shù)的動態(tài)市盈率為71.5倍，申萬鋼鐵指數(shù)的動態(tài)市盈率為23.5倍，申萬采掘指數(shù)的動態(tài)市盈率達到了53.7倍，申萬化工指數(shù)為25倍。

當然，由于周期行業(yè)的業(yè)績波動明顯，單純用市盈率衡量的話難免有失偏頗，再考慮市凈率來考量更加合理。8月15日，申萬有色金屬指數(shù)、鋼鐵指數(shù)、采掘指數(shù)和化工指數(shù)的市凈率分別為3.51倍、1.57倍、1.37倍、2倍。

不過，長江證券的研報認為周期股并不貴。根據(jù)其分析，當前周期股估值仍然處于較低位置，有持續(xù)修復的空間。前期大部分低于歷史估值中位數(shù)的周期行業(yè)目前已經(jīng)接近甚至高于歷史中位數(shù)情況。不過，在經(jīng)濟預期有望持續(xù)修復，8月份又恰逢中報行情的背景下，業(yè)績高增長的周期股仍然將會有不錯的表現(xiàn)。

國信證券對于需求端的變化同樣持樂觀態(tài)度。國信證券認為，量價是決定周期品的基礎，如果到價格上漲的同時，量并沒有下降的話，那需求必然是在上升的。目前大宗商品出現(xiàn)了“量價齊升”，因此，在供給收縮的同時，實體經(jīng)濟的需求一定是在回升的。

需求回暖毋庸置疑，但供給收縮才是周期股起舞的主推手。西南證券指出，本輪周期行業(yè)的漲價受益于供給和需求雙輪驅動，但供給收縮的超預期占主導地位。

不難發(fā)現(xiàn)，需求能否持續(xù)有效的放大是決定周期股未來高度的關鍵因素，機構的觀點對此是眾說紛紜。國金證券略顯悲觀地認為，經(jīng)濟去杠桿總的方向并未改變，國內(nèi)經(jīng)濟在“躁動”之后將重回平淡，國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)回升的持續(xù)性相對較為有限。目前周期股上漲在于一是環(huán)保核查，二是供給側改革，都是在談“供給收縮”的邏輯，而非需求端的新周期啟動。因此，周期板塊大幅上漲的階段已然過去。

不過，天風證券卻認為至少8月經(jīng)濟幾乎不會出現(xiàn)低于預期的情況。預計未來一段時間，周期股和經(jīng)濟有兩種演繹的可能性：一是需求符合預期，周期股在前期的全面反彈后，開始進入分化階段；二是需求超出預期，周期股繼續(xù)全面開花。

周期行情能否持續(xù)，國泰君安對這一問題的回答是“金九銀十”或成為周期股的重要驗證信號。國泰君安認為，本輪周期的行情表明市場關注點依然在業(yè)績上。目前周期的供給受到供給側改革和環(huán)保限制，供給彈性較小，那么需求對于周期品價格的影響較大。

目前，中國經(jīng)濟依然走在L型的右側，但是向下的斜率比較小，且有結構性的亮點。周期能不能繼續(xù)表現(xiàn)，重點在于周期品價格怎樣表現(xiàn)，8月數(shù)據(jù)預期向好，“金九銀十”的數(shù)據(jù)成為經(jīng)濟韌性與周期需求的重要驗證信號。