張帥

【摘要】本文探討了量化寬松貨幣政策如何影響到中美貿(mào)易差額的問(wèn)題。首先明確相關(guān)背景和概念，接著通過(guò)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論進(jìn)行定性分析，再通過(guò)灰色關(guān)聯(lián)分析進(jìn)行研究。通過(guò)研究表明，美國(guó)量化寬松貨幣政策會(huì)略微縮小中美貿(mào)易差額。

【關(guān)鍵詞】量化寬松 中美貿(mào)易差額 灰色關(guān)聯(lián)

一、引言

自2008年11月美聯(lián)儲(chǔ)宣布實(shí)施第一輪的量化寬松貨幣政策，對(duì)于這種應(yīng)對(duì)極端經(jīng)濟(jì)狀況的極端貨幣政策就始終充滿了爭(zhēng)議。本文試圖探討的是，美國(guó)的量化寬松貨幣政策是以怎樣的路徑傳導(dǎo)至中美貿(mào)易中，以及對(duì)目前業(yè)已存在的中美貿(mào)易差額有怎樣的影響。本文將對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行理論研究與分析。

二、量化寬松貨幣政策

量化寬松主要是指中央銀行在實(shí)行近似零利率政策后，導(dǎo)致利率政策沒(méi)有實(shí)施空間，從而通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債等中長(zhǎng)期債券，使基礎(chǔ)貨幣的供給量得到增加，以此向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性的宏觀調(diào)控手段。

美國(guó)的四輪量化寬松政策

為了刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，緩解金融系統(tǒng)的壓力，美國(guó)相繼推行了四輪量化寬松政策[1]。下表簡(jiǎn)單回顧了到目前為止美國(guó)四輪量化寬松貨幣政策的主要內(nèi)容。

本文便是以中美貿(mào)易關(guān)系為大背景，以中美貿(mào)易差額為切入點(diǎn)，通過(guò)實(shí)證的方法，研究美國(guó)量化寬松政策會(huì)對(duì)中美貿(mào)易產(chǎn)生怎樣的影響。

三、中美貿(mào)易差額

中美兩國(guó)互為重要的貿(mào)易伙伴國(guó)，雙邊貿(mào)易關(guān)系對(duì)兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)都非常重要。自1979年中美雙方建交以來(lái)，三十多年里中美雙邊貿(mào)易飛速發(fā)展。

中美進(jìn)出口貿(mào)易規(guī)模日益增大的同時(shí)，中美貿(mào)易差額也在迅速擴(kuò)大。據(jù)美國(guó)官方統(tǒng)計(jì)，自1985年開(kāi)始中國(guó)對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差保持持續(xù)擴(kuò)大的態(tài)勢(shì)，見(jiàn)圖1。1999年亞洲金融危機(jī)時(shí)，中美進(jìn)出口總額出現(xiàn)少量下滑，但是差額不降反增，其原因應(yīng)該是美國(guó)受亞洲金融危機(jī)影響較小的緣故。2008年全球金融危機(jī)發(fā)生之后，中美進(jìn)出口總額與貿(mào)易差額均在2009年明顯下降，但在2010年均已超過(guò)危機(jī)前水平，說(shuō)明中美貿(mào)易總規(guī)模以及順差擴(kuò)大的趨勢(shì)并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。

四、美國(guó)量化寬松貨幣政策對(duì)中美貿(mào)易差額影響的理論分析

美國(guó)的量化寬松貨幣政策究其根本，就是一種極端的擴(kuò)張性貨幣政策。本文站在美元貨幣屬性以及全球金融體系的角度進(jìn)行剖析。

（一）美元作為一般貨幣

作為普通的貨幣，擴(kuò)張性貨幣政策會(huì)使得美國(guó)的貨幣供應(yīng)量急劇攀升。大量的貨幣投放導(dǎo)致美元貶值，人民幣對(duì)美元的匯率在全球金融危機(jī)之后一路走高。至此為止，現(xiàn)實(shí)的運(yùn)行并沒(méi)有偏離理論的軌道，人民幣升值、美元貶值應(yīng)當(dāng)會(huì)導(dǎo)致我國(guó)對(duì)美國(guó)出口成本增加、進(jìn)口成本下降，因此我國(guó)對(duì)美國(guó)的出口量下降、進(jìn)口量上升，中美貿(mào)易差額有所縮減。但是美元是世界貨幣，它有著更為復(fù)雜的作為世界貨幣的傳導(dǎo)機(jī)制，上述傳導(dǎo)途徑只是其中之一而已。

（二）美元作為世界貨幣

美元作為世界貨幣，具有比普通貨幣更多的功能性。美國(guó)量化寬松貨幣政策也是如此借著美元的世界貨幣屬性，對(duì)中美貿(mào)易產(chǎn)生著更為廣泛的影響。

1.價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制。作為國(guó)際貿(mào)易的主要貨幣，美元成為一般國(guó)際大宗商品的計(jì)價(jià)單位，如石油、有色金屬、大豆等。美國(guó)實(shí)施量化寬松貨幣政策之后，美元的供應(yīng)量增加，美元貶值，并對(duì)大宗商品價(jià)格產(chǎn)生影響。

作為全球第二大貿(mào)易國(guó)，中國(guó)的出口結(jié)構(gòu)以加工貿(mào)易為主，而大量原材料的進(jìn)口依存度很高。由于依賴國(guó)際能源和原材料的進(jìn)口，使得我國(guó)對(duì)輸入型通貨膨脹有著更加敏銳的“嗅覺(jué)”。一旦進(jìn)口原材料價(jià)格大幅上漲，中國(guó)就會(huì)面對(duì)原材料成本增加的局面，隨之而來(lái)的是中國(guó)生產(chǎn)成本的上升，出口價(jià)格提高，出口量下降，中美貿(mào)易差額應(yīng)當(dāng)有所縮小。

2.熱錢(qián)傳導(dǎo)機(jī)制。熱錢(qián)是投機(jī)性短期資金，以追求高額回報(bào)為目的在國(guó)際資本市場(chǎng)上迅速流動(dòng)。金融危機(jī)之后，中國(guó)通過(guò)大規(guī)模的刺激方案，經(jīng)濟(jì)迅速觸底反彈，走出衰退泥潭。美國(guó)量化寬松貨幣政策產(chǎn)生的溢出效應(yīng)，導(dǎo)致中國(guó)國(guó)內(nèi)通貨膨脹加劇，中國(guó)的貨幣存量不得不緊縮。在這樣背景下，中國(guó)利率不斷提高，投機(jī)環(huán)境相對(duì)較好，而美元供給充裕、美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率也接近于零，所以國(guó)際游資大規(guī)模流入中國(guó)，進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)，謀求利益。

3.消費(fèi)傳導(dǎo)機(jī)制。如前文所述，美國(guó)實(shí)施量化寬松貨幣政策的一個(gè)重要的目的就是恢復(fù)在次貸危機(jī)中嚴(yán)重受損的消費(fèi)者信心，恢復(fù)消費(fèi)這一GDP的增長(zhǎng)“引擎”。

美國(guó)消費(fèi)的增長(zhǎng)深刻的影響著中美貿(mào)易差額。在全球市場(chǎng)上，美國(guó)是商品消費(fèi)大國(guó)，其商品消費(fèi)需求的增加，將會(huì)極大促進(jìn)全球商品消費(fèi)，而中國(guó)作為美國(guó)的重要商品進(jìn)口來(lái)源地，美國(guó)消費(fèi)需求增加也將促進(jìn)中國(guó)對(duì)美國(guó)出口。量化寬松貨幣政策釋放了大量流動(dòng)性，必然增強(qiáng)美國(guó)的消費(fèi)需求，從而就會(huì)增加美國(guó)從中國(guó)的進(jìn)口，從而增加兩國(guó)的貿(mào)易差額。

在本文分析的四條量化寬松貨幣政策對(duì)中美貿(mào)易差額的影響途徑中，有兩條會(huì)導(dǎo)致中美貿(mào)易差額增加，有兩條會(huì)導(dǎo)致中美貿(mào)易差額的減小。最終的影響將取決于兩種力量的對(duì)比。

五、美國(guó)量化寬松貨幣政策對(duì)中美貿(mào)易差額影響的灰色關(guān)聯(lián)度分析

（一）灰色關(guān)聯(lián)度分析介紹

灰色關(guān)聯(lián)度分析是灰色系統(tǒng)分析的一種較為基本的方法。假設(shè)兩個(gè)系統(tǒng)之間存在諸多因素，它們隨時(shí)間變化或?qū)ο笞兓l(fā)生變化，衡量這種關(guān)聯(lián)性大小的單位尺度，稱為關(guān)聯(lián)度。在整個(gè)系統(tǒng)發(fā)展的過(guò)程中，如果兩個(gè)因素變化的趨勢(shì)所顯示出的同步變化程度較高，就可以稱作二者關(guān)聯(lián)程度較高；反之，則較低[2]。

本文選取2009～2014年的季度數(shù)據(jù)作為樣本，共計(jì)20個(gè)樣本。并且采取兩步：第一步是美國(guó)量化寬松貨幣政策和四個(gè)變量的灰色關(guān)聯(lián)度分析，母序列是代表美國(guó)量化寬松政策的廣義貨幣供應(yīng)量M2，子序列包括代表價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制的Brent原油期貨價(jià)格（以下簡(jiǎn)稱價(jià)格），代表熱錢(qián)傳導(dǎo)機(jī)制的熱錢(qián)規(guī)模（以下簡(jiǎn)稱熱錢(qián)），代表消費(fèi)傳導(dǎo)機(jī)制的美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出（以下簡(jiǎn)稱消費(fèi)），理論傳導(dǎo)機(jī)制的人民幣對(duì)美元的匯率（以下簡(jiǎn)稱匯率）；第二步是中美貿(mào)易差額與價(jià)格、熱錢(qián)、消費(fèi)、匯率的灰色關(guān)聯(lián)度分析，母序列是中美貿(mào)易差額。

其中，中美貿(mào)易差額、人民幣對(duì)美元的匯率、Brent原油期貨價(jià)格以及美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出的（數(shù)據(jù)來(lái)自http：//www.research.stlouisfed.org/fred2/），熱錢(qián)規(guī)模的測(cè)算采用直接測(cè)算法，即“將直接投資以外的資本和金融項(xiàng)目以及誤差與遺漏項(xiàng)目加總（也稱非直接投資形式的資本流動(dòng)凈額）”，計(jì)算公式為熱錢(qián)規(guī)模=資本和金融項(xiàng)目差額-直接投資差額+誤差與遺漏項(xiàng)目（數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)家外匯管理局http：//www.safe.gov.cn）。

（二）美國(guó)量化寬松貨幣政策和中美貿(mào)易差額影響的灰色關(guān)聯(lián)度分析

令灰色關(guān)聯(lián)度的指標(biāo)通過(guò)γ表示，則根據(jù)數(shù)據(jù)的測(cè)算和結(jié)果顯示：

根據(jù)上述數(shù)據(jù)可知，匯率對(duì)中美貿(mào)易差額的灰色關(guān)聯(lián)度為0.933，價(jià)格對(duì)中美貿(mào)易差額的灰色關(guān)聯(lián)度為0.926，熱錢(qián)對(duì)中美貿(mào)易差額的灰色關(guān)聯(lián)度為0.958，消費(fèi)對(duì)中美貿(mào)易差額的灰色關(guān)聯(lián)度為0.932。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)灰色關(guān)聯(lián)度大于0.6，匯率、價(jià)格、熱錢(qián)、消費(fèi)與中美貿(mào)易差額都有著很強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系。其中，熱錢(qián)因素對(duì)中美貿(mào)易差額的灰色關(guān)聯(lián)程度最高。

六、實(shí)證結(jié)論和政策建議

第一，實(shí)證研究表明，量化寬松貨幣政策通過(guò)匯率、價(jià)格、熱錢(qián)以及美國(guó)消費(fèi)水平的傳導(dǎo)機(jī)制，量化寬松貨幣政策能對(duì)中美貿(mào)易額形成一定影響。更精確上說(shuō)，本文也通過(guò)實(shí)證的方法，以灰色關(guān)聯(lián)度的指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)，匯率和價(jià)格產(chǎn)生的負(fù)相關(guān)動(dòng)力略強(qiáng)于熱錢(qián)和消費(fèi)產(chǎn)生的正相關(guān)動(dòng)力，即中美貿(mào)易差額會(huì)略微減少。

第二，站在宏觀的角度，我們可以看出，量化寬松貨幣政策仍是通過(guò)經(jīng)濟(jì)要素（匯率、價(jià)格、消費(fèi)）的路徑傳導(dǎo)影響到中美貿(mào)易差額，也就是說(shuō)這種極端的貨幣政策是間接影響到中美貿(mào)易差額的。因此，從長(zhǎng)期來(lái)看，中美貿(mào)易差額的問(wèn)題，最終還是要?dú)w結(jié)為球化的國(guó)際分工、人民幣相對(duì)美元的匯率等中美經(jīng)濟(jì)政治力量的博弈的因素上。

政策建議

1.應(yīng)對(duì)量化寬松貨幣政策即將退出對(duì)中美貿(mào)易的沖擊。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象的日益明顯，量化寬松貨幣政策的退出也提上日程，屆時(shí)將會(huì)對(duì)我國(guó)對(duì)外貿(mào)易產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。本文研究量化寬松貨幣政策對(duì)中美貿(mào)易影響的目的之一，就是通過(guò)整個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制的研究，提出相應(yīng)的政策建議，從而最大限度減輕由該政策退出導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)后果。主要政策建議如下。

（1）改善我國(guó)整體外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)過(guò)分依賴美元的現(xiàn)狀。在一定程度上增加歐元等其他外幣資產(chǎn)的比重，以分散由美元大起大落匯率風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定外匯儲(chǔ)備價(jià)值的作用[3]，減小美元價(jià)值大起大落對(duì)我國(guó)外匯資產(chǎn)價(jià)值造成的不確定性。

（2）加強(qiáng)對(duì)跨境資本的監(jiān)管，加大對(duì)出口騙退稅、虛假外資等違規(guī)違法行為的打擊力度，完善對(duì)外貿(mào)易之間的規(guī)范和準(zhǔn)則，最大限度減少熱錢(qián)的流入，以緩解中美貿(mào)易的失衡現(xiàn)狀。

（3）要及時(shí)做好準(zhǔn)備，應(yīng)對(duì)主要貿(mào)易伙伴由于量化寬松政策退出引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退所帶來(lái)的間接影響[4]。比如，印度、巴西等國(guó)家很可能出現(xiàn)貨幣貶值、資金外逃等經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，在這種情況下，中國(guó)與這些國(guó)家的貿(mào)易將受到負(fù)面的沖擊。同時(shí)，在國(guó)際場(chǎng)合加強(qiáng)與新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的協(xié)調(diào)，對(duì)美國(guó)濫用經(jīng)濟(jì)霸權(quán)施加反壓力。

（4）利用退出機(jī)會(huì)逐步推進(jìn)人民幣國(guó)際化。各經(jīng)濟(jì)體必然將會(huì)受到量化寬松政策退出的影響，中國(guó)可以憑借自身資金優(yōu)勢(shì)，加快與其他經(jīng)濟(jì)體的貨幣互換進(jìn)程和人民幣離岸中心的建設(shè)。同時(shí)也可以以此促進(jìn)出口貿(mào)易的多元化。

2.逐步扭轉(zhuǎn)中美貿(mào)易差額不斷拉大的不平衡狀態(tài)。盡管量化寬松貨幣政策影響了中美貿(mào)易，不過(guò)長(zhǎng)期來(lái)看，中美貿(mào)易差額不斷拉大的失衡狀態(tài)才是我們最終的關(guān)注點(diǎn)，而全球化的國(guó)際分工、人民幣相對(duì)美元的低估、國(guó)外直接投資政策和美國(guó)對(duì)華出口限制等直接因素才是導(dǎo)致中美貿(mào)易失衡的的原因。

因此，我們應(yīng)該從以下兩個(gè)方面逐步解決中美貿(mào)易失衡的問(wèn)題：一方面，要采取相應(yīng)的外交手段和經(jīng)濟(jì)措施，妥善處理兩國(guó)之間的貿(mào)易摩擦和貿(mào)易糾紛，逐漸縮減中美之間的貿(mào)易差額，緩解中美貿(mào)易失衡的現(xiàn)狀。另一方面，要站在中美新型大國(guó)關(guān)系的角度，從更加開(kāi)闊地角度看待中美貿(mào)易失衡問(wèn)題，發(fā)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和對(duì)外貿(mào)易中存在諸多弊病，逐步探索有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)和對(duì)外貿(mào)易長(zhǎng)期穩(wěn)定、共榮發(fā)展的對(duì)策，促進(jìn)以中美雙邊貿(mào)易為代表的對(duì)外經(jīng)貿(mào)關(guān)系繼續(xù)向前良好發(fā)展。

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