努里埃爾·魯比尼

通脹率較低，公司利潤(rùn)和股市節(jié)節(jié)攀升。但華爾街和普羅大眾之間的鴻溝越來(lái)越大。受流動(dòng)性和非理性繁榮驅(qū)動(dòng)的高市場(chǎng)估值并沒(méi)有反映基本經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)。最終，市場(chǎng)修正將不可避免

美國(guó)總統(tǒng)特朗普履新已經(jīng)半年，我們可以更有信心地評(píng)估美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景以及特朗普政府做出的經(jīng)濟(jì)決策。與特朗普?qǐng)?zhí)政的總體情況一樣，這方面也充滿了悖論。

最主要的謎團(tuán)是金融市場(chǎng)表現(xiàn)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的脫節(jié)。股票市場(chǎng)高歌猛進(jìn)頻創(chuàng)新高，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2017年上半年平均增長(zhǎng)率只有2%，在今年余下時(shí)間中也難有起色。

股市投資者仍寄希望于特朗普能拿出刺激增長(zhǎng)、提高公司利潤(rùn)的政策。此外，工資增長(zhǎng)的停滯，意味著通脹率不會(huì)達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)值，而這又意味著美聯(lián)儲(chǔ)將不得不以慢于預(yù)期的速度實(shí)現(xiàn)利率正常化。

較低的長(zhǎng)期利率和較弱的美元對(duì)美國(guó)股市來(lái)說(shuō)是利好，而特朗普的親商日程理論上對(duì)個(gè)股來(lái)說(shuō)也仍是利好。而現(xiàn)在，也不必太擔(dān)心大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃會(huì)推高美元、迫使美聯(lián)儲(chǔ)提高利率。鑒于特朗普政府的政治無(wú)能，可以想見(jiàn)刺激將遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期，甚至可能根本不會(huì)有刺激。

特朗普政府無(wú)力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)政策的狀況不太可能會(huì)發(fā)生改變。特朗普政府現(xiàn)在正在推行稅收改革，而這場(chǎng)改革的難度與奧巴馬醫(yī)改同樣巨大，甚至可能更大。早先的稅改方案預(yù)期通過(guò)取消奧巴馬醫(yī)改并實(shí)施所謂的“邊境調(diào)節(jié)稅”來(lái)節(jié)約支出。這使得國(guó)會(huì)共和黨沒(méi)有多少施展空間。由于美國(guó)參議院預(yù)算協(xié)調(diào)規(guī)則要求所有減稅計(jì)劃都必須在十年后實(shí)現(xiàn)收入中性，因此，共和黨要么大幅削減最初計(jì)劃的稅率下調(diào)幅度，要么勉強(qiáng)接受一份沒(méi)人買單的臨時(shí)性有限減稅方案。

要想造福美國(guó)工人并刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，稅收改革需要增加富人的負(fù)擔(dān)，并為工人和中產(chǎn)階級(jí)減負(fù)。但特朗普的方案反其道而行之：根據(jù)計(jì)劃的不同，80%-90%的好處將被收入前10%的富人獲得。更重要的是，美國(guó)公司并非如同特朗普聲稱的那樣，是因?yàn)槎惵侍叨诜e了數(shù)萬(wàn)億美元現(xiàn)金并拒絕投資。相反，企業(yè)不愿意投資，是因?yàn)楣べY增長(zhǎng)低迷抑制了消費(fèi)，從而抑制了總體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

除了稅收改革，特朗普通過(guò)1萬(wàn)億美元基礎(chǔ)設(shè)施支出刺激短期增長(zhǎng)的計(jì)劃，也還沒(méi)有落地的跡象。特朗普政府不準(zhǔn)備直接拿出如此巨大的投資，而是希望通過(guò)向私人部門(mén)提供些許稅收激勵(lì)，來(lái)讓后者領(lǐng)銜各大項(xiàng)目。不幸的是，要讓基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)有始有終，光靠稅收優(yōu)惠是不夠的，而“萬(wàn)事俱備”型項(xiàng)目則少之又少。

貿(mào)易方面則是喜憂參半。好消息是特朗普政府沒(méi)有追求激進(jìn)的保護(hù)主義政策，比如將某些國(guó)家列為貨幣操縱國(guó)、征收跨境關(guān)稅，或推行邊境調(diào)節(jié)稅等。

壞消息是特朗普?qǐng)?jiān)守其“買美國(guó)貨、雇美國(guó)人”的信條，他的保護(hù)主義姿態(tài)給增長(zhǎng)造成的傷害將大于拯救就業(yè)崗位的影響。他拋棄了跨太平洋合作伙伴關(guān)系（TPP）和與歐盟進(jìn)行的跨大西洋貿(mào)易和投資伙伴關(guān)系（TTIP）談判，正重新進(jìn)行北美自由貿(mào)易協(xié)定（NAFTA）談判。他還可能試圖重新進(jìn)行其他自由貿(mào)易協(xié)定談判，比如與韓國(guó)的雙邊協(xié)定；還可能對(duì)中國(guó)發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)。特朗普還可能限制移民，這會(huì)抑制美國(guó)的增長(zhǎng)潛力。

最后，特朗普的去監(jiān)管化日程無(wú)法提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，假以時(shí)日，其中許多措施實(shí)際上還將削弱增長(zhǎng)。如果金融監(jiān)管過(guò)度放松，結(jié)果可能是又一場(chǎng)資產(chǎn)和信用泡沫，乃至又一次金融危機(jī)和衰退。與此同時(shí)，特朗普退出巴黎氣候協(xié)定的決定以及放松環(huán)境監(jiān)管的政策，將導(dǎo)致生態(tài)破壞、太陽(yáng)能等綠色經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)放緩。而勞工保護(hù)的減弱將進(jìn)一步削弱工人的議價(jià)能力，從而拉低工資增長(zhǎng)和總體消費(fèi)。

毫不奇怪，實(shí)際和潛在增長(zhǎng)卡在了2%左右。誠(chéng)然，通脹率較低，公司利潤(rùn)和股市節(jié)節(jié)攀升。但華爾街和普羅大眾之間的鴻溝越來(lái)越大。受流動(dòng)性和非理性繁榮驅(qū)動(dòng)的高市場(chǎng)估值并沒(méi)有反映基本經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)。最終，市場(chǎng)修正將不可避免。到時(shí)候，特朗普會(huì)把責(zé)任都推到誰(shuí)的頭上？

（Copyright： Project Syndicate， 2017，編輯：許瑤，審譯：熊靜）