胡語文

A股仍未到底

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一般而言，研究指數(shù)的走勢，需要分析兩種以上情景或可能性，并且結(jié)合互不相關(guān)的因素進(jìn)行綜合分析，這類似于芒格說的柵欄理論，也是筆者經(jīng)常在策略研究中使用的方法！原則上應(yīng)該尊重市場，敬畏市場。最終市場將在哪個(gè)位置構(gòu)筑中線底部或者市場估值底到底在哪里？這正是本篇想探討的！

過去大盤中線反彈的邏輯能否成立或者持續(xù)，主要取決于以下幾點(diǎn)。

1、主流板塊熱點(diǎn)是否存在上行空間？一波反彈行情如果還是依賴于老的板塊和熱點(diǎn)來回炒作，那說明新的行情和主力還沒到！比如這次5月12日開始的下跌中繼型反彈，雖然陽線不少，但熱點(diǎn)主要集中在雄安和一帶一路，屬于炒剩飯行情。所以，5月12日以來的小幅反彈行情高度有限，在3130點(diǎn)或3120點(diǎn)附近結(jié)束反彈。

2、市盈率中位數(shù)與超跌股的估值能夠反映市場估值是否具備安全邊際

判斷市場能否走出牛市行情，主要看以下幾個(gè)因素，一是估值是否低估，二是貨幣政策是否寬松，三是業(yè)績拐點(diǎn)能否出現(xiàn)。目前A股是否處于估值底呢？市場市盈率中位數(shù)與超跌股的估值或能夠反映整體市場估值是否具備安全邊際。

平時(shí)常用的市盈率看上去或許并不高，比如上證A股平均市盈率才15.9倍。但如果扣除上市銀行股的利潤貢獻(xiàn)，其實(shí)A股市盈率仍然很高，平均在33倍，中值在52倍。因?yàn)殂y行股貢獻(xiàn)了1.3萬億凈利潤，占全部A股凈利潤2.76萬億的48%,可以說銀行的盈利頂了A股半邊天。所以整體法計(jì)算下的A股平均市盈率看上去很低，才15倍，但A股市盈率中位數(shù)卻并不低，仍然在52倍。如果扣除金融業(yè)的貢獻(xiàn)，現(xiàn)實(shí)情況是，中國上市公司代表的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的盈利能力堪憂。這才是A股遲遲不能上漲的核心因素。

A股市場現(xiàn)在的估值中位數(shù)52倍市盈率，仍高于2005年和2008年的底部，所以，即使自2017年3月以來創(chuàng)業(yè)板跌幅超過20%，筆者認(rèn)為抄底的安全邊際仍不夠。

3、看核心指數(shù)的走勢結(jié)構(gòu)。自4月12日以來，滬指之所以跌幅不過10%，主要由市值占比43.9%的上證50指數(shù)頂住了整體市場的下跌壓力（截止5月17日，上證市值33.9萬億，上證50市值14.9萬億）。如果未來上證50指數(shù)突破前期新高，則出現(xiàn)頂背離概率大增，屆時(shí)，出現(xiàn)補(bǔ)跌可能性更大。這對(duì)整體市場影響更大。所以，不排除，甚至很有可能由上證50指數(shù)帶動(dòng)整體市場下行，即指數(shù)從3016點(diǎn)再跌10%，即回到2720點(diǎn)附近。

4、籌碼分布分析！未來指數(shù)會(huì)在3000點(diǎn)位中心線，上線300點(diǎn)來回拉鋸，上頂在3300點(diǎn)，下底在2700點(diǎn)，最終構(gòu)筑新的籌碼分布帶，或者說是讓市場籌碼重新?lián)Q手，高位套牢盤松動(dòng)以后，市場才有機(jī)會(huì)重新回到3600點(diǎn)，甚至4000點(diǎn)！

5、券商股的走勢是否有機(jī)會(huì)。研究券商就是研究大盤指數(shù)。這是筆者多年經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)！因?yàn)榇蟊P交易量與券商業(yè)績之間如果不是百分百正相關(guān)，亦有百分之90的相關(guān)性！所以，如果市場成交量沒有達(dá)到相對(duì)低點(diǎn)，則券商股仍可能未見底。