吳晶晶

從估值和資金流向角度看，花旗更看好歐元區(qū)和新興亞洲的股票走勢(shì)；板塊方面，看好能源、金融和科技等周期性行業(yè)。主流央行的貨幣政策走向則是投資者下半年不得不關(guān)注的重點(diǎn)

2017年上半年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)如花旗之前預(yù)料保持穩(wěn)健，通貨膨脹卻較為疲弱，與此同時(shí)，主流央行紛紛釋放出比之前更為鷹派的言論。下半年宏觀經(jīng)濟(jì)與全球環(huán)境何去何從？

上半年收官，全球資本市場(chǎng)牛氣沖天。MSCI環(huán)球指數(shù)上半年上漲7.8%， 新興市場(chǎng)表現(xiàn)更為優(yōu)異，上半年上漲17.2%。另一方面，債券和大宗商品表現(xiàn)各異。展望下半年，投資機(jī)會(huì)在哪里？

本文與各位分享花旗對(duì)下半年全球經(jīng)濟(jì)與投資市場(chǎng)展望。

宏觀展望：經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng) 利率緩慢上升

近年來(lái)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性阻力包括財(cái)政政策收緊、歐債危機(jī)、銀行去杠桿進(jìn)程、新興市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩以及大宗商品價(jià)格的大幅下滑。進(jìn)入2017年，這些結(jié)構(gòu)性阻力都有所消減，因此花旗對(duì)下半年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持樂(lè)觀，預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)將在2017及2018年分別增長(zhǎng)3.1%及3.3%，投資活動(dòng)復(fù)蘇和低利率環(huán)境都將繼續(xù)支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

美國(guó)方面，2017年的就業(yè)增長(zhǎng)仍然保持強(qiáng)勁，雖然特朗普政策推行受阻，但花旗預(yù)計(jì)2018年稅改等財(cái)政刺激政策仍然利好美國(guó)經(jīng)濟(jì)。歐元區(qū)和日本也同時(shí)呈現(xiàn)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的局面，歐元區(qū)政治不確定性也在逐步消除。中國(guó)、印度等新興市場(chǎng)國(guó)家的改革政策也可能在中長(zhǎng)期支撐經(jīng)濟(jì)上行，新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)常賬赤字的降低及美元計(jì)價(jià)債務(wù)的減少為這些國(guó)家?guī)?lái)更堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)支撐。

高增長(zhǎng)的同時(shí)，低通脹幾乎在全球范圍內(nèi)存在，花旗預(yù)期發(fā)達(dá)國(guó)家2017年通脹率為1.6%，發(fā)展中國(guó)家通脹率為3.7%左右。在此環(huán)境下，雖然美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、加拿大央行、英國(guó)央行等主流央行紛紛做出鷹派態(tài)勢(shì)，但在加息上大部分央行今年更可能按兵不動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)及加拿大央行年內(nèi)還有一次加息預(yù)期，但整體而言，全球今年維持低利率壞境仍然是大概率事件。

資產(chǎn)配置：股優(yōu)于債 偏好歐洲及新興市場(chǎng)

花旗分析師預(yù)計(jì)，盡管全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和油價(jià)回升幅度不大，所有主要區(qū)域股市均將在2017年實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)今年全球盈利將增長(zhǎng)15%，配合債券價(jià)格高企，股票更可能受到盈利及資金流入的支撐?？紤]到股市估值在今年以來(lái)的漲勢(shì)中變得更加昂貴，花旗分析師傾向謹(jǐn)慎選擇。

美國(guó)方面，廢除奧巴馬醫(yī)改受挫，以及近期針對(duì)特朗普政府的各種非議都有可能拖慢其承諾政策的推行。受此影響，美元和周期性股票回調(diào)，美國(guó)債券收益率有所降低?；ㄆ烊匀徽J(rèn)為共和黨控制的國(guó)會(huì)可以在年底前成功通過(guò)稅改提案。由于投資者對(duì)美國(guó)稅收改革和財(cái)政刺激措施的期望已降至較低水平，因此在特朗普政策議程中，任何可靠的進(jìn)展可能對(duì)周期性股票和美國(guó)股票都是積極的。

從估值和資金流向角度看，花旗更看好歐元區(qū)和新興亞洲的股票走勢(shì)。受益于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、低估值、美國(guó)較低的利率以及稍顯弱勢(shì)的美元，新興市場(chǎng)預(yù)計(jì)將在下半年繼續(xù)跑贏發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇正強(qiáng)化并擴(kuò)大至更多的國(guó)家和板塊，法國(guó)大選后降低的政治風(fēng)險(xiǎn)也給予歐洲股市更多支撐。歐元區(qū)股票的高股息受到企業(yè)健康現(xiàn)金流和財(cái)務(wù)狀況的支撐，會(huì)在波動(dòng)市場(chǎng)中為投資者提供更多的緩沖空間。

板塊方面，由于經(jīng)濟(jì)和盈利前景的改善，花旗分析師更看好能源、金融和科技等周期性行業(yè)。

低利率環(huán)境下，謹(jǐn)慎選擇的部分債券資產(chǎn)仍具有配置價(jià)值。

首先，更高的相對(duì)收益率，改善的經(jīng)濟(jì)基本面和強(qiáng)勢(shì)受到抑制的美元有可能支持新興市場(chǎng)債券。盡管利差已經(jīng)難以進(jìn)一步大幅下降，但新興市場(chǎng)較高的收益率應(yīng)該可以支撐債券走勢(shì)。

其次，投資級(jí)別債券可能在市場(chǎng)遭遇巨大波動(dòng)時(shí)滿(mǎn)足相對(duì)穩(wěn)健的分散需求。

年初以來(lái)，不同的大宗商品經(jīng)歷了截然不同的命運(yùn)。由于庫(kù)存上漲，石油出現(xiàn)大幅下滑，而對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂則觸發(fā)了大宗金屬的調(diào)整。另一方面，隨著政治不確定性的加劇，黃金反彈?；ㄆ旆治鰩燁A(yù)測(cè)這些趨勢(shì)可能在今年下半年扭轉(zhuǎn)。

石油在下半年可能逐漸走向供需平衡，花旗預(yù)期布倫特原油及美國(guó)WTI原油可能在今年四季度分別達(dá)到58美元/桶及55美元/桶。美元走弱、投資者預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)提高利率步調(diào)將比較緩慢，同時(shí)美國(guó)國(guó)內(nèi)政策的不確定性以及中東和北韓地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇的推動(dòng)了投資者對(duì)貴金屬的興趣，黃金今年價(jià)格上漲?；ㄆ旆治鰩熣J(rèn)為，除非美國(guó)政治和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)大幅惡化，否則黃金價(jià)格可能已在第二季度達(dá)到頂峰。由于花旗預(yù)計(jì)2017年美聯(lián)儲(chǔ)加息總共三次，而且美國(guó)長(zhǎng)期債券收益率將在年底上漲，黃金的上漲可能受到限制，價(jià)格預(yù)計(jì)將維持在1215美元～1235美元左右。

關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)：央行舉措及政策走勢(shì)

歐元區(qū)政治風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有所消減，9月德國(guó)大選目前看來(lái)懸念有限。政治風(fēng)險(xiǎn)更多聚焦于美國(guó)特朗普相關(guān)的政治風(fēng)云、2018年2月的意大利大選，以及英國(guó)退歐談判。

主流央行的貨幣政策走向是投資者下半年不得不關(guān)注的重點(diǎn)。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能在9月公布縮表計(jì)劃，12月再次加息，而歐洲央行也可能在秋天公布資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步的調(diào)整計(jì)劃。整體而言，貨幣政策的調(diào)整會(huì)是一個(gè)循序漸進(jìn)并與市場(chǎng)充分溝通的過(guò)程，多元化配置更有利于抵御市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)等亞洲國(guó)家的改革以及美國(guó)稅務(wù)改革的進(jìn)程都將影響市場(chǎng)走勢(shì)，但這既可能是政策風(fēng)險(xiǎn)，也可能是投資機(jī)遇。