李欣

規(guī)章先行明確了各地四板市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展的方向，但仍有系列問(wèn)題待解。

自7月1日《區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)監(jiān)督管理試行辦法》施行以來(lái)，各地區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)（下稱(chēng)“四板市場(chǎng)”）一方面加大規(guī)范力度，另一方面整合發(fā)展也進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段。

四板市場(chǎng)是為特定區(qū)域內(nèi)的企業(yè)提供股權(quán)、債券的轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的私募市場(chǎng)，是多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者獲悉，今年上半年，全國(guó)40家四板市場(chǎng)緊鑼密鼓地根據(jù)上述《試行辦法》制定市場(chǎng)自身的監(jiān)督、管理和自律規(guī)章，相關(guān)工作有望在8月內(nèi)完成。

記者還從各地四板市場(chǎng)了解到，規(guī)章先行固然明確了各地四板市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展的方向，但這一過(guò)程中仍有系列問(wèn)題需要在規(guī)范發(fā)展的步調(diào)中不斷探索以尋找答案。

四大問(wèn)題待解

不久前，《證券法》修訂草案二審稿中，即按照黨的十八屆三中全會(huì)提出的“健全多層次資本市場(chǎng)體系”的要求，增加了關(guān)于多層次資本市場(chǎng)的原則規(guī)定：將證券交易場(chǎng)所劃分為證券交易所、國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他全國(guó)性證券交易場(chǎng)所（新三板）和按照國(guó)務(wù)院規(guī)定設(shè)立的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)三個(gè)層次。

有四板市場(chǎng)負(fù)責(zé)人表示，四板市場(chǎng)“無(wú)法無(wú)天”的時(shí)代過(guò)去了。但仍有諸多問(wèn)題困擾著四板市場(chǎng)的下一步健康發(fā)展。

首先是與資本市場(chǎng)各層次的有效銜接問(wèn)題。四板市場(chǎng)以多層次資本市場(chǎng)建設(shè)為例，四板市場(chǎng)既然已納入證監(jiān)會(huì)監(jiān)管體系，那么其與主板、新三板的內(nèi)部如何銜接、聯(lián)動(dòng)，進(jìn)而深入服務(wù)中小微企業(yè)，仍缺乏明確路徑。

第二，解決跨區(qū)經(jīng)營(yíng)、異地掛牌企業(yè)回歸屬地問(wèn)題。1月26日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的通知》，明確區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)不得為所在省級(jí)行政區(qū)域外的企業(yè)私募證券或股權(quán)的融資、轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)。不符合規(guī)定的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，省級(jí)人民政府要按規(guī)定限期清理，妥善解決跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)問(wèn)題。

而在此之前，由于區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)缺少明確的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和規(guī)范發(fā)展要求，致使跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)象比較突出。有個(gè)別區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)雖以滿(mǎn)足該區(qū)域相關(guān)注冊(cè)企業(yè)掛牌、展示、融資功能為成立初衷，但其發(fā)展定位更像一個(gè)全國(guó)性市場(chǎng)，很多三四線(xiàn)城市的小企業(yè)也紛紛前往掛牌，并被承諾解決融資問(wèn)題。

在上述《通知》要求下，各地四板市場(chǎng)“接回”曾在異地掛牌的本地企業(yè)并不容易。有四板市場(chǎng)負(fù)責(zé)人解釋?zhuān)鞯厮陌迨袌?chǎng)門(mén)檻不同、提交材料也有差異，一些企業(yè)曾為了掛牌容易而到其它市場(chǎng)掛牌，這類(lèi)企業(yè)回到屬地市場(chǎng)是否還可以適應(yīng)當(dāng)?shù)厮陌迨袌?chǎng)掛牌標(biāo)準(zhǔn)？

有發(fā)展較快的地方四板市場(chǎng)負(fù)責(zé)人表示，上述企業(yè)中有相當(dāng)一部分的資質(zhì)顯然不符合當(dāng)?shù)厮陌迨袌?chǎng)的掛牌標(biāo)準(zhǔn)。目前過(guò)渡期的處理方式是，企業(yè)如有“回歸”意向，則還須按所屬地四板市場(chǎng)掛牌標(biāo)準(zhǔn)走一次完整流程。

第三，關(guān)于四板市場(chǎng)設(shè)立投資基金領(lǐng)投相關(guān)掛牌項(xiàng)目。在上述《通知》發(fā)布前，各地四板市場(chǎng)不乏“交易市場(chǎng)+基金投資”的平臺(tái)架構(gòu)，也被認(rèn)為是四板市場(chǎng)盈利模式創(chuàng)新之一。這一方式甚至一度寫(xiě)在《試行辦法》征求意見(jiàn)稿內(nèi)。但最終考慮到各方的訴求，正式辦法發(fā)布時(shí)該條被刪除。

有市場(chǎng)人士指出，四板市場(chǎng)如果帶頭投資掛牌企業(yè)，本身也是顯示投資人對(duì)該企業(yè)的信心。以中小微企業(yè)的資質(zhì)看，如果四板市場(chǎng)作為掛牌服務(wù)提供方尚且不愿意投資，又怎么能讓其它投資人對(duì)這類(lèi)企業(yè)有信心呢？

最后是監(jiān)管問(wèn)題。截至2016年底，全國(guó)共有40家區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，掛牌企業(yè)1.74萬(wàn)家，展示企業(yè)5.94萬(wàn)家。上萬(wàn)家四板企業(yè)對(duì)應(yīng)有限的金融監(jiān)管資源（證監(jiān)會(huì)及派出機(jī)構(gòu)、地方金融局），后者除四板外還有其它相關(guān)領(lǐng)域的監(jiān)管要求。

有地方金融局人士甚至稱(chēng)，如果想了解一家公司是否還在正常運(yùn)營(yíng)，只需要通過(guò)發(fā)一份快遞文件，并跟蹤是否最終有人簽收來(lái)判斷。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)亦需要綜合提升內(nèi)部管理和監(jiān)管效能，才能真正把四板市場(chǎng)管起來(lái)。

發(fā)展著力點(diǎn)

明確監(jiān)管尺度后，如何發(fā)展成為四板市場(chǎng)的重要著力點(diǎn)。

和信投顧金融證券分析師肖玉航表示，區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)將成為地方政府推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)重要經(jīng)濟(jì)工作，由于國(guó)內(nèi)各地區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展及進(jìn)程不一，國(guó)家相關(guān)政策的變化與支持將使得區(qū)域市場(chǎng)仍然體現(xiàn)出一定差異性。從未來(lái)區(qū)域市場(chǎng)展望來(lái)看，四板市場(chǎng)穩(wěn)步規(guī)范發(fā)展的軌跡將更為明顯，區(qū)域整合也將體現(xiàn)。

天津?yàn)I海柜臺(tái)交易市場(chǎng)總經(jīng)理周華敏對(duì)記者表示，四板市場(chǎng)應(yīng)把握兩個(gè)著力點(diǎn)：一方面是要著力解決中小微企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題，通過(guò)市場(chǎng)聚集效應(yīng)，引導(dǎo)更多數(shù)量和類(lèi)型的投融資機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場(chǎng)，提供系列化和差異化融資產(chǎn)品；

另一方面是要著力解決中小微企業(yè)不規(guī)范、不熟悉資本市場(chǎng)的問(wèn)題。通過(guò)市場(chǎng)服務(wù)功能，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的培訓(xùn)和培育，發(fā)揮資本市場(chǎng)小學(xué)的作用，讓更多企業(yè)了解和熟悉資本市場(chǎng)，培育資本市場(chǎng)氛圍，促進(jìn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)更快、更好向更高級(jí)資本市場(chǎng)發(fā)展。

他進(jìn)一步表示，現(xiàn)在市場(chǎng)發(fā)展方向明確了，關(guān)鍵在于措施和落實(shí)。近期應(yīng)更注重以下三個(gè)方面的工作安排。

一是適度嚴(yán)格企業(yè)進(jìn)入四板市場(chǎng)掛牌條件，要按照《試行辦法》要求，規(guī)范企業(yè)進(jìn)入門(mén)檻，加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理，創(chuàng)新企業(yè)展示方式。

二是加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的管理，鼓勵(lì)證券公司等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場(chǎng)，改變現(xiàn)有機(jī)構(gòu)資質(zhì)差、能力差的問(wèn)題。

三是提升四板市場(chǎng)市場(chǎng)化運(yùn)用貼息、投資等扶持中小微企業(yè)的政府資金和政策的能力，落實(shí)地方政府扶持中小微企業(yè)政策措施綜合運(yùn)用平臺(tái)的定位。

6月16日，針對(duì)四板市場(chǎng)，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人曾表示，下一步，證監(jiān)會(huì)將加強(qiáng)對(duì)省級(jí)政府開(kāi)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管工作的指導(dǎo)、協(xié)調(diào)和監(jiān)督，推動(dòng)建立地方金融監(jiān)管部門(mén)與證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)的監(jiān)管合作及信息共享機(jī)制。同時(shí)，積極推進(jìn)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)開(kāi)展全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)推薦業(yè)務(wù)試點(diǎn)的有關(guān)工作，引導(dǎo)支持證券公司、私募投資基金等參與區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)。

2017年是四板市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵年，想見(jiàn)到效果還要把上述問(wèn)題一步步細(xì)化和解決。