霍建國(guó)

遏制海外投資的“不良動(dòng)機(jī)”，既要給海外投資立好規(guī)矩，也要提供必要的政策支持。

在上半年我國(guó)對(duì)外經(jīng)貿(mào)運(yùn)行情況發(fā)布會(huì)上，商務(wù)部副部長(zhǎng)錢(qián)克明介紹，去年一些企業(yè)非理性對(duì)外投資問(wèn)題比較突出，針對(duì)這個(gè)問(wèn)題，商務(wù)部會(huì)同相關(guān)部門(mén)開(kāi)展了真實(shí)性、合規(guī)性審核，指導(dǎo)對(duì)外投資的企業(yè)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，促進(jìn)對(duì)外投資健康規(guī)范發(fā)展。上半年對(duì)外直接投資3311億元，下降了42.9%，非理性對(duì)外投資得到有效遏制。

如何根據(jù)當(dāng)前海外投資的新特點(diǎn)、新變化，在既要防范風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)又要做到繼續(xù)支持海外投資的健康穩(wěn)定發(fā)展，這是一個(gè)重要課題。這一課題既需要企業(yè)認(rèn)真考慮做出新的選擇，也需要政府主管部門(mén)適應(yīng)新的形式變化，調(diào)整規(guī)范監(jiān)管政策，確保海外投資得以健康持續(xù)發(fā)展，為我國(guó)企業(yè)進(jìn)一步提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力創(chuàng)造良好的環(huán)境。

海外投資多元化

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)總量的不斷提升，中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入到海外投資的高增長(zhǎng)階段。根據(jù)英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧寧的投資理論，人均收入在超過(guò)8000美元之后，一國(guó)的資本流出將超過(guò)資本凈流入并將進(jìn)入快速發(fā)展階段。2015年中國(guó)人均收入已達(dá)到8000美元，說(shuō)明中國(guó)已進(jìn)入到了大規(guī)模海外投資的發(fā)展階段。

從投資結(jié)構(gòu)看，中國(guó)企業(yè)的海外投資領(lǐng)域正在由礦山能源開(kāi)采逐步向制造業(yè)和服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)變，而近期更呈現(xiàn)了多元化發(fā)展趨勢(shì)。美國(guó)市場(chǎng)看，中國(guó)目前在美國(guó)的投資主要集中在八大領(lǐng)域，包括酒店度假村、名牌豪華酒店、洗碗機(jī)和咖啡機(jī)生產(chǎn)領(lǐng)域、重型機(jī)械、好萊塢制作商、軟件分銷商、證券交易所及網(wǎng)絡(luò)游戲商等，這些在美國(guó)市場(chǎng)發(fā)展十分成熟的服務(wù)業(yè)已經(jīng)成為中國(guó)企業(yè)海外投資的主要標(biāo)的。

鑒于中國(guó)目前正處于轉(zhuǎn)型升級(jí)的艱難階段，從中國(guó)企業(yè)發(fā)展的需要看，企業(yè)正常的海外兼并主要包括以下幾種類型：

一是通過(guò)兼并收購(gòu)海外發(fā)展成熟的服務(wù)業(yè)，中國(guó)企業(yè)可以直接進(jìn)入該行業(yè)的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，繼承并沿用原有的銷售渠道和網(wǎng)絡(luò)并能保持一定的盈利水平；

二是通過(guò)兼并收購(gòu)生產(chǎn)型企業(yè)，可以學(xué)習(xí)掌握原有企業(yè)的產(chǎn)品研發(fā)技術(shù)和管理水平，提高中國(guó)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力，擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模和盈利水平；

三是通過(guò)兼并收購(gòu)可以和國(guó)內(nèi)企業(yè)的發(fā)展融會(huì)貫通，通過(guò)市場(chǎng)的雙向傳導(dǎo)作用或把國(guó)外成熟的經(jīng)營(yíng)理念和模式引入國(guó)內(nèi)，拓展新的盈利模式，同時(shí)可以發(fā)揮國(guó)內(nèi)企業(yè)的制造、組裝能力，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模和市場(chǎng)銷售份額；

四是通過(guò)兼并收購(gòu)可以促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平的提升，提高企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的能力和水平，對(duì)于做大做強(qiáng)企業(yè)加快形成企業(yè)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的新優(yōu)勢(shì)有積極的促進(jìn)作用。

從去年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)快速發(fā)展的動(dòng)因分析，不排除存在以下幾方面潛在的動(dòng)因及風(fēng)險(xiǎn)。

一是多數(shù)企業(yè)認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)已處于強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇階段，認(rèn)為此時(shí)收購(gòu)美國(guó)的一些具有成熟商業(yè)模式的服務(wù)行業(yè)肯定可以帶來(lái)穩(wěn)定的投資回報(bào)。在對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的分析和判斷上，多數(shù)企業(yè)缺乏對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)深層次矛盾的理解和把握，盲目樂(lè)觀。此外對(duì)于中美文化的差異缺乏感性認(rèn)識(shí)且并未引起高度重視。

二是企業(yè)對(duì)目前金融信貸高杠桿的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，大多數(shù)兼并收購(gòu)的案例從外方看都是中方以現(xiàn)金支付方式進(jìn)行的，但實(shí)際上投資者一般都是以大量的銀行貸款或通過(guò)投資基金來(lái)支付的，很多企業(yè)的貸款投入高達(dá)90%。這對(duì)于本已負(fù)債較重的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較高，其中由于投資公司和基金的積極參與，導(dǎo)致企業(yè)對(duì)高杠桿收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，認(rèn)為只要有銀行貸款就沒(méi)有問(wèn)題了，有的對(duì)于投入產(chǎn)出的測(cè)算也不夠嚴(yán)謹(jǐn)，有的甚至對(duì)銀行還款的方案都沒(méi)有概念，這種行為將構(gòu)成潛在的企業(yè)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。

三是受人民幣貶值的預(yù)期心理驅(qū)動(dòng)，加上國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力和美元快速升值的雙重影響和沖擊，所以搶在人民幣貶值之前大規(guī)模的投資海外市場(chǎng)以期獲取匯率波動(dòng)好處或更高的投資回報(bào)率。

四是企業(yè)盲目擴(kuò)張，非理性投資沖動(dòng)激增，這類企業(yè)一般以大型企業(yè)為主，因?yàn)榇笃髽I(yè)較容易獲得銀行貸款，通過(guò)海外兼并收購(gòu)還可以進(jìn)一步將資產(chǎn)規(guī)模做大，以更大的資產(chǎn)規(guī)模做抵押，再進(jìn)一步提高融資貸款額度。以此發(fā)展，其結(jié)果是企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債越來(lái)越大，一旦遇到經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，則可能導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展遇到巨大的困難，甚至引起銀行不良貸款發(fā)生，由此也構(gòu)成了當(dāng)前海外投資潛在的風(fēng)險(xiǎn)之一。

五是部分上市公司或民營(yíng)企業(yè)由于盲目輕信國(guó)際上對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面分析，一方面認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)將長(zhǎng)期面臨下行壓力，另一方面則相信人民幣資產(chǎn)將面臨持續(xù)縮水壓力。所以這些企業(yè)以加強(qiáng)全球資產(chǎn)配置為由，防范資產(chǎn)的縮水，即采取了大規(guī)模海外投資收購(gòu)的手段，實(shí)現(xiàn)其大規(guī)模轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的目的。這些企業(yè)海外投資收購(gòu)大都采取了在海外融資貸款的形式，形成了新的負(fù)債，隨著美元的持續(xù)加息，國(guó)際貸款利率的上升，這些企業(yè)可能會(huì)遇到償還海外借貸的壓力，有的企業(yè)極可能觸發(fā)企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

加強(qiáng)監(jiān)管同提高服務(wù)并舉

針對(duì)中國(guó)企業(yè)海外投資并購(gòu)快速發(fā)展中存在的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)，自去年12月以來(lái)，有關(guān)主管部門(mén)已加強(qiáng)了海外投資的風(fēng)險(xiǎn)防范工作，一方面加強(qiáng)了對(duì)海外投資的跟蹤監(jiān)管，另一方面對(duì)海外投資的外匯支出實(shí)施了嚴(yán)格的審查限制。中國(guó)人民銀行和國(guó)家外匯管理局都對(duì)企業(yè)對(duì)外放款提出了新的要求，商務(wù)部也發(fā)出通知明確要求對(duì)外投資和兼并項(xiàng)目，企業(yè)需提交額外的備案和核準(zhǔn)申請(qǐng)材料，要求企業(yè)填寫(xiě)境外并購(gòu)事項(xiàng)前期報(bào)告表。國(guó)資委也頒布了中央企業(yè)境外投資監(jiān)督管理辦法，特別加強(qiáng)了對(duì)央企境外投資風(fēng)險(xiǎn)的管理和監(jiān)督。通過(guò)各有關(guān)部門(mén)的齊抓共管，確實(shí)取得了明顯的效果。

為進(jìn)一步規(guī)范海外投資管理，確保有效投資的持續(xù)發(fā)展，構(gòu)建健康有序的投資發(fā)展態(tài)勢(shì)，在此建議管理層和投資企業(yè)共同努力做好海外投資中的防風(fēng)險(xiǎn)工作：

一要進(jìn)一步研究完善海外投資新的監(jiān)管審批辦法和機(jī)制，明確規(guī)定海外投資鼓勵(lì)和支持的項(xiàng)目清單，對(duì)于禁止的和限制的應(yīng)納入到負(fù)面清單進(jìn)行管理，以便于企業(yè)遵照?qǐng)?zhí)行。

二要明確海外投資分級(jí)管理制度，對(duì)于投資規(guī)模較大的項(xiàng)目如何審核應(yīng)明確程序，使得企業(yè)做到心中有數(shù)，避免企業(yè)在投資過(guò)程中由于政策把握不準(zhǔn)，導(dǎo)致投資項(xiàng)目的拖累和延誤并造成損失。

三在防控企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)方面要有明確的界限，對(duì)于已經(jīng)負(fù)債過(guò)高的企業(yè)加強(qiáng)監(jiān)管是必要的，但應(yīng)明確界限。例如能否明確規(guī)定企業(yè)負(fù)債率在100%以上的，銀行將拒絕貸款，以避免企業(yè)在無(wú)序擴(kuò)張中形成新的風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，除應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管外，同時(shí)還要強(qiáng)調(diào)對(duì)支持鼓勵(lì)類的項(xiàng)目，有關(guān)主管部門(mén)仍有責(zé)任繼續(xù)提供必要的便利化服務(wù)和政策支持，還應(yīng)加大多方面的信息發(fā)布與服務(wù)，及時(shí)向企業(yè)發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示和引導(dǎo)，提醒企業(yè)樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，確保投資的安全性和可持續(xù)性。