李永華

萬達(dá)、復(fù)星、海航紛紛表態(tài)……

國家支持符合一帶一路、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和技術(shù)進(jìn)步的跨境并購

責(zé)編：趙澤

非理性海外并購風(fēng)高浪急。

日前國家發(fā)改委、外管局、商務(wù)部等監(jiān)管部門紛紛表態(tài)，批評(píng)某些國內(nèi)企業(yè)在海外的房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂業(yè)、體育俱樂部等領(lǐng)域非理性并購。而關(guān)于在監(jiān)管部門要求下，各大銀行摸底排查海外并購高杠桿風(fēng)險(xiǎn)的傳言一波未平一波又起。

漩渦之中的民企巨頭急惶惶中不斷爆出消息：匆忙甩賣近700億元資產(chǎn)后，萬達(dá)集團(tuán)掌門人王健林又公開表態(tài)要把投資留在國內(nèi)；海外資產(chǎn)達(dá)萬億的安邦集團(tuán)董事長吳小暉也因“個(gè)人原因暫不能履職”；復(fù)星集團(tuán)從去年開始不斷出售資產(chǎn)，海外并購也已收縮；去年海外并購跑在前頭的海航集團(tuán)近半年來頻頻發(fā)聲辟謠。

監(jiān)管層整頓非理性海外并購的力度之大，意志之堅(jiān)決前所未有。

不過，這并不意味著境外并購被叫停。相反，對(duì)于符合“一帶一路”、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等目標(biāo)的境外并購，政府繼續(xù)鼓勵(lì)和支持。

表態(tài)

7月13日，商務(wù)部稱，2016年底以來，商務(wù)部加強(qiáng)了對(duì)外投資的真實(shí)性、合規(guī)性審查，非理性的對(duì)外投資得到有效遏制。

7月18日，國家發(fā)改委表示，關(guān)注這5個(gè)領(lǐng)域的非理性對(duì)外投資傾向，防范對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)，建議有關(guān)企業(yè)審慎決策。

7月20日，外匯管理局表達(dá)了類似的看法。

如此密集的表態(tài)，與2016年底以來對(duì)這些領(lǐng)域的態(tài)度保持著高度一致。2016年12月，國家發(fā)改委、商務(wù)部、央行、外匯管理局等部門已經(jīng)聯(lián)合定調(diào)，高度關(guān)注海外非理性投資傾向，防范風(fēng)險(xiǎn)。

今年全國兩會(huì)前后，央行行長周小川、外匯管理局局長潘功勝、商務(wù)部原部長高虎城以及國家體育總局局長茍仲文都反復(fù)強(qiáng)調(diào)了類似的說法。

嚴(yán)厲的態(tài)度之下，是全面從緊的實(shí)際舉措。房地產(chǎn)、酒店、影城等五大領(lǐng)域的對(duì)外并購幾乎全線叫停，并購資金所倚賴的主要方式“內(nèi)保外貸”基本停擺。這對(duì)高度依賴銀行資金的并購“狂人”來說無疑是釜底抽薪。

6月中旬，《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者核實(shí)，銀監(jiān)會(huì)于6月7日窗口指導(dǎo)各大銀行，要求排查包括萬達(dá)、安邦、海航集團(tuán)、復(fù)星、浙江羅森內(nèi)里在內(nèi)的數(shù)家企業(yè)境外授信及風(fēng)險(xiǎn)分析，重點(diǎn)關(guān)注并購貸款及“內(nèi)保外貸”的情況。

消息一出，被排查企業(yè)的相關(guān)股票、債券均應(yīng)聲下跌。各相關(guān)企業(yè)也急吼吼地出來表態(tài)。

在被監(jiān)管部門點(diǎn)名批評(píng)的5個(gè)非理性海外并購領(lǐng)域中，萬達(dá)集團(tuán)一個(gè)都沒有少。日前，《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者獲得的一份資料顯示，萬達(dá)6個(gè)境外投資項(xiàng)目的銀行貸款已全面收緊，甚至可能停貸。

萬達(dá)極度缺錢，也承受著巨大的壓力。7月21日，在甩賣掉大筆資產(chǎn)后，萬達(dá)集團(tuán)董事長王健林主動(dòng)表態(tài)：“積極響應(yīng)國家號(hào)召，我們決定把主要投資放在國內(nèi)?！倍诖酥埃踅×謱?duì)外宣稱其投資是“自己辛苦賺的錢，愛往哪兒投就往哪兒投”。

作為這兩年海外投資規(guī)模最大的私營企業(yè)，海航集團(tuán)這半年來也不得不一次次站出來。

7月24日晚，海航集團(tuán)向員工發(fā)公開信，披露集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)詳情，以前的神秘股東“Guanjun”消失。海航強(qiáng)調(diào)，“雖然海航集團(tuán)是一家私營公司，沒有義務(wù)披露股權(quán)結(jié)構(gòu)，但我們尊重并認(rèn)同這方面的信息透明度要求?！?/p>

通過這封公開信，海航澄清其私有企業(yè)的身份，也讓其股權(quán)結(jié)構(gòu)更加透明。不過，這封信并未公布海航集團(tuán)大股東慈航基金的架構(gòu)。

此前的7月20日，海航集團(tuán)回應(yīng)遭美國銀行封殺傳聞，稱美國銀行只是退出了與海航集團(tuán)旗下一家成員企業(yè)的相關(guān)業(yè)務(wù)，并非媒體所稱的“暫停與海航一切交易”。海航還否認(rèn)了其他國際大銀行對(duì)其收縮放貸的說法。

復(fù)星集團(tuán)這些日子也不好過。7月5日，同花順一篇名為“傳復(fù)星集團(tuán)董事長失聯(lián)，交易所11復(fù)星債與10復(fù)星債大跌”的文章導(dǎo)致復(fù)星概念股大幅下跌。7月21日，證監(jiān)會(huì)對(duì)同花順傳播虛假消息做出處罰。

然而，市場如此風(fēng)聲鶴唳，其根子還是復(fù)星集團(tuán)董事長郭廣昌兩年前曾協(xié)助調(diào)查，以及近期被重點(diǎn)排查海外并購貸款風(fēng)險(xiǎn)。

安邦集團(tuán)這陣子倒是消停，如前所述，其“老板”吳小暉被帶走調(diào)查結(jié)局未卜。

斷腕

高壓與危機(jī)之下，往日風(fēng)頭極盛的巨頭們選擇斷腕自救。

看起來最急切的是萬達(dá)。

7月10日，萬達(dá)宣布，公司將旗下酒店與文旅項(xiàng)目打包賣給融創(chuàng)，總價(jià)格632億元?！吨袊?jīng)濟(jì)周刊》記者得悉，如此龐大的交易，雙方從接觸到談好價(jià)格，只花了4天，連盡職調(diào)查都沒來得及做，其草率程度讓人咂舌。

孰料，7月19日，這筆交易格局大變。融創(chuàng)438.44億收購萬達(dá)的13個(gè)文化旅游地產(chǎn)項(xiàng)目；富力地產(chǎn)199.06億接手萬達(dá)旗下77家酒店資產(chǎn)包。

三方聯(lián)合稱，這是一筆多贏的交易。至于誰賠了，誰賺了，外人不足道也。一個(gè)毋庸置疑的事實(shí)是，萬達(dá)的現(xiàn)金流極為緊張。王健林說，這筆交易所得的錢，要用來償還銀行貸款。

標(biāo)普、惠譽(yù)和穆迪這些國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)并不看好這筆買賣。萬達(dá)、融創(chuàng)、富力均被列入負(fù)面觀察名單。評(píng)級(jí)降低，這意味著它們?cè)谌颢@得資金的成本上升。

復(fù)星其實(shí)也在“賣賣賣”，只是不像萬達(dá)那樣突然和徹底。去年12月，復(fù)星宣布53.3億出售上海的一塊資產(chǎn)50%的權(quán)益，此時(shí)距買進(jìn)不足3個(gè)月；今年5月1日，復(fù)星宣布以近30億美元出售美國特種險(xiǎn)Ironshore100%股權(quán)，這是其2015年底收購的一家企業(yè)。

5月24日，豫園商城公告稱，公司擬以242億元的價(jià)格買下復(fù)星系17家公司的地產(chǎn)項(xiàng)目。復(fù)星集團(tuán)合計(jì)持有豫園商城26.45%的股份，郭廣昌是實(shí)際控制人。

除了出售資產(chǎn)，復(fù)星還叫停了兩筆合計(jì)規(guī)模達(dá)百億元的海外并購項(xiàng)目。

從快速買入到大幅賣出，復(fù)星稱，出售款項(xiàng)擬用于償還現(xiàn)有貸款以及一般公司營運(yùn)用途。郭廣昌曾表示，復(fù)星不僅會(huì)買，也會(huì)賣，通過靈活的退出機(jī)制來提升資金的利用效率。

海航集團(tuán)目前還未出現(xiàn)大規(guī)模出售資產(chǎn)的情況。據(jù)海航集團(tuán)披露的數(shù)據(jù)，截至2016年底，海航集團(tuán)年收入破6000億大關(guān)，總資產(chǎn)突破萬億規(guī)模，在快速并購之時(shí)，集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率卻實(shí)現(xiàn)“七連降”，從7年前的82%降至59.5%。其資金壓力似乎并不大。

不過，海航一度狂飆突進(jìn)的并購戰(zhàn)車如今也有偃旗息鼓的跡象。

方向

商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，房地產(chǎn)、文化、體育和娛樂業(yè)等海外投資同比下滑超過82%，只占同期對(duì)外投資總額的3%。

值得注意的是，大力遏制上述領(lǐng)域非理性投資并不意味著海外并購的全面收縮。

從2010年開始，我國就放寬了對(duì)外投資的限制，鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”。2012年6月，國家發(fā)改委、商務(wù)部、外交部等八部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民營企業(yè)積極開展境外投資的實(shí)施意見》。

國務(wù)院此前公布的《政府核準(zhǔn)的投資項(xiàng)目目錄（2013年本）》規(guī)定：無論國企還是民企，只要不涉及敏感領(lǐng)域和地區(qū)，10億美元以下的境外投資將不再需要送發(fā)改委各級(jí)部門核準(zhǔn)，只需備案即可。

2014年5月，國務(wù)院辦公廳發(fā)文鼓勵(lì)企業(yè)采取綠地投資、企業(yè)并購等方式到境外投資，促進(jìn)部分產(chǎn)業(yè)向境外轉(zhuǎn)移，支持企業(yè)開展境外品牌、技術(shù)和生產(chǎn)線等并購，提高國際競爭力。

這一年，中國對(duì)外直接投資超越實(shí)際使用的外商直接投資，成為凈對(duì)外直接投資元年。

那為何要叫停房地產(chǎn)等5個(gè)領(lǐng)域的海外并購？除了這些領(lǐng)域高杠桿、高溢價(jià)收購，以及擔(dān)心資產(chǎn)轉(zhuǎn)移與外匯流失等風(fēng)險(xiǎn)，還有更重要的因素。

對(duì)此，央行行長周小川曾一語道破。他說，“投一些體育、娛樂、俱樂部，對(duì)中國也沒有太大的好處”。

中國投資有限責(zé)任公司副董事長、總經(jīng)理屠光紹認(rèn)為，中國企業(yè)參與海外投資并購時(shí)應(yīng)當(dāng)遵循國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大目標(biāo)，海外投資戰(zhàn)略的核心是與中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的互動(dòng)。

以此為標(biāo)準(zhǔn)，差生和優(yōu)等生就出來了。

真正的海外并購之王非中國化工集團(tuán)莫屬。迄今為止，我國規(guī)模最大的一筆海外并購是中國化工集團(tuán)超過430億美元的大買賣。

6月27日，中國化工集團(tuán)宣布，完成對(duì)瑞士農(nóng)業(yè)化學(xué)和種子公司先正達(dá)的收購。先正達(dá)是全球第一大植保公司、第三大種子公司，農(nóng)藥和種子分別占全球市場份額的20%與8%。

僅從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，中國化工集團(tuán)并不比萬達(dá)、復(fù)星更穩(wěn)健。中國化工今年一季財(cái)報(bào)顯示，集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率為80.68%，未分配利潤虧損116億元。并購先正達(dá)的430億美元同樣主要來自銀行貸款。

然而，經(jīng)此一役，不僅中國化工集團(tuán)大步轉(zhuǎn)型，而且一舉構(gòu)筑了美國、歐盟和中國“三足鼎立”的全球農(nóng)化行業(yè)格局。

中車株洲電力機(jī)車研究所有限公司也借助海外并購實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型突破。在過去8年間，中車株洲所共完成了英國丹尼克斯、德國博戈（BOGE）、德國E+M、英國SMD、澳大利亞代爾克5個(gè)海外并購項(xiàng)目，涉及汽車零部件、深海機(jī)器人、工程機(jī)械等行業(yè)領(lǐng)域，在其2016年318億元的營收中，海外收入占比達(dá)25%。

中車株洲所總經(jīng)理李東林告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者，并購丹尼克斯讓中國成功掌握了大尺寸IGBT芯片核心技術(shù)。曾經(jīng)有國家領(lǐng)導(dǎo)人在視察中車株洲所時(shí)表示，無論花多高的成本，都要把這項(xiàng)尖端技術(shù)掌握在自己手里。英國SMD的深海機(jī)器人項(xiàng)目，讓中國中車從軌道交通向海工裝備轉(zhuǎn)型邁出了一大步，有望使中國進(jìn)入深海裝備領(lǐng)域的時(shí)間大幅縮短。

美的集團(tuán)也在買買買。今年1月，美的完成對(duì)庫卡的收購，耗資276億元。德國庫卡與瑞士ABB、日本安川以及發(fā)那科并稱全球工業(yè)機(jī)器人“四大巨頭”，在德國被視作“工業(yè)4.0”的領(lǐng)跑企業(yè)之一。

由此，美的宣布，公司正式完成從傳統(tǒng)家電企業(yè)向科技巨頭的轉(zhuǎn)型。

這一年多，美的還先后收購日本東芝家電業(yè)務(wù)，意大利中央空調(diào)企業(yè)Clivet、以色列機(jī)器人企業(yè)高創(chuàng)公司，擬助其完成轉(zhuǎn)型升級(jí)。

監(jiān)管層對(duì)海外投資的政策方向是清晰的。外匯管理局副局長楊國中5月發(fā)表的署名文章明確表示，支持符合“一帶一路”等國家戰(zhàn)略規(guī)劃和能夠促進(jìn)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、技術(shù)進(jìn)步為目的的跨境并購。