周哲

各地GDP成績單出爐，21個(gè)省市超全國水平。過去20多年一直提結(jié)構(gòu)調(diào)整，不過一旦外部形勢(shì)好轉(zhuǎn)，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型調(diào)整就往往后拖。因此，最關(guān)鍵的不是經(jīng)濟(jì)增速，而是徹底推進(jìn)改革，打破體制機(jī)制障礙

近日，全國各省市陸續(xù)發(fā)布2017年上半年GDP“成績單”，西藏GDP增長10.8%，位列第一；重慶和貴州實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)GDP增速，分列二三；31個(gè)省市中有21個(gè)跑贏“國家線”。

重慶GDP增速連續(xù)十季領(lǐng)跑全國。山西經(jīng)濟(jì)已由“?！鞭D(zhuǎn)“興”，經(jīng)濟(jì)增長經(jīng)歷13個(gè)季度后首次步入合理區(qū)間。從總量上看，廣東以41957.84億元的生產(chǎn)總值排名第一；江蘇次之，上半年實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)總值40821.2億元。僅用半年時(shí)間，兩個(gè)省份突破了“四萬億”門檻。與第一季度GDP增速相比，有8個(gè)省份上半年GDP增速出現(xiàn)回落。

國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部主任、首席經(jīng)濟(jì)師祝寶良對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者分析，西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速快于東部是一個(gè)明顯的亮點(diǎn)，原因是西部地區(qū)承接了東部的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，西部地方政府也通過借債等方式加快了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，無論是傳統(tǒng)的基建還是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移需要的基建，都會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的拉動(dòng)作用。

但國家統(tǒng)計(jì)局原總經(jīng)濟(jì)師、國務(wù)院參事室特約研究員姚景源直言，區(qū)域結(jié)構(gòu)問題沒有得到明顯好轉(zhuǎn)。全國經(jīng)濟(jì)發(fā)展最好的是長江經(jīng)濟(jì)帶，最差的還是東北。

據(jù)悉，遼寧省2017年上半年經(jīng)濟(jì)增速2.1%，在31個(gè)省市中墊底。祝寶良直言，遼寧具有一定的特殊性，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)“擠水分”之后對(duì)名義的經(jīng)濟(jì)增速有一定影響。

另外，黑龍江和吉林位于倒數(shù)第三和倒數(shù)第四的位置。姚景源表示，2017年上半年，東北的規(guī)模以上工業(yè)增加值是1.7%，東北的固定資產(chǎn)投資增速是-9.5%，均遠(yuǎn)低于全國平均水平，因此區(qū)域結(jié)構(gòu)問題還是個(gè)大問題。

7月17日，2017年上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，GDP增長6.9%，好于預(yù)期。幾個(gè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)顯得亮眼：進(jìn)出口同比增長19.6%，相比去年同期的負(fù)增長有超預(yù)期的好轉(zhuǎn)；規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.9%，制造業(yè)投資同比增長5.5%，工業(yè)和制造業(yè)回暖態(tài)勢(shì)明顯。

二季度數(shù)據(jù)彰顯經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)性和韌性。

中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心副總經(jīng)濟(jì)師徐洪才認(rèn)為，如果去年的“穩(wěn)中求進(jìn)”還有點(diǎn)底氣不足，今年一季度的6.9%令人存疑的話，二季度的6.9% 則彰顯出“穩(wěn)中向好”的趨勢(shì)。

但野村證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙揚(yáng)提醒《財(cái)經(jīng)》記者，很顯然這次是周期性因素而非結(jié)構(gòu)性因素帶來的經(jīng)濟(jì)增長，主要還是依賴出口回升和制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資，這是總需求帶來的周期性回升。

“L型尚未到‘一橫的階段，未來幾年經(jīng)濟(jì)增速還會(huì)下滑?！壁w揚(yáng)對(duì)記者預(yù)測(cè)，2018年GDP增速可能下滑到6.2%。

亮麗的“期中成績單”背后（見圖1）是哪些新動(dòng)能在發(fā)揮支撐作用，這些動(dòng)能是否持續(xù)。下半年，中國經(jīng)濟(jì)如何進(jìn)一步推進(jìn)各項(xiàng)改革，引導(dǎo)金融“由虛轉(zhuǎn)實(shí)”，能否不因短期經(jīng)濟(jì)形勢(shì)走好而貽誤改革的時(shí)機(jī)，是各界人士關(guān)注的問題。

進(jìn)出口“雙降”轉(zhuǎn)“雙升”

2017年上半年經(jīng)濟(jì)的最大亮點(diǎn)是外貿(mào)。2017年上半年，進(jìn)出口同比增長19.6%，其中出口增長15%，進(jìn)口增長25.7%。在2016年同期，這三個(gè)指標(biāo)皆是負(fù)數(shù)（見圖1）。2015年以來進(jìn)出口“雙降”的局面終于在2017年上半年得以扭轉(zhuǎn)，甚至實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)正增長（見圖3）。

東方金誠研究發(fā)展部副總經(jīng)理王青分析，上半年進(jìn)口同比增速顯著提升的主要原因是大宗商品價(jià)格的上漲，尤其是去年同期基數(shù)較低的情況下，推升了進(jìn)口價(jià)格增速。同時(shí)，上半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，PPI高位運(yùn)行，工業(yè)企業(yè)利潤改善，制造業(yè)投資回暖，房地產(chǎn)投資維持高速，導(dǎo)致部分行業(yè)出現(xiàn)階段性補(bǔ)庫存，帶來原材料進(jìn)口的增加。

出口方面，中國宏觀經(jīng)濟(jì)研究院副院長畢吉耀分析，今年對(duì)美國、歐洲、日本的出口增長很快。盡管過去兩三年中國一直強(qiáng)調(diào)對(duì)“一帶一路”國家的出口，但實(shí)際上對(duì)美國、歐洲、日本這三大經(jīng)濟(jì)體的出口對(duì)中國的影響更大，三大經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇直接影響到中國經(jīng)濟(jì)增長。

根據(jù)Wind資訊，2017年1月至6月，美國、日本、英國、德國、澳大利亞的PMI指數(shù)每個(gè)月均高于50%的臨界值。九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清直言，歐美日等國PMI連續(xù)三個(gè)月超過50%以上，會(huì)一定程度帶動(dòng)中國出口向好。2017年上半年中國對(duì)美國、歐盟的出口實(shí)現(xiàn)了21.3%和17.4%的增長。

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的需求回暖更是這一輪中國進(jìn)出口超預(yù)期增長的重要因緣。

國際貨幣基金組織（IMF）此前將全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期從2016年的3.1%調(diào)升至2017年的3.5%，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速由2016年的1.7%升至2017年的2.0%，印證了全球經(jīng)濟(jì)走入周期性復(fù)蘇的軌道。

但王青提醒《財(cái)經(jīng)》記者，本輪出口好轉(zhuǎn)始于去年下半年，受基數(shù)抬高的影響，今年下半年出口同比增速可能將回落。另外，貿(mào)易保護(hù)主義也將持續(xù)升級(jí)，會(huì)在一定程度下拉出口增速。另一方面，下半年基數(shù)抬高、房地產(chǎn)投資增速預(yù)期下滑，將會(huì)帶動(dòng)大宗商品進(jìn)口需求減弱，下半年的進(jìn)口也將小幅下滑。

值得關(guān)注的是，與上半年進(jìn)出口數(shù)據(jù)“一派繁榮”相比，對(duì)內(nèi)直接外資（FDI）和對(duì)外直接投資（ODI）卻顯示出低迷的局面。

2017年上半年，實(shí)際使用外資金額同比下降0.1%；非金融類對(duì)外直接投資同比下降45.8%，雙雙出現(xiàn)負(fù)增長，在近三四年中實(shí)屬罕見。

畢吉耀對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者稱，過去兩三年非金融類對(duì)外直接投資增速超過利用外資增速，而且去年增速過猛，資金外流使得人民幣貶值壓力較大。所以中央對(duì)其加強(qiáng)了管理，尤其是對(duì)投機(jī)性的投資的管理。

據(jù)悉，2016年中國非金融類對(duì)外直接投資同比增長44.1%，增速是上年的三倍。2016年底，發(fā)改委、商務(wù)部、央行、外匯管理局等部委接連發(fā)聲，稱會(huì)對(duì)對(duì)外直接投資的真實(shí)性、合規(guī)性進(jìn)行審核，打擊虛假對(duì)外投資行為，對(duì)以套利或者轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，非真實(shí)或者非理性的投資的整肅，成為上半年對(duì)外投資增速下滑的主要原因。

《財(cái)經(jīng)》記者觀察到，從絕對(duì)值上看，2017年上半年非金融類對(duì)外直接投資當(dāng)月值和2015年及以前沒有明顯下降。側(cè)面印證了對(duì)外投資規(guī)模并沒有出現(xiàn)大幅的縮減，而是由于2016年基數(shù)太高和真實(shí)性審核的政策因素，導(dǎo)致了非金融類對(duì)外直接投資增速大幅跳水。

畢吉耀分析稱，吸引外資增速下降至負(fù)值，一方面是由于我們的競爭優(yōu)勢(shì)發(fā)生改變；另一方面，國內(nèi)企業(yè)的競爭力也在加強(qiáng)，國外企業(yè)來中國投資的優(yōu)勢(shì)發(fā)生變化。

制造業(yè)投資超預(yù)期回暖

除了進(jìn)出口數(shù)據(jù)亮麗之外，制造業(yè)投資的表現(xiàn)也不俗。中國社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所全球宏觀經(jīng)濟(jì)研究室主任張斌認(rèn)為，2017年上半年最大亮點(diǎn)是制造業(yè)投資和民間投資的反彈。2017年上半年，制造業(yè)投資同比增速是5.5%，而去年同期的數(shù)字是3.3%（見圖1）。

王青也認(rèn)為固定資產(chǎn)投資呈現(xiàn)“兩低一高”的局面，唯一明顯改善的是制造業(yè)投資，房地產(chǎn)和基建投資雖維持在高位，但呈下滑趨勢(shì)。

在張斌看來，制造業(yè)回升源于在前幾年去產(chǎn)能基礎(chǔ)上，今年工業(yè)品價(jià)格回升帶動(dòng)了企業(yè)利潤回升。

實(shí)際上，無論是進(jìn)出口超預(yù)期增長，還是制造業(yè)投資回暖，上半年最為亮眼的指標(biāo)背后都閃現(xiàn)一個(gè)特殊因素的身影——PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)）高位運(yùn)行。

2017年上半年，PPI同比增長6.6%，去年同期則是-3.9%（見圖1）。PPI在經(jīng)歷了五年的負(fù)增長之后，終于在2017年上半年由負(fù)轉(zhuǎn)正，還遠(yuǎn)超CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）漲幅，創(chuàng)下近幾年新高（見圖4）。

王青對(duì)記者解釋，PPI高位運(yùn)行對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用明顯，尤其對(duì)今年表現(xiàn)較好的制造業(yè)投資和進(jìn)出口都有直接作用。

PPI大幅上升帶動(dòng)了工業(yè)企業(yè)利潤大幅走高，刺激了工業(yè)生產(chǎn)，帶動(dòng)了企業(yè)的投資行為和補(bǔ)庫存行為，從而促進(jìn)了進(jìn)口。同時(shí)PPI高企傳導(dǎo)至出口價(jià)格，企業(yè)利潤回升也促進(jìn)了企業(yè)出口。

據(jù)悉，2017年1月至5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增速達(dá)到了22.7%，而去年1月至6月的數(shù)字則是6.2%；同時(shí)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長6.9%（見圖1）。在PPI的拉動(dòng)下，企業(yè)的利潤迅速增加，這或是制造業(yè)投資、進(jìn)出口背后的“功臣”。

PPI高位運(yùn)行的原因，則是國際大宗商品價(jià)格反彈，以及去產(chǎn)能和投資需求旺盛帶來的供不應(yīng)求效應(yīng)。

以鐵礦石和布倫特現(xiàn)貨原油為例，鐵礦石價(jià)格前幾年迅速下滑到2016年初的低點(diǎn)40美元/公噸左右，2017年2月穩(wěn)步回升至接近90美元/公噸。布倫特現(xiàn)貨原油的軌跡也類似，之前一路迅速下滑至2016年初低點(diǎn)30美元/桶，2017年2月反彈至55美元/桶。

去產(chǎn)能也在一如既往地大力推進(jìn)，7月18日，國家發(fā)改委政研室主任、新聞發(fā)言人嚴(yán)鵬程透露，上半年鋼鐵去產(chǎn)能按照既定目標(biāo)執(zhí)行，截至6月末，地條鋼按計(jì)劃出清；上半年退出煤炭產(chǎn)能1.11億噸，完成年度目標(biāo)任務(wù)量的74%。

過去幾年連續(xù)去產(chǎn)能，大宗商品價(jià)格今年上半年反彈，PPI才得以實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，并帶動(dòng)企業(yè)利潤回升以及企業(yè)投資、進(jìn)出口的快速上漲。

但不少專家提醒《財(cái)經(jīng)》記者，隨著大宗商品價(jià)格在二季度出現(xiàn)回落，由PPI上漲帶動(dòng)的投資和進(jìn)出口向好的態(tài)勢(shì)是否可以延續(xù)到下半年甚至2018年，仍待觀察。

制造業(yè)投資之外，民間投資增速也很亮眼。2017年上半年民間投資增長7.2%，淡掃民間投資增速之憂。2016年上半年，民間投資增速急速下滑至2.8%，曾引起市場各種猜測(cè)和擔(dān)憂。

民間投資增速與固定資產(chǎn)投資增速的差額也在今年上半年大幅縮小。趙揚(yáng)對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者解釋，民間投資和固定資產(chǎn)投資增速差距縮小，可能和價(jià)格因素有關(guān)。民間部門或許受市場價(jià)格影響更大一些，所以當(dāng)工業(yè)品價(jià)格從通縮到通脹之后，會(huì)給民間投資帶來更加明顯的增速回升。

房地產(chǎn)和基建投資在2017年保持高位運(yùn)行，也為上半年的固定資產(chǎn)投資和經(jīng)濟(jì)增長起到了支撐作用。2017年上半年固定資產(chǎn)投資同比增長8.6%，其中房地產(chǎn)投資同比增長8.5%，基建投資同比增長21.1%，和去年同期相比相對(duì)平穩(wěn)。

二季度，房地產(chǎn)投資和基建投資都出現(xiàn)了溫和回落的趨勢(shì)。張斌分析，從較長時(shí)間軸看，房地產(chǎn)有周期性變化的規(guī)律，每個(gè)周期三年。目前處在高位下行階段，房地產(chǎn)銷售增速已經(jīng)放緩，將會(huì)迎來房地產(chǎn)投資增速的放緩（見圖5）。

但王青提醒記者，房地產(chǎn)投資的拐點(diǎn)5月到來，比預(yù)期晚一些，這導(dǎo)致2017年上半年房地產(chǎn)投資仍然保持較高速的增長。

至于基建投資，趙揚(yáng)直言，由于上半年房地產(chǎn)投資保持高位運(yùn)行，基建投資并沒有太多發(fā)力，下半年伴隨著經(jīng)濟(jì)去杠桿和抑制地方政府違規(guī)舉債，可能會(huì)略有下降。但是基建投資一直在政府控制下，大幅失速的可能性也不大。

“拐點(diǎn)”爭議背后是改革預(yù)期

中國經(jīng)濟(jì)“L”型拐點(diǎn)是否到來，周期性復(fù)蘇之后是繼續(xù)下滑還是保持平穩(wěn)增長，成為被采訪的專家們爭議的焦點(diǎn)。

趙揚(yáng)對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，今年上半年顯然是周期性因素而非結(jié)構(gòu)性因素帶來的增長，主要還是出口回升和房地產(chǎn)投資，是總需求帶來的周期性回升。出于這個(gè)原因，他將2017年全年的增速預(yù)測(cè)值從6.6%調(diào)升到了6.8%，但仍維持2018年GDP增速6.2%的判斷不變。他認(rèn)為“L”型還未到“一橫”的階段，未來幾年經(jīng)濟(jì)增速會(huì)繼續(xù)下滑。

但中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心副總經(jīng)濟(jì)師徐洪才認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走入了復(fù)蘇的周期，今年初開始到未來八九年都是溫和上升的周期，所以無論全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)還是中國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)都較樂觀。

張斌認(rèn)為，一方面是制造業(yè)淘汰落后產(chǎn)能和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，過去幾年淘汰落后產(chǎn)能的壓力有一定的釋放，繼續(xù)去產(chǎn)能的壓力相對(duì)較輕；另一方面服務(wù)業(yè)發(fā)展，目前還面臨很多發(fā)展瓶頸。

爭議背后是輿論對(duì)中國經(jīng)濟(jì)面臨的一些風(fēng)險(xiǎn)的隱憂。

2017年6月M2增速是9.4%（見圖1），已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月低于10%，也低于2017年全年的M2增速目標(biāo)12%。張斌解釋稱，這是受到了金融去杠桿的影響，導(dǎo)致銀行的信用派生力度有所下降。社會(huì)融資增量也會(huì)受影響，但由于其口徑更寬，所以影響小一點(diǎn)。

鄧海清則認(rèn)為，去杠桿對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真正影響還要看下半年。他直言，上半年金融去杠桿只是集中在金融領(lǐng)域，沒有動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的奶酪。而7月14日至15日召開的全國第五次金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)要推動(dòng)“經(jīng)濟(jì)去杠桿”，并且著重去“僵尸企業(yè)”的杠桿和地方政府的杠桿?！跋掳肽甑慕?jīng)濟(jì)去杠桿對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的沖擊，大家要做好心理準(zhǔn)備?！编嚭Ｇ逄寡?。

北京大學(xué)光華管理學(xué)院認(rèn)為，上半年經(jīng)濟(jì)繁榮的一個(gè)重要因素是財(cái)政政策的顯著擴(kuò)張，下半年可能會(huì)出現(xiàn)一定的財(cái)政緊縮，將對(duì)基建投資和GDP增速產(chǎn)生影響。

《財(cái)經(jīng)》記者觀察，上半年全國財(cái)政收支差額9177億元，地方財(cái)政收支差額3.89萬億元，“收不抵支”現(xiàn)象加劇。往年收不抵支往往出現(xiàn)在年底，這與財(cái)政資金下?lián)芎投愂占竟?jié)性因素有關(guān)，但自從2016年開始，每個(gè)月的財(cái)政收支差額都很大，并沒有集中在年底，2017年上半年收不抵支更加嚴(yán)重。

趙揚(yáng)對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者解釋，2016年政府在安排財(cái)政資金的時(shí)候開始注重財(cái)政支出的平滑，不再在年底集中支出。今年上半年除了這個(gè)原因之外，還有金融去杠桿的因素，導(dǎo)致地方政府更難從影子銀行或其他途徑獲取資金，從而更加依賴財(cái)政支出。

據(jù)他測(cè)算，如果把2016年財(cái)政赤字中預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金、結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余資金等因素排除出去（嚴(yán)格來講這些不算本年的收支），還不考慮政府性基金預(yù)算賬本，2016年赤字率也不止官方宣布的3%，而是3.8%。他預(yù)計(jì)2017年實(shí)際的赤字率將達(dá)到4%左右。

所以北京大學(xué)光華管理學(xué)院的報(bào)告指出，為了實(shí)現(xiàn)計(jì)劃中全年3%的財(cái)政赤字，下半年可能會(huì)出現(xiàn)一定的財(cái)政緊縮，將導(dǎo)致基建投資和GDP增速出現(xiàn)一定的放緩。

國家統(tǒng)計(jì)局原總經(jīng)濟(jì)師、國務(wù)院參事室特約研究員姚景源相比之下更擔(dān)心的是深層次結(jié)構(gòu)性問題沒有得到根本解決。他直言，投資、消費(fèi)、出口的結(jié)構(gòu)沒有得到根本的改變，目前還是主要靠基礎(chǔ)設(shè)施投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，基建投資上半年增長21.1%，而制造業(yè)投資上半年表現(xiàn)得雖然很好，也只增長了5.5%。

2017年上半年社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速10.4%，和去年同期相差不大；消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率反而有所下降，2017年上半年是63.4%，而去年同期是73.4%。

趙揚(yáng)認(rèn)為，短期來看，今年上半年消費(fèi)相對(duì)謹(jǐn)慎，原因是去年家庭部門債務(wù)率上升較快，主要是房貸上升較快，可能對(duì)消費(fèi)有抑制作用。消費(fèi)目前在GDP中只能起到緩沖作用，暫時(shí)還未發(fā)揮引擎作用。

此外，區(qū)域結(jié)構(gòu)問題也沒有得到好轉(zhuǎn)。姚景源直言，全國經(jīng)濟(jì)發(fā)展最好的可能是長江經(jīng)濟(jì)帶，最差的還是東北，區(qū)域結(jié)構(gòu)失衡還是大問題。

“我的擔(dān)心在哪兒呢？上半年GDP增速6.9%是個(gè)好成績，但是我擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增速過高、過快，貽誤了結(jié)構(gòu)調(diào)整的時(shí)機(jī)?！币霸刺寡裕Y(jié)構(gòu)調(diào)整不是現(xiàn)在才提出來的，過去20多年一直在提，但一旦外部形勢(shì)好轉(zhuǎn)，就將結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型調(diào)整往后拖。所以他認(rèn)為，現(xiàn)在最關(guān)鍵的不是經(jīng)濟(jì)增速，而是繼續(xù)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，打破體制機(jī)制障礙。

“當(dāng)前最忌諱的事情就是‘新瓶裝舊酒，表面上是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，實(shí)際上還是走刺激需求的老辦法?！敝袊鐣?huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所所長高培勇亦擔(dān)憂。

因此，改革能否進(jìn)行到底成為經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)支撐的基石。

編輯/王延春