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        江西省企業(yè)杠桿率問題研究
        ——基于企業(yè)資產(chǎn)負債率的比較分析

        2017-08-10 02:58:56徐峻
        金融與經(jīng)濟 2017年7期
        關(guān)鍵詞:平均水平杠桿江西省

        ■徐峻

        江西省企業(yè)杠桿率問題研究
        ——基于企業(yè)資產(chǎn)負債率的比較分析

        ■徐峻

        近年來企業(yè)杠桿率高企,債務規(guī)模增長過快,積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率是當前重大而迫切的現(xiàn)實問題。本文從上市公司、工業(yè)企業(yè)、商業(yè)銀行、央行監(jiān)測企業(yè)等角度對江西省企業(yè)杠桿情況進行了比較分析,結(jié)果顯示江西企業(yè)杠桿率總體呈下降趨勢,從結(jié)構(gòu)上看,大型企業(yè)杠桿率明顯高于中小型企業(yè),國有企業(yè)杠桿率明顯高于其他所有制性質(zhì)企業(yè),房地產(chǎn)企業(yè)杠桿率較高;其中企業(yè)股票融資比重較低、盈利能力持續(xù)下降、償債能力處于較低水平等問題值得關(guān)注。

        企業(yè)杠桿;資產(chǎn)負債率;比較分析

        徐峻,中國人民銀行南昌中心支行。(江西南昌330008)

        杠桿率一般指企業(yè)通過負債實現(xiàn)以較小的資本金控制較大的資產(chǎn)規(guī)模的比例,可以用負債與股東權(quán)益之比、資產(chǎn)與股東權(quán)益之比、負債與資產(chǎn)之比,以及上述指標的倒數(shù)來衡量,反映企業(yè)的財務效率和風險水平。本文中,企業(yè)杠桿率用企業(yè)資產(chǎn)負債率來度量,即:企業(yè)杠桿率=負債/資產(chǎn)。

        一、江西省企業(yè)去杠桿趨勢明顯

        由于很難獲得完整的全部企業(yè)的資產(chǎn)負債數(shù)據(jù),本文從數(shù)據(jù)可得性和可靠性出發(fā),分上市公司、工業(yè)企業(yè)、商業(yè)銀行、央行監(jiān)測企業(yè)等角度對江西省企業(yè)杠桿情況進行了比較分析,結(jié)果顯示江西企業(yè)杠桿率水平總體低于全國平均水平,且近年來已經(jīng)出現(xiàn)了較為明顯的去杠桿趨勢。

        (一)江西上市公司杠桿率總體趨降,并大大低于全國平均水平

        截至2017年5月,江西省共有37家A股上市公司。根據(jù)2017年第一季度財務季報披露的數(shù)據(jù),江西省37家A股上市公司的平均杠桿率①為48.8%,大大低于同期全國3238家A股上市公司的平均杠桿率(84.5%)。從2007年~2017年1季度的杠桿率變化看,全國A股上市公司杠桿率呈現(xiàn)下降趨勢,江西省A股上市公司杠桿率在2013年達到55.02%的高點后,逐年回落(見圖1)。

        圖1 全國和江西省上市公司杠桿率變化

        通過對A股上市公司杠桿率的分析發(fā)現(xiàn),江西省上市企業(yè)杠桿率指標顯著低于全國平均水平的重要原因在于上市公司的行業(yè)構(gòu)成。在江西省37家A股上市公司中,沒有1家房地產(chǎn)企業(yè),也沒有1家金融機構(gòu);而房地產(chǎn)企業(yè)和金融機構(gòu)的杠桿率水平明顯較高(見圖2)。

        圖2 全國房地產(chǎn)類和金融類上市公司杠桿率變化

        2017年第1季度,全國136家A股上市房地產(chǎn)公司平均杠桿率為77.93%,71家A股上市金融企業(yè)平均杠桿率為91.97%,均大大高于同期非金融、非房地產(chǎn)類企業(yè)杠桿率。剔除A股上市公司中的房地產(chǎn)企業(yè)和金融機構(gòu)后,全國3031家非地產(chǎn)非金融類A股上市企業(yè)2017年第1季度末平均杠桿率為57.21%,杠杠率水平明顯低于全部A股上市企業(yè)平均水平(見圖3)。

        圖3 全國房地產(chǎn)類和金融類上市公司杠桿率變化

        但值得注意的是,即使剔除了房地產(chǎn)企業(yè)和金融機構(gòu)之后,江西省A股上市公司的平均杠桿率水平仍然低于全國A股上市公司的平均水平8個百分點左右。因此,從全國比較來看,江西A股上市企業(yè)的整體杠桿率水平并不高。

        (二)江西工業(yè)企業(yè)杠桿率持續(xù)走低,與全國平均水平差距拉大

        根據(jù)WIND資訊提供的工業(yè)企業(yè)杠桿率數(shù)據(jù),2017年3月末,江西省工業(yè)企業(yè)杠桿率為50.3%,低于同期全國工業(yè)企業(yè)平均杠桿率(56.2%)5.9個百分點。從1999年以來全國和江西省工業(yè)企業(yè)杠桿率變化情況看,總體呈現(xiàn)下降趨勢,但江西省工業(yè)企業(yè)杠桿率下降更快。以2009年三季度為節(jié)點,之前江西省工業(yè)企業(yè)杠桿率水平一直高于全國平均水平,之后江西省工業(yè)企業(yè)杠桿率迅速走低,與全國平均水平的差距不斷拉大(見圖4)。

        圖4 全國和江西省工業(yè)企業(yè)杠桿率變化

        (三)江西銀行業(yè)金融機構(gòu)杠桿率略高于全國上市銀行平均水平

        根據(jù)江西銀監(jiān)局披露的數(shù)據(jù),近年來,江西省銀行業(yè)金融機構(gòu)杠桿率總體呈現(xiàn)回落態(tài)勢,已從2011年的96.5%下降到2017年第1季度的93.53%。這一趨勢與全國A股上市銀行杠桿率走勢大致相似,但江西省銀行業(yè)金融機構(gòu)杠桿率總體水平相對略高。2017年第1季度,江西省銀行業(yè)金融機構(gòu)杠桿率高于同期全國25家A股上市銀行平均杠桿率0.79個百分點(見圖5)。

        圖5 全國上市銀行和江西省銀行業(yè)金融機構(gòu)杠桿率變化

        (四)江西央行監(jiān)測企業(yè)杠桿率下降趨勢明顯

        中國人民銀行監(jiān)測企業(yè)數(shù)據(jù)顯示,全國5000戶監(jiān)測企業(yè)杠桿率水平和江西省監(jiān)測企業(yè)杠桿率水平呈反向變化,全國監(jiān)測企業(yè)杠桿率持續(xù)攀升并在2009年左右超過江西監(jiān)測企業(yè),此后差距不斷擴大;江西省監(jiān)測企業(yè)杠桿率不斷下降,從2000年8月的高點70.06%下降到2017年3月末的55.79%(見圖6)。

        圖6 人民銀行監(jiān)測企業(yè)杠桿率變化

        二、江西企業(yè)杠桿率具有顯著的結(jié)構(gòu)性特點

        通過分行業(yè)、分規(guī)模、分企業(yè)類型等多維度進行分析,可以發(fā)現(xiàn)江西企業(yè)杠桿率具有以下特點:

        (一)大型企業(yè)杠桿率明顯高于中小型企業(yè)

        中小企業(yè)融資難問題在企業(yè)杠桿率水平上也有較為明顯的體現(xiàn)。中國人民銀行江西監(jiān)測企業(yè)數(shù)據(jù)顯示,2000年以來江西小型、中型企業(yè)杠桿率下降趨勢明顯,大型企業(yè)杠桿率相對穩(wěn)定。2005年以前,中小型企業(yè)杠桿率顯著高于大型企業(yè),2005以后,大型企業(yè)杠桿率開始高于中小型企業(yè),并且差距不斷擴大。2017年3月,大型企業(yè)杠桿率為57.9%,分別高于中型企業(yè)、小型企業(yè)8.8和11.3個百分點(見圖7)。

        圖7 大、中、小企業(yè)杠桿率變化

        (二)國有企業(yè)杠桿率明顯高于其他所有制性質(zhì)企業(yè)

        國有企業(yè)與其他所有制性質(zhì)企業(yè)相比有較明顯的融資優(yōu)勢,國有及國有控股企業(yè)杠桿率明顯高于其他所有制性質(zhì)企業(yè)。中國人民銀行江西監(jiān)測企業(yè)數(shù)據(jù)顯示,2017年3月末,國有及國有控股企業(yè)杠桿率為59.2%,分別高于股份制企業(yè)、合資企業(yè)5.5和17.5個百分點(見圖8)。

        圖8 不同所有制性質(zhì)企業(yè)杠桿率變化

        (三)房地產(chǎn)企業(yè)杠桿率較高

        近年來江西省房地產(chǎn)企業(yè)杠桿率一直顯著高于江西企業(yè)杠桿率平均水平。WIND資訊數(shù)據(jù)顯示,2015年江西省房地產(chǎn)企業(yè)杠桿率為74.4%,高于同期江西37家上市企業(yè)平均杠桿率22.2個百分點,且呈現(xiàn)繼續(xù)上升趨勢。

        圖9 房地產(chǎn)企業(yè)杠桿率變化

        三、值得關(guān)注的問題

        (一)企業(yè)股票融資比重較低

        根據(jù)中國人民銀行披露的統(tǒng)計數(shù)據(jù),近年來,江西省非金融企業(yè)股票融資占社會融資規(guī)模的比重一直低于全國平均水平。2016年,江西省非金融企業(yè)股票融資占社會融資規(guī)模的比重為4.77%,低于同期全國平均水平2.2個百分點(見圖10);2017年第1季度,江西省非金融企業(yè)股票融資占社會融資規(guī)模的比重為1.17%,低于同期全國平均水平3.1個百分點。

        圖10 非金融企業(yè)股票融資占社會融資規(guī)模比重變化

        (二)企業(yè)盈利能力持續(xù)下降

        A股上市公司年報數(shù)據(jù)顯示,2010年以來,江西37家上市公司總資產(chǎn)凈利率出現(xiàn)持續(xù)回落,2013年開始低于全國A股上市公司平均水平。2016年,江西37家上市公司總資產(chǎn)凈利率為2.85%,較2010年下降3.87個百分點,低于同期全國A股上市公司平均水平0.45個百分點。

        圖11 企業(yè)盈利能力變化

        (三)企業(yè)償債能力處于較低水平

        中國人民銀行江西監(jiān)測企業(yè)數(shù)據(jù)顯示,目前反映企業(yè)償債能力的指標流動比率處于近年來的較低水平,其中國有及其控股企業(yè)流動比率指標最低,下降尤為明顯。2017年4月末,監(jiān)測企業(yè)中國有及國有控股企業(yè)流動比率為104.5%,較2010年末回落了18個百分點(見圖12)。

        圖12 企業(yè)流動比率變化

        四、政策建議

        (一)降杠桿要立足行業(yè)企業(yè)實際,不能一刀切。當前,我省不同行業(yè)企業(yè)杠桿率存在明顯差異,大型企業(yè)、國有企業(yè)、房地產(chǎn)企業(yè)杠桿率相對較高,中小企業(yè)、工業(yè)企業(yè)杠桿率相對較低,且存在進一步走低的趨勢。因此,降杠桿政策措施要突出重點、因地制宜,把降杠桿的政策重點聚焦在大型企業(yè)、國有企業(yè)和房地產(chǎn)企業(yè),而對于杠桿率不高,亟需支持加快發(fā)展的中小企業(yè)、工業(yè)企業(yè),不僅不應降杠桿,還應加大政策支持,運用好降杠桿騰出來的資金適當加杠桿,加快我省中小企業(yè)發(fā)展、傳統(tǒng)工業(yè)企業(yè)升級改造和創(chuàng)新型科技型制造業(yè)發(fā)展,針對性地“補齊短板”。

        (二)把降杠桿與改善融資結(jié)構(gòu)結(jié)合起來。積極想想辦法幫助杠桿率高的企業(yè)部門把債務規(guī)模逐步降下來,但也要盡力避免對企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生太大影響。一方面加大對企業(yè)股權(quán)融資的支持,引導企業(yè)調(diào)整融資結(jié)構(gòu),降低債務融資比重。另一方面,積極支持銀行企業(yè)開展市場化、法制化債轉(zhuǎn)股試點,幫助銀行、企業(yè)共同解決杠桿率過高可能帶來的風險。

        (三)密切關(guān)注企業(yè)的盈利水平和償債能力。不同類型行業(yè)企業(yè)、企業(yè)發(fā)展處于不同階段,杠桿率高低的標準都各不相同,不存在統(tǒng)一的標準。但盈利水平和償債能力尤其是企業(yè)長期盈利水平和償債能力是判斷杠桿率高低的重要指標。因此,我們在制定降杠桿政策措施時,除了關(guān)注企業(yè)杠桿率的水平,還應關(guān)注企業(yè)盈利水平和償債能力等其他重要財務指標的變化,提高判斷的準確性、政策的針對性。

        F830.5,F(xiàn)27

        A

        1006-169X(2017)07-0046-04

        ①平均杠桿率=各企業(yè)負債合計/各企業(yè)資產(chǎn)合計。

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