李晨陽

當(dāng)前，豆粕市場(chǎng)對(duì)美國天氣較為敏感，6月底美國農(nóng)業(yè)部?jī)纱髨?bào)告數(shù)據(jù)不及市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)美國部分地區(qū)大豆面臨干旱威脅，豆粕經(jīng)過連續(xù)下跌后開啟反彈。但大豆供應(yīng)前景依然龐大，價(jià)格反彈會(huì)帶來農(nóng)戶加速銷售，在天氣威脅和供應(yīng)充足的矛盾下，預(yù)計(jì)豆粕在7月將維持寬幅振蕩，宜賣出寬跨式期權(quán)。

天氣敏感期豆粕易獲支撐

6月至9月美豆正處于播種和生長(zhǎng)的關(guān)鍵期，美豆價(jià)格容易受到天氣的影響而出現(xiàn)天氣升水。從5月開始，美國部分地區(qū)降雨就偏少，面臨干旱的威脅，其中南、北達(dá)科他州降雨量不足正常水平的一半，6月大部分地區(qū)的降雨量也明顯偏少，而且從天氣預(yù)報(bào)來看未來一段時(shí)間并未有明顯改善的跡象。美國農(nóng)業(yè)部在6月30日發(fā)布的種植面積報(bào)告顯示，今年大豆的種植面積為8951萬英畝，雖然高于3月種植意向報(bào)告的8948萬英畝，但不及市場(chǎng)普遍預(yù)期的8975萬英畝。此外，季度庫存報(bào)告數(shù)據(jù)也不及市場(chǎng)預(yù)期。

在兩大重要報(bào)告不及預(yù)期和天氣因素的雙重影響下，美豆連續(xù)反彈，目前已經(jīng)接近1000美分/蒲式耳大關(guān)。

供應(yīng)充裕，反彈潛力有限

我們還應(yīng)該看到今年美國大豆的播種面積有望達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的8951萬英畝，按照美國農(nóng)業(yè)部預(yù)估的48蒲氏耳/英畝的單產(chǎn)水平，產(chǎn)量依然非常龐大。而上年度美國和巴西同時(shí)豐產(chǎn)，產(chǎn)量創(chuàng)紀(jì)錄，還有大量的庫存尚未消化。分析機(jī)構(gòu)Safras & Mercado公司稱，巴西農(nóng)戶僅銷售了58%的2016/2017年度大豆，遠(yuǎn)低于上年同期的76%，新豆預(yù)售比例只有4.3%，明顯低于上年同期的21%；阿根廷農(nóng)戶的銷售步伐也同樣緩慢，農(nóng)戶囤積大豆等待豆價(jià)上漲。一旦價(jià)格上升，農(nóng)戶銷售意愿增強(qiáng)，供應(yīng)增加必將限制美豆的反彈幅度，從而給國內(nèi)豆粕帶來壓力。

此外，目前美豆優(yōu)良率雖然低于去年，但與過去五年的平均水平不相上下，因此只要后期天氣不出現(xiàn)大問題，美豆供應(yīng)量將是巨大的，這將降低豆粕繼續(xù)反彈的潛力。

短期均衡難以打破，宜用賣出策略

方向性策略。從目前市場(chǎng)最關(guān)心的天氣因素來看，美國大豆主產(chǎn)區(qū)降雨依然偏少，尤其是主產(chǎn)區(qū)西部偏干。天氣預(yù)報(bào)顯示，未來一周（7月17日-7月23日）美國玉米帶西部降雨較少，大部分地區(qū)降雨不足正常水平的50%，干旱情況難以緩解，這將給國內(nèi)豆粕價(jià)格帶來支撐。同時(shí)，由于前期豆粕價(jià)格低迷，下游企業(yè)和貿(mào)易商庫存并不多，豆粕價(jià)格反彈帶動(dòng)下游補(bǔ)庫需求，豆粕價(jià)格面臨支撐，短期難有明顯下跌，因此方向性策略這里推薦賣出9月合約看跌期權(quán)。

波動(dòng)率策略。當(dāng)前豆粕市場(chǎng)的主要矛盾是供應(yīng)充足與天氣潛在威脅的矛盾，隨著近期農(nóng)業(yè)部?jī)纱髨?bào)告的發(fā)布和天氣題材的進(jìn)一步發(fā)酵，美豆價(jià)格連續(xù)反彈，11月合約價(jià)格已經(jīng)達(dá)到1000美分/蒲式耳大關(guān)。但巨大的供應(yīng)和庫存短期內(nèi)難以完全消化，天氣的威脅短期內(nèi)也難以證偽，因此豆粕價(jià)格在7月下跌空間不大，上漲潛力也有限，預(yù)計(jì)將在較寬范圍內(nèi)波動(dòng)，因此波動(dòng)率策略推薦賣出9月合約寬跨式組合。

綜上，當(dāng)前豆粕市場(chǎng)受美國大豆主產(chǎn)區(qū)天氣影響較大，美國中西部的持續(xù)干旱給豆粕價(jià)格帶來支撐，7月供需報(bào)告一般不會(huì)對(duì)單產(chǎn)做出調(diào)整，天氣炒作短期難以證偽，因此豆粕價(jià)格短期難有明顯下跌，向上則受到當(dāng)前龐大供應(yīng)和農(nóng)戶加快銷售的壓制，短期均衡難以打破，因此推薦賣出豆粕9月合約的看跌期權(quán)和賣出豆粕9月合約的寬跨式期權(quán)組合。