反方：風(fēng)格切換為時尚早

代表：華鑫證券長江證券

觀點(diǎn)：單從業(yè)績季度并不足以支撐去看多創(chuàng)業(yè)板市場；創(chuàng)業(yè)板暴漲的特征持續(xù)性存疑，27日更在于情緒面帶動的超跌反彈行情。

近兩年市場風(fēng)格切換到創(chuàng)業(yè)板，共同特征均是市場利率下行，市場流動性較為寬松，目前市場流動性難有較大改善；同時疊加創(chuàng)業(yè)板業(yè)績情況低于預(yù)期，未來市場風(fēng)格切換的概率不大。

華鑫證券：談風(fēng)格切換為時尚早

對于當(dāng)下最為關(guān)心的是創(chuàng)業(yè)板上周四超3.6%的上漲，到底是超跌修復(fù)還是行情轉(zhuǎn)換，我們將從幾個角度去剖析創(chuàng)業(yè)板大漲緣何。

首先從業(yè)績方面來看，目前并未見底。2017年創(chuàng)業(yè)板中報預(yù)告已披露完畢，凈利潤同比增速7%（Q1：12.1%），其中Q2業(yè)績增速5.9%；剔除溫氏股份后的創(chuàng)業(yè)板中報業(yè)績增速21.58%（Q1：27.1%），其中Q2業(yè)績增速24.3%，并且從2016Q1以來凈利潤增速持續(xù)下降，且未見明顯性見底，所以單從業(yè)績季度并不能支撐我們?nèi)タ炊鄤?chuàng)業(yè)板市場。

其次是流動性角度，7月下旬以來公開市場央行連續(xù)凈投放，當(dāng)月第三周凈投放5100億元，創(chuàng)出2月以來單周凈投放量新高，而上周來看央行繼續(xù)維持公開市場寬松的態(tài)度，截止上周四央行公開市場凈投放超過1000億元，這也使得近期市場流動性整體趨于適度寬松的狀態(tài)，而流動性適度寬松的背景之下確實(shí)有益于場內(nèi)風(fēng)險偏好的提升，同時也將助推中小創(chuàng)個股的上漲，不過流動性的適度寬松顯然并非是上周四中小創(chuàng)反彈的核心因素，流動性邊際寬松并未從上周才開始(見表1)。

最后一點(diǎn)即是情緒面角度，數(shù)據(jù)顯示，證金公司在二季度買入昆侖萬維2312.53萬股，占公司總股本2%，為第五大股東；就十大流通股東來看，證金公司位居第一大流通股東。昆侖萬維上半年實(shí)現(xiàn)凈利3.84億元，同比增長57.52%。

華策影視也是證金公司二季度選擇的創(chuàng)業(yè)板標(biāo)的股，證金公司大舉買入5065.25萬股，成為華策影視的第四大流通股東。華策影視披露了半年報數(shù)據(jù)，上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤2.75億元，同比增長1.21%；另外蘇交科最新前十大股東名單中，證金公司也赫然在列，持有962.49萬股，占比1.66%，位居第五大股東。蘇交科業(yè)績預(yù)報半年度凈利潤13830.52萬元-16345.16萬元，比上年同期增長10%-30%。

表：市場流動性情況一覽

而證金公司全名為“中國證券金融股份有限公司”，此次為創(chuàng)業(yè)板公司首度被證金公司進(jìn)駐前十大股東，這一舉動被市場解讀為創(chuàng)業(yè)板和主板風(fēng)向標(biāo)切換的開啟，極大的調(diào)動了場內(nèi)中小創(chuàng)個股的做多熱情，再加之年初以來創(chuàng)業(yè)板連續(xù)暴跌，創(chuàng)業(yè)板公司相比主板藍(lán)籌擁有得天獨(dú)厚空間優(yōu)勢和場內(nèi)不管是機(jī)構(gòu)亦或是一般投資者都低配特征，所以當(dāng)藍(lán)籌股出現(xiàn)上漲疲軟時，低估值高成長性的中小創(chuàng)標(biāo)的也開始成為資金扎堆的地方，不過我們認(rèn)為上周四創(chuàng)業(yè)板暴漲的特征持續(xù)性存疑，此次更在于情緒面帶動的超跌反彈行情，談風(fēng)格切換或還未時尚早。

長江證券：創(chuàng)業(yè)板或僅為超跌反彈

上周在“證金成為昆侖萬維第一大流動股東”以及“國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于強(qiáng)化實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)一步推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新深入發(fā)展的意見》”等事件的催化下，提升了市場對于創(chuàng)業(yè)板的關(guān)注，創(chuàng)業(yè)板在上周迎來反彈。投資者普遍較為關(guān)心的問題是，創(chuàng)業(yè)板的反彈具有什么特征，這種短期反彈未來是否會帶來市場風(fēng)格的切換。

通過歷史比較我們發(fā)現(xiàn)，今年以來的三次創(chuàng)業(yè)板反彈符合以下三個特征：

1、主要表現(xiàn)超跌反彈。從三個反彈窗口的表現(xiàn)來看，反彈前一個月的跌幅越大（位于后1/4位置），在反彈區(qū)間的漲幅越大（見表1）；

2、反彈并無顯著的“盈利反彈”成分。從三個反彈窗口的表現(xiàn)來看，反彈較多（后1/2分位數(shù)）的個股ROE中位數(shù)比反彈較少的個股的ROE水平低（見表2）；

3、反彈并無顯著的“價值反彈”成分。我們主要考察凈利潤增速（最近一個區(qū)間使用中報業(yè)績預(yù)期），從三個反彈窗口的表現(xiàn)來看，反彈較多（后1/2分位數(shù)）的個股凈利潤增速中位數(shù)比反彈較少的個股的凈利潤增速水平低（見表3）。

同樣，我們回溯過去兩年創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)格切換，發(fā)現(xiàn)有兩個特征：

1、市場整體流動性較為寬松，利率短期下行成為共性（見圖一）；2、從創(chuàng)業(yè)板本身的業(yè)績情況來看，也在相對較高的位置（見圖二）。

表1：反彈主要表現(xiàn)為超跌反彈（%）

表2：后1/4反彈較多的個股ROE水平并不高（%）

表3：后1/4反彈較多的個股盈利水平并不高（%）

通過上述分析比較，目前創(chuàng)業(yè)板的反彈主要源于“超跌反彈”，而從最近兩年市場風(fēng)格切換到創(chuàng)業(yè)板，其共同特征均是市場利率下行，市場流動性較為寬松。從目前市場的情況來講，未來市場流動性難有較大改善；同時疊加創(chuàng)業(yè)板業(yè)績情況低于預(yù)期，我們認(rèn)為未來市場風(fēng)格切換的概率不大。

因此，行業(yè)配置方面，在經(jīng)濟(jì)預(yù)期有望持續(xù)修復(fù)，8月份又恰逢中報行情的背景下，業(yè)績高增長的周期股仍然將會有不錯的表現(xiàn)，繼續(xù)重點(diǎn)推薦產(chǎn)能去化持續(xù)時間較長，且民營占比較高的，未來業(yè)績的可持續(xù)性可能將強(qiáng)于預(yù)期的有色、化工、造紙等行業(yè)。

另外一方面，整體上我們繼續(xù)推薦大金融板塊，由于去杠桿政策仍在延續(xù)，且處于不斷落地的進(jìn)程之中，該板塊對于市場的長期影響不可忽視，從防御性角度出發(fā)，我們認(rèn)為大金融板塊更具有性價比。此外，經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期之下，大金融板塊的業(yè)績修復(fù)情況也值得關(guān)注，繼續(xù)推薦關(guān)注銀行與非銀金融。

主題方面，關(guān)注福建、內(nèi)蒙、人工智能、國企改革主題。福建相關(guān)公司有建發(fā)股份、廈門港務(wù)、廈門空港、廈門國貿(mào)、福建高速、福建水泥等；內(nèi)蒙相關(guān)公司有內(nèi)蒙一機(jī)、興業(yè)礦業(yè)、鄂爾多斯和蒙草生態(tài)等；人工智能相關(guān)公司有科大訊飛、賽為智能、科大智能等；國企改革持續(xù)關(guān)注油氣、電力、航空、軍工等。

圖一：最近兩年創(chuàng)業(yè)板較長時間的切換都處于利率下行期

圖二：2015年-2016年創(chuàng)業(yè)板指的業(yè)績處于較高的位置