正方：市場風(fēng)格切換可期

代表：長城證券、西南證券

觀點：國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板與納斯達(dá)克綜指大幅縮窄，創(chuàng)業(yè)板當(dāng)前點位對資金吸引力較強(qiáng)；監(jiān)管層為IPO正名，中小創(chuàng)的短期市場風(fēng)險偏好有望提升。

“雙創(chuàng)意見”再次發(fā)布，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級重大戰(zhàn)略思路再次獲得高層的肯定與推進(jìn)；成長股與次新股跌幅過多，次新股與殼資源市值倒掛，呈現(xiàn)明顯的市場扭曲。

長城證券：創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險大幅釋放

27日收盤，創(chuàng)業(yè)板指大漲3.62%，中小板指上漲1.16%，同期上證綜指僅上揚(yáng)0.06%，創(chuàng)業(yè)板大幅跑贏主板、中小板。

今年以來，出于對“創(chuàng)業(yè)板業(yè)績、監(jiān)管政策傾向”的擔(dān)憂，創(chuàng)業(yè)板下跌11.21%，同期，滬深300、中小板分別上漲12.15%、7.5%。截止2017年7月27日，創(chuàng)業(yè)板市盈率（PE）為46.5倍。歷史上，創(chuàng)業(yè)板的最大市盈率為2015年6月3日的137.86倍，最小值為2012年12月31日的28.81倍，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板的市盈率已經(jīng)接近歷史的中低位，板塊風(fēng)險釋放較為充分。7月24日，彭博社報道，中國創(chuàng)業(yè)板指數(shù)基于已公布業(yè)績的市盈率目前為36.2倍，略高于納斯達(dá)克綜指的34.3倍，兩者之差是中國創(chuàng)業(yè)板指數(shù)2010年啟動以來的最低水平。國內(nèi)外對比而言，由于國內(nèi)各市場板塊估值普遍高于美股股市，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板與納斯達(dá)克綜指的估值大幅縮窄，創(chuàng)業(yè)板當(dāng)前點位對資金的吸引力較強(qiáng)。

另外，證監(jiān)會辦公廳李鋼7月26日表示，簡單地把直接融資等同于IPO，可能是一個誤解。直接融資包括股權(quán)融資和債權(quán)融資，股權(quán)融資又包括IPO、再融資等。直接融資中，IPO融資、再融資、大股東減持，其中IPO融資占比較低，2016年IPO融資規(guī)模1000多億元，而再融資和減持是萬億元量級。2017年2月，證監(jiān)會通過修訂《上市公司非公開發(fā)行股票實施細(xì)則》收緊再融資規(guī)模。自4月10日新政實施以來，再融資規(guī)模同比上年下降了77%。2017年6月，證監(jiān)會出臺《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》規(guī)范減持行為、為IPO騰出空間。自《減持新規(guī)》出臺以來，每天減持量同比去年降低40%-50%，而IPO融資量還不及減持減少量。自4月金融監(jiān)管加嚴(yán)以來，在存量資金博弈下，市場一直擔(dān)憂IPO加速對中小創(chuàng)市場的沖擊，此次監(jiān)管層重申“直接融資并不等同于IPO”。由于監(jiān)管層大幅收縮了再融資及大股東減持規(guī)模，實際上，IPO常態(tài)化對市場影響較為有限。受監(jiān)管層的積極言論刺激，中小創(chuàng)的短期市場風(fēng)險偏好有望提升。

值得注意的是，以證金公司為代表的國家隊行蹤一直被視為市場風(fēng)向標(biāo)。2017年，證金公司成為十大流通股東的個股漲幅前50名的漲幅全部超過25%，漲幅最大的方大炭素漲幅超過218%。25日，根據(jù)創(chuàng)業(yè)板公司披露的中報，證金公司在第二季度大舉買入昆侖萬維（300418）2312.53萬股（持股占比2%）、及蘇交科（300284）962.49萬股（持股占比1.66%），證金公司成了昆侖萬維的第一大流通股東。證金公司2017年持有175只個股，全為主板市場，持有數(shù)量最多為銀行股。本次行動為證金公司第一次重倉買入創(chuàng)業(yè)板股票，并成為前十大股東。我們認(rèn)為，證金公司首次試水創(chuàng)業(yè)板標(biāo)的，短期內(nèi)，將提振創(chuàng)業(yè)板投資人氣，市場熱點有望切換至中小創(chuàng)。

因此，我們建議投資者從以下3條主線布局中小市值標(biāo)的：1）強(qiáng)烈推薦佳士科技（300193）：2016年、2017年業(yè)績分別為1億元、1.2億元，扣除現(xiàn)金后，市盈率僅為20倍，PB僅有不到2倍，第三大股東以5.8億買入第一大和第二大股東的全部流通市值8.85%的股份，合13元/股，公司基本面質(zhì)地較好，未來看產(chǎn)業(yè)升級并購。2）相比海外發(fā)達(dá)國家，“中國汽車保有量”及“每萬輛車輛擁有的檢測機(jī)構(gòu)”存在明顯差距，隨著國內(nèi)放開機(jī)動車檢測站收費，下游“檢測站”資金充足，且擁有較強(qiáng)的檢測設(shè)備購置需求。預(yù)計未來5年，國內(nèi)機(jī)動車檢測市場將維持25%以上的增速，建議關(guān)注國內(nèi)機(jī)動車檢測領(lǐng)域龍頭：安車檢測（300572）。3）隨著反恐和社會治安等需求增長，及“平安城市、智慧城市”等項目推進(jìn)，安防需求持續(xù)穩(wěn)定增長，未來5年整體增速為10%，建議關(guān)注國內(nèi)領(lǐng)先的視頻監(jiān)控管理產(chǎn)品與解決方案提供商東方網(wǎng)力（300367）。

西南證券：創(chuàng)業(yè)板反攻有十大理由

在當(dāng)前階段，我們認(rèn)為有十大理由值得投資者重新審視創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板反攻的號角，或許已經(jīng)吹響。

理由一：國家對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的扶持更進(jìn)一步，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景再次獲得提升。7月27日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于強(qiáng)化實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)一步推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新深入發(fā)展的意見》，“雙創(chuàng)意見”再次發(fā)布意味著“大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新”這一中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級重大戰(zhàn)略思路再次獲得高層的肯定與推進(jìn)。另外，國家開發(fā)銀行計劃在“十三五”期間安排不低于1.5萬億元融資總量支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，力爭實現(xiàn)今年底戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)整體增加值占GDP的比重達(dá)到10%左右，2020年占比將達(dá)到15%的目標(biāo)。

理由二：從產(chǎn)業(yè)的角度看，新一輪產(chǎn)業(yè)革命正在醞釀中，人工智能+物聯(lián)網(wǎng)的新一輪技術(shù)革命已經(jīng)初見雛形，成長型公司迎來新的產(chǎn)業(yè)機(jī)遇與發(fā)展空間。

理由三：外延并購批文數(shù)量進(jìn)一步回暖，顯示管理層的相關(guān)政策尺度進(jìn)一步放寬，為新興產(chǎn)業(yè)龍頭公司快速成長再次打開大門。

圖一：創(chuàng)業(yè)板與滬深300的相對估值降到歷史最低位

理由四：創(chuàng)業(yè)板的相對估值已經(jīng)下降到了歷史底部區(qū)間(見圖一、圖二)。

理由五：從企業(yè)內(nèi)生性增長的角度來看，2017年一季報顯示創(chuàng)業(yè)板每股凈資產(chǎn)與2016年同比開始首次實現(xiàn)正增長，我們認(rèn)為這預(yù)示著創(chuàng)業(yè)板上市公司過去外延的負(fù)面影響已經(jīng)消退，而內(nèi)生性增長動力正在重新顯現(xiàn)。

理由六：成長股與次新股跌幅過多，次新股與殼資源市值倒掛，呈現(xiàn)明顯的市場扭曲。

理由七：創(chuàng)業(yè)板當(dāng)前平均估值40倍以下是相對的底部區(qū)間，即未來IPO對流動性的分流、資金的邊際收緊對創(chuàng)業(yè)板估值的影響都將明顯減弱。

理由八：當(dāng)前基金對創(chuàng)業(yè)板的相對配置已經(jīng)回歸到接近2012年的水平，處于異常低配的狀態(tài)。而且，七月份以來，創(chuàng)業(yè)板指從1830點左右下跌到1641點，跌幅超過10%，這期間基金倉位應(yīng)有進(jìn)一步下降。二季度的基金持倉情況已經(jīng)把上半年的白馬龍頭行情與對創(chuàng)業(yè)板的悲觀預(yù)期體現(xiàn)得比較充分了。

理由九：近期市場的流動性環(huán)境出現(xiàn)明顯的邊際改善現(xiàn)象，而根據(jù)此前實證結(jié)論，小市值公司的估值對于流動性的改善更為敏感，因此創(chuàng)業(yè)板指數(shù)短期有估值修復(fù)動力。

理由十：創(chuàng)業(yè)板指已經(jīng)觸碰到長期歷史底部的延長線，這一技術(shù)指標(biāo)顯示創(chuàng)業(yè)板指接近見底(見圖三、圖四)。

圖二：創(chuàng)業(yè)板指市盈率（TTM）與納斯達(dá)克指數(shù)市盈率接軌

圖三：創(chuàng)業(yè)板指已經(jīng)回落到歷史底部的延長線上

圖四：風(fēng)格輪動進(jìn)入下半場