李 健，王雅潔,吳 軍，楊豐梅

(1.北京工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 北京現(xiàn)代制造業(yè)發(fā)展研究基地，北京 100124；2.首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院，北京 100070；3.北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，北京 100029；4.北京化工大學(xué)理學(xué)院，北京 100029)

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考慮聲譽效應(yīng)的存貨質(zhì)押融資中銀行對物流企業(yè)的激勵機(jī)制研究

李 健1,3，王雅潔2,吳 軍3，楊豐梅4

(1.北京工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 北京現(xiàn)代制造業(yè)發(fā)展研究基地，北京 100124；2.首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院，北京 100070；3.北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，北京 100029；4.北京化工大學(xué)理學(xué)院，北京 100029)

物流企業(yè)在存貨質(zhì)押融資中處于重要地位，其努力水平關(guān)系到該融資業(yè)務(wù)能否成功運作。本文引入聲譽效應(yīng)，建立了一個關(guān)于物流企業(yè)聲譽機(jī)制與顯性機(jī)制相結(jié)合的委托代理模型。通過與未考慮聲譽效應(yīng)的委托代理模型進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)如下現(xiàn)象：考慮聲譽效應(yīng)后，物流企業(yè)的努力水平、銀行的單期收入及對物流企業(yè)的激勵系數(shù)都會提高，銀行給予物流企業(yè)的固定報酬下降。同時發(fā)現(xiàn)，銀行與物流企業(yè)建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，能進(jìn)一步激勵物流企業(yè)提高努力水平。最后，通過數(shù)值算例驗證了相關(guān)結(jié)論，并針對銀行如何有效激勵物流企業(yè)提出了相應(yīng)建議。

存貨質(zhì)押融資；聲譽效應(yīng)；委托代理；激勵機(jī)制

1 引言

存貨質(zhì)押融資是一項多方共贏的業(yè)務(wù)，不僅能有效地緩解中小企業(yè)融資難的問題，還為物流企業(yè)吸引了更多的倉儲客戶，同時也為銀行或金融機(jī)構(gòu)增加了新的利潤增長點。由于存貨是多數(shù)中小企業(yè)擁有的資產(chǎn)，具有良好的變現(xiàn)性和流動性，因此存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)是供應(yīng)鏈金融中的核心業(yè)務(wù)之一[1]。存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)有三方參與主體：銀行、物流企業(yè)和中小企業(yè)，其中物流企業(yè)在存貨質(zhì)押融資中具有重要的地位[2]，物流企業(yè)受到銀行的委托，負(fù)責(zé)進(jìn)行貨物驗收、價值評估及監(jiān)管質(zhì)押物。銀行和物流企業(yè)屬于典型的委托代理關(guān)系，由于這種關(guān)系中存在著信息不對稱問題，容易引發(fā)道德風(fēng)險給銀行帶來損失。因此作為委托人的銀行，需要設(shè)計激勵機(jī)制來激勵物流企業(yè)努力工作。

和本文相關(guān)的研究主要包括供應(yīng)鏈的激勵問題、供應(yīng)鏈金融中存貨質(zhì)押融資和聲譽機(jī)制三個方面，下面分別從這三個方面對文獻(xiàn)展開綜述。

由于分散決策下供應(yīng)鏈成員局部利益與整體目標(biāo)不一致,且參與方之間信息不對稱,導(dǎo)致供應(yīng)鏈效率的降低。因此,有必要通過合適的激勵契約,協(xié)調(diào)各方利益,從而使各供應(yīng)鏈成員優(yōu)化自身利益的同時也使供應(yīng)鏈整體利益達(dá)到最優(yōu)。近年來不少學(xué)者對供應(yīng)鏈的激勵機(jī)制進(jìn)行了研究，Chan和Lee[3]研究了單一供應(yīng)商對多個零售商的激勵協(xié)調(diào)機(jī)制。Yin和Ma[4]研究了分散決策下一個制造商和一個零售商的供應(yīng)鏈激勵機(jī)制,其中零售商面臨不確定的需求,制造商面臨不確定的生產(chǎn)數(shù)量,零售商為保證自身的服務(wù)水平對制造商進(jìn)行激勵。Chen Yuangao[5]等對雙渠道供應(yīng)鏈的激勵機(jī)制進(jìn)行了研究。Corbett[6]等針對不同的信息條件,研究了供應(yīng)商對零售商的激勵問題。郎艷懷[7]對價格彈性需求和非對稱信息下兩級供應(yīng)鏈的激勵機(jī)制問題進(jìn)行了研究。王新輝和汪賢裕[8]在雙邊成本信息不對稱情形下研究供應(yīng)鏈契約機(jī)制的設(shè)計問題。這些研究主要圍繞在如何設(shè)計合適的激勵契約,從而優(yōu)化供應(yīng)鏈中各方利益和整體利益,目前的激勵契約主要有批發(fā)價格契約、數(shù)量折扣契約、收入共享契約等,這些激勵契約大多關(guān)注價格、數(shù)量等顯性因素,而較少考慮聲譽、信用等隱性因素。

存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)作為供應(yīng)鏈金融的創(chuàng)新業(yè)務(wù)之一,也引起了國內(nèi)外學(xué)者的廣泛關(guān)注。目前存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的研究主要圍繞在質(zhì)押率的設(shè)定[9-11]、融資風(fēng)險控制[12-14]、激勵機(jī)制研究[15-17]三個方面。在激勵機(jī)制研究方面,如Sun Xuehua等[15]認(rèn)為由于銀行和物流企業(yè)之間的非對稱性可能導(dǎo)致銀行的貸款風(fēng)險,而銀行采取單純的激勵措施不足以規(guī)避貸款風(fēng)險,因此建議將激勵機(jī)制和監(jiān)管機(jī)制相結(jié)合。于萍和徐渝[16]運用激勵理論,分析了存貨質(zhì)押三方契約背景下物流企業(yè)提供信息服務(wù)時的激勵問題,分別構(gòu)建了賣方壟斷和完全競爭兩種市場下的優(yōu)化模型。白少布和劉洪[17]分別研究了在信息對稱和信息不對稱下供應(yīng)鏈融資運作中制造商、銀行對融資企業(yè)之間的激勵問題。以上文獻(xiàn)的研究大多是基于短期合作的情形,并未考慮長期合作對模型建立的影響,且激勵機(jī)制中大多只考慮了顯性激勵,較少考慮隱性激勵。

通過對以往文獻(xiàn)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn),在存貨質(zhì)押融資中,銀行對物流企業(yè)的激勵契約大多只考慮了顯性激勵,較少考慮隱性激勵,鮮有考慮物流企業(yè)的聲譽對報酬契約的影響。此外，以往的研究大多局限在短期合作情形下,并未考慮長期合作對模型的影響。

基于上述考慮,在前人的研究基礎(chǔ)上,本文主要研究在信息不對稱下,銀行對物流企業(yè)的激勵機(jī)制。本文創(chuàng)新之處在于將聲譽效應(yīng)引入到存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)中,建立銀行和物流企業(yè)長期合作的委托代理模型,并對引入聲譽效應(yīng)和未引入聲譽效應(yīng)的模型結(jié)果進(jìn)行對比,最后通過數(shù)值算例驗證引入聲譽效應(yīng)的合理性,以期為決策者制定激勵政策提供可以借鑒的理論依據(jù)。

2 未引入聲譽效應(yīng)的激勵契約

模型假設(shè)：

物流企業(yè)的產(chǎn)出函數(shù)為x=e+ε,其中e表示貨幣化了的物流企業(yè)的努力水平，e≥0；ε表示外部因素帶來的隨機(jī)擾動，服從N(0,σ2)分布。在實際的委托代理關(guān)系中，物流企業(yè)受銀行的委托負(fù)責(zé)貨物驗收、價值評估及監(jiān)管質(zhì)押物，因此在實踐中物流企業(yè)的產(chǎn)出可理解為向銀行及時提供真實的質(zhì)押物數(shù)量、質(zhì)量、狀態(tài)及價值信息的實際行動。在模型建立中，為方便計量這種實際行動的價值，將之貨幣化。

根據(jù)前人研究文獻(xiàn)基礎(chǔ)[23-25],假設(shè)物流企業(yè)的努力成本函數(shù)為：c(e)=e2/2,努力成本函數(shù)是嚴(yán)格遞增的凸函數(shù)，且c′(e)>0,c″(e)>0,c(0)=0。

報酬函數(shù)假設(shè)：假設(shè)銀行對物流企業(yè)的報酬是線性函數(shù)：w(x)=α+βx,其中α為固定報酬，βx代表業(yè)績份額，β是銀行對物流企業(yè)的激勵系數(shù)。

在實際經(jīng)營活動中，銀行和物流企業(yè)之間的支付關(guān)系為：銀行委托物流企業(yè)監(jiān)管質(zhì)押物。因此，對于銀行來說，物流企業(yè)的產(chǎn)出為銀行的收益，即銀行能準(zhǔn)確掌握質(zhì)押物的數(shù)量、質(zhì)量、狀態(tài)、價值等具體信息，銀行的成本為支付給物流企業(yè)的報酬；對于物流企業(yè)來說，其收益為銀行支付的報酬，成本為物流企業(yè)的努力成本?；阢y行和物流企業(yè)的支付關(guān)系，可進(jìn)一步得出雙方的凈收益如下：

委托人(銀行)的單期凈收益為：πB=x-w(x)=(1-β)(e+ε)-α。假設(shè)銀行為風(fēng)險中性，則銀行的單期凈收益的期望為：E(πB)=(1-β)e-α。

代理人(物流企業(yè))的單期凈收益為：πL=w(x)-c(e)=α+β(e+ε)-e2/2。假設(shè)代理人為風(fēng)險規(guī)避的，恒定絕對風(fēng)險規(guī)避度量為ρ,且ρ>0,u0為物流企業(yè)的保留效用水平，那么物流企業(yè)的確定性等價收入為πL′=α+βe-e2/2-ρβ2σ2/2。

基于以上假設(shè)和支付關(guān)系，設(shè)合作期數(shù)為t,折現(xiàn)率為δ,建立未引入聲譽效應(yīng)的長期激勵模型如下:

(1)

(2)

(3)

對模型進(jìn)行求解：(3)式對e進(jìn)行求導(dǎo)，并令導(dǎo)數(shù)等于0，得到：

(4)

由(2)式解出:

(5)

由模型結(jié)果可以看出,在不考慮物流企業(yè)聲譽的情況下,物流企業(yè)的最優(yōu)努力水平取決于銀行的激勵系數(shù),即銀行對物流企業(yè)的激勵水平越高,物流企業(yè)的努力水平越高；銀行對物流企業(yè)的激勵系數(shù)取決于物流企業(yè)的風(fēng)險厭惡程度和物流企業(yè)產(chǎn)出水平的方差,如果物流企業(yè)的風(fēng)險厭惡程度極高,意味著物流企業(yè)極度保守,此時即使銀行激勵物流企業(yè),物流企業(yè)也不愿付出較高的努力水平。另外,物流企業(yè)的產(chǎn)出水平方差越大,銀行對物流企業(yè)的激勵系數(shù)越低。

3 引入聲譽效應(yīng)的激勵契約

3.1 引入聲譽效應(yīng)的兩期激勵契約

模型假設(shè)：

產(chǎn)出函數(shù)假設(shè)：物流企業(yè)的產(chǎn)出函數(shù)為：xt=et+ε,其中et≥0表示第t期物流企業(yè)貨幣化了的努力水平，ε服從N(0,σ2)分布,表示外部因素帶來的隨機(jī)擾動。折現(xiàn)率為δ,折現(xiàn)率越大，表示物流企業(yè)越重視與銀行的長期合作。假設(shè)物流企業(yè)各期的努力水平相同，即在合作開始物流企業(yè)需要決策出其付出的努力程度。

報酬函數(shù)假設(shè)：銀行對物流企業(yè)的報酬是線性函數(shù)：w(xt)=α+βxt,其中α為固定報酬，β代表業(yè)績份額，是銀行對物流企業(yè)的激勵系數(shù)。

考慮聲譽效應(yīng)后銀行和物流企業(yè)的支付關(guān)系與不考慮聲譽效應(yīng)的支付關(guān)系相同。

銀行第一期的凈收益為：πB1=x1-w(x1)=(1-β)(e1+ε)-α,假設(shè)銀行為風(fēng)險中性，則銀行第一期的期望凈收益為：E(πB1)=(1-β)e1-α。

物流企業(yè)第一期的凈收益為：

銀行第一期期望凈收益為:(1-β)e1-α,第二期的期望凈收益為δ[(1-β)e2-α],則銀行兩期的凈收益為(1-β)e1-α+δ[(1-β)e2-α],化簡后得[(1-β)et-α](1+δ)。

建立如下模型：

(6)

(7)

(8)

對模型進(jìn)行求解：(8)式對e求導(dǎo)數(shù)，并令導(dǎo)數(shù)為0，得到:

(9)

由(7)式解出α,得:

(10)

由模型結(jié)果可以看出:物流企業(yè)的最優(yōu)努力水平eY和銀行的激勵系數(shù)βY取決于貼現(xiàn)系數(shù)δ、物流企業(yè)努力程度所帶來的聲譽影響系數(shù)k、物流企業(yè)的風(fēng)險厭惡程度ρ和物流企業(yè)產(chǎn)出水平的方差σ2。貼現(xiàn)系數(shù)越大,銀行的激勵系數(shù)越高,物流企業(yè)的努力水平越高；物流企業(yè)的風(fēng)險厭惡程度越大,銀行的激勵系數(shù)越小,物流企業(yè)越不愿意付出努力；物流企業(yè)產(chǎn)出水平的方差越大,銀行的激勵系數(shù)越小,物流企業(yè)的努力水平越低。

3.2 引入聲譽效應(yīng)的長期激勵契約

模型參數(shù)設(shè)置與兩期模型的參數(shù)設(shè)置相同。

模型建立如下：

(11)

s.t.IR

(12)

(13)

對模型進(jìn)行求解，首先將模型化簡為：

(14)

(15)

(16)

(16)式子對e進(jìn)行求導(dǎo)，并令導(dǎo)數(shù)等于0，得到：

(17)

由于e≥0,因此k≤0.5。

(18)

4 模型對比及數(shù)值算例

根據(jù)不考慮聲譽效應(yīng)和考慮聲譽效應(yīng)的長期激勵模型結(jié)果，計算出銀行付出的最低固定報酬、銀行單期收入和物流企業(yè)的努力成本。對比兩種情形下的努力水平、激勵系數(shù)、最低固定報酬、銀行單期收入和物流企業(yè)努力成本，結(jié)果如表1所示。

為進(jìn)一步說明考慮聲譽效應(yīng)后，物流企業(yè)努力水平、激勵系數(shù)、固定報酬、銀行單期收入與聲譽影響系數(shù)k的變化關(guān)系，本研究給出相應(yīng)的數(shù)據(jù)算例。

假設(shè)物流企業(yè)產(chǎn)出水平受外部因素帶來的隨機(jī)擾動服從N(0,1)標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布，物流企業(yè)保留收入為5，物流企業(yè)風(fēng)險厭惡程度ρ為1，聲譽影響系數(shù)k從0.1到0.5變動，從而分析聲譽影響系數(shù)k對激勵契約實施的影響。物流企業(yè)努力水平、激勵系數(shù)、固定報酬、銀行單期收入與聲譽影響系數(shù)k的關(guān)系如圖1-4所示。

表1 兩種長期合作情形下模型結(jié)果比較

圖1 物流企業(yè)的努力水平與聲譽影響系數(shù)的關(guān)系

圖2 激勵系數(shù)與聲譽影響系數(shù)的關(guān)系

圖3 銀行單期收益與聲譽影響系數(shù)之間的關(guān)系

圖4 固定報酬與聲譽影響系數(shù)的關(guān)系

5 結(jié)語

本文鑒于銀行對物流企業(yè)的激勵研究現(xiàn)狀，引入聲譽效應(yīng)建立了聲譽激勵與顯性激勵相結(jié)合的委托代理模型，并通過數(shù)值算例驗證了模型的結(jié)論。該模型充分考慮了物流企業(yè)的聲譽情況，通過對比未考慮聲譽效應(yīng)和考慮聲譽效應(yīng)的模型，得到如下結(jié)論：考慮聲譽效應(yīng)后物流企業(yè)的努力水平提高，銀行的單期收入上升，銀行給予物流企業(yè)的固定報酬下降、激勵系數(shù)上升，并且銀行與物流企業(yè)建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系更能激勵物流企業(yè)提高努力水平。論文的分析，本文針對銀行與物流企業(yè)的合作提出以下幾點建議。

第一，銀行應(yīng)建立完善的委托代理薪酬制度，可以采用固定報酬與績效提成的代理薪酬。銀行可適當(dāng)降低固定報酬的比例，加大績效提成部分，以激勵物流企業(yè)努力工作提高績效水平。

第二，銀行在選擇合適的物流企業(yè)合作過程中，應(yīng)考慮到物流企業(yè)在市場上的聲譽情況，可建立物流企業(yè)的聲譽社會評價體系。通過建立完善的合作伙伴資料庫，定期對合作過的物流企業(yè)進(jìn)行評價，將物流企業(yè)的聲譽考慮到薪酬制度中去，以有效促進(jìn)聲譽效應(yīng)激勵作用的發(fā)揮。

第三，建議銀行和物流企業(yè)保持長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，避免單次交易帶來的道德風(fēng)險。銀行可以保持和物流企業(yè)的長期合作，以一系列短期的代理合作的形式來實現(xiàn)，即銀行可以在一段時間之后根據(jù)物流企業(yè)的表現(xiàn)來制定后續(xù)合同內(nèi)容，避免一次性契約。以此方式，銀行可在下次契約中考慮到物流企業(yè)之前的聲譽情況。

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Research on Incentive Mechanism of Banks to Logistics Company in Inventory Financing Considering Reputation Effect

LI Jian1,3, WANG Ya-jie2, WU Jun3, YANG Feng-mei4

(1.Research Base of Beijing Modern Manufacturing Development, College of Economics and Management,Beijing University ofTechnology, Beijing 100124, China；2. School of Finance, Capital University of Economics and Business, Beijing 100070, China;3. School of Economics and Management, Beijing University of Chemical Technology, Beijing 100029, China;4.School of Science, Beijing University of Chemical Technology, Beijing 100029, China)

The logistics company plays an important role in the inventory financing business. The effort level of the logistics company is one of key factors related to the successful operation of inventory financing. In this paper, a principal-agent model that combines explicit incentive mechanism with implicit incentive mechanism is established by considering reputation effects. A comparison between two scenarios considering reputation effect and not considering reputation effect is made. It is found that the effort level, the single stage income of bank, and the incentive coefficient will increase as considering reputation effect.However,the fixed payment to the logistics companiesby the bank will decrease. Furthermore, the logistics company will improve effort level more positively if the bank establishes a long-term relationship withthe logistics company. Finally, the relevant conclusions are verified by a numerical exampleand some recommendations are provided.

inventory financing; reputation effect; principal-agent; incentive mechanism

2015-09-14；

2016-08-23

國家自然科學(xué)基金(71571010,71372195); 北京化工大學(xué)基地項目(JD1724)

吳軍(1974-)，男(漢族)，北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，教授、博士生導(dǎo)師，研究方向：物流與供應(yīng)鏈管理、經(jīng)濟(jì)博弈論,E-mail:wujun@mail.buct.edu.cn.

1003-207(2017)07-0086-07

10.16381/j.cnki.issn1003-207x.2017.07.010

C931.2

A