何志翀

如果企業(yè)為了融資等自身利益出發(fā)，利用會計處理方式來調(diào)整報表迎合市場，增加資產(chǎn)規(guī)模提升近期利潤，但卻給未來埋下了隱患，這類公司最好還是避而遠之。

近年來隨著科技的發(fā)展，企業(yè)產(chǎn)品來自外部競爭的升級壓力不斷增加，因此高新科技開發(fā)越來越占有舉足輕重的地位。為此，企業(yè)投入大量資金來進行自主技術(shù)研發(fā)和開發(fā)活動，從而提升企業(yè)核心競爭力。

上市公司年報中衡量一家公司研發(fā)投入的標準就是研發(fā)支出。根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，3214家上市公司共有2570家公司投入研發(fā)支出4296.82億元，較2015年新增682.64億元，增幅18.89%。而2016年全部A股的營業(yè)收入和凈利潤增幅分別是6.75%和5.45%，顯然研發(fā)投入保持著更高的增長。

研發(fā)資本化與利潤

根據(jù)上市公司信息披露指引，在年報的“經(jīng)營情況討論與分析”中需要對報告期內(nèi)的研發(fā)投入進行專項披露。絕大部分公司都會依照指引披露公司研發(fā)投入的總金額，以及分別費用化和資本化處理的金額。

據(jù)Wind統(tǒng)計，2015、2016年上市公司的研發(fā)投入依次是3641.18億元和4296.82億元，其中資本化處理的研發(fā)支出是466.88億元和450.57億元，資本化處理占比為12.82%和10.49%。

根據(jù)會計準則規(guī)定，企業(yè)內(nèi)部的研究開發(fā)項目（包括企業(yè)取得的已作為無形資產(chǎn)確認的正在進行中的研究開發(fā)項目），研究階段的支出，應(yīng)當于發(fā)生當期歸集后計入損益（管理費用）；開發(fā)階段的支出在符合特定條件時則可以確認為無形資產(chǎn)，即資本化。

研究活動是指意在獲取知識而進行的活動，研究成果或其他知識的應(yīng)用研究、評價和最終選擇，材料、設(shè)備、產(chǎn)品、工序、系統(tǒng)或服務(wù)替代品的研究，新的或經(jīng)改進的材料、設(shè)備、產(chǎn)品、工序、系統(tǒng)或服務(wù)的可能替代品的配制、設(shè)計、評價和最終選擇等。

開發(fā)階段是相對于研究階段而言的。應(yīng)當是已完成研究階段的工作，在很大程度上具備了形成一項新產(chǎn)品或新技術(shù)的基本條件。比如，生產(chǎn)前或使用前的原型和模型的設(shè)計、建造和測試，不具有商業(yè)性生產(chǎn)經(jīng)濟規(guī)模的試生產(chǎn)設(shè)施的設(shè)計、建造和運營等，均屬于開發(fā)活動。

研究開發(fā)項目很可能是一個反復進行的過程，研究和開發(fā)很可能是交叉同時進行的。因此區(qū)分研究階段和開發(fā)階段并沒有一個確切的界定標準，而不同階段界定對應(yīng)不同的會計處理方式，對于上市公司當期的凈利潤會有不同的影響，尤其是研發(fā)投入較大的公司。

基于此，對于那些研發(fā)支出資本化比例較高或出現(xiàn)較大比例提升，且資本化研發(fā)支出的金額對當期凈利潤有重大影響的上市公司需要保持警惕。例如湘電股份2016年研發(fā)支出金額大幅增長至72694.86萬元，但研發(fā)投入資本化規(guī)模為51157.03萬元，比重高達70.37%。

在研發(fā)投入方面，也有部分公司信息披露并不完整，例如格力電器對于科研投入的金額只是公司核心競爭力中描述了“近年來科研投入均超過40億元”，而在研發(fā)投入、管理費用、無形資產(chǎn)等信息中并不能更多的獲取研發(fā)支出的信息。

由于科研投入在研究階段與開發(fā)階段的認定無法明確界定，因此科研投入資金是費用化還是資本化處理就存在很大的主觀性。

不論研發(fā)支出計入資產(chǎn)還是費用，公司都已經(jīng)為科研項目掏出真金白銀。至于科研成果后期的市場推廣應(yīng)用，以及給公司帶來營業(yè)收入和利潤的規(guī)模與研發(fā)支出的會計處理方式無關(guān)。

但研發(fā)支出大比例的資本化會使得公司無形資產(chǎn)遞增，從而導致公司資產(chǎn)規(guī)模不斷提升。虛高的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)會拉低公司資產(chǎn)收益率；不斷累積無形資產(chǎn)的折舊會拉低年度利潤規(guī)模。表面上來看，當年將研發(fā)支出資本化有利于當下的利潤表，但隨著時間推移必然會反向影響利潤表。正如老話所說，出來混遲早是要還的。

關(guān)鍵看三點

會計處理方式的調(diào)整并不能實質(zhì)上改變一家企業(yè)的現(xiàn)金流，對公司的經(jīng)營模式也沒有影響，但卻能夠改變公司的資產(chǎn)負債表和利潤表。如果企業(yè)為了融資等自身利益出發(fā)，利用會計處理方式來調(diào)整報表迎合市場，增加資產(chǎn)規(guī)模提升近期利潤，但卻給未來埋下了隱患，這類公司最好還是避而遠之。

研發(fā)投入與固定資產(chǎn)不同，固定資產(chǎn)投資往往對應(yīng)的是擴產(chǎn)能，如果下游需求沒問題則擴產(chǎn)能所帶來的營收和利潤增長見效快。研發(fā)投入是一個持續(xù)的過程，而且是否能夠出成果，是否能夠給公司帶來效益具有很大不確定性。

因此，在研發(fā)投入方面公司需要根據(jù)自身的情況而定。投資者一般用研發(fā)投入與營業(yè)收入的比值來判斷一家公司研發(fā)投入的力度。從我跟蹤的實際情況來看，公司主業(yè)毛利率高低與研發(fā)投入占比營收的高低有較高正相關(guān)性。當然現(xiàn)實中，有些毛利率低，但營收規(guī)模大，也能支撐較大規(guī)模的研發(fā)投入。

例如2016年研發(fā)支出排名前三依次是中國建筑105.92億元、中國中鐵104.19億元和中國鐵建94.43億元，三者均為建筑業(yè)，毛利率不足10%。三家公司研發(fā)支出占比營收比例依次是1.10%、1.62%和1.50%，雖然占比不高，但絕對規(guī)模大。也正是這些研發(fā)支出的投入，讓我國的建筑業(yè)攻堅克難，實現(xiàn)一個又一個建筑奇跡。

我認為跟蹤上市公司研發(fā)投入重點關(guān)注三方面，分別是持續(xù)性、規(guī)模、會計處理方式。在此基礎(chǔ)上再看研發(fā)投入的成果。

例如歌爾股份2014—2016年累計研發(fā)投入30.85億元，其中費用化研發(fā)投入24.13億元，費用化占比78.22%，是同期三年凈利潤45.33億元的53.23%。由于公司持續(xù)不斷地研發(fā)投入，使得公司在保持電聲器件產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢的同時積極拓展電子配件產(chǎn)業(yè)。

（作者系杭州嘉澳投資管理有限公司風控總監(jiān)）