中金公司

飼料：破除迷霧走向新生

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投資要點：

1、周期向上，盈利改善。

2、一體化實現(xiàn)整體競爭力的提升和盈利水平的增強。

周期視角：周期向上，盈利改善，飼料行業(yè)正處于周期向上階段，且預(yù)計未來一年內(nèi)仍將保持較好景氣水平。這源于生豬補產(chǎn)能周期啟動，存欄回升提升飼料需求，飼料公司的銷量因此呈現(xiàn)明確的同比向上趨勢。與此同時，玉米、豆粕等飼料原料價格仍在筑底階段，并不具備大幅上漲的基礎(chǔ)，使得飼料公司的成本環(huán)境寬松，成本調(diào)控的靈活性因此增強。

成長視角：整合中迎接重生，飼料行業(yè)長期發(fā)展的兩條主線將是集中度提升和一體化延伸。一方面，養(yǎng)殖規(guī)?；嵘瑢⒌贡骑暳闲袠I(yè)進入門檻提高，中小企業(yè)產(chǎn)能繼續(xù)出清，2020年企業(yè)數(shù)量減至3,000家，年復(fù)合下降15%。另一方面，飼料企業(yè)步入存量市場后，優(yōu)質(zhì)企業(yè)具有極強向下游延伸的動力，通過一體化可實現(xiàn)整體競爭力的提升和盈利水平的增強。

競爭視角：飼料行業(yè)迎來戰(zhàn)國時代，存量的飼料市場中，多家企業(yè)正為尋求增長而加速調(diào)整競爭策略，一些改變正在發(fā)生并強化，這包括：1）從單一品類走向全產(chǎn)品線競爭；2）從同質(zhì)化尋求放量走向差異化尋求溢價；3）從跑馬圈地走向掌控大客戶資源；4）從飼料環(huán)節(jié)比拼走向一體化競爭。而這些改變無一例外指向強者恒強，中小飼料企業(yè)的生產(chǎn)土壤減少，而質(zhì)地優(yōu)良的大型飼料企業(yè)將有機會獲取業(yè)績的超額增長。

重點推薦：海大集團、大北農(nóng)、禾豐牧業(yè)等。