尹爍

【摘要】風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是指企業(yè)在投資決策中的一項(xiàng)重要決策，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為有助于企業(yè)獲得未來業(yè)績的增長和企業(yè)價(jià)值的不斷增值，對(duì)國家而言也有助于經(jīng)濟(jì)增長。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的提高對(duì)于實(shí)現(xiàn)工業(yè)4.0大有裨益。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是技術(shù)創(chuàng)新的前提，關(guān)乎國家經(jīng)濟(jì)增長效益和宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。國內(nèi)學(xué)者聚焦于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)問題進(jìn)行了諸多探討了，但是目前的研究結(jié)論如何，有待進(jìn)一步的梳理與分析。

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān) 企業(yè)

一、我國企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的概念與測量

目前，國內(nèi)研究大都采用波動(dòng)率來反映企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。根據(jù)John等（2008）的觀點(diǎn)，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主要通過企業(yè)盈利波動(dòng)、股票回報(bào)波動(dòng)等指標(biāo)來反映，但是一般需要根據(jù)行業(yè)均值對(duì)企業(yè)的相應(yīng)指標(biāo)進(jìn)行修正以獲得可比性的統(tǒng)計(jì)分析指標(biāo)。蘇坤和張健（2016）采用了行業(yè)調(diào)整的資產(chǎn)收益率標(biāo)準(zhǔn)差作為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)反映指標(biāo)。張章和陳仕華（2017）采用了股價(jià)股票收益波動(dòng)性來衡量企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。何鑫萍等（2017）將其解釋為息稅前利潤除以當(dāng)期期末總資產(chǎn)的波動(dòng)性

二、我國企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的現(xiàn)狀

張洪輝和章琳一（2016）研究發(fā)現(xiàn)，央企的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平高于我國地方國有企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。蘇坤和張健（2016）研究也發(fā)現(xiàn)，相比于非國有企業(yè)，國有企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平更低。對(duì)我國家族企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)，那些之前是從企業(yè)部門跳槽出來創(chuàng)業(yè)的家族企業(yè)相比于那些從公共部門出來的人創(chuàng)立的家族企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平更高。為了提高我國企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，國家也通過政府補(bǔ)貼的形式來刺激企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，但是總體而言，政府補(bǔ)貼的效果并不明顯。毛其淋和許家云（2016）的研究發(fā)現(xiàn)政府的適度補(bǔ)貼能夠提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，過度的補(bǔ)貼反而會(huì)降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。

二、我國企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響因素

（一）宏觀環(huán)境

宏觀環(huán)境包括一個(gè)社會(huì)的信仰、市場化程度、國家政策、房價(jià)波動(dòng)、貨幣政策等各種因素。何鑫萍等（2017）研究發(fā)現(xiàn)，一個(gè)企業(yè)受傳統(tǒng)宗教影響越大，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的水平越低。上述研究結(jié)論被葉德珠和胡夢珂（2017）研究所驗(yàn)證，他們也發(fā)現(xiàn)上市公司總部所在地宗教傳統(tǒng)會(huì)影響企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，這種宗教傳統(tǒng)性的影響對(duì)中小企業(yè)的影響更顯著，但是地區(qū)的法制化程度會(huì)弱化這種影響。地區(qū)政府官員的變更也會(huì)影響企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，廖俊平、羅黨論和王玨（2016）發(fā)現(xiàn)官員變更引起的政策不確定性能夠提高企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，但是新上任的官員與省級(jí)官員存在“老鄉(xiāng)”關(guān)系時(shí)會(huì)降低這種影響。房價(jià)上漲帶來的固定資產(chǎn)增值使得企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平降低，非房地產(chǎn)企業(yè)會(huì)將更多的資產(chǎn)溢價(jià)投入到房地產(chǎn)行業(yè)。監(jiān)督型基金是對(duì)公司管理進(jìn)行監(jiān)督的有效手段，但是監(jiān)督型基金持股比例與企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)負(fù)相關(guān)，尤其是在企業(yè)面臨市場競爭度低、市場景氣程度高時(shí)，從這個(gè)角度看，監(jiān)督型基金并沒有起到改善公司運(yùn)作效率的問題。貨幣政策的研究發(fā)現(xiàn)，國幣政策通過投資者情緒的中介作用影響企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為，尤其是對(duì)于中小企業(yè)或民營企業(yè)的影響更大（張前程，龔剛，2016）。

（二）企業(yè)制度

晉升激勵(lì)是影響我國企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的重要影響因素。根據(jù)張洪輝和章琳一（2016）的觀點(diǎn)，晉升激勵(lì)主要通過薪酬差距來反映，差距越大，晉升對(duì)高管的吸引力越大，在職消費(fèi)與權(quán)力也越大。研究發(fā)現(xiàn)，晉升激勵(lì)能夠提高民營企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，對(duì)國有企業(yè)而言無效。晉升激勵(lì)在提高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方面更有效，股權(quán)激勵(lì)、薪酬激勵(lì)的作用都不顯著。

公司的治理結(jié)構(gòu)也會(huì)影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。董事會(huì)規(guī)模越大、獨(dú)立董事比例越低、董事長和總經(jīng)理分設(shè)都不利于提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。股權(quán)集中度、管理層持股與企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)均呈現(xiàn)出倒U型關(guān)系（蘇坤，張健，2016）?；谏鐣?huì)認(rèn)同理論的研究也發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)群體斷裂帶強(qiáng)度對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為產(chǎn)生負(fù)向影響尤其是對(duì)于私營企業(yè)而言。根據(jù)呂文棟等（2015）的研究，公司的管理團(tuán)隊(duì)中男性比例越大、教育程度越高、公司的規(guī)模越大，公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越高。謝盛紋和劉楊暉（2015）分析了管理層權(quán)力和資產(chǎn)專用性對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，盡管兩者都對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)產(chǎn)生積極影響，但兩者相互替代，存在競爭關(guān)系。

四、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)未來研究展望

對(duì)于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)問題，未來可以考慮以下幾個(gè)研究方向：一是，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的測量問題，現(xiàn)有的測量都是從單一的視角出發(fā)，不同的測量方法可能導(dǎo)致差異性的研究結(jié)論，是否存在差異也并沒有做系統(tǒng)的元分析，有必要來分析測量方法差異性對(duì)研究結(jié)論的影響；二是，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響和作用機(jī)制問題，目前的研究大都是主效應(yīng)研究，對(duì)于為什么產(chǎn)生這樣的影響交代的并不清楚，此外，一種政策或者措施不能僅考慮提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平，例如程小可等（2016）發(fā)現(xiàn)影子銀行盡管能夠提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，但是會(huì)降低企業(yè)的價(jià)值，未來應(yīng)該考慮一個(gè)措施的多種影響后果；三是，對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的后果考慮不多，大都習(xí)慣性的認(rèn)為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是一種一貫的積極行為，一定會(huì)帶來積極影響，在建議部分也都主張?zhí)岣咂髽I(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平；四是，關(guān)注中國本土化研究，關(guān)注我國企業(yè)的特殊背景，例如“大眾創(chuàng)新、萬眾創(chuàng)業(yè)”政策前后的對(duì)比等等。

參考文獻(xiàn)：

[1]張洪輝，章琳一.產(chǎn)權(quán)差異、晉升激勵(lì)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)[J].經(jīng)濟(jì)管理，2016，（5）.

[2]何鑫萍，戴亦一，翁若宇.傳統(tǒng)宗教、市場化進(jìn)程與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2017，（3）.

[3]羅黨論，廖俊平，王玨.地方官員變更與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)——基于中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)研究，2016，（5）.

[4]劉行，建蕾，梁娟.房價(jià)波動(dòng)、抵押資產(chǎn)價(jià)值與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)[J].金融研究，2016，（3）.

[5]張章，陳仕華.董事會(huì)群體斷裂帶與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)——基于社會(huì)認(rèn)同理論的實(shí)證研究[J].財(cái)經(jīng)問題研究，2017，（1）.

[6]劉靜，李曉溪，翁宵暐等.家族創(chuàng)始人職業(yè)經(jīng)歷與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)[J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理，2016，（8）.

[7]呂文棟，劉巍，何威風(fēng).管理者異質(zhì)性與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)[J].中國軟科學(xué)，2015，（12）.