龔雄武

王忠軍為了借助外力撐大這個(gè)“雪球”，做大IP戰(zhàn)略的產(chǎn)業(yè)鏈盤(pán)子，花了不少腦細(xì)胞。但他很幸運(yùn)，他從創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)中“淘”來(lái)的公司都成了寶貝，比如掌趣科技、銀漢科技、英雄互聯(lián)、超凡網(wǎng)絡(luò)以及用來(lái)借殼上市的“中國(guó)9號(hào)健康”等等。

2016年6月，國(guó)內(nèi)電影票房最火的，是由經(jīng)典游戲《魔獸世界》系列改編、由美國(guó)傳奇影業(yè)出品的魔幻電影《魔獸》。在6月8日零點(diǎn)舉辦的國(guó)內(nèi)首映場(chǎng)，票房突破0.5億元，全天票房超3億元，3天后票房超過(guò)8億元，5天超過(guò)10億元。平均2億元/天的高票房，一方面彰顯了《魔獸世界》這一超級(jí)IP（Intellectual Property，即知識(shí)產(chǎn)權(quán)）所蘊(yùn)含的商業(yè)價(jià)值和粉絲號(hào)召力，另一方面也凸顯了國(guó)內(nèi)觀眾對(duì)“好萊塢”品牌的高度認(rèn)同感。

投資方和制片方認(rèn)為，《魔獸》在中國(guó)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)20億元的票房預(yù)期，已經(jīng)毫無(wú)懸念，有人甚至預(yù)測(cè)其總票房要打破電影《阿凡達(dá)》保持至今的最高票房記錄—23億美元。但隨后劇情立即反轉(zhuǎn)，《魔獸》票房增長(zhǎng)乏力。據(jù)《魔獸》電影的官方微博實(shí)時(shí)公布的票房數(shù)據(jù)顯示，直至6月22日的兩周又一日后，《魔獸》票房才勉強(qiáng)突破14億元，其后至下映的7月10日，國(guó)內(nèi)票房猶如強(qiáng)弩之末，定格在14.716億元（約合2.2億美元）。據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，《魔獸》全球總票房為4.3億美元（約合28.75億元），美國(guó)本土票房?jī)H有4660萬(wàn)美元（約合3.1億元）。

《經(jīng)理人》調(diào)查，國(guó)內(nèi)外網(wǎng)民對(duì)《魔獸》電影的評(píng)價(jià)褒貶不一，尤其對(duì)于編劇的改編能力以及傳奇影業(yè)的“好萊塢制作水準(zhǔn)”產(chǎn)生諸多質(zhì)疑。但是質(zhì)疑歸質(zhì)疑，就在中國(guó)市場(chǎng)的商業(yè)表現(xiàn)而言，《魔獸》電影無(wú)疑是非常出色的。此外，它成功地將粉絲對(duì)游戲IP的情感附加值，通過(guò)電影進(jìn)行變現(xiàn)，從而實(shí)現(xiàn)IP價(jià)值的深刻進(jìn)化，甚至形成一個(gè)基于《魔獸世界》的IP生態(tài)圈。相信同名電影的發(fā)行和放映所造成的全球轟動(dòng)效應(yīng)，必將為《魔獸世界》所屬的美國(guó)暴雪娛樂(lè)公司帶來(lái)更多的終端玩家及不可限量的商機(jī)。暴雪娛樂(lè)不費(fèi)一兵一卒，不僅獲得了高昂的IP授權(quán)費(fèi)，還通過(guò)《魔獸》電影的全球公映獲得極大的品牌曝光度，提升了品牌價(jià)值，其何樂(lè)而不為？因此，《魔獸》電影的發(fā)行，必將成為影視業(yè)“以原創(chuàng)IP驅(qū)動(dòng)全娛樂(lè)的產(chǎn)業(yè)鏈”的可借鑒樣本。

IP經(jīng)濟(jì)學(xué)

對(duì)于影視業(yè)的這種“IP經(jīng)濟(jì)學(xué)”，早在上個(gè)世紀(jì)甚至更早之前的美國(guó)影視界就已經(jīng)出現(xiàn)，在近年國(guó)內(nèi)影視、游戲、網(wǎng)絡(luò)文學(xué)等行業(yè)也出現(xiàn)了IP熱潮。華誼兄弟傳媒股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華誼兄弟”）便是率先并熱衷于IP概念炒作的先行者，并聯(lián)合騰訊、萬(wàn)達(dá)參投了IP味濃厚的《魔獸》電影，其聯(lián)合創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)王忠軍（因其人名有稱“王中軍”，本文的人名皆以華誼兄弟財(cái)報(bào)信息為依據(jù)）借其公司財(cái)報(bào)，闡明了他的IP戰(zhàn)略：

“公司將進(jìn)一步完善以影視為主的原創(chuàng)IP驅(qū)動(dòng)全娛樂(lè)的產(chǎn)業(yè)鏈，充分發(fā)揮，影視娛樂(lè)、品牌授權(quán)及實(shí)景娛樂(lè)、互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)三大業(yè)務(wù)板塊之間的協(xié)同效應(yīng)，以資本運(yùn)作為支撐，加快向多層次、跨平臺(tái)、跨地區(qū)方向的擴(kuò)張～～同時(shí)，拓展包括品牌授權(quán)業(yè)務(wù)、文化旅游業(yè)務(wù)、游戲業(yè)務(wù)、粉絲社區(qū)業(yè)務(wù)、在線發(fā)行業(yè)務(wù)等影視娛樂(lè)相關(guān)業(yè)務(wù)～～努力實(shí)現(xiàn)成為‘中國(guó)首屈一指的影視娛樂(lè)傳媒集團(tuán)的總體發(fā)展目標(biāo)?！?/p>

并且，他多次公開(kāi)表示，他并不是創(chuàng)新或顛覆，而是借鑒好萊塢成熟的運(yùn)作模式，希望將華誼兄弟打造成“中國(guó)版的華特迪士尼”。的確，華特迪士尼在IP戰(zhàn)略的理解和執(zhí)行方面堪稱全球典范。如今，華特迪士尼文化通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化、模塊化快速?gòu)?fù)制、滲透到世界各個(gè)角落，比如風(fēng)行世界的唐老鴨、米老鼠，不僅有動(dòng)畫(huà)形象、漫畫(huà)形象、影視劇形象、文具玩具在內(nèi)的衍生品形態(tài)以及迪斯尼樂(lè)園中主打的相關(guān)旅游項(xiàng)目，為迪斯尼公司創(chuàng)造了既能實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)倍增，又能可持續(xù)發(fā)展的商業(yè)模式。

但是，包括華誼兄弟在內(nèi)的國(guó)內(nèi)所有影視公司，獲利渠道單一。據(jù)北京電影學(xué)院客座教授陳焱的研究報(bào)告顯示，2011年好萊塢大公司電影投資回報(bào)比例中，影院渠道占27%、電視渠道占39%、家庭娛樂(lè)及衍生品授權(quán)渠道占34%；但在中國(guó)電影市場(chǎng)2012～2013年的電影投資回報(bào)比例中，來(lái)自影院渠道的投資回報(bào)約占93%，電視渠道4%，家庭娛樂(lè)及衍生品授權(quán)渠道2%。也就是說(shuō)，我國(guó)電影投資人的回報(bào)基本來(lái)源于票房收入。盡管現(xiàn)在以BAT為代表的互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)以及以樂(lè)視、百事通為代表的電視點(diǎn)播業(yè)務(wù)，通過(guò)給付網(wǎng)絡(luò)播放授權(quán)費(fèi)，為電影投資人增加了新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，但是以票房為主的營(yíng)收格局沒(méi)變。

除了商業(yè)模式單一之外，電影行業(yè)還有諸多區(qū)別于實(shí)業(yè)的特點(diǎn)：投資周期長(zhǎng)，投入大，營(yíng)銷(xiāo)期短（例如《魔獸》大約兩周的票房已決定盈虧），屬于資本密集型、知識(shí)密集型的文化創(chuàng)意行業(yè)，還伴隨著一系列嚴(yán)格的影視劇審查制度，導(dǎo)致票房收入不可測(cè)、不穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)性大。這一特點(diǎn)同樣適用于全球的影視中心—好萊塢。因此，好萊塢六大電影公司對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的策略，就是運(yùn)用自身的品牌實(shí)力，與希望投資電影的、具有金融實(shí)力的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行合作，共擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)及收益。

比如出品《魔獸》電影的傳奇影業(yè)就是很好的案例。2000年，具有資深金融業(yè)背景的托馬斯·圖爾（Thomas Tull）進(jìn)入電影業(yè)，設(shè)立傳奇影業(yè)。2005年，傳奇影業(yè)通過(guò)融資3億美元，與華納兄弟影視娛樂(lè)公司簽下2億多美元的合作協(xié)議，雙方約定在2005～2013年內(nèi)共同投資和制作約40部影片，其中就有《蝙蝠俠系列》《300斯巴達(dá)勇士》《盜夢(mèng)空間》《宿醉》等在全球大賣(mài)的電影。于是依托六大電影公司之一的時(shí)代華納，傳奇影業(yè)從無(wú)名小卒變身為全球小有名氣的電影制作公司。2016年1月，托馬斯將傳奇影業(yè)賣(mài)給萬(wàn)達(dá)集團(tuán)，交易價(jià)格33億美元。

一邊是應(yīng)IP戰(zhàn)略的要求，需要擴(kuò)充衍生品、主題公園、游戲、動(dòng)畫(huà)等業(yè)務(wù)戰(zhàn)線，一邊是主營(yíng)業(yè)務(wù)要尋找融資對(duì)象，化解風(fēng)險(xiǎn)，影視行業(yè)與金融有天然的耦合需求。因此，華誼兄弟在其公司戰(zhàn)略中再三強(qiáng)調(diào)了IP價(jià)值的挖掘和延伸，并要“以資本運(yùn)作為支撐，加快向多層次、跨平臺(tái)、跨地區(qū)方向的擴(kuò)張”。

實(shí)際上，華誼兄弟正是通過(guò)股權(quán)購(gòu)買(mǎi)的方式，以欲快速實(shí)現(xiàn)影視娛樂(lè)、互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)、實(shí)景娛樂(lè)和品牌授權(quán)這新“三駕馬車(chē)”之間的協(xié)同效應(yīng)。一邊是買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)，一邊是找資金對(duì)沖主營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，需要海量流動(dòng)資金，華誼兄弟的家底到底有多厚？是否有大量融資？資本杠桿的比例有多大？

三駕馬車(chē)V1.0

1997年，在連鎖企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化/企業(yè)識(shí)別（CI）領(lǐng)域做得風(fēng)生水起的華誼兄弟，憑借6億元的年?duì)I收，進(jìn)入當(dāng)年中國(guó)十大廣告公司的行列。也是在這一年，華誼兄弟作為投資人的身份開(kāi)始意外“觸電”影視產(chǎn)業(yè)，經(jīng)過(guò)一年的籌劃，第一部影視劇《心理診所》開(kāi)拍。當(dāng)然，王忠軍投拍的目的除了票房之外，首先看到的是影視本身蘊(yùn)含的廣告價(jià)值。

《心理診所》本身并不是十分賣(mài)座的電視劇，但王忠軍拿電視劇與電視臺(tái)交換廣告時(shí)段的方法，被多家電視臺(tái)接受。然后，王忠軍充分發(fā)揮廣告公司的資源優(yōu)勢(shì)，將中國(guó)銀行長(zhǎng)城卡、高樂(lè)高等大客戶的廣告植入在120秒的隨片廣告中。在影視劇中加入貼片廣告，在國(guó)內(nèi)尚屬首次。王忠軍這個(gè)“外行”意外地成為國(guó)內(nèi)影視商業(yè)化運(yùn)作的第一人。但他坦言，這并非他獨(dú)創(chuàng)，與王忠軍引以為傲的CI業(yè)務(wù)一樣，只是引入美國(guó)早已成熟的運(yùn)作模式而已。

最終，《心理診所》以900多萬(wàn)元的總營(yíng)收收官，其中包含貼片廣告及電視臺(tái)播放權(quán)的收益，利潤(rùn)400多萬(wàn)元，投資回報(bào)率高達(dá)90%。

1998～1999年，王忠軍分別以100多萬(wàn)美元、200萬(wàn)美元、600萬(wàn)元，投資了大導(dǎo)演姜文的《鬼子來(lái)了》、陳凱歌的《荊軻刺秦王》，以及黃健中的《我的1919》，其中《荊軻》有鞏俐、張豐毅、李雪健加盟，《我的1919》更是建國(guó)50周年的國(guó)慶獻(xiàn)禮巨片，但是結(jié)果都令王忠軍大出所料?！豆碜觼?lái)了》沒(méi)通過(guò)有關(guān)部門(mén)的審核被禁映，《荊軻》與《我的1919》票房慘淡，導(dǎo)致其電影投資大幅虧損。

直到他碰到了馮小剛，王忠軍和他的華誼兄弟才開(kāi)始出現(xiàn)巨大轉(zhuǎn)折。1999年他以1100萬(wàn)元投資了馮小剛的《沒(méi)完沒(méi)了》，并獲得影片的獨(dú)家廣告代理權(quán)。影片實(shí)現(xiàn)票房收入3000萬(wàn)元，依靠票房分賬及1000多萬(wàn)元的廣告收入，王忠軍收回了不少“學(xué)費(fèi)”。從此，兩人算是卯上了，合作推出了大量大賣(mài)特賣(mài)的電影，成就馮小剛國(guó)際名導(dǎo)地位的同時(shí)，也成就了王忠軍和他的華誼兄弟。

馮小剛電影票房過(guò)億的有《天下無(wú)賊》（1.2億元，2004年）《夜宴》（1.3億元，2006年）《集結(jié)號(hào)》（2.6億元，2007年）《非誠(chéng)勿擾》（3億元，2008年）《唐山大地震》（6億元，2010年）《非誠(chéng)勿擾2》（4億元，2010年）《一九四二》《私人訂制》《老炮兒》（8億元，2015年）等。

除了與馮小剛合作外，華誼還與陸川（《尋槍》和《可可西里》）、何平（《天地英雄》）、周星馳（《功夫》和《西游·降魔篇》）、劉鎮(zhèn)偉（《情癲大圣》）、張之亮（《流星語(yǔ)》和《墨攻》）、劉偉強(qiáng)（《游龍戲鳳》）、高群書(shū)（《風(fēng)聲》）、徐克（《狄仁杰》系列）、陳木勝（《新少林寺》）、馮德倫（《太極1：從零開(kāi)始》）、烏爾善（《畫(huà)皮》）、成龍（《十二生肖》）等大導(dǎo)演合作，為觀眾貢獻(xiàn)了一大批制作精良的好電影。

在電影領(lǐng)域，華誼兄弟成為年度票房排行榜的中堅(jiān)力量。相比電影業(yè)務(wù)，華誼兄弟的電視劇業(yè)務(wù)起步較晚，但發(fā)展迅速，其得意之作應(yīng)是與電視劇導(dǎo)演康洪雷合作拍攝了的《士兵突擊》，知名度較高的還有與張紀(jì)中合作拍攝的《西游記》等。

華誼兄弟作為發(fā)展最快的影視民企，對(duì)行業(yè)人才產(chǎn)生了強(qiáng)烈的虹吸效應(yīng)，全國(guó)知名的導(dǎo)演和藝人紛紛前來(lái)投奔，于是，華誼兄弟藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展也在情理之中，愈發(fā)增強(qiáng)其“中國(guó)民營(yíng)電影第一品牌”的含金量。華誼兄弟旗下藝人陣容曾一度強(qiáng)大到“沒(méi)有朋友”，頂峰時(shí)期突破100多人，包括范冰冰、周迅、李冰冰、黃曉明、鄧超、張涵予、王寶強(qiáng)、段奕宏、陳思誠(chéng)等等。

華誼兄弟的成功更是明星團(tuán)隊(duì)運(yùn)作的勝利。這有一定道理，因?yàn)橛耙晩蕵?lè)行業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)不同，其人才、創(chuàng)意、發(fā)行、院線、投資資本等資源相當(dāng)分散，誰(shuí)整合的資源多，誰(shuí)就更有優(yōu)勢(shì)。陳焱教授在其《美國(guó)電影產(chǎn)業(yè)研究》中也表示：好萊塢公司無(wú)論大小，最寶貴的都是人才，但并不是一家公司高價(jià)雇來(lái)有能力的人才，就會(huì)有奇跡出現(xiàn)，而是要雇對(duì)人，給這些有能力的人足夠的平臺(tái)和機(jī)會(huì)，激發(fā)他們的創(chuàng)造力，奇跡才可能發(fā)生。華誼兄弟之于馮小剛，無(wú)疑就是這一“好萊塢理想平臺(tái)”的最佳樣板。

華誼兄弟的影視平臺(tái)最強(qiáng)勁的動(dòng)力引擎，無(wú)疑就是電影、電視劇、藝人經(jīng)紀(jì)這三駕馬車(chē)的V1.0版，三個(gè)業(yè)務(wù)板塊間的資源整合實(shí)際上整合的是影視行業(yè)最核心的內(nèi)容制作環(huán)節(jié)，這是華誼能源源不斷地輸出超級(jí)影視IP的根本原因，也是華誼兄弟賴以生存的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

變換“車(chē)道”

到了2013年，華誼兄弟開(kāi)始變了，變大了卻也變?nèi)趿恕Ｗ銎髽I(yè)就像開(kāi)車(chē)，變換車(chē)道是速度問(wèn)題，變換方向是生死問(wèn)題。王忠軍要做的事情便是變換方向—去電影化，即“進(jìn)一步完善以影視為主的原創(chuàng)IP驅(qū)動(dòng)全娛樂(lè)的產(chǎn)業(yè)鏈”，手段就是外部并購(gòu)。

“就今年的一年時(shí)間，是并購(gòu)的好時(shí)機(jī)。要不是今年IPO關(guān)閘，誰(shuí)都憋著勁上市，誰(shuí)給你并購(gòu)??？”2013年初，王忠軍敏感地捕捉到了IPO暫停的窗口期，并迅速對(duì)團(tuán)隊(duì)下達(dá)指令，“2013年是華誼的并購(gòu)年，必須去全國(guó)各地看項(xiàng)目，（你們）要像個(gè)真正的投資人一樣做出判斷和行動(dòng)。”

王忠軍還下達(dá)指令，要求被并購(gòu)的“獵物”滿足三個(gè)條件：利潤(rùn)在1億元以上、互聯(lián)網(wǎng)游戲第一陣容，以及絕對(duì)不能超過(guò)12倍PE?！熬透阗I(mǎi)衣服一樣，黑色、修身、西服，三個(gè)關(guān)鍵詞就可以了，多了就太復(fù)雜，你根本做不了決定?！蓖踔臆娮隽私忉尯脱a(bǔ)充，“還有一點(diǎn)，絕對(duì)不能全部買(mǎi)！多好的公司我都不全買(mǎi)，全賣(mài)給我，你還有沒(méi)有斗志？”

對(duì)于華誼兄弟要“去電影化”，包括很多內(nèi)部員工在內(nèi)都不太理解。王忠軍的解釋是：“去電影化并不是不拍電影了，而是我們要實(shí)現(xiàn)更高的理想，我們要成為一家能夠引領(lǐng)大娛樂(lè)趨勢(shì)的綜合性?shī)蕵?lè)集團(tuán)。我們?nèi)詴?huì)不斷加大對(duì)電影業(yè)務(wù)的投入，保持行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的地位。華誼已經(jīng)聚集了兩岸三地、國(guó)際國(guó)內(nèi)最優(yōu)秀的導(dǎo)演力量，最新一季H計(jì)劃的目標(biāo)也已擴(kuò)大到百億票房的片單體量；立足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)，華誼也已經(jīng)開(kāi)始積極布局全球市場(chǎng)。但是，繼續(xù)拍更多更好的電影，并不意味著只依賴電影，華誼的標(biāo)簽早已經(jīng)不是單純的電影公司，而是引領(lǐng)大娛樂(lè)趨勢(shì)的綜合性?shī)蕵?lè)集團(tuán)?！?

2013年，華誼兄弟總營(yíng)收再創(chuàng)歷史新高達(dá)到20億元，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)6.6億元。上映的電影有《十二生肖》《西游降魔篇》《狄仁杰之神都龍王》《私人定制》《大明猩》等8部，都是商業(yè)大片，全年實(shí)現(xiàn)總票房30億元，電影板塊帶來(lái)的營(yíng)收比去年增長(zhǎng)76.42%。其中，要屬《西游降魔篇》《私人定制》《狄仁杰之神都龍王》貢獻(xiàn)的營(yíng)收最高，分別達(dá)到3.995億元、2.267億元、2.349億元。

上映的電視劇有《原鄉(xiāng)》《我的兒子是奇葩》《秀秀的男人》《鋼魂》等10部，該板塊業(yè)務(wù)相比去年，增長(zhǎng)36.13%。

此外，值得一提的是，華誼近年自建/合建15家華誼影院，放映收入穩(wěn)步提升，其業(yè)務(wù)也比去年增長(zhǎng)60.62%，但在總營(yíng)收中的比重不大。

從年報(bào)上來(lái)看，似乎公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型非常成功，不僅影視業(yè)務(wù)更加亮眼，也做了諸多投資。但是影視行業(yè)的特點(diǎn)是項(xiàng)目周期長(zhǎng)，也就是說(shuō)2013年的影視業(yè)績(jī)幾乎都是前一年甚至更久之前俯首耕耘的財(cái)務(wù)變現(xiàn)。

本年度帶來(lái)了充足的現(xiàn)金流，根本不能反映華誼兄弟戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型帶來(lái)的影響，必須要在2014年度以后體現(xiàn)。從財(cái)務(wù)的收支角度來(lái)講，這一戰(zhàn)略需要大量資金作為支撐，隨著戰(zhàn)略的深入必定帶來(lái)現(xiàn)金流的緊張，并在2014年度或多或少地得到體現(xiàn)，并最終會(huì)影視業(yè)務(wù)帶來(lái)硬傷—名副其實(shí)地“去電影化”。

為了解戰(zhàn)略對(duì)影視主業(yè)的影響，需要先用數(shù)據(jù)來(lái)了解，華誼兄弟對(duì)IP戰(zhàn)略的執(zhí)行力度究竟有多大。

做中國(guó)的迪士尼？

2014年，在華誼20周年，王忠軍給全體員工的一封信中，闡明了帶動(dòng)華誼兄弟發(fā)展的“三駕馬車(chē)V2.0”：“接下來(lái)，華誼的九大子業(yè)務(wù)會(huì)整合成為三大板塊：以電影、電視劇、影院、音樂(lè)、娛樂(lè)營(yíng)銷(xiāo)等業(yè)務(wù)為代表的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊，以電影公社、文化城、主題樂(lè)園等業(yè)務(wù)為代表的品牌授權(quán)與文化旅游業(yè)務(wù)板塊，以及以游戲、新媒體、粉絲文化為核心的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)板塊。從‘四輪驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)格局，回歸到升級(jí)加強(qiáng)版的‘新三駕馬車(chē)，更大格局、更大體量?！?/p>

三駕馬車(chē)V2.0的正式名稱分別是：影視娛樂(lè)、品牌授權(quán)與實(shí)景娛樂(lè)、互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)。其實(shí)，從其近年財(cái)報(bào)披露的情況來(lái)看，V2.0只是在原有三駕馬車(chē)V1.0（即電影、電視劇、藝人經(jīng)紀(jì)）的基礎(chǔ)之上，增加了品牌授權(quán)與實(shí)景娛樂(lè)、互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)。實(shí)景娛樂(lè)業(yè)務(wù)與品牌授權(quán)業(yè)務(wù)最先出現(xiàn)在2011年，但有代表性的是2012年開(kāi)始操作的海南觀瀾湖馮小剛文化旅游項(xiàng)目，它將為拍攝影視劇搭建的場(chǎng)景保留，作為文化旅游景點(diǎn)開(kāi)展業(yè)務(wù)，同時(shí)進(jìn)行馮小剛、華誼兄弟的品牌授權(quán)，華誼兄弟占股35%。而互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)則以手游為主，被王忠軍視為重點(diǎn)并購(gòu)領(lǐng)域。

以下為近年來(lái)華誼兄弟發(fā)生的部分重點(diǎn)并購(gòu)事件：

2010年以1.485億元收購(gòu)手游公司—掌趣科技的20.97%的股權(quán)，以1億元收購(gòu)上海星浩股權(quán)投資公司的3.76%的股權(quán)，以0.7億元的投入與史玉柱建立合資游戲公司華誼巨人，占股51%；

2011年以0.4億元收購(gòu)嘉華影視40%股權(quán)；

2012年出售盈利不佳的華誼巨人，賬面虧損0.13億元，以0.2億美元收購(gòu)國(guó)際著名數(shù)字放映解決方案提供商GDC9%的股權(quán)；

2013年以2.1億元收購(gòu)耀萊影城20%的股份，以2.52億元并購(gòu)張國(guó)立創(chuàng)立的常升影視70%的股份，以0.768億元收購(gòu)東方暖公關(guān)80%的股權(quán)，以6.72億元收購(gòu)銀漢科技50.88%股權(quán)；以0.2億元收購(gòu)超凡網(wǎng)絡(luò)20%的股權(quán)；

2014年以2.6億元收購(gòu)深圳華宇訊（賣(mài)座網(wǎng)）51%的股權(quán)，以數(shù)千萬(wàn)收購(gòu)樂(lè)恒互動(dòng)（手游）20%的股權(quán)，以近億元收購(gòu)易茗尚品（影視劇化妝造型公司）19.6%的股權(quán)

2015年以4.64億元高價(jià)出售耀萊影城，凈賺2.54億元，以4億元全資收購(gòu)華遠(yuǎn)嘉利房地產(chǎn)，以19億元收購(gòu)英雄互娛20%的股權(quán)，0.24億元收購(gòu)暴風(fēng)魔鏡7.92%，以0.3億元收購(gòu)刃游網(wǎng)絡(luò)10.33%的股權(quán)，以1.96億港幣收購(gòu)港股中國(guó)9號(hào)健康18.17%的股權(quán)，以10.5億元收購(gòu)馮小剛持股99%的東陽(yáng)美拉70%股權(quán)，以7.56億元收購(gòu)浙江東陽(yáng)浩瀚70%的股權(quán)。

在以上投資中，華誼兄弟獲得高回報(bào)率的有掌趣科技、銀漢科技、超凡網(wǎng)絡(luò)、英雄互娛，且前三為手游上市公司，其中作為控股子公司被并入財(cái)報(bào)的是銀漢科技，英雄互娛為電競(jìng)公司。另外通過(guò)收購(gòu)東陽(yáng)美拉、東陽(yáng)浩瀚、常升影視，無(wú)疑但對(duì)馮小剛、張國(guó)立等著名導(dǎo)演，以及李晨、馮紹峰、Angelababy、鄭愷、杜淳、陳赫等藝人的深度合作；通過(guò)收購(gòu)易茗尚品、深圳華宇訊以及華遠(yuǎn)嘉利地產(chǎn)，也是為了完善影視產(chǎn)業(yè)鏈做的投資。從產(chǎn)業(yè)鏈布局和投資回報(bào)率來(lái)說(shuō)，華誼兄弟無(wú)疑是非常成功的。

從以上投資額的記錄來(lái)看，在2013～2015期間，華誼的投資額陡升，2015年的投資額達(dá)到最高點(diǎn)，達(dá)42.9億元。

從公司2014年的現(xiàn)金表（表一）來(lái)看，華誼兄弟的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)，投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為正數(shù)，籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)。根據(jù)相關(guān)會(huì)計(jì)學(xué)知識(shí)，可以認(rèn)為企業(yè)正處于衰退期。這個(gè)時(shí)期的企業(yè)一般特征是：市場(chǎng)萎縮，產(chǎn)品銷(xiāo)售的市場(chǎng)占有率下降，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入小于流出，同時(shí)企業(yè)為了應(yīng)付債務(wù)不得不大規(guī)模收回投資以彌補(bǔ)現(xiàn)金的不足。此外，籌資活動(dòng)的現(xiàn)金凈額的流入流出幾乎相等，極有可能是在玩借新還舊的融資套路。

2015年，公司籌資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~比上一年增長(zhǎng)387倍，可見(jiàn)出現(xiàn)了較大規(guī)模的融資活動(dòng)。但同時(shí)投資活動(dòng)產(chǎn)生的新凈流量金額為負(fù)數(shù)，而其他兩項(xiàng)凈額為正，企業(yè)又處于高速擴(kuò)張期，進(jìn)一步加大了對(duì)外投資力度。

從華誼兄弟2014年的財(cái)報(bào)來(lái)看，這一年公司上映的電影有《前任攻略》《一個(gè)人的武林》等，影片數(shù)量大量下滑，全年整體票房大跌，影視娛樂(lè)板塊這一主營(yíng)收入較去年減少38.37%，但電影院線收入增長(zhǎng)29.55%?；ヂ?lián)網(wǎng)娛樂(lè)板塊的收入（主要為銀漢科技）第一次超過(guò)影視娛樂(lè)。

但奇怪的是，2014年的總營(yíng)收以及歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)分別達(dá)到23.89億元、8.96億元，相比去年同期的20億元、6.6億元，華誼兄弟再一次實(shí)現(xiàn)了自上市以來(lái)總營(yíng)收及歸屬上市企業(yè)股東凈利潤(rùn)的持續(xù)性上漲。究其原因，《經(jīng)理人》發(fā)現(xiàn)，首先得益于銀漢游戲的并表，加厚了互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)板塊的營(yíng)收和凈利，其次是實(shí)景娛樂(lè)及品牌授權(quán)在第四季度集中獲得多個(gè)簽約項(xiàng)目，最后還有對(duì)掌趣科技的減持套現(xiàn)，此外還出售了子公司華誼兄弟（天津）實(shí)景娛樂(lè)的部分股票，但在下一年華誼兄弟對(duì)該子公司進(jìn)行了增持。

從這些操作中，不難發(fā)現(xiàn)華誼兄弟正在有意粉飾2014年不太好看的年度業(yè)績(jī)。粉飾業(yè)績(jī)的目的很明顯，因?yàn)槿A誼兄弟需要在2015年進(jìn)行大規(guī)模融資，以解決當(dāng)下的“財(cái)務(wù)危機(jī)”。

但是，還有兩個(gè)問(wèn)題需要被澄清和進(jìn)一步思考：產(chǎn)生2014年財(cái)務(wù)危機(jī)的根本原因是什么？促使華誼在2015年發(fā)起更大規(guī)模投資的原因是什么？

在華誼兄弟的新三駕馬車(chē)中，銀漢科技、GDC表面上看起來(lái)都屬于母公司的財(cái)產(chǎn)。但不要忘記，按照《公司法》的規(guī)定，所有的上市企業(yè)都是一個(gè)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)單元。上市子公司中歸屬母公司股東權(quán)益很少會(huì)結(jié)算給母公司（由雙方公司的股東協(xié)商決定），因?yàn)樽庸臼且粋€(gè)獨(dú)立經(jīng)濟(jì)單元，也需要資本進(jìn)一步發(fā)展，但會(huì)按照規(guī)章制度進(jìn)行年度分紅及其他權(quán)益分配給母公司。即使上市母公司全資擁有該上市子公司，都應(yīng)當(dāng)作為兩個(gè)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)個(gè)體對(duì)待，如遇資金周轉(zhuǎn)困難，雙方可以進(jìn)行資金的短期拆借。

因此，在華誼兄弟2015年的三個(gè)主營(yíng)業(yè)務(wù)中（見(jiàn)表二），母公司所能自主支配的只有影視娛樂(lè)、品牌授權(quán)及實(shí)景娛樂(lè)的營(yíng)業(yè)收入，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)娛樂(lè)板塊主要是通過(guò)華誼兄弟的控股企業(yè)銀漢科技和國(guó)際數(shù)字放映設(shè)備提供商GDC公司并表而來(lái)，母公司無(wú)權(quán)調(diào)用。

然而在剩下的兩駕馬車(chē)中，品牌授權(quán)及實(shí)景娛樂(lè)目前的體量很小，作為母公司的華誼兄弟真正擁有的主營(yíng)業(yè)務(wù)其實(shí)只有影視娛樂(lè)，另外還有手游上市公司的定期分紅作為流動(dòng)資金的臨時(shí)補(bǔ)充。母公司所有的開(kāi)支、預(yù)算都要先看看影視娛樂(lè)的運(yùn)營(yíng)情況。

而華誼兄弟的投資目標(biāo)是完成IP戰(zhàn)略，即完善以影視IP驅(qū)動(dòng)的全娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)鏈，因此這種投資必定是中長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)投資，不可能用股票短線投資的方法來(lái)操作產(chǎn)業(yè)投資。華誼兄弟的投資標(biāo)的，比如東陽(yáng)浩瀚、銀漢科技、英雄互娛等，必定會(huì)成為資金多入少出的資本洼地。這對(duì)于本身需要大量流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)的影視娛樂(lè)板塊來(lái)說(shuō)，將難以獨(dú)立支撐華誼兄弟如此高頻、大規(guī)模的投資活動(dòng)。

唯一可行的方法便是優(yōu)先運(yùn)用資本杠桿進(jìn)行外部融資，用于買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)以及影視娛樂(lè)的投資，再利用影視娛樂(lè)板塊快速回籠本金和利潤(rùn)，用于還款和投資。這個(gè)套路對(duì)王忠軍而言已經(jīng)輕車(chē)熟路，只是運(yùn)用資本杠桿的比例有差異而已。但一旦影視娛樂(lè)這一馬車(chē)的失靈，極有可能讓華誼兄弟陷入現(xiàn)金流斷裂的巨大風(fēng)險(xiǎn)。2014年票房的整體萎靡的確打亂了原有的投融資計(jì)劃和策略，導(dǎo)致現(xiàn)金流吃緊，同時(shí)也反作用于影視娛樂(lè)業(yè)務(wù)，形成惡性循環(huán)。

華誼兄弟開(kāi)啟并購(gòu)年后，公司所有資本開(kāi)始向投資活動(dòng)傾斜。這極有可能誘發(fā)：公司減少電影、電視劇的預(yù)算，甚至藝人、導(dǎo)演的培養(yǎng)預(yù)算；對(duì)影視作品的內(nèi)容及制作過(guò)程把關(guān)不嚴(yán)；將更多時(shí)間、精力投向投資領(lǐng)域。這些在現(xiàn)實(shí)中的體現(xiàn)則是藝人、導(dǎo)演、外部合作伙伴的流失；影視片單減少，內(nèi)容質(zhì)量下降，票房不佳。

華誼兄弟的核心資產(chǎn)還是影視娛樂(lè)板塊，為實(shí)現(xiàn)“進(jìn)一步完善以影視為主的原創(chuàng)IP驅(qū)動(dòng)全娛樂(lè)的產(chǎn)業(yè)鏈”而制訂的新三駕馬車(chē)之間的產(chǎn)業(yè)通道并未打通，尤其是重金投入的游戲公司只是在賬面上帶來(lái)了不錯(cuò)的收益，對(duì)影視娛樂(lè)板塊不能帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的促進(jìn)，游戲與影視兩者之間的IP經(jīng)濟(jì)仍停留在概念層面。反而由于對(duì)游戲領(lǐng)域的過(guò)度輸血，導(dǎo)致對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)供血不足，削弱了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

2015年4月，有媒體報(bào)道，華誼兄弟與周星馳因《西游降魔篇》的票房分賬糾紛鬧上法庭。周星馳作為擁有超強(qiáng)票房號(hào)召力的藝人兼導(dǎo)演，此前與華誼兄弟合作的《功夫》，全球總票房達(dá)到1億美元，雙方皆大歡喜，但本次合作糾紛的涉案金額僅8610萬(wàn)元，讓圈內(nèi)外人士不明就里。

由周星馳控股的崴盈投資有限公司于2012年制作了電影《西游降魔篇》，并先后與華誼兄弟簽訂了合作協(xié)議書(shū)和補(bǔ)充協(xié)議。由于該片市場(chǎng)表現(xiàn)較好，周星馳曾與王忠軍口頭商定，若票房收入超過(guò)5億元，華誼將給予周星馳公司票房分紅。雙方就票房分紅問(wèn)題，曾通過(guò)郵件簽署了第二份補(bǔ)充協(xié)議。

2013年2月上映的《西游降魔篇》最終票房收入為12.48億元，而崴盈公司討要該分紅未果。華誼方面給出的理由，一是曾洽商過(guò)但雙方最終并未簽署《補(bǔ)充協(xié)議二》，二是扣除院線等各方分成之后，華誼兄弟實(shí)際取得的票房收入不足5億元。因此，華誼對(duì)該片的投資款及給周星馳的分成收益已經(jīng)支付完畢。一審華誼兄弟因理由一勝訴。

照前后時(shí)間推算，崴盈投資應(yīng)是于2014年下半年多次追討分紅失敗后正式起訴被告。而這期間剛好恰逢華誼兄弟遭遇“財(cái)務(wù)危機(jī)”，王忠軍以華誼兄弟票房收入沒(méi)超過(guò)5億元為由拒絕支付，并公開(kāi)批評(píng)對(duì)方不懂電影。

雙方交惡之后，周星馳攜手光線傳媒推出票房26億元的《美人魚(yú)》，又?jǐn)y手阿里影業(yè)合作拍攝《西游降魔篇2》，華誼兄弟錯(cuò)失多個(gè)合作良機(jī)。2016年3月華誼兄弟主動(dòng)與周星馳達(dá)成初步和解協(xié)議，但是商譽(yù)上的無(wú)形損失大于有形損失，甚至可能永久錯(cuò)失周星馳這一天才藝人。

公司的IP戰(zhàn)略造成的財(cái)務(wù)危機(jī)，已經(jīng)讓“去電影化”成為了事實(shí)。那么，為什么王忠軍在2015年更加有恃無(wú)恐地?cái)U(kuò)大投資規(guī)模？

使用資本杠桿

對(duì)于上市集團(tuán)公司的經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)，有兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)一定會(huì)看，一是上一年歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)，二是歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)損益的凈利潤(rùn)。簡(jiǎn)單理解，前者是上一年年末屬于母公司股東的本金，后者是今年屬于母公司股東的凈利潤(rùn)。通過(guò)這兩個(gè)指標(biāo)，就可以知道自身實(shí)際的經(jīng)濟(jì)體量及盈虧情況。

尋找高增長(zhǎng)性企業(yè)進(jìn)行股權(quán)并購(gòu)，無(wú)疑能夠提高母公司股東凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度。從華誼兄弟歷年的歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)從2006年至今從未出現(xiàn)過(guò)負(fù)增長(zhǎng)，且凈利潤(rùn)呈現(xiàn)幾何級(jí)增長(zhǎng)（見(jiàn)表三）。

通過(guò)財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，王忠軍在運(yùn)營(yíng)公司過(guò)程中，常常通過(guò)股票增發(fā)、銀行借款、股權(quán)轉(zhuǎn)讓與抵押的方式進(jìn)行融資，再通過(guò)融到的資金投資影視劇，在影視劇項(xiàng)目完成后，立即歸還本息給借貸方，以此來(lái)完成以小成本搏大利潤(rùn)的資金積累。但這要求該影視劇項(xiàng)目一定要實(shí)現(xiàn)盈利，否則就可能引發(fā)資金鏈斷裂的危險(xiǎn)。

同理，前文提到的傳奇影業(yè)的托馬斯通過(guò)融資得來(lái)的3億美元與時(shí)代華納簽訂7年數(shù)十部電影的投資、制作，通過(guò)這些電影未來(lái)的收益，歸還投資者本息，這就是投資者的投資收益。

如果將這里的影視劇項(xiàng)目換成銀漢科技、暴風(fēng)魔鏡、掌趣科技、東陽(yáng)浩瀚等，就是現(xiàn)在華誼兄弟操作IP戰(zhàn)略的投資玩法。其實(shí)，不論是電影、影視劇、藝人經(jīng)紀(jì)項(xiàng)目，還是對(duì)游戲公司、高科技公司，對(duì)王忠軍而言都是一種投資。從目前來(lái)看，這些投資中王忠軍最滿意、最劃算的還是對(duì)馮小剛電影的長(zhǎng)期投資，奠定了華誼兄弟在國(guó)內(nèi)影視行業(yè)的地位。

與影視劇項(xiàng)目不同，華誼兄弟的這種股權(quán)并購(gòu)是一種中長(zhǎng)期投資，因此可以將這種股權(quán)等同于類(lèi)固定資產(chǎn)。也就是說(shuō)，絕大部分的流動(dòng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為一種類(lèi)固定資產(chǎn)。但是既然是借貸資本，必然要在約定周期內(nèi)歸還本息。因此在未來(lái)的這一約定周期內(nèi)，讓這種類(lèi)固定資產(chǎn)（企業(yè)股權(quán)）能產(chǎn)生強(qiáng)大的變現(xiàn)能力，歸還投資者的本金及收益。

華誼兄弟所投資的項(xiàng)目均是即將要上市的高科技企業(yè)，有希望在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)數(shù)十倍甚至數(shù)百倍的投資收益。比如2010年，華誼兄弟投資了互聯(lián)網(wǎng)游戲公司掌趣科技，當(dāng)時(shí)，掌趣科技估值6億元，華誼兄弟投資1.485億元成為第二大股東，占22%的股份。但隨后數(shù)年內(nèi)，掌趣科技市值曾一度突破500億元。在其市值達(dá)到150億元時(shí)，華誼兄弟的當(dāng)時(shí)賬面投資收益20億元左右，套現(xiàn)了不到4億元現(xiàn)金，還持有掌趣科技17億市值的股票。

王忠軍表示，投資掌趣并非一時(shí)興起，當(dāng)初在考慮娛樂(lè)公司該怎么樣向互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，“我們探索了視頻、互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)、粉絲產(chǎn)品等等，但最后看來(lái)真正盈利的基本是游戲和廣告。所以后來(lái)我們切入到游戲，也是和我們內(nèi)容制作比較接近的一個(gè)行業(yè)?！?img src="https://cimg.fx361.com/images/2017/07/26/mana201608mana20160814-7-l.jpg" style="">

了解了華誼兄弟的并購(gòu)路徑及策略之后，就需要衡量他是否值得冒這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)做這個(gè)并購(gòu)，這需要站在生意人的角度看待該問(wèn)題。

目前，在影視娛樂(lè)、互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)和品牌授權(quán)及實(shí)景娛樂(lè)三大業(yè)務(wù)板塊中，幾塊業(yè)務(wù)基本都能保證穩(wěn)賺，但實(shí)景娛樂(lè)板塊貢獻(xiàn)的營(yíng)收較少，影視娛樂(lè)業(yè)務(wù)非常成熟，且為公司核心業(yè)務(wù)，各種投資預(yù)算都是優(yōu)先安排，但即使重點(diǎn)投資影視產(chǎn)業(yè)，給公司股東帶來(lái)的凈利潤(rùn)不會(huì)有太多的懸念。在三大穩(wěn)賺的板塊中，目前惟有互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)板塊有最高的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性，手游、電競(jìng)行業(yè)也是近年得到爆發(fā)性增長(zhǎng)的領(lǐng)域。

“毛收入=本金+凈收益”是一個(gè)恒等式，預(yù)期收益與本金的規(guī)模成正比。在預(yù)期收益是十分可期的情況下，通過(guò)提升融資杠桿比例，擴(kuò)大本金規(guī)模，便可得到最大化的預(yù)期收益。

這用滾雪球的游戲來(lái)類(lèi)比更為形象，滾小雪球費(fèi)時(shí)費(fèi)力，大雪球則越滾越大。因此，王忠軍選擇利用資本杠桿做一個(gè)“大雪球”，做一家賺錢(qián)的企業(yè)，是否會(huì)引發(fā)“去電影化”已不那么重要了。

最后，我們用公開(kāi)的年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)對(duì)比一下，戰(zhàn)略變化前后王忠軍、王忠磊兄弟實(shí)際收入的變化（見(jiàn)表四）。

根據(jù)華誼兄弟2015年年報(bào)，截至2015年年底歸屬上市公司股東的凈資產(chǎn)達(dá)到9934748297.70元，歸屬于王忠軍（目前占股20.77%）、王忠磊（目前占股6.03%）兄弟的部分為26.625億元，比2012年歸屬于上市股東的所有者權(quán)益還要多5億元。

從加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率來(lái)看，華誼兄弟進(jìn)行IP戰(zhàn)略以來(lái)的2013～2015，明顯好于往年。不難發(fā)現(xiàn)，華誼兄弟在2013年后利用了明顯的金融杠桿引入外部資本，放大“雪球”體量，明顯增強(qiáng)了公司的凈利潤(rùn)。尤其是遭遇財(cái)務(wù)危機(jī)的2014年，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率竟然達(dá)到了歷史新高的20.40%，在影視收入大幅下挫的時(shí)候，來(lái)自并購(gòu)得來(lái)的手游公司用超高利潤(rùn)率，進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。在市場(chǎng)高速增長(zhǎng)的時(shí)候，利用外部資本加速擴(kuò)張，從商業(yè)角度來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一種明智的選擇。

算好賬后，王忠軍在2015年做了更大量的共42.9億元的投資，當(dāng)然也有同等海量的外部融資。

海量融資模式

從剛才的凈利潤(rùn)報(bào)表中，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)在2014年只有50.37億元，在2015年激增至97.61億元，增幅達(dá)到97.22%，而本年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)僅僅9.76億元。這種嚴(yán)重不對(duì)等的狀況，只有一種可能—股東結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，即有新股東攜重金入股，增厚了歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)。

2014年11月，華誼兄弟發(fā)布公告，擬非公開(kāi)發(fā)行約1.45億股，發(fā)行價(jià)格為24.83元/股，募集資金不超過(guò)36億元；其中，阿里創(chuàng)投認(rèn)購(gòu)約0.62億股、平安資管約0.27億股、騰訊約0.52億股、中信建投約0.04億股；認(rèn)購(gòu)的股票自發(fā)行結(jié)束之日起三十六個(gè)月內(nèi)不得上市交易。募集資金投向?yàn)?1億元投入影視劇項(xiàng)目（電影31部，電視劇400集），5億元用于償還銀行貸款（見(jiàn)表五）。

2015年7月24日，得到證監(jiān)會(huì)的批復(fù)文件，華誼兄弟采取非公開(kāi)發(fā)行股票方式向杭州阿里投、平安資管、騰訊及中信建投發(fā)行股份145572179股。后又經(jīng)董事會(huì)會(huì)議審議通過(guò)，為滿足條件的85位激勵(lì)對(duì)象發(fā)行股票期權(quán)524.67萬(wàn)份。

發(fā)行完成后，馬云及其控股的阿里創(chuàng)投合計(jì)持有公司股份將從4%上升為8.08%，騰訊計(jì)算機(jī)持有公司股份將從4.9%提升至8.08%，阿里巴巴以及騰訊成為公司的第二大股東。

東莞證券分析師楊鑫林認(rèn)為，華誼兄弟2014年前三季度，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到39.79%，銀行借款累計(jì)為14.45億元，利息支出超過(guò)7000萬(wàn)元，在行業(yè)內(nèi)處于較高水平。本次增發(fā)雖然將攤薄公司股本超過(guò)10%，但另一方面也為公司節(jié)約一定的財(cái)務(wù)費(fèi)用，對(duì)降低公司利息支出，提高公司利潤(rùn)有積極作用。

玩資本“蹺蹺板”需要體積和重量，華誼兄弟其實(shí)在2013年就開(kāi)始策劃、開(kāi)啟了海量融資模式，并進(jìn)行小規(guī)模的股權(quán)融資試驗(yàn)。

2013年7月19日，經(jīng)公司董事會(huì)會(huì)議通過(guò)，同意華誼兄弟以發(fā)行股份及現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的方式，向劉長(zhǎng)菊、摩奇創(chuàng)意公司、深圳騰訊公司、劉泳、黃飛、蘇龍德、鐘林、鄺小翚等購(gòu)買(mǎi)知名手游公司—廣州銀漢科技有限公司50.88%的股權(quán)。上述股權(quán)交易價(jià)格為67161.60萬(wàn)元，華誼兄弟需向銀漢售股股東以29.43元/股的價(jià)格發(fā)行約760.69萬(wàn)股并支付現(xiàn)金約44774.40萬(wàn)元。

為降低投資風(fēng)險(xiǎn)，華誼兄弟與劉長(zhǎng)菊、摩奇創(chuàng)意公司、騰訊列出對(duì)賭協(xié)議：銀漢科技在2013年、2014年、2015年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別不低于11000萬(wàn)元、14300萬(wàn)元、18590萬(wàn)元。如果達(dá)不到承諾利潤(rùn)數(shù)，需按獲得現(xiàn)金對(duì)價(jià)和股票對(duì)價(jià)的比例，用現(xiàn)金和股份補(bǔ)償該差額。

2014年完成對(duì)銀漢科技的合并并將銀漢科技納入華誼兄弟的財(cái)務(wù)報(bào)表之后，銀漢科技的手游就成為公司最主要的增長(zhǎng)點(diǎn)，僅在2014年，銀漢科技旗下游戲產(chǎn)品的流水就達(dá)到了17億元。

另外，在手游領(lǐng)域獲得超高回報(bào)的，還有2010年6月華誼兄弟以1.49億元獲得掌趣科技22%的股份，成為該公司第二大股東。上市之后，掌趣科技市值接連暴漲，曾經(jīng)一度大大超過(guò)華誼兄弟，達(dá)500多億元，截至2016年7月下旬掌趣科技總市值達(dá)310.95億元，與華誼兄弟的378.71億元旗鼓相當(dāng)。對(duì)王忠軍、王忠磊而言，如果不急于套現(xiàn)，就等于又多了一個(gè)“華誼兄弟”。

但據(jù)公開(kāi)資料顯示，2013年5月，華誼兄弟所持掌趣科技股份解禁，截至2015年3月，華誼兄弟連續(xù)多次減持所持掌趣科技股份，套現(xiàn)資金約超過(guò)10億元。這些資金又成了華誼兄弟尋找下一個(gè)掌趣科技的風(fēng)投資本。

除此之外，華誼兄弟的融資渠道就是銀行借貸。比如，為實(shí)施收購(gòu)廣州銀漢科技有限公司50.88%股權(quán)項(xiàng)目，華誼兄弟向中國(guó)進(jìn)出口銀行申請(qǐng)人民幣3.3億元綜合授信，授信期限為五年。據(jù)其年報(bào)顯示，截至2015年末，華誼兄弟總負(fù)責(zé)47.92億元，其中流動(dòng)負(fù)債38.75億元，非流動(dòng)負(fù)債9.27億元。

由此可見(jiàn)，王忠軍為了借助外力撐大這個(gè)“雪球”，做大IP戰(zhàn)略的產(chǎn)業(yè)鏈盤(pán)子，花了不少腦細(xì)胞。但他很幸運(yùn)，他從創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)中“淘”來(lái)的公司都成了寶貝，比如掌趣科技、銀漢科技、英雄互聯(lián)、超凡網(wǎng)絡(luò)以及用來(lái)借殼上市的“中國(guó)9號(hào)健康”等等。

華誼兄弟PK萬(wàn)達(dá)

與華誼兄弟衣衫襤褸的融資艱辛相比，近來(lái)以35億美元收購(gòu)美國(guó)傳奇影業(yè)的中國(guó)首富王健林在建立自己的電影帝國(guó)之路上舉重若輕，顯得十分“土豪”。

目前，萬(wàn)達(dá)在電影領(lǐng)域的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)在于國(guó)內(nèi)外一流的院線資源。王健林依靠買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)，并購(gòu)了美國(guó)第二大院線AMC、澳洲第二院線Hoyts、歐洲第一院線Odeon&UCI，實(shí)現(xiàn)了全球第一院線的目標(biāo)。過(guò)去具有電影全球發(fā)行能力的只有美國(guó)好萊塢六大制片企業(yè)，但萬(wàn)達(dá)通過(guò)掌握終端渠道，成為首個(gè)具有電影全球發(fā)行能力的非美國(guó)企業(yè)。

和華誼兄弟一樣，萬(wàn)達(dá)也在建立自己的電影全產(chǎn)業(yè)鏈。通過(guò)頻繁收購(gòu)擴(kuò)張，萬(wàn)達(dá)在院線方面有了萬(wàn)達(dá)院線、AMC、Odeon&UCI等；在制作方面有萬(wàn)達(dá)影業(yè)、傳奇影業(yè)，在發(fā)行方面有五洲影視（見(jiàn)表六）。除了影視版塊，王健林在體育、旅游等板塊全面發(fā)力。據(jù)其2016半年報(bào)顯示，旅游板塊營(yíng)收60.3億元，體育板塊33.9億元，兒童娛樂(lè)板塊2.9億元。

為完善基于地產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)鏈，王健林發(fā)力的力度之狠、猛、快，是“小體量”的華誼兄弟無(wú)法企及的。

與王忠軍的步步為營(yíng)，一投一個(gè)準(zhǔn)不同，萬(wàn)達(dá)對(duì)于影視、體育、旅游板塊的投資和布局完全不在乎性價(jià)比，為了布局而并購(gòu)，看得更多的是“未來(lái)收益”。

目前，不論是體育、旅游、影視，甚至是最強(qiáng)的商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域，王健林還無(wú)法在短期內(nèi)快速獲得高額的回報(bào)甚至于回籠資金。比如2016年5月28日，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)首個(gè)以“萬(wàn)達(dá)城”命名的超大型文旅商綜合項(xiàng)目在江西南昌開(kāi)業(yè)，項(xiàng)目總投資便高達(dá)400億元。在9月還將開(kāi)業(yè)合肥萬(wàn)達(dá)城，未來(lái)3年萬(wàn)達(dá)還將開(kāi)業(yè)5個(gè)“萬(wàn)達(dá)城”，到2020年，計(jì)劃在中國(guó)建設(shè)15個(gè)，海外建設(shè)5個(gè)“萬(wàn)達(dá)城”。所以，王健林的買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)策略，并不是“買(mǎi)現(xiàn)在”，而是“買(mǎi)未來(lái)”，風(fēng)險(xiǎn)很大。

但是他對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的宏觀布局上要優(yōu)于王忠軍?？赡苡捎谫Y本規(guī)模的限制，盡管王忠軍投資眼光犀利，但新舊業(yè)務(wù)并不能迅速契合，IP戰(zhàn)略實(shí)際上有名無(wú)實(shí)。但是王健林所投資的影視、體育、旅游，以及百貨，都可以很快切入其主業(yè)—以萬(wàn)達(dá)商業(yè)廣場(chǎng)為代表的高端商業(yè)地產(chǎn)，并且能自身提供源源不斷的IP。比如萬(wàn)達(dá)在2016年7月宣布將要打造的首屆“中國(guó)杯”國(guó)際足球錦標(biāo)賽，這很有可能成為一個(gè)超級(jí)IP，在影視、旅游、游戲、地產(chǎn)都可進(jìn)行商業(yè)變現(xiàn)。萬(wàn)達(dá)商業(yè)廣場(chǎng)正是通過(guò)提供各種高質(zhì)量的生活及商業(yè)配套服務(wù)，來(lái)提升地產(chǎn)價(jià)值，這也萬(wàn)達(dá)投資文化產(chǎn)業(yè)的初衷，同時(shí)也準(zhǔn)備通過(guò)商業(yè)地產(chǎn)的高回報(bào)來(lái)彌補(bǔ)文化產(chǎn)業(yè)的虧損。

眾所周知，無(wú)論是王健林的萬(wàn)達(dá)地產(chǎn)，還是萬(wàn)達(dá)院線、萬(wàn)達(dá)體育，都在運(yùn)用極高的資本杠桿來(lái)“買(mǎi)未來(lái)”，萬(wàn)達(dá)地產(chǎn)尤甚?？梢哉f(shuō)，王健林在滾一個(gè)更大的“雪球”，風(fēng)險(xiǎn)更大，當(dāng)?shù)禺a(chǎn)泡沫破滅或者遭遇通縮型經(jīng)濟(jì)衰退，極有可能從首富瞬間變?yōu)椤笆棕?fù)”。因此，王健林也在尋找對(duì)沖策略。

在美國(guó)，以電影、體育為代表的娛樂(lè)業(yè)以影視娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)是僅次于軍工的第二大經(jīng)濟(jì)行業(yè)，超過(guò)通訊、金融、醫(yī)療等行業(yè)，而且能有效抵御通縮型經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。成為中國(guó)的迪士尼，或許是萬(wàn)達(dá)對(duì)沖地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的不錯(cuò)選擇。開(kāi)萬(wàn)達(dá)城（主題公園）、拍電影、做體育、玩動(dòng)漫（如《萬(wàn)仔歷險(xiǎn)記》）及衍生品生意，這與美國(guó)的華特迪士尼、時(shí)代華納是何其相似！

王健林無(wú)疑是一位影視行業(yè)的“野蠻人”，他說(shuō)：“只要萬(wàn)達(dá)進(jìn)入的行業(yè)，其他企業(yè)都沒(méi)有機(jī)會(huì)做老大?！泵鎸?duì)萬(wàn)達(dá)未來(lái)可能的挑釁以及光線傳媒、唐德影視、博納影業(yè)的逐漸崛起，華誼兄弟需要在利用資本運(yùn)作完善、強(qiáng)大產(chǎn)業(yè)鏈，并甄選對(duì)影視娛樂(lè)板塊有較強(qiáng)反哺力度的產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，真正實(shí)現(xiàn)“完善以影視為主的原創(chuàng)IP驅(qū)動(dòng)全娛樂(lè)的產(chǎn)業(yè)鏈”這一IP戰(zhàn)略的初衷。如此王忠軍方可任憑風(fēng)浪起，穩(wěn)坐釣魚(yú)臺(tái)。

后記

華誼兄弟在2014年的財(cái)務(wù)危機(jī)，正是受到了其戰(zhàn)略變道的影響所致。盡管利用資本杠桿做大了經(jīng)濟(jì)體量，為公司帶來(lái)可觀利潤(rùn)，也與著名導(dǎo)演馮小剛、張國(guó)立，知名網(wǎng)絡(luò)小說(shuō)作家天下霸唱以及大量知名藝人建立了深度合作，但整體投資的重心相對(duì)集中于游戲領(lǐng)域，且大多并非控股股東，仍然是一種以“資本套利”為主的投機(jī)行為，短暫且不可持續(xù)，風(fēng)險(xiǎn)高。一旦移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)行業(yè)市場(chǎng)下行或者遭遇通縮型經(jīng)濟(jì)衰退，這種盈利和投資都可能打水漂。但影響最為巨大的是，因?yàn)闆](méi)有控股權(quán)，就沒(méi)有資源的主動(dòng)整合權(quán)，除了帶來(lái)資本收益之外，于公司的IP戰(zhàn)略無(wú)益。

2014～2015年，華誼兄弟通過(guò)股票增發(fā)引入阿里創(chuàng)投、騰訊、平安等股東，用36億元中的31億元用于電影、電視劇的投資，保障了公司在影視制作領(lǐng)域的核心優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也能有序推進(jìn)IP戰(zhàn)略，完成產(chǎn)業(yè)鏈布局。但華誼兄弟在做產(chǎn)業(yè)鏈投資時(shí)，更多的可算作財(cái)務(wù)投資，自身缺乏相關(guān)技術(shù)人才的積累。此外，華誼兄弟是一個(gè)典型的家族企業(yè)，裙帶之風(fēng)嚴(yán)重，尤其缺乏整合各大產(chǎn)業(yè)資源的管理人才。這正是王忠軍引入現(xiàn)代職業(yè)經(jīng)理人制度，聘任原萬(wàn)達(dá)文化的核心高管葉寧擔(dān)當(dāng)公司CEO的原因，也是公司IP戰(zhàn)略執(zhí)行中的重要一步棋。

關(guān)于IP戰(zhàn)略，做得最好要屬好萊塢的華特迪士尼公司。迪士尼公司在2015年美國(guó)財(cái)富雜志500強(qiáng)榜單中位于第57名?，F(xiàn)任總裁、首席執(zhí)行官羅伯特·艾格（Robert A.Iger）通過(guò)一系列并購(gòu)，形成了集團(tuán)目前的6大超級(jí)品牌—迪士尼、皮克斯動(dòng)畫(huà)、漫威漫畫(huà)、美國(guó)廣播公司、盧卡斯電影、美國(guó)娛樂(lè)與體育節(jié)目電視網(wǎng)。全球票房最高前100名的影片中，有19部迪士尼作品在其任期內(nèi)制作的。

2000年之后，蘋(píng)果創(chuàng)始人喬布斯創(chuàng)立的皮克斯動(dòng)畫(huà)憑借《玩具總動(dòng)員》《蟲(chóng)蟲(chóng)特工隊(duì)》等成為與迪士尼齊名的動(dòng)畫(huà)公司。為重回冠軍地位，羅伯特與喬布斯在2006年達(dá)成74億美元的并購(gòu)協(xié)議，并承諾皮克斯被并入迪士尼后保留原公司的企業(yè)文化和運(yùn)營(yíng)風(fēng)格。

2009年，羅伯特以42億美元的高價(jià)收購(gòu)漫威漫畫(huà)公司，其擁有8000多個(gè)漫畫(huà)形象和角色包括蜘蛛俠、鋼鐵俠、美國(guó)隊(duì)長(zhǎng)、綠巨人、X戰(zhàn)警、蟻人等等。此前，漫威公司已為20世紀(jì)?？怂?、哥倫比亞電影、派拉蒙、環(huán)球影視等公司提供《X戰(zhàn)警》《蜘蛛俠》《鋼鐵俠》等超級(jí)IP，在影視界聲名鵲起。同年，時(shí)代華納也將與漫威齊名的DC漫畫(huà)并購(gòu)到自己名下，《蝙蝠俠》《綠燈俠》是其代表作品。

2012年，羅伯特以40.5億美元買(mǎi)下著名導(dǎo)演喬治·盧卡斯的盧卡斯電影公司，還包括《星球大戰(zhàn)》系列電影的開(kāi)發(fā)、制作、發(fā)行及衍生品權(quán)，以及《星球大戰(zhàn)》、《奪寶奇兵》等影片的知識(shí)產(chǎn)權(quán)。同時(shí)，在主題公園及度假村、電視臺(tái)、電臺(tái)、舞臺(tái)劇、音樂(lè)、圖書(shū)雜志、衍生品商店、互動(dòng)游戲以及版權(quán)授權(quán)等也是迪士尼的布局重點(diǎn)。如今，通過(guò)并購(gòu)得來(lái)的優(yōu)質(zhì)公司，同原有的集團(tuán)子公司，形成了商業(yè)上協(xié)同效應(yīng)，產(chǎn)生1+1>2的效果，撰寫(xiě)了IP經(jīng)濟(jì)的商業(yè)神話。

對(duì)于正在著手搭建與類(lèi)迪士尼平臺(tái)的華誼兄弟來(lái)說(shuō)，IP戰(zhàn)略平臺(tái)的搭建和整合，還有很長(zhǎng)的一段路要走。面對(duì)行業(yè)對(duì)手的步步緊逼，華誼兄弟選擇與騰訊、阿里、平安的結(jié)盟，從資金、資源、技術(shù)、人才等方面都得到了加強(qiáng)，足以在影視制作領(lǐng)域甩開(kāi)對(duì)手。在美國(guó)，73%的電影投資回報(bào)在電影票房之外的電視臺(tái)、電視網(wǎng)、DVD及藍(lán)光光碟、衍生品以及互聯(lián)網(wǎng)視頻、移動(dòng)視頻、家庭影音等數(shù)字平臺(tái)，如果華誼兄弟不能將這些新業(yè)務(wù)補(bǔ)齊，大的IP戰(zhàn)略也將大打折扣。

此外，華誼兄弟聯(lián)合騰訊并購(gòu)港股“中國(guó)9號(hào)健康”在香港借殼上市，并更名華誼騰訊娛樂(lè)有限公司。“A股公司國(guó)際化有難度，融資的時(shí)間周期較長(zhǎng)，中國(guó)對(duì)外匯有配額，人民幣出境有困難。經(jīng)過(guò)幾年的努力，華誼最終在香港有了一家主板平臺(tái)，這是一個(gè)國(guó)際化的基礎(chǔ)?！?/p>

華誼兄弟這個(gè)大雪球下一步要出海，面對(duì)迪士尼、時(shí)代華納、?？怂沟雀嫶蟮难┣?，王忠軍將會(huì)怎么玩他的IP戰(zhàn)略？很值得期待。