王向榮，王宜笑，孫瑞嬌

(山東科技大學(xué) 金融工程研究所，山東 青島 266590)

網(wǎng)絡(luò)金融環(huán)境下山東省高科技中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效評(píng)估研究

王向榮，王宜笑，孫瑞嬌

(山東科技大學(xué) 金融工程研究所，山東 青島 266590)

以互聯(lián)網(wǎng)金融下科技型中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的績(jī)效評(píng)估為研究對(duì)象，在考察互聯(lián)網(wǎng)金融環(huán)境下風(fēng)險(xiǎn)投資所依賴(lài)的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的基礎(chǔ)上，找到了投資平臺(tái)中帶有互聯(lián)網(wǎng)金融特征的影響風(fēng)險(xiǎn)投資的因素，建立起可以適用于風(fēng)險(xiǎn)投資各個(gè)階段績(jī)效評(píng)價(jià)的模型和方法，并實(shí)例分析山東省某小型科技型企業(yè)。研究認(rèn)為，未來(lái)應(yīng)重視收集山東省內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的有關(guān)數(shù)據(jù)；建議設(shè)立山東省中小企業(yè)投資績(jī)效評(píng)價(jià)的專(zhuān)家?guī)?；適時(shí)建立與政府政策相輔相成的績(jī)效評(píng)價(jià)體系；通過(guò)適當(dāng)渠道公布風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效的考核結(jié)果。

互聯(lián)網(wǎng)金融；風(fēng)險(xiǎn)投資；績(jī)效評(píng)估

一、 引言

中小企業(yè)是國(guó)家經(jīng)濟(jì)的重要支柱，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)體中數(shù)量最大、最具創(chuàng)新活力的企業(yè)群體。山東省作為經(jīng)濟(jì)大省，也是中小企業(yè)的聚居地，全省中小企業(yè)數(shù)量達(dá)到了60萬(wàn)戶(hù)以上，創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值占全省GDP的50%，實(shí)繳稅金占全省企業(yè)總數(shù)的58%，提供的就業(yè)崗位占城鎮(zhèn)就業(yè)的75%以上，解決農(nóng)村轉(zhuǎn)移勞動(dòng)力80%以上。可以說(shuō)，中小企業(yè)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、增加稅收、吸納就業(yè)和改善民生等方面發(fā)揮著不可替代的作用。因此，給予中小企業(yè)大量財(cái)政和政策支持，并大力推動(dòng)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整、規(guī)范企業(yè)管理和企業(yè)多元化融資具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。

科技型中小企業(yè)是一種特殊類(lèi)型的企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)決定了企業(yè)具有較強(qiáng)的自主創(chuàng)新能力，并在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和自主創(chuàng)新中占有重要地位，所以，推動(dòng)山東省科技型中小企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展，無(wú)疑是山東省探尋新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的重要標(biāo)的、是關(guān)乎經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的增長(zhǎng)點(diǎn)。為此，山東省已制定大量鼓勵(lì)科技型中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的措施和制度。[1-4]但是，科技型中小企業(yè)由于自身普遍存在的信用等級(jí)低、企業(yè)管理不健全、缺乏擔(dān)保抵押的資產(chǎn)、獲利能力較差、投資失敗概率較大等新老難題，尤其與國(guó)有大型企業(yè)相比，科技型中小企業(yè)資金運(yùn)作能力不佳，加上相應(yīng)的融資平臺(tái)操作困難等原因，不少技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目由于資金問(wèn)題被擱淺或者無(wú)法延續(xù)，難以聚合創(chuàng)新資本以及人力資源，這些因素都限制了科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，難以獲得融資平臺(tái)和金融機(jī)構(gòu)的支持，削弱了科技型中小企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力。

針對(duì)科技型中小企業(yè)“三高”的特征，西方發(fā)達(dá)國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展成功的經(jīng)驗(yàn)表明，企業(yè)引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資能夠解決融資問(wèn)題。[5-8]截止到2015年，由我國(guó)本土機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的投資占總投資額的一半以上，已經(jīng)超過(guò)外資機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的投資。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種不以控制被投資公司所有權(quán)為目的的方式，愿意承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，追求獲得巨額股利或資本回報(bào)，為科技型中小企業(yè)的發(fā)展提供了一種全新的融資渠道。

互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)時(shí)代的到來(lái)，迎合了中國(guó)金融業(yè)深化改革的需求，獲得了超常規(guī)的發(fā)展。它以極快的速度突破了地域的限制，實(shí)現(xiàn)了更加廣闊的投資覆蓋面，提高了資源配置效率，降低了信息及交易成本。這為科技型中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資提供了全新的運(yùn)作方式和發(fā)展運(yùn)用空間。互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)為此提供了海量數(shù)據(jù)的收集、存儲(chǔ)和處理的技術(shù)支撐，便捷的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)使風(fēng)險(xiǎn)投資顛覆了原有的傳統(tǒng)線(xiàn)下模式，出現(xiàn)了一些適應(yīng)于風(fēng)險(xiǎn)投資的新模式、新產(chǎn)品，例如陸金所、人人貸、宜人貸等網(wǎng)貸平臺(tái)，這些新的金融手段和技術(shù)覆蓋了傳統(tǒng)金融無(wú)法覆蓋的企業(yè)，降低了中小企業(yè)投融資的準(zhǔn)入門(mén)檻。

關(guān)于科技型中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的績(jī)效評(píng)價(jià)，國(guó)內(nèi)外已有大量研究成果，這些研究大多集中于科技型中小企業(yè)的績(jī)效以及中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的績(jī)效，在互聯(lián)網(wǎng)金融大熱的背景下，也有部分學(xué)者考慮到了互聯(lián)網(wǎng)金融下中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資定價(jià)問(wèn)題，但對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融下科技型中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效評(píng)價(jià)的研究還未見(jiàn)研究成果。本文正是以互聯(lián)網(wǎng)金融下科技型中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的績(jī)效評(píng)估為研究對(duì)象，通過(guò)考察互聯(lián)網(wǎng)金融環(huán)境下風(fēng)險(xiǎn)投資所依賴(lài)的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)，這種投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的新方式，找到了投資平臺(tái)中帶有互聯(lián)網(wǎng)金融特征的影響風(fēng)險(xiǎn)投資的因素，把新因素與科技型中小企業(yè)自身特點(diǎn)相結(jié)合，構(gòu)造一組新的績(jī)效指標(biāo)，建立起可以適用于風(fēng)險(xiǎn)投資各個(gè)階段績(jī)效評(píng)價(jià)的模型和方法，從而為投資者降低投資風(fēng)險(xiǎn)提供量化決策參考。

二、 研究方法與指標(biāo)選取

(一)研究方法

由于產(chǎn)生的指標(biāo)數(shù)量較多會(huì)帶來(lái)計(jì)算和分析上的不便，加之指標(biāo)之間還存在著一定程度的相關(guān)性，本文通過(guò)專(zhuān)家打分法，對(duì)專(zhuān)家意見(jiàn)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)、處理、分析和歸納，客觀(guān)地綜合多數(shù)專(zhuān)家經(jīng)驗(yàn)與主觀(guān)判斷，對(duì)大量難以采用技術(shù)方法進(jìn)行定量分析的因素做出合理估算，經(jīng)過(guò)多輪意見(jiàn)征詢(xún)、反饋和調(diào)整后，篩選出具有代表性和合理性的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)。隨后，對(duì)指標(biāo)進(jìn)行灰色關(guān)聯(lián)聚類(lèi)分析，將同類(lèi)因素歸并，以使本文復(fù)雜的指標(biāo)系統(tǒng)簡(jiǎn)化。最后，為了確定每個(gè)聚類(lèi)的權(quán)重，了解不同指標(biāo)的重要程度，并能夠?qū)χ行∑髽I(yè)各發(fā)展階段的績(jī)效進(jìn)行測(cè)算，本文將所有聚類(lèi)運(yùn)用層次分析法進(jìn)行層次分析，通過(guò)所有層次之間的總排序計(jì)算各元素的相對(duì)權(quán)重，形成反映全體指標(biāo)信息的綜合指標(biāo)，建立起風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效評(píng)估的加權(quán)平均記分模型。

在國(guó)內(nèi)外有關(guān)學(xué)者的研究及實(shí)地考察基礎(chǔ)上，本文分別從投資平臺(tái)和企業(yè)運(yùn)作兩個(gè)角度對(duì)有關(guān)指標(biāo)進(jìn)行篩選，最終指標(biāo)的選取考慮兩個(gè)部分，一是投資者借助互聯(lián)網(wǎng)金融下的投資平臺(tái)進(jìn)行投資，必然是看中了投資平臺(tái)具有銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)所不具有的特點(diǎn)，這其中包括投資平臺(tái)的高利潤(rùn)，技術(shù)手段帶來(lái)的便捷和安全性。二是，企業(yè)自身所具有的優(yōu)勢(shì)與風(fēng)險(xiǎn)因素，也是現(xiàn)實(shí)中無(wú)法規(guī)避的績(jī)效指標(biāo)。最終，通過(guò)對(duì)大量文獻(xiàn)的綜合分析與實(shí)地考察，從投資平臺(tái)和科技型中小企業(yè)兩個(gè)方面，本文一共選取了18項(xiàng)相關(guān)指標(biāo)，并從不同的角度進(jìn)行劃分與分析。

(二)指標(biāo)選取

基于樣本數(shù)據(jù)的可選擇性，從投資平臺(tái)、企業(yè)運(yùn)作方面共選取18個(gè)指標(biāo)，較為全面地展示影響山東省高科技中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效評(píng)估的因素。

1.從投資平臺(tái)角度，選取6項(xiàng)指標(biāo)，分別是：

(1)信息集中處理能力。信息的集中處理能力，在這里是指企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)識(shí)別及反饋能力，是資金供求期限和數(shù)量的匹配能力，投資平臺(tái)不需要通過(guò)銀行或券商等中介，可以自已通過(guò) IT 技術(shù)自動(dòng)尋找結(jié)果。這不再是根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的運(yùn)營(yíng)狀況反映，而是基于企業(yè)的行為數(shù)據(jù)判斷。

(2)信息透明度?；ヂ?lián)網(wǎng)金融之所以具有吸引力，很大程度上與它公開(kāi)、公平、公正的特性有關(guān)，平臺(tái)信息公開(kāi)透明，削弱了信息的不對(duì)稱(chēng)程度，方便了投資者快速捕捉有效真實(shí)的信息，加快投資者與被投資者的匹配進(jìn)度，增加投資成功率。

(3)歷史成功率。一個(gè)投資平臺(tái)做得好與不好，它的歷史成功率很有借鑒意義。它側(cè)面衡量了平臺(tái)在財(cái)務(wù)、管理、信用等方面的多種信息，也反映了平臺(tái)貸款轉(zhuǎn)換能力的多種偏好。如同陸金所等大型網(wǎng)貸平臺(tái)，會(huì)相對(duì)容易地為投資者提供穩(wěn)健的投資。

(4)大數(shù)據(jù)指引度。大數(shù)據(jù)時(shí)代到來(lái)，網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)龐大，指引投資平臺(tái)具備了傳統(tǒng)金融業(yè)所沒(méi)有的大量用戶(hù)數(shù)據(jù)，還方便量化。而隨著競(jìng)爭(zhēng)加劇，普通貸款的收益降低，銀行愿意服務(wù)的部門(mén)增加，對(duì)各部門(mén)的專(zhuān)業(yè)性了解程度降低，因此無(wú)法向企業(yè)提供有效的指導(dǎo)，導(dǎo)致貸款企業(yè)的項(xiàng)目收益降低。加之企業(yè)信息更加分散，單獨(dú)一家銀行擁有的信息減少，甄別能力下降。面對(duì)更多低質(zhì)貸款者，銀行只能提高貸款利率，導(dǎo)致企業(yè)成本上升，這無(wú)疑為擁有大數(shù)據(jù)和信息處理技術(shù)的投資平臺(tái)提供了更多機(jī)會(huì)。

(5)資本利用率。依托大數(shù)據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，可以輕而易舉地以比傳統(tǒng)金融業(yè)低的人力物力成本獲得更多有效的信息，這種成本的降低使得投資平臺(tái)獲利的同時(shí)擠出利潤(rùn)供給投資者與中小企業(yè)，實(shí)現(xiàn)三者共贏(yíng)。

(6)專(zhuān)業(yè)服務(wù)水平。良好的平臺(tái)管理能力，良好的客戶(hù)服務(wù)體驗(yàn)，也是投資者與中小企業(yè)選擇的砝碼。

2.從企業(yè)運(yùn)作的角度，依據(jù)傳統(tǒng)方式，從企業(yè)的財(cái)務(wù)、管理、外部環(huán)境和成長(zhǎng)性四個(gè)方面，選取了12項(xiàng)指標(biāo)。

(1)企業(yè)財(cái)務(wù)因素

①利潤(rùn)增長(zhǎng)率。利潤(rùn)增長(zhǎng)率是企業(yè)本年?duì)I業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)額與上年?duì)I業(yè)利潤(rùn)總額的比率，反映企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增減變動(dòng)情況。銷(xiāo)售數(shù)量、單位產(chǎn)品平均售價(jià)、單位產(chǎn)品制造成本、控制管理費(fèi)用的能力、控制營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用的能力都會(huì)影響利潤(rùn)增長(zhǎng)。

②營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率(銷(xiāo)售利潤(rùn)增長(zhǎng)率)=本年?duì)I業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)額/上年?duì)I業(yè)利潤(rùn)總額×100%

其中：本年?duì)I業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)額=本年?duì)I業(yè)利潤(rùn)總額-上年?duì)I業(yè)利潤(rùn)總額

資產(chǎn)報(bào)酬率=(凈利潤(rùn)+利息費(fèi)用+所得稅)/平均資產(chǎn)總額×100%

④資金周轉(zhuǎn)率。資金周轉(zhuǎn)率是反應(yīng)資金流轉(zhuǎn)速度指標(biāo)。企業(yè)資金(包括固定資金和流動(dòng)資金)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中不間斷地循環(huán)周轉(zhuǎn)，從而使企業(yè)取得銷(xiāo)售收入。企業(yè)用盡可能少的資金占用，取得盡可能多的銷(xiāo)售收入，說(shuō)明資金周轉(zhuǎn)速度快，資金利用效果好。

⑤債務(wù)保障率。債務(wù)保障率是以年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與全部債務(wù)總額相比較，表明企業(yè)現(xiàn)金流量對(duì)其全部債務(wù)償還的滿(mǎn)足程度。所以，不僅要考慮主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，還要考慮資產(chǎn)負(fù)債的項(xiàng)目。

(2)企業(yè)組織管理能力

①企業(yè)家與供應(yīng)商、客戶(hù)或經(jīng)銷(xiāo)商、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和其他企業(yè)高管人員以及政府人員的良好關(guān)系和合作，都有助于企業(yè)家獲得更多高質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)政策信息、行業(yè)發(fā)展動(dòng)態(tài)情報(bào)、消費(fèi)者需求的信息等，對(duì)于市場(chǎng)的把握越準(zhǔn)確、信息的質(zhì)量越高，越會(huì)提高新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的績(jī)效。企業(yè)管理制度不完整、管理過(guò)程不嚴(yán)格、事后處理不妥當(dāng)、懲罰機(jī)制缺乏、社會(huì)保障體系的不健全、人員流動(dòng)大都會(huì)影響企業(yè)的效益。

②員工素質(zhì)基礎(chǔ)?？萍夹椭行∑髽I(yè)，尤其注重科技創(chuàng)新能力，員工素質(zhì)就變得十分重要。高素質(zhì)雇員數(shù)量的比重，是企業(yè)發(fā)展的原動(dòng)力。

(3)影響企業(yè)外部環(huán)境因素

①政企關(guān)系。企業(yè)發(fā)展，無(wú)法脫離政府的監(jiān)管與扶持。與政府建立良好的管理，嚴(yán)格遵守政府管理部門(mén)制定的政策方針，順應(yīng)時(shí)代發(fā)展，對(duì)于企業(yè)持續(xù)性發(fā)展有著深遠(yuǎn)意義。

②社會(huì)信譽(yù)度。無(wú)論什么類(lèi)型的企業(yè)都要重視社會(huì)信譽(yù)度，才能取得長(zhǎng)足發(fā)展。隨著我國(guó)市場(chǎng)的不斷發(fā)展和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始重視市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)工作。然而，一些企業(yè)利用我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的不完善之處采取各種不正當(dāng)手段進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，嚴(yán)重影響到國(guó)家、企業(yè)及消費(fèi)者利益。認(rèn)真研究企業(yè)營(yíng)銷(xiāo)中的信用缺失行為及其危害并采取行之有效的策略加以矯正，對(duì)凈化我國(guó)企業(yè)的營(yíng)銷(xiāo)環(huán)境．推動(dòng)企業(yè)營(yíng)銷(xiāo)工作的健康發(fā)展具有重要意義。

該報(bào)道中的這些隱喻主要體現(xiàn)了溫州正在走出金融危機(jī)。同時(shí)，報(bào)道中不乏對(duì)過(guò)去幾年金融危機(jī)影響的描述，表達(dá)如下：

③市場(chǎng)占有率。這是一個(gè)量化企業(yè)成功與否的重要指標(biāo)。市場(chǎng)份額指一個(gè)企業(yè)的銷(xiāo)售量(或銷(xiāo)售額)在市場(chǎng)同類(lèi)產(chǎn)品中所占的比重。市場(chǎng)份額是企業(yè)產(chǎn)品在市場(chǎng)上所占份額，也是企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的控制能力。企業(yè)市場(chǎng)份額的不斷擴(kuò)大，可以使企業(yè)獲得某種形式的壟斷，這種壟斷既能帶來(lái)壟斷利潤(rùn)又能保持一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

(4)關(guān)系企業(yè)成長(zhǎng)性因素

①開(kāi)發(fā)創(chuàng)新能力?？萍夹椭行∑髽I(yè)不能脫離創(chuàng)新，只有不斷創(chuàng)新才是企業(yè)生存發(fā)展的保障。企業(yè)不僅要對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行創(chuàng)新，還要實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略創(chuàng)新，包括制定新的經(jīng)營(yíng)內(nèi)容、新的經(jīng)營(yíng)手段、新的人事框架、新的管理體制、新的經(jīng)營(yíng)策略等。

②市場(chǎng)拓展能力。企業(yè)應(yīng)樹(shù)立目標(biāo)市場(chǎng)拓展戰(zhàn)略，在不改變產(chǎn)品原有性能的條件下開(kāi)拓新市場(chǎng)。這有利于企業(yè)降低營(yíng)銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)，保證資源的及時(shí)滿(mǎn)足，更好地發(fā)揮市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的積極作用及企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的反作用力。

三、 績(jī)效模型的建立

對(duì)不同類(lèi)指標(biāo)進(jìn)行層次分析比對(duì)全體指標(biāo)進(jìn)行層次分析更易于解釋?zhuān)哂泻侠硇院涂陀^(guān)性。因此，首先應(yīng)對(duì)指標(biāo)進(jìn)行灰色關(guān)聯(lián)聚類(lèi)分析，將指標(biāo)聚集成不同的類(lèi)；其次對(duì)所有聚類(lèi)進(jìn)行層次分析，從而確定每個(gè)聚類(lèi)的權(quán)重；然后基于每類(lèi)的權(quán)重，綜合所有指標(biāo)聚類(lèi)，形成反映全體指標(biāo)信息的綜合指標(biāo)；最后建立風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效評(píng)估的加權(quán)平均記分模型。

(一)模型基本原理

1.灰色關(guān)聯(lián)聚類(lèi)

灰色系統(tǒng)是部分信息已知而部分信息未知的系統(tǒng)?；疑到y(tǒng)理論研究的是信息不完備的系統(tǒng)，通過(guò)已知信息來(lái)研究和預(yù)測(cè)未知領(lǐng)域從而達(dá)到了解整個(gè)系統(tǒng)的目的。[9]灰色關(guān)聯(lián)聚類(lèi)是在灰色系統(tǒng)理論的基礎(chǔ)上建立的一種聚類(lèi)方法。其中，用關(guān)聯(lián)度定量地描述事物或因素之間的關(guān)聯(lián)性大小。如果事物或因素變化的態(tài)勢(shì)基本一致，則可以認(rèn)為它們之間的關(guān)聯(lián)度較大，反之，它們的關(guān)聯(lián)度較小?；疑P(guān)聯(lián)聚類(lèi)的計(jì)算原理和方法如下。

(1)確定比較序列

設(shè)有n個(gè)樣本，m個(gè)指標(biāo)

X1=(x1(1),x2(2),...,x1(n))

X2=(x2(1),x2(2),...,x2(n))

……………………………

Xm=(xm(1),xm(2),...,xm(n))

(2)計(jì)算指標(biāo)間的灰色絕對(duì)關(guān)聯(lián)度

下面給出灰色絕對(duì)關(guān)聯(lián)度εij具體計(jì)算方法。設(shè)Xi和Xj長(zhǎng)度相同，它們分別為：

Xi=(xi(1),xj(2),…,xi(n))

Xj=(xj(1),xj(2),…,xj(n))

首先令：

(3)歸類(lèi)指標(biāo)

灰色絕對(duì)關(guān)聯(lián)度足夠大時(shí)，可以認(rèn)為兩指標(biāo)屬于同一類(lèi)。取臨界值r∈[0,1]，一般要求r>0.5，當(dāng)εij≥r時(shí)，則可將Xi與Xj視為同類(lèi)特征。r可根據(jù)實(shí)際問(wèn)題的需要來(lái)確定，若r越接近于1，則分類(lèi)越細(xì)，每一組中的變量相對(duì)地越少；若r越小，則分類(lèi)越粗，這時(shí)每一組中的變量相對(duì)地越多。

2.層次分析

本文用層次單排序來(lái)確定權(quán)重。層次單排序就是把本層所有要素針對(duì)上一層某一要素排出評(píng)比的次序，這種次序以相對(duì)的數(shù)值大小來(lái)表示。層次單排序及其一致性檢驗(yàn)的基本思路如下：

(1)根據(jù)九級(jí)標(biāo)度法構(gòu)造判斷矩陣B=(bij)m×m。

(2)一致性檢驗(yàn)，就是指對(duì)判斷矩陣確定不一致的允許范圍。由于特征值λ連續(xù)地依賴(lài)于bij，則λ比m大的越多，B的不一致性越嚴(yán)重。用最大特征值對(duì)應(yīng)的特征向量作為被比較因素對(duì)上層某因素影響程度的權(quán)向量，其不一致程度越大，引起的判斷誤差越大。因而可以用λ-m數(shù)值的大小來(lái)衡量B的不一致程度。計(jì)算公式如下：

m是判斷矩陣的階數(shù)。然后查找相應(yīng)的平均隨機(jī)一致性指標(biāo)RI。對(duì)m=1,…,9，Saaty給出了RI的值，如表1所示：

表1 平均隨機(jī)一致性指標(biāo)RI

計(jì)算一致性比例：

當(dāng)CR<0.10時(shí)，認(rèn)為判斷矩陣的一致性是可以接受的，否則應(yīng)對(duì)判斷矩陣作適當(dāng)修正。

(3)將判斷矩陣的最大特征值λmax所對(duì)應(yīng)的特征向量進(jìn)行歸一化處理(使向量中各元素之和等于1)，得到被比較因素對(duì)上層某因素影響程度的權(quán)向量。

(二)互聯(lián)網(wǎng)金融下對(duì)山東高科技中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效的計(jì)分模型

由于聚類(lèi)后，每一類(lèi)中的指標(biāo)為同類(lèi)特征，因此獲得指標(biāo)類(lèi)后，從各個(gè)指標(biāo)類(lèi)中分別選定一個(gè)指標(biāo)作為各類(lèi)代表。在收集資料的時(shí)候只需收集這些分別代表各類(lèi)的指標(biāo)資料即可。在計(jì)分模型中，采取10分制，標(biāo)準(zhǔn)分為6分，如果綜合得分不小于6，從投資者角度可以考慮繼續(xù)投資下一階段，反之不然。

為了更直觀(guān)地說(shuō)明基于以上灰色關(guān)聯(lián)聚類(lèi)分析和層次分析的績(jī)效評(píng)價(jià)的步驟，將過(guò)程梳理表述為流程圖 1。

圖1 模型構(gòu)建流程圖

(三)實(shí)例分析

選取山東某信息技術(shù)有限公司為具體實(shí)例，該公司可以獲取的企業(yè)樣本數(shù)據(jù)較為完整，能夠有效應(yīng)用到績(jī)效評(píng)估的研究當(dāng)中，具有代表性，評(píng)估結(jié)果真實(shí)可靠。然后，通過(guò)遵循流程圖1中指標(biāo)體系構(gòu)建績(jī)效評(píng)價(jià)方法，實(shí)現(xiàn)該績(jī)效評(píng)估方法的具體運(yùn)算。[10]其中，為了簡(jiǎn)化問(wèn)題，進(jìn)一步說(shuō)明基于灰色關(guān)聯(lián)聚類(lèi)分析和層次分析的決策方法，指標(biāo)采取專(zhuān)家打分的方法實(shí)現(xiàn)定量化。匿名征詢(xún)了有關(guān)專(zhuān)家的意見(jiàn)，對(duì)意見(jiàn)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)和分析，客觀(guān)綜合多數(shù)專(zhuān)家經(jīng)驗(yàn)與主觀(guān)判斷，對(duì)大量難以采用技術(shù)方法進(jìn)行定量分析的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)做出了合理估算，[11]如表2所示。

表2 互聯(lián)網(wǎng)金融環(huán)境下山東省高科技中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的專(zhuān)家打分情況

根據(jù)表2，將以上數(shù)據(jù)帶入MATLAB，可以直接得到績(jī)效評(píng)估的灰色關(guān)聯(lián)矩陣為

臨界值可根據(jù)要求取不同的值，臨界值越接近1，指標(biāo)分類(lèi)越細(xì)，臨界值越小，分類(lèi)越粗。這里做的是一個(gè)相對(duì)較細(xì)的聚類(lèi)，所以取定臨界值r=0.8。

在灰色關(guān)聯(lián)矩陣A中，若εij>0.8(1≤i,j≤18)，L=(l1,l2,l3,l4,l5)，l1={X1,X3,X4,X7,X8}，l2={X2,X5,X6}，l3={X9,X13,X14,X16}，l4={X11,X12,X15}，l5={X10,X17,X18}。則選定X3,X6,X14,X11,X18分別作為所屬指標(biāo)類(lèi)的代表，這些指標(biāo)分別表示歷史成功率、資本利用率、資產(chǎn)報(bào)酬率、高層決策能力、開(kāi)發(fā)創(chuàng)新能力。然后對(duì)這些指標(biāo)的各類(lèi)進(jìn)行層次分析，得到各類(lèi)的判斷矩陣為：

基于Matlab得到指標(biāo)類(lèi)的權(quán)向量為：

w=(0.3940 0.1658 0.0843 0.0469 0.3091)T，y=(7 4.5 9 6 10)T

綜合得分：

F=wTy=7.6474>6

綜合得分高于設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)分?jǐn)?shù)6，說(shuō)明該公司投資績(jī)效評(píng)估超過(guò)了預(yù)先設(shè)定的目標(biāo)，投資者可以考慮進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。經(jīng)過(guò)選取指標(biāo)類(lèi)的代表(歷史成功率、資本利用率、資產(chǎn)報(bào)酬率、高層決策能力、開(kāi)發(fā)創(chuàng)新能力)可以看出，歷史成功率和開(kāi)發(fā)創(chuàng)新能力是衡量公司投資績(jī)效較為重要的指標(biāo)，能夠反映企業(yè)是否運(yùn)營(yíng)良好，而資本利用率、資產(chǎn)報(bào)酬率、高層決策能力占權(quán)重較低。如果需要對(duì)山東省高科技中小企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)度量，歷史成功率和開(kāi)發(fā)創(chuàng)新能力是較為優(yōu)質(zhì)的因素選擇。

通過(guò)詳細(xì)考察互聯(lián)網(wǎng)金融環(huán)境下科技型中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的特征，建立適用于互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)投資的績(jī)效評(píng)價(jià)模型和體系，實(shí)例分析山東省某小型科技型企業(yè)，表明該體系可以應(yīng)用于山東省科技型中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的績(jī)效評(píng)估。在該績(jī)效評(píng)估體系中，找尋投資平臺(tái)中具有互聯(lián)網(wǎng)金融變異因素的指標(biāo)，成功將其與科技型中小企業(yè)自身特征有機(jī)結(jié)合，通過(guò)采取專(zhuān)家打分法、灰色關(guān)聯(lián)聚類(lèi)分析與層次分析等方法，將指標(biāo)化繁為簡(jiǎn)，給出了簡(jiǎn)明的模型構(gòu)建流程圖。此后，可以在獲取企業(yè)具體數(shù)據(jù)的前提下，根據(jù)企業(yè)種子期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期的不同情況，對(duì)不同時(shí)期的權(quán)重進(jìn)行打分，獲得影響不同時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)投資的績(jī)效情況，為處于不同投資期的風(fēng)險(xiǎn)投資提供有針對(duì)性的參考。因此，本文提出的績(jī)效評(píng)估體系更加適用于互聯(lián)網(wǎng)金融背景下科技型中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效的動(dòng)態(tài)評(píng)估。

四、對(duì)策與建議

針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融環(huán)境下山東省內(nèi)科技型中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行績(jī)效評(píng)估問(wèn)題，根據(jù)上述研究結(jié)果，本文提出以下對(duì)策與建議。

(一)重視收集山東省內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的有關(guān)數(shù)據(jù)

本文主要以投資平臺(tái)為基礎(chǔ)進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)，為投資者降低互聯(lián)網(wǎng)金融下風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)應(yīng)重視收集山東省內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的有關(guān)數(shù)據(jù)。政府可以通過(guò)對(duì)中小企業(yè)、投資者進(jìn)行問(wèn)卷調(diào)查，對(duì)投資平臺(tái)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行抽查，以及對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)中的數(shù)據(jù)進(jìn)行技術(shù)核實(shí)等方法，確保投資平臺(tái)的安全性和可信度。[12]

(二)建議設(shè)立山東省中小企業(yè)投資績(jī)效評(píng)價(jià)的專(zhuān)家?guī)?/p>

有些企業(yè)不愿意進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)，一方面是由于沒(méi)有認(rèn)識(shí)到績(jī)效的重要性，另一方面，是建立的指標(biāo)過(guò)于籠統(tǒng)，不易操作，因而放棄績(jī)效評(píng)價(jià)。所以，可以通過(guò)建立專(zhuān)家?guī)旖M成專(zhuān)家團(tuán)隊(duì)，為企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)選取適合的指標(biāo)，并按照重要程度及相關(guān)性進(jìn)行打分，使企業(yè)績(jī)效充分吸收專(zhuān)家意見(jiàn)，形成各個(gè)企業(yè)自身特有的專(zhuān)業(yè)化評(píng)價(jià)體系。[13]這解決了企業(yè)由于缺乏對(duì)績(jī)效的認(rèn)識(shí)，難以設(shè)置績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的問(wèn)題，也方便山東省通過(guò)績(jī)效數(shù)據(jù)對(duì)科技型中小企業(yè)實(shí)行監(jiān)督和管理。

(三)適時(shí)建立與政府政策相輔相成的績(jī)效評(píng)價(jià)體系

企業(yè)發(fā)展與政府施政有著很多共同點(diǎn)，政府與企業(yè)是雙向服務(wù)的，中小企業(yè)的發(fā)展是政府關(guān)注民生的重要方面。[14]企業(yè)發(fā)展一旦脫離政府的監(jiān)管與扶持，必然會(huì)導(dǎo)致惡性競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)生，長(zhǎng)此以往對(duì)于企業(yè)發(fā)展會(huì)產(chǎn)生不利影響。而企業(yè)關(guān)注政府規(guī)章制度的出臺(tái)，吸收有益于企業(yè)發(fā)展的環(huán)境因素，找到績(jī)效的亮點(diǎn)與特色，促使企業(yè)不斷思考、變化、改進(jìn)，將為企業(yè)持續(xù)性發(fā)展提供便利條件，政府也能手握企業(yè)標(biāo)桿，達(dá)成企業(yè)和政府的互惠共贏(yíng)。

(四)通過(guò)適當(dāng)渠道公布風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效的考核結(jié)果

通過(guò)運(yùn)行科學(xué)的手段對(duì)考核結(jié)果進(jìn)行整理和分析，明確考核結(jié)果的可信度和有效性之后，政府應(yīng)按地域、經(jīng)營(yíng)時(shí)間等條件劃分山東省內(nèi)投資平臺(tái)和科技型中小企業(yè)，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融模式下的績(jī)效考核結(jié)果進(jìn)行抽查；建立專(zhuān)門(mén)的網(wǎng)站門(mén)戶(hù)，定期公布風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效的考核結(jié)果，為投資者選擇投資平臺(tái)和被投資企業(yè)提供數(shù)據(jù)支持，防止投資平臺(tái)出現(xiàn)破產(chǎn)或違規(guī)操作，避免中小企業(yè)出現(xiàn)倒閉和資金斷裂，促使省內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)、持續(xù)增長(zhǎng)。

[1]山東省科技廳,山東省財(cái)政廳.山東省創(chuàng)新公共服務(wù)平臺(tái)計(jì)劃管理暫行辦法[Z].2014.

[2]山東省科技廳.關(guān)于加快推動(dòng)創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展的意見(jiàn)[Z].2015.

[3]山東省知識(shí)產(chǎn)權(quán)局.關(guān)于貫徹落實(shí)銀發(fā)[2014]9號(hào)文件 扎實(shí)做好科技金融服務(wù)的意見(jiàn)[Z].2014.

[4]山東省人民政府辦公廳.關(guān)于支持高新區(qū)科技型小微企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的若干意見(jiàn)[Z].2014.

[5]陳柳欽.美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展及其借鑒[J].上海行政學(xué)院學(xué)報(bào),2005(1):86-97.

[6]平力群.日本的三次風(fēng)險(xiǎn)投資浪潮及現(xiàn)狀[J].現(xiàn)代日本經(jīng)濟(jì),2006(2):16-21

[7]梁鵬,濱田康行.日本風(fēng)險(xiǎn)投資的新發(fā)展及其對(duì)我國(guó)的啟示[J].科技進(jìn)步與對(duì)策,2008(6):190-194.

[8]陳剛.高科技風(fēng)險(xiǎn)投資在國(guó)際上的發(fā)展及中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的對(duì)策[J].管理世界,2000(6):184-185.

[9]孫楊,許承明，夏銳.風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)自身特征對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響研究[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài),2012(11):77-80.

[10]沈維濤,胡劉芬.分階段投資策略對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效的影響及機(jī)理研究[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué),2014,36(3):64-74.

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[12]張雅蘭.淺談風(fēng)險(xiǎn)投資在企業(yè)發(fā)展中作用[J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì),2001(5):33-34.

[13]Clercq D D,Dimo Dimov.Internal Knowledge Development and External Knowledge Access in Venture Capital Investment Performance[J].Journal of Management Studies,2008(3):585-612.

[14]靳明,王娟.風(fēng)險(xiǎn)投資介入中小企業(yè)公司治理的機(jī)理與效果研究[J].財(cái)經(jīng)論叢,2010(6):84-90.

(責(zé)任編輯：魏 霄)

A Study on the Performance Evaluation of Venture Capital of High Tech SMEs in Shandong Under the Network Financial Environment

WANG Xiangrong，WANG Yixiao，SUN Ruijiao

(Instituteoffinancialengineering，ShandongUniversityofScienceandTechnology,Qingdao266590,China)

Taking the performance evaluation of venture investment in small and medium-sized enterprises of science and technology under the Internet financial environment as the research object, this paper finds out the factors influencing the venture capital in the investment platform with Internet financial characteristics, based on the investigation of Internet financial platform on which the venture capital is dependent under the Internet financial industry. It also establishes the model and methods that can be applied in the various stages of performance evaluation of risk investment, and a small science and technology enterprise in Shandong province is analyzed. Research shows that in the future we should pay attention to collecting relevant data of Shandong province Internet financial platform, establish expert database performance evaluation of capital investment of small and medium-sized enterprises of Shandong province, timely set up performance evaluation system that complements the government policy, and announce performance evaluation results of risk investment in an appropriate channel.

Internet banking; venture capital; performance evaluation

2016-10-07

山東省軟科學(xué)研究計(jì)劃“網(wǎng)絡(luò)金融環(huán)境下山東省高科技中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效評(píng)估及管理策略研究”(2014RKB01711)

王向榮(1966—)，男，山東日照人，山東科技大學(xué)數(shù)學(xué)與系統(tǒng)科學(xué)學(xué)院教授，博士；王宜笑(1991—)，女，山東臨沂人，山東科技大學(xué)數(shù)學(xué)與系統(tǒng)科學(xué)學(xué)院碩士研究生，本文通信作者.

F832.39

A

1008-7699(2017)03-0091-09