□本刊記者 張恒

當(dāng)車市轉(zhuǎn)向遇見央行加息

□本刊記者 張恒

從2016年第四季度開始，央行加息并收緊流動(dòng)性的動(dòng)作就越發(fā)明顯。當(dāng)時(shí)《汽車人》認(rèn)為，收緊流動(dòng)性意在抬高市場(chǎng)利率，從而拉開人民幣和美元的利差，目的在于控制美元外流的節(jié)奏。

放水加息？

現(xiàn)在看來，這一招還是奏效的。人民幣兌美元匯價(jià)止步整數(shù)關(guān)口7，隨后漲回到6.8附近，現(xiàn)在穩(wěn)定于6.8到6.9之間。美國方面，美元升值趨勢(shì)似乎也有見頂跡象。雖然2017年普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)有2到3次加息。但伴隨特朗普的總統(tǒng)加冕，“特朗普行情”的熱度減退，美元過度的表現(xiàn)得以緩解。

當(dāng)時(shí)我們也有另一個(gè)猜測(cè)，就是通脹預(yù)期抬頭，所以央行要引導(dǎo)利率上行。去年12月和今年1月的CPI和PPI數(shù)據(jù)出來以后，多少有些出乎意料，PPI漲幅過快，CPI蠢蠢欲動(dòng)。之前有很多專業(yè)人士預(yù)測(cè)的我國將進(jìn)入通縮時(shí)代，而事實(shí)卻相反，縱觀全球主要經(jīng)濟(jì)體，通脹都有抬頭之勢(shì)。

說“引導(dǎo)利率上行”，是因?yàn)榘殡S我國利率市場(chǎng)化改革的深入，高層逐步向歐美發(fā)達(dá)國家，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)的操作方法看齊——央行正逐步淡化基準(zhǔn)利率，轉(zhuǎn)而使用各種貨幣工具，通過影響公開市場(chǎng)的短期利率，達(dá)到影響市場(chǎng)中長(zhǎng)期利率的目的。

從去年年底到今年頭兩個(gè)月，央行主動(dòng)引導(dǎo)利率進(jìn)入加息周期的思路已經(jīng)不是什么秘密，問題只是“放水加息”還是“收緊加息”，加息的力度會(huì)不會(huì)超出市場(chǎng)預(yù)期。由于1月份春節(jié)的關(guān)系，目前來看“放水加息”的可能性似乎更大。

海通證券的姜超認(rèn)為，2016年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的代價(jià)是房?jī)r(jià)大漲、杠桿驟升、匯率承壓。因此，高層重新定調(diào)，在最近的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中提出，抑制資產(chǎn)泡沫、防范金融風(fēng)險(xiǎn)和促改革將是2017年的首要目標(biāo)。本次利率上調(diào)是經(jīng)濟(jì)短期趨穩(wěn)、通脹回升的背景下，央行對(duì)金融同業(yè)大幅擴(kuò)張和天量信貸做出的去杠桿舉措。

穩(wěn)健為先？

回到汽車行業(yè)，在中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)的從2001年到2016年我國汽車市場(chǎng)銷售狀況時(shí)不難發(fā)現(xiàn)，汽車銷量的增長(zhǎng)率和貨幣的松緊程度有較高相關(guān)性。如2008年的“四萬億”使得2009年的汽車銷量史無前例增長(zhǎng)到了46.1%。央行見勢(shì)不妙改為收緊流動(dòng)性。到了2011年，汽車銷量增幅又跌到了2.5%。其波動(dòng)之大，著實(shí)令人驚訝。

在本輪“加息”中，坊間存在很多誤解，如對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響。對(duì)按揭貸款的人來說，能夠影響按揭利率的是基準(zhǔn)利率，而非公開市場(chǎng)利率。所以對(duì)還房貸的老百姓影響甚微。但對(duì)經(jīng)常有短融長(zhǎng)融需求、債務(wù)杠桿較高的企業(yè)來說，像開發(fā)商、制造企業(yè)，包括整車廠、經(jīng)銷商、零部件企業(yè)融資成本都會(huì)有所提高。

這么大的影響是從哪里來的？直觀地說，貸款買車受到利率變化的影響是最直接的。更重要的是，整個(gè)汽車供應(yīng)鏈在資金較貴的時(shí)候，上下游各個(gè)廠家之間拖欠應(yīng)付賬款的周期會(huì)變長(zhǎng)，無形中降低了整個(gè)供應(yīng)鏈的運(yùn)作效率。

2016年我國汽車產(chǎn)業(yè)的盈利狀況大為好轉(zhuǎn)，企業(yè)持有的現(xiàn)金增量和再投資都進(jìn)入了新周期。如此一來，2017年的風(fēng)險(xiǎn)就更需要被重視——車市銷量和貨幣市場(chǎng)突然轉(zhuǎn)向，兩股力量疊加，可能對(duì)企業(yè)經(jīng)營造成打擊。

2016年年底，經(jīng)銷商以“購置稅優(yōu)惠即將結(jié)束”為賣點(diǎn)，透支了部分未來購買力。這個(gè)“債”，2017年是要還的。2017年1月，乘用車銷售數(shù)據(jù)負(fù)增長(zhǎng)1.1%，正印證了這一論點(diǎn)。

此外，新能源汽車開年銷量也遇到了斷崖式下跌。整車企業(yè)，也包括其他制造業(yè)環(huán)節(jié)，使用的資金杠桿一直不低。利率提高會(huì)降低利潤率，若同時(shí)碰到上下游企業(yè)相互壓款，企業(yè)的日子肯定不會(huì)好過。

由于每個(gè)店面的流水資金相對(duì)有限，所以加息對(duì)經(jīng)銷商的影響較小。但由于普通的經(jīng)銷商沒有大型制造企業(yè)靈活多變的融資能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。所以加息對(duì)它們影響同樣不能忽視。一個(gè)極端的情況是，2007年我國為應(yīng)對(duì)流動(dòng)性過剩和通脹壓力，央行曾先后6次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率。在2008年下半年的危機(jī)中，全國已經(jīng)涌現(xiàn)了一批倒閉出局的經(jīng)銷商，當(dāng)時(shí)廣州、武漢、上海等地不少4S店投資人撒手撤資。雖然本輪加息目前來看要溫和得多，但經(jīng)銷商的利潤本來就有限，如果加息和整車制造廠壓車這兩股力量同時(shí)作用于經(jīng)銷商，勢(shì)必對(duì)其運(yùn)營狀況構(gòu)成更大負(fù)擔(dān)。

換句話說，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，市場(chǎng)里的錢一多，就引發(fā)資產(chǎn)泡沫。所以融資成本更貴，是想讓投資變得更理性些?！镀嚾恕方ㄗh，企業(yè)應(yīng)該確保現(xiàn)金充裕，以管理“現(xiàn)金流”為目的，優(yōu)化供應(yīng)鏈效率。