安信證券 諸海濱

油氣改革投資邏輯梳理

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油氣領(lǐng)域的改革將從體制改革和所有制改革兩條主線并行推進(jìn)，在全產(chǎn)業(yè)鏈推進(jìn)市場化改革，打破壟斷低效和價(jià)格扭曲的現(xiàn)狀，有利于激發(fā)國企活力，提升企業(yè)效率，也改善市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。由于油氣改革阻力較大，預(yù)計(jì)改革將沿著阻力最小的方向突破。重點(diǎn)關(guān)注“兩桶油”混改、市場化紅利釋放以及LNG產(chǎn)業(yè)鏈。

（1）“兩桶油”混改

油氣領(lǐng)域的國企混改是油氣改革的重要組成部分。目前中石油和中石化都已啟動(dòng)市場化改革和混合所有制改革，預(yù)計(jì)下游銷售端將成為混改重點(diǎn)。建議關(guān)注：中石化銷售公司IPO，中石油天然氣銷售改革，中石油打造石油、金融和工程三大上市平臺(tái)。

泰山石油（000554）：中石化為公司第一大股東，中石化銷售板塊業(yè)務(wù)的上市公司，目前油氣的下游相比上中游市場化運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)更為豐富，實(shí)施起來的阻力也相對小。2016年，公司全年實(shí)現(xiàn)成品油經(jīng)銷總量49.38萬噸，天然氣390萬立方米，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.7億萬元。公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)很輕，近三年的資產(chǎn)負(fù)債率均不超過17%，另外銷售現(xiàn)金流也一直十分穩(wěn)定。

大慶華科（000985）：中石油為公司實(shí)際控制人，持股比例達(dá)39.24%?？紤]到大慶華科的另一家兄弟公司*ST濟(jì)柴已完成了重組更名為中油資本，成為中石油旗下的金控平臺(tái)，目前公司已是中石油旗下唯一可以進(jìn)行資產(chǎn)注入的A股平臺(tái)。

（2）市場化紅利釋放

我們認(rèn)為油服和管道制造公司在市場化紅利釋放的過程中最為受益。油氣國企未來將進(jìn)行“主輔分離”，提升其自身的效率，工程技術(shù)、工程建設(shè)和裝備制造等輔業(yè)將進(jìn)行專業(yè)化重組整合，有望形成新的油服市場格局。產(chǎn)業(yè)鏈中游未來將進(jìn)行“廠網(wǎng)分離”，管道企業(yè)獨(dú)立將有利于激發(fā)社會(huì)資本投資建設(shè)管道積極性，并助益民營油氣管道制造企業(yè)。建議關(guān)注：油服和油氣管道制造龍頭。

石化油服（600871）：公司擁有50多年的油田服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，是中國最大的石油工程和油田技術(shù)綜合服務(wù)提供商。截至2016年底，本集團(tuán)在中國的20多個(gè)省、76個(gè)盆地、561個(gè)區(qū)塊開展油氣工程技術(shù)服務(wù)；同時(shí)海外業(yè)務(wù)規(guī)模不斷提高，在38個(gè)國家和地區(qū)執(zhí)行357個(gè)項(xiàng)目。

金洲管道（002443）：公司是國內(nèi)配套最為齊全的油氣輸送用管道制造企業(yè)之一，可以滿足客戶在各個(gè)地區(qū)和區(qū)域的應(yīng)用。其中，油氣輸送用焊接鋼管按生產(chǎn)工藝主要分為：螺旋縫埋弧焊管、直縫埋弧焊管、直縫高頻電阻焊管三大類，這些產(chǎn)品曾參與了眾多國內(nèi)外重大油氣管網(wǎng)工程（包括：工程中緬油氣管道工程、委內(nèi)瑞拉國家石油公司管道工程等國內(nèi)外知名大型能源管道項(xiàng)目等）。

（3）LNG產(chǎn)業(yè)鏈

隨著國內(nèi)天然氣市場化進(jìn)程不斷推進(jìn)和海外低價(jià)進(jìn)口LNG沖擊影響，預(yù)計(jì)我國LNG價(jià)格將持續(xù)下行，油氣價(jià)差或呈現(xiàn)持續(xù)擴(kuò)大態(tài)勢。天然氣經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢有望逐漸顯現(xiàn)，利好LNG下游應(yīng)用市場。建議關(guān)注：LNG全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)。

中天能源（600856）：打造上中下游一體化天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈，擁有海外低價(jià)氣源，兩個(gè)LNG接收站在建。

厚普股份（300471）：全球最大的CNG、LNG、L-CNG加氣站設(shè)備供應(yīng)商，市占率在30%左右，天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

富瑞特裝（300228）：重卡&客車LNG改造行業(yè)龍頭，天然氣重卡氣瓶尤其大瓶市占率居前，有望受益于天然氣重卡滲透率持續(xù)上升。