□ 文/王亮 吳妍 黃志斌 劉坡陽 矯德峰 張雅楠

“一帶一路”跨境資產(chǎn)管理研究

□ 文/王亮 吳妍 黃志斌 劉坡陽 矯德峰 張雅楠

“一帶一路” 倡議的提出，為信托公司跨境資產(chǎn)管理業(yè)務帶來巨大商機，作為提升信托公司綜合金融服務能力和全球資產(chǎn)配置能力的重要組成部分，跨境資產(chǎn)管理業(yè)務必將成為未來信托行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要方向之一。本文從外部環(huán)境、內(nèi)部需求和市場現(xiàn)狀等方面對信托公司開展跨境資產(chǎn)管理業(yè)務進行了可行性論證；分析了我國金融機構(gòu)開展跨境資產(chǎn)管理業(yè)務的現(xiàn)狀，并結(jié)合實際案例借鑒國際先進經(jīng)驗；提出“一帶一路”下信托公司開展跨境資產(chǎn)管理的具體業(yè)務構(gòu)想。

信托公司 “一帶一路” 跨境資產(chǎn)管理

信托公司開展跨境資產(chǎn)管理業(yè)務的可行性分析

（一）外部環(huán)境分析

近年來我國金融市場雙向開放，人民幣國際化的進程在加速推進。中國人民銀行先后與32個境外貨幣當局簽訂了人民幣的雙邊本幣互換協(xié)議，在全球設立了15個離岸人民幣清算中心。人民幣距離可自由兌換貨幣越來越近，人民幣在全球貿(mào)易和清算中的地位也日漸提升，全球離岸人民幣存款規(guī)模已超過2萬億元。隨著人民幣納入SDR一攬子貨幣，人民幣實現(xiàn)國際化將是大勢所趨。

境內(nèi)銀行也紛紛加快國際業(yè)務布局。截至2015年上半年，以中農(nóng)工建交五大國有銀行為代表的銀行機構(gòu)境外業(yè)務規(guī)模已突破9萬億元，較2012年增長80%。

人民幣國際化進程加速，以及人民幣在全球貿(mào)易結(jié)算中地位的提升為信托公司國際化業(yè)務的發(fā)展創(chuàng)造了良好外部環(huán)境。信托公司跨境財富管理、資產(chǎn)管理，以及投行業(yè)務的發(fā)展都將迎來新的發(fā)展機遇。

（二）內(nèi)部需求分析

人民幣在跨境支付結(jié)算中的地位日漸提升 資料來源：Wind。

信托傳統(tǒng)主導業(yè)務衰退趨勢明顯 資料來源：信托業(yè)協(xié)會。

2012年以來，受到內(nèi)外部環(huán)境變化的影響，信托業(yè)結(jié)束了高達70%年均復合增長的快速增長階段，以通道業(yè)務和融資信托為主導的傳統(tǒng)業(yè)務面臨巨大挑戰(zhàn)。首先，金融自由化的改革大幕已經(jīng)漸次拉開，銀行貸款為主體的間接融資和資本市場為主體的直接融資環(huán)境勢必日益寬松，通過信托融資的優(yōu)質(zhì)企業(yè)和優(yōu)質(zhì)項目將漸次回到主流融資市場。其次，我國的經(jīng)濟增長在宏觀上將處于一個弱增長周期之中，信托公司以融資信托方式從事私募融資業(yè)務的基礎(chǔ)資產(chǎn)風險放大。第三，“泛資產(chǎn)管理時代”到來，信托公司以“多樣化運用方式”和“跨市場配置”為特點構(gòu)筑的傳統(tǒng)經(jīng)營方式，遭遇直接的正面競爭。

金融環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境和自身經(jīng)營環(huán)境的變化，使信托公司傳統(tǒng)主導業(yè)務需求遞減、風險加大、競爭加劇，信托業(yè)整體進入轉(zhuǎn)型發(fā)展的新階段，業(yè)務模式創(chuàng)新迫在眉睫。提升全球資產(chǎn)配置能力是信托公司強化市場競爭力的有效途徑之一，國際業(yè)務作為提升信托公司綜合金融服務能力的重要組成部分，將成為未來行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要方向之一，助力信托公司構(gòu)建多元化的盈利模式。

（三）市場分析

隨著我國居民財富的快速積累，理財需求日漸多元化，尋求資產(chǎn)全球配置已經(jīng)成為高凈值客戶的普遍需求。友邦保險和《福布斯》聯(lián)合發(fā)布的2015年高凈值人士調(diào)查報告顯示：在高凈值人士的個性化需求中，跨境資產(chǎn)配置需求占比高達37%，是僅次于家族信托的第二大需求。

“一帶一路”戰(zhàn)略是我國“十三五”時期的重要舉措，交通運輸、基礎(chǔ)建設等領(lǐng)域的企業(yè)境外投融資需求巨大；隨著國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略及中國制造2025戰(zhàn)略、互聯(lián)網(wǎng)+行動計劃的實施，中國企業(yè)對境外成熟企業(yè)和領(lǐng)先技術(shù)的跨境并購需求劇增。

隨著中國經(jīng)濟的快速崛起以及人民幣國際地位的提升，人民幣資產(chǎn)已經(jīng)成為全球大類資產(chǎn)配置中不可或缺的標的，截至2015年中QFII持股總市值達到1520億元，外資與境內(nèi)機構(gòu)合資設立的產(chǎn)業(yè)基金和并購基金也呈現(xiàn)快速增長趨勢。

高凈值客戶的資產(chǎn)全球配置需求、境內(nèi)企業(yè)客戶的跨境投融資需求，以及境外機構(gòu)客戶的中國市場投資需求，為信托公司開展國際化業(yè)務奠定了堅實的市場基礎(chǔ)，未來市場空間巨大。

我國信托公司跨境資產(chǎn)管理業(yè)務發(fā)展現(xiàn)狀及國際經(jīng)驗借鑒

（一）我國信托公司跨境資產(chǎn)管理業(yè)務發(fā)展現(xiàn)狀

我國信托公司跨境資產(chǎn)管理業(yè)務起步較晚，《信托公司受托境外理財業(yè)務管理暫行辦法》2007年頒布之時才剛起步。目前，信托公司開展跨境資產(chǎn)管理業(yè)務主要有三種模式。

1. 利用QDII、QDIE、QDLP工具進行境外投資

QDII、QDLP和QDIE是在國內(nèi)募集資金，到境外進行投資的業(yè)務模式。QDII業(yè)務是信托公司國際化業(yè)務最初也是最主要的業(yè)務模式，QDLP業(yè)務于2012年4月在上海試點，QDIE業(yè)務于隨2014年12月在深圳前海試點，首批試點總額度為10億美元。

QDII、QDIE和QDLP業(yè)務的比較分析

2. 利用QFII、RQFII和QFLP工具進行境內(nèi)投資

QFII、RQFII和QFLP是向境外合格投資機構(gòu)募集資金，到境內(nèi)進行投資的業(yè)務模式。RQFII的投資方向主要包括股票、債券和權(quán)證、固定收益產(chǎn)品、證券投資基金、股指期貨等。QFLP則主要投資于國內(nèi)的PE以及VC市場。前海中誠是首批獲得QFLP資格的企業(yè)之一，可以引入境外人民幣資金以股權(quán)投資的形式在境內(nèi)開展業(yè)務。

3. 設立境內(nèi)外子公司進行全球化資產(chǎn)配置

與直接獲得境外投資業(yè)務資質(zhì)相比，設立境內(nèi)外子公司是信托公司開展國際化業(yè)務更為靈活與深化的業(yè)務模式。設立專業(yè)子公司有利于推進信托公司專業(yè)化運營，作為業(yè)務創(chuàng)新載體促進轉(zhuǎn)型升級；有利于加強資產(chǎn)隔離，避免風險傳導；還可以為開展管理層股權(quán)激勵試點創(chuàng)造有利條件。

（二）境外金融機構(gòu)跨境資產(chǎn)管理業(yè)務的經(jīng)驗借鑒

與國內(nèi)金融市場不同，境外成熟市場（日本除外）并不存在單獨的信托公司?；诖耍疚膹男磐泄镜闹饕獦I(yè)務形式——財富管理業(yè)務、資產(chǎn)管理業(yè)務和投資銀行業(yè)務出發(fā)，重點分析境外金融機構(gòu)在開展相應跨境資產(chǎn)管理業(yè)務中的經(jīng)驗。

1. 全球化的資產(chǎn)配置能力

戰(zhàn)后新經(jīng)濟體快速發(fā)展，居民全球化資產(chǎn)配置的需求日漸凸顯，境外金融機構(gòu)紛紛開始全球布局。全球最大的財富管理機構(gòu)——瑞銀集團，自20世紀50年代以來不斷地進行境外布局，目前境外分支結(jié)構(gòu)已經(jīng)遍布世界多個國家或地區(qū)，可靈活實現(xiàn)在全球最佳資產(chǎn)配置。

2. 卓越的產(chǎn)品創(chuàng)新能力

境外成熟金融機構(gòu)的財富管理提供了從權(quán)益類產(chǎn)品到固定收益類產(chǎn)品、金融衍生品以及定制化產(chǎn)品在內(nèi)的完善的產(chǎn)品線，強大的產(chǎn)品創(chuàng)新能力是支撐境外金融機構(gòu)構(gòu)建完善產(chǎn)品線的基礎(chǔ)。

3. 領(lǐng)先的投資管理能力

高盛資管擁有從債券、股票到大宗商品、私募股權(quán)的各類投研平臺，團隊人數(shù)超過1800人，形成了“全球產(chǎn)品+本地投研”的模式。無論是高端個人客戶、機構(gòu)客戶還是第三方渠道客戶，高盛資管均能夠依據(jù)其風險偏好和流動性需求提供專門的資產(chǎn)管理解決方案，憑借其構(gòu)建的全球化資產(chǎn)管理平臺和全資產(chǎn)類型產(chǎn)品線，為客戶提供多類別、跨區(qū)域及差異風險組合的多元化投資產(chǎn)品組合，實現(xiàn)“一站式”的資產(chǎn)配置服務。

4. 強大的品牌信譽

境外金融機構(gòu)重視自身品牌知名度及品牌信譽。瑞銀為打造全球統(tǒng)一的財富管理品牌，在2005年提出“one Belief, one UBS”的理念，如今瑞銀已經(jīng)成為全球財富管理業(yè)務中首屈一指的品牌。

“一帶一路”背景下信托公司開展跨境資產(chǎn)管理業(yè)務構(gòu)想

（一）信托公司開展跨境資產(chǎn)管理業(yè)務的戰(zhàn)略選擇

1. 跨境資產(chǎn)管理業(yè)務區(qū)域布局的路徑選擇

金融機構(gòu)的國際化進程中將不可避免地面臨經(jīng)營環(huán)境、法律制度和文化背景方面的差異。信托公司國際化業(yè)務布局的區(qū)域選擇多集中在香港，與歐美市場相比，亞太區(qū)域市場在距離和文化上更有優(yōu)勢，相似的文化背景、互補型的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、良好的客戶基礎(chǔ)和密切的雙邊貿(mào)易關(guān)系更有利于境內(nèi)金融機構(gòu)在當?shù)氐臉I(yè)務拓展。信托公司以香港為基礎(chǔ)，立足亞太，利用其特有的地緣優(yōu)勢和國際金融中心優(yōu)勢，使其成為連接境內(nèi)外市場的橋梁，再逐漸擴張至歐美是相對合適的擴張路徑。

財富管理業(yè)務國際化成功的關(guān)鍵要素矩陣

2. 跨境資產(chǎn)管理業(yè)務的管理模式選擇

根據(jù)國際經(jīng)驗，信托公司區(qū)域擴張建立離岸中心的主要方式有自建、收購、設立合資子公司以及戰(zhàn)略合作等四種。由于信托公司的整體業(yè)務復雜度及關(guān)聯(lián)度相對偏低，主動管理能力有待提高，開展大規(guī)模境外并購的條件尚不成熟，因此成立合資子公司是相對可行的運作方式。信托公司可以通過與熟悉境外市場的金融機構(gòu)合作開展業(yè)務，豐富產(chǎn)品線，提升主動管理水平，優(yōu)化財富管理和資產(chǎn)管理的服務能力。

（二）信托公司跨境資產(chǎn)管理業(yè)務模式構(gòu)建

1. 跨境化財富管理業(yè)務

境外成熟金融機構(gòu)財富管理業(yè)務的服務種類異常豐富，涵蓋了全市場、全品種的資產(chǎn)配置服務、咨詢服務以及訂制化的高端服務，家族信托是信托公司財富管理業(yè)務國際化的有效突破口。首先，我國的高凈值人士數(shù)量呈現(xiàn)井噴式增長，信托公司在過去十年也積累了大量的客戶資源，有開展家族信托業(yè)務的基礎(chǔ)；其次，信托制度的核心在于所有權(quán)與收益權(quán)的分離，信托公司具有破產(chǎn)隔離、財富傳承、稅務籌劃、獨立性等多方面制度優(yōu)勢。

目前境內(nèi)家族信托的常見模式有三種：一是聚焦于資產(chǎn)配置方案的家族信托，主要關(guān)注于信托收益；二是基于訂制化服務的“家族辦公室”，主要專注于法律稅務、留學移民、慈善管理等非財富目標；三是介于上述兩種模式之間的家族信托，該模式由客戶視角出發(fā)，將其需求進行重新細分和歸類。

在基本操作步驟上，信托公司首先與委托人進行詳細溝通，掌握委托人海外投資情況和需求，根據(jù)家族財產(chǎn)的保護與傳承、家族企業(yè)治理、稅收籌劃、慈善制度安排等各種因素進行權(quán)衡，提出選擇合適離岸地的建議；第二，通過銀監(jiān)會審批在離岸地設立子公司，取得當?shù)貜氖滦磐袠I(yè)務資質(zhì)，幫助委托人搭建全面、精細的離岸家族信托架構(gòu)；第三，借助當?shù)亟鹑跇I(yè)務的律師和中介機構(gòu)，幫助委托人在適合的離岸地設立控股公司；第四，通過與委托人協(xié)商，由該控股公司收購其境內(nèi)公司和其他資產(chǎn)，或者出于稅收與信息保護的考慮，在另一離岸地或自由港設立子公司來收購境內(nèi)公司和其他資產(chǎn)；第五，信托公司的離岸地子公司幫助委托人建立私人信托公司（PTC），將控股公司的股權(quán)委托給私人信托公司。

2. 跨境資產(chǎn)管理業(yè)務

從業(yè)務模式的選擇上，發(fā)展跨境收益互換產(chǎn)品是信托公司在探索資產(chǎn)管理業(yè)務國際化道路上的有效突破口，能夠通過互換規(guī)避信托公司境外投資能力不足的短板，滿足境內(nèi)客戶對境外投資收益和風險的偏好。信托公司發(fā)展跨境收益互換業(yè)務具備以下優(yōu)勢：（1）產(chǎn)品設計更加靈活，跨境收益互換產(chǎn)品突破了投資范圍的限制，包括但不限于對沖基金、基石和錨定投資、二級市場股票、基金產(chǎn)品等，投資期限、保證金比例以及開放方式上都可以通過雙方協(xié)議商定；（2）在結(jié)算方式上，跨境收益互換在最終結(jié)算時只交換收益的差額部分，沒有本金的跨境流動，能夠大大降低實際資本流量，規(guī)避了QDII額度的嚴格限制；（3）在風險管理上，由于只有差額流動，縮小了匯率風險；（4）由于在跨境撥付上以兩邊收益差值為基準，操作便利也具備明顯的避稅效應。

跨境收益互換業(yè)務的交易結(jié)構(gòu)是信托公司在境內(nèi)設立信托計劃A，向有境外投資需求的境內(nèi)投資者募集資金；境外金融機構(gòu)在境外發(fā)起設立資產(chǎn)管理計劃B，向有境內(nèi)投資需求的境外投資者募集資金。信托計劃A與資產(chǎn)管理計劃B按照約定分別投資于境內(nèi)、境外市場的特定金融產(chǎn)品或產(chǎn)品組合。在互換交易終止日時，扣除支付給信托公司和境外金融機構(gòu)的管理費、激勵費用后剩余的部分即為其投資收益，雙方根據(jù)協(xié)議約定將境內(nèi)信托計劃A和境外資產(chǎn)管理計劃B的投資收益互換，即境內(nèi)信托計劃A的委托人實際獲得資產(chǎn)管理計劃B的投資收益，境外資產(chǎn)管理計劃B的投資者實際獲得境內(nèi)信托計劃A的投資收益。

3. 跨境投資銀行業(yè)務

信托公司投資銀行業(yè)務國際化可沿國家戰(zhàn)略、資產(chǎn)價格及區(qū)域增長等三大路徑來尋求業(yè)務機會。

（1）“一帶一路”倡議是中國新一輪對外開放和“走出去”的重點，根據(jù)相關(guān)研究預測，未來五年“一帶一路”沿線基礎(chǔ)設施建設投資額約為2300億美元，其中2015年為164億美元，由此引發(fā)的基建企業(yè)跨境融資需求巨大。

（2）金融危機后，全球資產(chǎn)大幅縮水，以希臘等為代表的歐洲國家資產(chǎn)價格處于歷史洼地水平，境內(nèi)企業(yè)實施跨境并購的需求旺盛。

（3）從全球各區(qū)域經(jīng)濟增速水平來看，未來5—10年南美洲將成為全球新的經(jīng)濟增長點之一，伴隨南美地區(qū)金融市場以及礦產(chǎn)資源行業(yè)的開放，國內(nèi)企業(yè)“走出去”開展主動投資及并購投資的需求將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。

作者單位： 中國石油昆侖信托有限責任公司

（本文獲中國石油企業(yè)協(xié)會行業(yè)部級2016年度全國石油石化行業(yè)管理現(xiàn)代化創(chuàng)新優(yōu)秀論文評審一等獎）