馬 春 蕾(遼寧師范大學(xué) 海華學(xué)院, 遼寧 沈陽 110167)

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我國(guó)房地產(chǎn)上市公司的財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)用

馬 春 蕾
(遼寧師范大學(xué) 海華學(xué)院, 遼寧 沈陽 110167)

以房地產(chǎn)業(yè)上市公司為研究對(duì)象,根據(jù)2011—2015年符合條件的房地產(chǎn)上市公司的年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),對(duì)樣本公司的財(cái)務(wù)杠桿及其作用程度總體水平、不同財(cái)務(wù)杠桿作用程度下各相關(guān)指標(biāo)情況、財(cái)務(wù)杠桿正負(fù)效應(yīng)、不同規(guī)模房地產(chǎn)上市公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)平均值分布進(jìn)行分析研究。結(jié)果顯示,我國(guó)房地產(chǎn)上市公司對(duì)財(cái)務(wù)杠桿總體運(yùn)用效果較好;財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率之間有規(guī)律性聯(lián)系;絕對(duì)多數(shù)的房地產(chǎn)上市公司能獲得財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng);大型房地產(chǎn)上市公司運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的能力優(yōu)于中小型房地產(chǎn)上市公司。

房地產(chǎn)上市公司; 財(cái)務(wù)杠桿; 正效應(yīng); 負(fù)效應(yīng)

房地產(chǎn)行業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支柱產(chǎn)業(yè),最近30年取得了快速的發(fā)展。房地產(chǎn)上市公司的表現(xiàn)影響著我國(guó)證券市場(chǎng)的起伏。作為典型的資本密集型、高稅負(fù)企業(yè)類型,房地產(chǎn)公司表現(xiàn)出高度依賴財(cái)務(wù)杠桿的特征。房地產(chǎn)投資開發(fā)需要巨額的資金帶動(dòng),負(fù)債經(jīng)營(yíng)成為其在競(jìng)爭(zhēng)中處于優(yōu)勢(shì)地位的重要手段,但也是制約房地產(chǎn)公司發(fā)展的重要因素。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)可以使企業(yè)獲得豐厚的杠桿收益,加速企業(yè)的發(fā)展,但同時(shí)也可以將企業(yè)推向深淵。正確運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿可以有效地解決房地產(chǎn)上市公司存在的諸多問題,增強(qiáng)管理者財(cái)務(wù)決策和辨別能力,幫助企業(yè)合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益,為企業(yè)所有者提供額外收益。因此,有必要對(duì)房地產(chǎn)上市公司的財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)用問題進(jìn)行深入研究,并指導(dǎo)實(shí)踐。

一、 財(cái)務(wù)杠桿原理概述

公司的長(zhǎng)期資本是由股權(quán)資本和債務(wù)資本構(gòu)成的。股權(quán)資本成本是在公司所得稅后利潤(rùn)中支付的;而債務(wù)資本成本通常情況下是固定的,而且在公司交納所得稅前扣除。公司的息稅前利潤(rùn),先扣除債務(wù)利息等負(fù)債資本成本,之后才歸屬于股權(quán)資本收益。因此公司利用財(cái)務(wù)杠桿可以對(duì)權(quán)益資本的收益產(chǎn)生一定程度的影響,有時(shí)財(cái)務(wù)杠桿可能會(huì)給股權(quán)資本的所有者帶來額外收益,也可能導(dǎo)致其形成一定損失。

1. 財(cái)務(wù)杠桿含義與計(jì)量

財(cái)務(wù)杠桿,是指由于企業(yè)債務(wù)資本中固定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象。一般用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)量(DFL),由其含義推出其定義式為

為了方便計(jì)算,進(jìn)一步將公式加以推導(dǎo)變?yōu)?/p>

式中, ΔEPS為普通股每股收益變動(dòng)額;EBIT為息稅前利潤(rùn);EPS為普通股每股收益額;I為債務(wù)年利息; ΔEBIT為息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額[1]。 因?yàn)槲覈?guó)上市房地產(chǎn)公司鮮有發(fā)行優(yōu)先股籌資,上述式子均未考慮優(yōu)先股股息對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響。

2. 財(cái)務(wù)杠桿正負(fù)效應(yīng)

財(cái)務(wù)杠桿有正、負(fù)效應(yīng)之分,因?yàn)楣潭ㄘ?cái)務(wù)費(fèi)用的存在會(huì)導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于或小于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率。在資本總額、息稅前利潤(rùn)一定的情況下,權(quán)益資本、債務(wù)資本的不同比例會(huì)對(duì)權(quán)益資本凈利率產(chǎn)生影響。根據(jù)公式

權(quán)益資本凈利率(凈資產(chǎn)收益率)=

總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率+(總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率-

可知,當(dāng)企業(yè)總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率高于債務(wù)利息率時(shí),會(huì)引起權(quán)益資本凈利率大于總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率,這主要是因?yàn)閭鶆?wù)資本所產(chǎn)生的利潤(rùn)支付利息以后,剩余的額外收益歸屬于權(quán)益資本,說明企業(yè)適度增加債務(wù)資本比例,可以增加權(quán)益資本凈利率,從而獲得財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)。

反之,在資本總額、息稅前利潤(rùn)一定的情況下,當(dāng)總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率低于債務(wù)利息率時(shí), 會(huì)引起權(quán)益資本凈利率小于總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率。主要是因?yàn)閭鶆?wù)資本所產(chǎn)生的利潤(rùn)不足以補(bǔ)償債務(wù)利息,甚至導(dǎo)致減少權(quán)益資本利潤(rùn)率。隨著資產(chǎn)負(fù)債率的增加,權(quán)益資本凈利率將減少,此時(shí)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)。

3. 財(cái)務(wù)杠桿利益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)杠桿利益是指利用債務(wù)籌資這個(gè)杠桿而給股權(quán)資本帶來的額外收益。在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)一定的條件下,企業(yè)從息稅前利潤(rùn)中支付的債務(wù)利息是相對(duì)固定的,當(dāng)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)時(shí),每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會(huì)相應(yīng)地降低,使普通股的每股收益以更快的速度增長(zhǎng),從而給普通股股東帶來更多的經(jīng)濟(jì)利益。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)一定的條件下,企業(yè)從息稅前利潤(rùn)中支付的債務(wù)利息是相對(duì)固定的,當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí),每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會(huì)相應(yīng)地增長(zhǎng),使普通股的每股收益以更快的速度下降,從而給企業(yè)帶來更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[2]。

二、 實(shí)證研究設(shè)計(jì)

1. 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以房地產(chǎn)業(yè)上市公司作為研究對(duì)象,根據(jù)《上市公司行業(yè)分類指引》(2012年修訂)與2013、2014、2015年上市公司行業(yè)分類結(jié)果來確定房地產(chǎn)業(yè)上市公司。選取滬深A(yù)股2009 年12月31日之前上市的房地產(chǎn)公司為研究樣本,在樣本選擇時(shí)排除暫停交易和特別處理(ST 、*ST 的公司與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不完整)的公司。具體地,2011—2015年平均每年選取108家符合上述條件的房地產(chǎn)業(yè)上市公司作為研究樣本,披露率為100%。

根據(jù)國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫提供的上市公司公開披露的年度會(huì)計(jì)報(bào)告,選取 2011—2015年度我國(guó)房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),通過計(jì)算得出資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等指標(biāo)。同時(shí)運(yùn)用SPSS 20.0軟件,對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算、處理與分析,保證實(shí)證研究結(jié)果在客觀有效的基礎(chǔ)上提升運(yùn)算效率。

2. 指標(biāo)選取與計(jì)算公式

(1) 財(cái)務(wù)杠桿。本文選取資產(chǎn)負(fù)債率反映樣本公司財(cái)務(wù)杠桿的水平。即

資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額。

資產(chǎn)負(fù)債率的高低對(duì)企業(yè)的債權(quán)人與投資人有不同的影響。從投資人的角度來看,當(dāng)總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率高于長(zhǎng)期負(fù)債所承擔(dān)的利息率時(shí),企業(yè)投資人的權(quán)益資本收益率的高低與資產(chǎn)負(fù)債率是同方向變動(dòng)的,獲得杠桿收益。反之資產(chǎn)負(fù)債率的提高會(huì)導(dǎo)致企業(yè)權(quán)益資本收益率的加速下滑,形成杠桿風(fēng)險(xiǎn)。

(2) 財(cái)務(wù)杠桿作用程度。本文選取財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)反映樣本公司財(cái)務(wù)杠桿的作用程度。

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表述為普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù),反映企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的作用程度,估計(jì)財(cái)務(wù)杠桿利益的大小,評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低。

(3) 總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率?？傎Y產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率反映樣本公司運(yùn)營(yíng)總資產(chǎn)產(chǎn)生利潤(rùn)的能力。

(4) 凈資產(chǎn)收益率。凈資產(chǎn)收益率反映樣本公司所有者通過投入資本經(jīng)營(yíng)取得利潤(rùn)的能力,反映公司資本經(jīng)營(yíng)盈利能力。

凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)。

三、 房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)用實(shí)證分析

1. 我國(guó)房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)杠桿及其作用程度總體水平分析

對(duì)滬深A(yù)股房地產(chǎn)上市公司2011—2015年每年選取的108家樣本公司進(jìn)行統(tǒng)計(jì),計(jì)算得出資產(chǎn)負(fù)債率與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的最小值、最大值、平均值與標(biāo)準(zhǔn)差等數(shù)值[3],如表1所示。

表1 房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)杠桿及其作用程度總體水平分析

資料來源: 根據(jù)國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫提供的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)整理。

表1數(shù)據(jù)顯示,2011—2015年樣本公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均值在0.637 7～0.664 6之間浮動(dòng),而且除2014年略下浮,其余各年保持穩(wěn)步上浮趨勢(shì),2015年較2011年上升4.22%。說明我國(guó)滬深兩市A股房地產(chǎn)上市公司利用財(cái)務(wù)杠桿總體水平較高,負(fù)債融資比例逐年穩(wěn)步上升。標(biāo)準(zhǔn)差在0.170 7～0.176 2范圍內(nèi),說明房地產(chǎn)上市公司各年資產(chǎn)負(fù)債率波動(dòng)不大。

2011—2015年樣本公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)平均值在1.171 7～1.392 3之間,均大于1。2014、2015年較2013年略下浮,但總體趨勢(shì)小幅向上波動(dòng)。說明我國(guó)房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)杠桿作用程度較顯著。數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)差在0.653 7～0.980 0之間,說明各年財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)幅動(dòng)較小。

通過上述分析可知,我國(guó)的房地產(chǎn)上市公司傾向于高水平的財(cái)務(wù)杠桿策略,有利于維護(hù)大股東對(duì)公司的控股權(quán),適當(dāng)舉債可以取得稅收利益,降低籌資成本,增加企業(yè)價(jià)值。但同時(shí)也伴隨著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的提高,針對(duì)各企業(yè)的實(shí)際情況不同,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響也不同。

2. 不同財(cái)務(wù)杠桿作用程度下各相關(guān)指標(biāo)情況分析

本文使用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)反映財(cái)務(wù)杠桿作用程度,將財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)劃分為(-∞,0]、(0,1]、(1,2]、(2,∞)四個(gè)區(qū)間,根據(jù)不同的財(cái)務(wù)杠桿作用程度區(qū)間統(tǒng)計(jì)樣本公司數(shù)量、占當(dāng)年樣本公司總數(shù)的比重,反映財(cái)務(wù)指標(biāo)平均值。統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表2。

(1) 不同財(cái)務(wù)杠桿作用程度區(qū)間樣本公司分布情況分析。表2數(shù)據(jù)顯示,一般情況下DFL在(1,2]區(qū)間為財(cái)務(wù)杠桿作用程度較合理的區(qū)間。2011—2015年間,分別有80、83、81、78、81家樣本公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)處于該區(qū)間內(nèi),分別占當(dāng)年樣本公司總數(shù)的74.07%、76.85%、75.00%、72.22%、75.00%。說明我國(guó)房地產(chǎn)上市公司中絕大多數(shù)公司較合理地運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿,經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。

表2 不同財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)區(qū)間內(nèi)的相關(guān)指標(biāo)分析

續(xù)表2

指標(biāo)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)年度公司數(shù)量所占比重%平均值凈資產(chǎn)收益率DFL≤0201110.93-0.1080201221.85-0.0207201310.932.5289201432.78-0.0498201500002201143.700.0587201243.710.027220131412.96-0.0261201476.48-0.0232201598.33-0.0715

資料來源: 根據(jù)國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫提供的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)整理。

從發(fā)展趨勢(shì)方面分析,2011—2015年間財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)處于(2,∞)區(qū)間的樣本公司數(shù)量分別為4、4、14、7、9家,分別占樣本公司總數(shù)的3.70%、3.71%、12.96%、6.48%、8.33%,有小幅上升趨勢(shì)。說明房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)杠桿作用呈極端化趨勢(shì),偏向高風(fēng)險(xiǎn)高收益資本運(yùn)營(yíng)模式。

(2) 樣本公司資產(chǎn)負(fù)債率與財(cái)務(wù)杠桿作用程度相關(guān)數(shù)據(jù)分析。表2數(shù)據(jù)顯示,樣本公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)在(0,1]區(qū)間時(shí),資產(chǎn)負(fù)債率5年平均值為0.552 8;當(dāng)樣本公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)提高到(1,2]區(qū)間時(shí),資產(chǎn)負(fù)債率5年平均值上升為0.678 2;當(dāng)樣本公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)提高到 (2,∞)區(qū)間時(shí),資產(chǎn)負(fù)債率5年平均值再次上升為0.686 7。數(shù)據(jù)變化顯示財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與資產(chǎn)負(fù)債率之間有規(guī)律性聯(lián)系,債務(wù)籌資比重越大,財(cái)務(wù)杠桿水平越高,財(cái)務(wù)杠桿作用程度越大。當(dāng)前形勢(shì)下,我國(guó)房地產(chǎn)上市公司偏向高水平財(cái)務(wù)杠桿籌資,追求高回報(bào)的同時(shí),也會(huì)形成較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(3) 樣本公司總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率與財(cái)務(wù)杠桿作用程度相關(guān)數(shù)據(jù)分析。表2數(shù)據(jù)顯示,樣本公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)在(-∞,0]區(qū)間時(shí),總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率5年平均值為0.124 1;樣本公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)在(0,1]區(qū)間時(shí),總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率5年平均值為0.062 2;當(dāng)樣本公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)提高到(1,2]區(qū)間時(shí),總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率5年平均值為0.043 6;當(dāng)樣本公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)提高到 (2,∞)區(qū)間時(shí),總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率5年平均值下降為0.021 2。數(shù)據(jù)變化顯示財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)在(0,1]與(1,2]區(qū)間即0

(4) 樣本公司凈資產(chǎn)收益率與財(cái)務(wù)杠桿作用程度相關(guān)數(shù)據(jù)分析。表2數(shù)據(jù)顯示,樣本公司的凈資產(chǎn)收益率與財(cái)務(wù)杠桿作用程度的相關(guān)性表現(xiàn)出與總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率與財(cái)務(wù)杠桿作用程度的相關(guān)性基本一致的特征。數(shù)據(jù)變化顯示財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)在(0,1]與(1,2]區(qū)間即0

3. 財(cái)務(wù)杠桿正負(fù)效應(yīng)研究

根據(jù)樣本公司2011—2015年凈資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù),進(jìn)行房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)杠桿正負(fù)效應(yīng)的計(jì)算與統(tǒng)計(jì)。凈資產(chǎn)收益率大于總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率的樣本公司實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng);反之,樣本公司形成財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)[4]。計(jì)算結(jié)果見表3。

表3 樣本公司財(cái)務(wù)杠桿正負(fù)效應(yīng)統(tǒng)計(jì)分析

資料來源: 根據(jù)國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫提供的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)整理。

根據(jù)表3的統(tǒng)計(jì)結(jié)果,分析2011—2015年間房地產(chǎn)上市公司中取得財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)的公司占比均達(dá)到80.56%以上,2011年占比90.74%,占絕對(duì)多數(shù)。說明絕對(duì)多數(shù)的房地產(chǎn)上市公司較好地運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿實(shí)現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)效率與盈利能力的提高。但也應(yīng)注意到,各年間在少數(shù)樣本公司形成財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)的同時(shí),2014、2015年的樣本公司占比分別為19.44%、18.52%,與之前年度相比略有上升,應(yīng)引起相關(guān)公司管理者警惕,注意調(diào)整籌資與營(yíng)運(yùn)策略,規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4. 不同規(guī)模房地產(chǎn)上市公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)平均值分布

研究選取上市公司中600、6015開頭的上證房地產(chǎn)業(yè)A股,000開頭的深證房地產(chǎn)業(yè)A股,作為大型房地產(chǎn)上市公司樣本,共101家。選取002開頭的深證房地產(chǎn)業(yè)A股作為中小型房地產(chǎn)上市公司樣本,共7家。計(jì)算結(jié)果如表4所示。

表4 2011—2015年不同規(guī)模房地產(chǎn)上市公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)平均值分布

資料來源: 根據(jù)信息系統(tǒng)提供的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)整理。

表4數(shù)據(jù)顯示,從橫向分析,2011—2015年兩類規(guī)模房地產(chǎn)上市公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)平均值成波浪狀變動(dòng),波幅較小,主要受近5年來政府調(diào)控樓市,房地產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的影響。同時(shí),2014年以來央行多次下調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率,促使房地產(chǎn)上市公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)略有上升。

從縱向分析,大型房地產(chǎn)上市公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)平均值普遍高于中小型房地產(chǎn)上市公司,說明大型房地產(chǎn)上市公司運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的能力優(yōu)于中小型房地產(chǎn)上市公司,這與它們的抗風(fēng)險(xiǎn)能力也是相適應(yīng)的,也從側(cè)面反映不同規(guī)模房地產(chǎn)上市公司債務(wù)融資與收益相關(guān)性的差別,以及兩類公司融資策略與經(jīng)營(yíng)模式的不同。

四、 主要研究結(jié)論

綜合分析上述數(shù)據(jù)得出結(jié)論:①樣本公司利用財(cái)務(wù)杠桿總體水平較高,負(fù)債融資比例逐年穩(wěn)步上升,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)平均值在(1,2]區(qū)間浮動(dòng),總體趨勢(shì)小幅向上波動(dòng),說明我國(guó)的房地產(chǎn)上市公司傾向于高水平的財(cái)務(wù)杠桿策略,同時(shí)也面臨一定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。②財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率之間有規(guī)律性聯(lián)系,債務(wù)籌資比率越高,財(cái)務(wù)杠桿作用程度越大,說明我國(guó)房地產(chǎn)上市公司在追求規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)偏向高水平財(cái)務(wù)杠桿籌資。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)在(0,1]與(1,2]區(qū)間即0

五、 對(duì)策與建議

1. 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),保持合理財(cái)務(wù)杠桿水平

資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整,就是如何運(yùn)用各種資本運(yùn)作手段,在債務(wù)資本與股權(quán)資本之間建立一個(gè)合理的比例關(guān)系的問題。企業(yè)應(yīng)根據(jù)確定的負(fù)債率,積極尋求對(duì)策,結(jié)合企業(yè)實(shí)際來調(diào)整負(fù)債率,從而優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)[5]。

房地產(chǎn)上市公司可以根據(jù)公司內(nèi)外部融資環(huán)境的變化,靈活調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)主要包括兩種,一種是負(fù)債率偏高,權(quán)益資本率較低,另一種是負(fù)債率偏低,權(quán)益資本率較高。如果房地產(chǎn)上市公司總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)水平較高,并且不斷上升,可以適度增加債務(wù)融資比例,充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)。否則,應(yīng)該采取措施減少債務(wù)融資比率,降低財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng),降低公司經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。[6]

2. 適當(dāng)利用負(fù)債獲得財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)

房地產(chǎn)上市公司應(yīng)綜合考慮面臨的環(huán)境因素對(duì)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的影響,做出判斷預(yù)測(cè),制定應(yīng)對(duì)措施。①對(duì)于資產(chǎn)、資本盈利能力較強(qiáng)的公司,可以采取債券融資、銀行貸款、股份回購等方法,適度提高負(fù)債籌資水平,擴(kuò)大財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)。對(duì)于資產(chǎn)、資本盈利能力較弱的公司,可以采取債轉(zhuǎn)股、股權(quán)融資、債務(wù)重組等辦法減少債務(wù)融資比例,降低財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)與損失。②通過不斷開發(fā)新產(chǎn)品,提高產(chǎn)品質(zhì)量與市場(chǎng)占有率,提高品牌影響力,擴(kuò)大銷售規(guī)模,實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)盈利水平的最大化。同時(shí)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行充分論證,確保投資的可行性與債務(wù)資本投放的可收回。③分散投資,有效降低與規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),削弱財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)。

3. 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿積極有效地配合

由于房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)營(yíng)的特殊性,房地產(chǎn)公司固定成本投入規(guī)模較大,一般具有較高經(jīng)營(yíng)杠桿。隨著整個(gè)行業(yè)的發(fā)展壯大,公司的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益逐步顯現(xiàn),固定成本投入比例越大,經(jīng)營(yíng)杠桿作用越明顯。因此,房地產(chǎn)上市公司如何積極有效地配合使用經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿,將成為其實(shí)現(xiàn)超額收益的關(guān)鍵。

4. 建立完善財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防系統(tǒng)

房地產(chǎn)上市公司在運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿過程中應(yīng)注意預(yù)防財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)的產(chǎn)生。公司經(jīng)營(yíng)過程中,由于受償債能力、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力等因素的制約,其負(fù)債規(guī)模不能無限制擴(kuò)大,負(fù)債結(jié)構(gòu)也不能隨意安排。必須運(yùn)用科學(xué)合理的技術(shù)分析方法,根據(jù)合適的資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等財(cái)務(wù)指標(biāo),進(jìn)行財(cái)務(wù)杠桿決策,并建立有效的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng),包括完善會(huì)計(jì)信息管理系統(tǒng)。房地產(chǎn)上市公司應(yīng)建立及時(shí)傳遞和處理信息的會(huì)計(jì)信息管理系統(tǒng),為管理者提供可靠及時(shí)的會(huì)計(jì)信息,并提供強(qiáng)大的技術(shù)支持;建立完善的內(nèi)部控制制度,確保資本的使用效率,保障管理決策的有效執(zhí)行,充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的正面作用。

[1] 荊新,王化成,劉俊彥. 財(cái)務(wù)管理學(xué)[M]. 7版. 北京:中國(guó)人民大學(xué)出版社, 2015:178-205.

[2] 顧迪. 上市公司財(cái)務(wù)杠桿實(shí)證研究[D]. 成都:西華大學(xué), 2009:9-11.

[3] 周禮. 我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)杠桿總體水平實(shí)證研究[D]. 南昌:華東交通大學(xué), 2015:33-35.

[4] 胡穎林,羅焰. 上市公司財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)實(shí)證分析[J]. 商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究, 2015(21):102-103.

[5] 蘇劍. 影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素分析[J]. 沈陽大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版), 2012(2):27-30.

[6] 趙帥印. 我國(guó)房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)杠桿實(shí)證研究[D]. 重慶:重慶大學(xué), 2012:56.

【責(zé)任編輯 祝 穎】

Application of Financial Leverage on Real Estate Listed Companies in China

MaChunlei

(Haihua College, Liaoning Normal University, Shenyang 110167, China)

Real estate listed companies are selected as the research objects, and annual financial data of sample companies from 2011 to 2015 are used. The level of financial leverage, the degree of DFL, the relationship between DFL and relevant indexes, positive effect and negative effect of DFL, and average value of DFL in companies of different sizes are analyzed. The results show that, the overall use of financial leverage in China’s real estate listed companies is good; there is a regular link between degree of financial leverage and asset-liability ratio, the total assets before the EBIT margin and ROE; financial leverage and asset-liability ratio, the total assets of EBIT margin, net assets yield between the regular link; absolute majority of real estate listed companies can acquire positive effects of financial leverage; Large-scale real estate listed companies’ ability of using financial leverage is better than small and medium-sized real estate listed companies.

real estate listed companies; financial leverage; positive effect; negative effect

2017-01-20

馬春蕾(1979-),女,遼寧沈陽人,遼寧師范大學(xué)海華學(xué)院講師。

2095-5464(2017)03-0292-06

F 127

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