胡語文

藍(lán)籌行情今年大概率已結(jié)束

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過去1年時間里，藍(lán)籌股的漲幅明顯跑贏市場其他板塊，市場機(jī)構(gòu)將其稱之為慢牛行情，但實際上，截至11月23日收盤，A股3439家企業(yè)，包括停牌和新上市公司，僅1099家公司今年漲幅大于0，占比32%，剩下占比68%的2340家企業(yè)今年股價出現(xiàn)了下跌，顯然，這是成份指數(shù)的少數(shù)派牛市，也是大多數(shù)股票的熊市。如果考慮市場停牌股票和新股帶來的影響之后，主要以市場上實際可交易股票作為樣本的話，則下跌家數(shù)占比會更大。這意味著今年對多數(shù)股票而言是個熊市。當(dāng)然，熊市并不意味著指數(shù)不會不漲，意味著全球多數(shù)指數(shù)都屬于成份指數(shù)，只要成份股上漲，指數(shù)就會漲，而其他股票只能是被忽視的對象。

但到了11月底，機(jī)構(gòu)考核期將近結(jié)束，這個時候獲利籌碼兌現(xiàn)利潤的需求較強(qiáng)，今年持續(xù)大幅上漲的一線藍(lán)籌估值已經(jīng)回到了估值中樞上軌，進(jìn)一步上漲帶來的勝率和賠率都在下降，這個時候后續(xù)資金進(jìn)一步去追漲的概率并不大，所以，在這個階段新建倉機(jī)構(gòu)也會考慮在這個價位去接盤是否勝率足夠大？

市場機(jī)構(gòu)將這輪藍(lán)籌稱之為“結(jié)構(gòu)性牛市”，但對多數(shù)參與者而言如果沒有轉(zhuǎn)換思路的話，則是個小概率事件，因為他不是2007年和2015年那種幾乎所有股票都漲的大牛市或者是系統(tǒng)性機(jī)會，這是個結(jié)構(gòu)性的機(jī)會。其實2012年創(chuàng)業(yè)板上漲，其實也是個結(jié)構(gòu)性的牛市。

結(jié)構(gòu)性機(jī)會是否能夠變成系統(tǒng)性機(jī)會呢？這取決兩點，市場整體業(yè)績能否上漲，及利率能否下降？前者即整體業(yè)績上漲的概率仍需要看周期股業(yè)績能否持續(xù)，后者仍需要判斷國債收益率何時破5%，一旦破5，則意味著指數(shù)整體上漲空間不大。尤其是在加息周期。

分析本輪藍(lán)籌股的上漲，我們可以發(fā)現(xiàn)一個非常有趣的現(xiàn)象。大金融板塊從年初大銀行到保險股，再到年底券商股的補(bǔ)漲，其實邏輯來自于業(yè)績的確定性，業(yè)績越確定的股票最先啟動，比如去年工行最先上漲，隨后是中國平安，最后到了中信證券，業(yè)績最確定的往往最先啟動，業(yè)績最不確定，往往最后啟動，屬于補(bǔ)漲。所以，11月21日券商股啟動護(hù)盤時，筆者當(dāng)時在微博發(fā)了如下文字，“券商股今天的表現(xiàn)有點像長坂坡的張飛，叫幾個小兵拉著樹枝在后面奔跑，虛張聲勢，掩護(hù)大部隊撤退。券商業(yè)績未來保持正增長的概率不大，一是散戶被趕出了這個機(jī)構(gòu)定價的市場，傭金越來越低，交易量下降之后，代理買賣收入同比增速下滑；二是資管通道業(yè)務(wù)受限，主動管理的轉(zhuǎn)型仍需時日；三是今年自營做得好的畢竟是少數(shù)，對整體業(yè)績下滑的趨勢沒法改變”。所以，券商屬于金融股的最后補(bǔ)漲行情，換言之，看到券商補(bǔ)漲，我們就應(yīng)該考慮撤退了。

當(dāng)然，不是說今年藍(lán)籌股漲完，明年就不漲了。從估值角度來看，仍有一部分藍(lán)籌股的估值是偏低的，在明年仍有進(jìn)一步上漲的空間。

從資產(chǎn)配置角度來看，國債收益率破4%及金融債破5%均凸顯了固定收益投資的機(jī)會已經(jīng)來臨，尤其歷來在年底資金較為緊張的情況下，增配債券或者現(xiàn)金類產(chǎn)品更有相對優(yōu)勢的時間價值。