朱晉++趙燕

發(fā)展背景

在20世紀(jì)60～70年代環(huán)保運動的影響下，美英相繼成立了將環(huán)保指標(biāo)納入考核系統(tǒng)的綠色產(chǎn)業(yè)投資基金。綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展逐漸進(jìn)入人們的視野。近年來，隨著環(huán)境問題日益嚴(yán)重，低碳經(jīng)濟、綠色產(chǎn)業(yè)成為更多國家的選擇。如美國、歐洲、日本、澳大利亞等發(fā)達(dá)國家通過成立新型金融機構(gòu)，以實現(xiàn)低碳經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，促進(jìn)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

在我國，面對日益嚴(yán)峻的資源和環(huán)境約束，“綠色”作為五大發(fā)展理念之一也應(yīng)運而生，發(fā)展綠色金融是促進(jìn)我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、推動經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的必然選擇。綠色信貸、綠色債券、綠色基金、綠色保險等都是構(gòu)建我國綠色金融體系不可或缺的重要元素。作為資金來源廣泛的綠色基金，包括綠色產(chǎn)業(yè)基金和綠色擔(dān)?；?，在推動綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中更是具有舉足輕重的作用。綠色產(chǎn)業(yè)項目多數(shù)處于發(fā)展初期，與傳統(tǒng)成熟行業(yè)相比風(fēng)險較高，與綠色信貸等融資渠道的要求不符合，綠色產(chǎn)業(yè)基金作為綠色信貸的重要補充，日益成為綠色金融體系中不可或缺的環(huán)節(jié)。此外，綠色產(chǎn)業(yè)作為國家重點扶持、照顧和鼓勵的行業(yè)，未來發(fā)展?jié)摿薮?，逐漸成為各地政府引導(dǎo)基金投資的熱點，各類金融機構(gòu)也逐漸加大投入，通過市場化的產(chǎn)業(yè)基金，將資金導(dǎo)入綠色產(chǎn)業(yè)，與政府撥款相比更加靈活高效，進(jìn)一步解決清潔能源、節(jié)能環(huán)保等綠色產(chǎn)業(yè)的資金短缺問題。國內(nèi)綠色產(chǎn)業(yè)近年來進(jìn)入發(fā)展快車道，先后成立了多支以綠色產(chǎn)業(yè)為投資標(biāo)的的產(chǎn)業(yè)基金。國內(nèi)部分綠色產(chǎn)業(yè)基金基本情況見表1。

發(fā)展模式

從基金成立時間來看，隨著綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，我國各種綠色產(chǎn)業(yè)基金也如雨后春筍般成立。目前的綠色產(chǎn)業(yè)基金包括綠色產(chǎn)業(yè)投資基金。綠色產(chǎn)業(yè)并購基金，以及最近興起的PPP環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金等多種方式。表1顯示，2014～2016年綠色產(chǎn)業(yè)基金成立的密集程度較高。目前，國內(nèi)的綠色產(chǎn)業(yè)基金通常由于政府引導(dǎo)基金投資，行業(yè)內(nèi)大型機構(gòu)發(fā)起或參與，在心理層面上能夠?qū)ι鐣娋邆浞e極的引導(dǎo)作用，更利于分散風(fēng)險。而且，從基金發(fā)起人來看，除了政府發(fā)起的鎮(zhèn)江市低碳產(chǎn)業(yè)基金和中美政府聯(lián)合發(fā)起的中美建筑節(jié)能與綠色發(fā)展基金外，其他綠色產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)起人中均包含了行業(yè)內(nèi)知名企業(yè)。綠色產(chǎn)業(yè)基金的具體模式主要包括以下幾種類型。

模式一：行業(yè)內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)+政府引導(dǎo)基金

蔚來汽車與湖北長江產(chǎn)業(yè)基金的合作屬于這種模式的典型案例，長江基金成為蔚來新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金的基石投資人。該基金專注于電動汽車關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)中處于成長期或成熟期的新能源、汽車及科技企業(yè)投資，并進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。此外，還將在武漢東湖新技術(shù)開發(fā)區(qū)建設(shè)長江蔚來智能化新能源汽車產(chǎn)業(yè)園，總投入不少于人民幣200億元，產(chǎn)值目標(biāo)為1000億元。

目前，各級政府均積極設(shè)立各個產(chǎn)業(yè)的政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，介入到新興產(chǎn)業(yè)或者傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型中，對相關(guān)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資以及并購?fù)顿Y，實現(xiàn)地方產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。根據(jù)清科集團(tuán)旗下私募通數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2016年初，國內(nèi)共成立780只政府引導(dǎo)基金，基金規(guī)模達(dá)21834.47億元。2015年新設(shè)立的政府引導(dǎo)基金為297支，基金規(guī)模15089.96億元，分別是2013年引導(dǎo)基金數(shù)量和基金規(guī)模的2.83倍和5.24倍。七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施成為這些引導(dǎo)基金的主要投資領(lǐng)域。在此背景下，資本和實業(yè)充分利用政府引導(dǎo)基金這一低成本資金來源，成為一種有效的融資途徑。

隨著目前各類綠色產(chǎn)業(yè)市場集中度越來越高，通過綠色產(chǎn)業(yè)基金培育技術(shù)領(lǐng)先管理科學(xué)的實力型企業(yè)做大做強十分重要，一方面對市場上的綠色企業(yè)起到篩選作用，另一方面對于政府引導(dǎo)基金管理機構(gòu)或者金融機構(gòu)而言是新的利潤增長點。出于產(chǎn)業(yè)基金以利潤為先導(dǎo)目標(biāo)的前提，主要用于扶持已有市場基礎(chǔ)、具有一定盈利性的行業(yè)或企業(yè)，包括各種可再生能源發(fā)電、新能源汽車、污水處理等。這些行業(yè)都屬于重資產(chǎn)行業(yè)，對資金需求量大，企業(yè)必須做大做強才能形成市場競爭優(yōu)勢，從而降低建設(shè)運營成本，并逐漸形成核心技術(shù)壁壘與人才優(yōu)勢，因此也對創(chuàng)新金融服務(wù)的介入有著迫切的需求。行業(yè)內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)與政府引導(dǎo)基金雙方面的需求促使這種合作模式在各個省份均成為綠色產(chǎn)業(yè)基金的主要運作模式之一。

模式二：行業(yè)內(nèi)大型央企牽頭

在表1中，廣東可再生能源產(chǎn)業(yè)基金、中廣核產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司第三期產(chǎn)業(yè)投資基金、光大中船新能源產(chǎn)業(yè)投資基金都是行業(yè)內(nèi)大型央企牽頭發(fā)起的產(chǎn)業(yè)投資基金。中廣核是由國務(wù)院國資委監(jiān)管的大型清潔能源企業(yè)，根據(jù)戰(zhàn)略規(guī)劃，到2020年中廣核集團(tuán)清潔能源電力裝機容量將達(dá)到9000萬千瓦，約占國家2020年一次能源消費的3%，具有強大的技術(shù)生產(chǎn)能力和資本優(yōu)勢。而光大中船新能源產(chǎn)業(yè)投資基金主要發(fā)起人為中國光大實業(yè)（集團(tuán)）有限責(zé)任公司、中船投資發(fā)展有限公司，母公司中國光大集團(tuán)和中船重工均是我國重要央企，并且已在新能源等綠色產(chǎn)業(yè)進(jìn)行布局，成立產(chǎn)業(yè)基金有助于這類央企開展綠色產(chǎn)業(yè)的并購業(yè)務(wù)。此外，根據(jù)國務(wù)院文件，由于綠色產(chǎn)業(yè)基金資產(chǎn)總值的60%需要投入到綠色產(chǎn)業(yè)項目中，在其獲取收益的同時，與其他產(chǎn)業(yè)基金相比，更側(cè)重于將生態(tài)發(fā)展和經(jīng)濟收益相結(jié)合。行業(yè)內(nèi)央企介入，在布局綠色新興產(chǎn)業(yè)，整合產(chǎn)業(yè)資源的同時，也是其履行社會責(zé)任的重要體現(xiàn)，有助于央企社會聲譽的提升。而且，央企旗下通常擁有上市平臺，由其發(fā)起的產(chǎn)業(yè)基金投資的綠色產(chǎn)業(yè)項目的退出渠道更為順暢。并且，出于其行業(yè)本身的豐富資源，由行業(yè)內(nèi)大型央企發(fā)起的綠色產(chǎn)業(yè)基金是相關(guān)投資者關(guān)注的熱點。

模式三：金融機構(gòu)+行業(yè)內(nèi)知名公司

中國新能源產(chǎn)業(yè)基金、信銀金風(fēng)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)基金、東鼎新能源產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)起機構(gòu)均采用了“金融機構(gòu)+行業(yè)內(nèi)國內(nèi)知名公司”的模式。其中，信銀金風(fēng)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)起機構(gòu)是典型的由私募股權(quán)基金投資管理機構(gòu)和風(fēng)電行業(yè)龍頭企業(yè)金風(fēng)科技共同發(fā)起，并且金風(fēng)科技早在2007年就已上市。在這種合作模式中，金融機構(gòu)針對綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域上市公司的細(xì)分行業(yè)特點個性化需求，為上市公司進(jìn)行橫向和縱向整合，提高行業(yè)資源集中度，以市場化手段，將優(yōu)質(zhì)資源向優(yōu)勢企業(yè)配置，能夠降低相關(guān)行業(yè)潛力企業(yè)的運營成本，提升盈利能力。對金融機構(gòu)自身來說，與上市公司合作成立綠色產(chǎn)業(yè)并購基金，既能夠借助上市公司行業(yè)內(nèi)資源進(jìn)行管理運作，又能夠以上市公司平臺作為退出渠道。因此這種結(jié)合上市公司技術(shù)、商業(yè)模式優(yōu)勢和金融機構(gòu)融資優(yōu)勢的業(yè)務(wù)模式，也更受到投資者青睞。

除此之外，表1中還有多例“金融機構(gòu)+行業(yè)內(nèi)知名公司”共同發(fā)起產(chǎn)業(yè)基金的例子。例如，與中建投聯(lián)合發(fā)起中國新能源產(chǎn)業(yè)基金的美國Sun Edison公司是光伏行業(yè)國際知名企業(yè)，東鼎新能源產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)起機構(gòu)東潤環(huán)能是一家主要經(jīng)營目標(biāo)為“新能源應(yīng)用技術(shù)與信息服務(wù)”的新能源行業(yè)知名企業(yè)。

從國內(nèi)綠色產(chǎn)業(yè)基金三大主要模式來看，行業(yè)內(nèi)知名公司是必然的組成部分，其原因是綠色產(chǎn)業(yè)投資與以往金融機構(gòu)主要涉足房地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)相比，對專業(yè)知識的要求更高，金融機構(gòu)對綠色產(chǎn)業(yè)投資時，更需要借助行業(yè)內(nèi)知名企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資源，以及對項目的專業(yè)評估能力。因此，與行業(yè)內(nèi)知名企業(yè)合作，借助其對行業(yè)相關(guān)專業(yè)技術(shù)的掌握和產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系、未來發(fā)展趨勢更深入的了解，以及對行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)項目資源的挖掘能力，能夠有效提升投資效率，減小投資風(fēng)險。

除了上述產(chǎn)業(yè)基金運作模式外，目前以政府和社會合作的PPP環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金是綠色產(chǎn)業(yè)基金的另一種較為特殊的創(chuàng)新運作方式，在支持綠色環(huán)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面發(fā)揮越來越重要的作用。從國際經(jīng)驗來看，環(huán)保類基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的持續(xù)性大規(guī)模融資需求無法單獨依靠政府資金解決，利用國際或者民間資本進(jìn)行公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將逐步成為應(yīng)用廣泛的項目融資方式。將PPP模式應(yīng)用到綠色產(chǎn)業(yè)中，一方面保持了政府的引導(dǎo)作用，另一方面通過政府的參與為項目隱性增信，更容易吸引社會資金參與綠色基金。PPP產(chǎn)業(yè)投資基金也有多種運營模式，包括省級政府出資的引導(dǎo)基金與金融機構(gòu)合作設(shè)立的產(chǎn)業(yè)基金，以及地方從事基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的國企與金融機構(gòu)合作成立的有限合伙基金等，最終通過股權(quán)投資地方政府納入PPP框架的綠色基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)產(chǎn)業(yè)項目公司進(jìn)行市場化運作。

金融機構(gòu)介入綠色產(chǎn)業(yè)基金的相關(guān)建議

與行業(yè)內(nèi)知名企業(yè)加強合作

2016年排名前50位的PE中，有一部分機構(gòu)得益于產(chǎn)業(yè)聚焦。產(chǎn)業(yè)聚焦反映了PE對相關(guān)行業(yè)的深耕程度與資源整合能力。在我國綠色金融發(fā)展初期，金融機構(gòu)剛剛介入相關(guān)行業(yè)時，與行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)合作成立股權(quán)投資基金是一種較為有效的介入模式，這種模式能夠融合金融機構(gòu)在資本市場的品牌和資源優(yōu)勢，以及行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)在相關(guān)產(chǎn)業(yè)的專業(yè)優(yōu)勢，彌補金融機構(gòu)在相關(guān)行業(yè)進(jìn)入時間短、經(jīng)驗不足的短板，提升產(chǎn)融結(jié)合效率，實現(xiàn)雙贏。金融機構(gòu)在介入新興綠色能源產(chǎn)業(yè)和節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)時，應(yīng)當(dāng)推廣這種介入模式，選擇具有行業(yè)地位的龍頭企業(yè)、上市企業(yè)和國有企業(yè)等大客戶，與其配合發(fā)揮金融機構(gòu)金融領(lǐng)域?qū)I(yè)優(yōu)勢進(jìn)行資本運作，在推動我國經(jīng)濟向綠色低碳轉(zhuǎn)型發(fā)展的同時獲取收益。

積極介入各類政府引導(dǎo)基金

目前，地方政府成立引導(dǎo)基金的主要目標(biāo)之一是鼓勵新興行業(yè)創(chuàng)業(yè)投資，其中節(jié)能環(huán)保、新能源、新能源汽車等均屬于綠色產(chǎn)業(yè)，因此相關(guān)綠色產(chǎn)業(yè)投資機構(gòu)的投資標(biāo)的與政府引導(dǎo)基金不謀而合。金融機構(gòu)可根據(jù)未來市場趨勢研判與自身乃至集團(tuán)資源稟賦（主要客戶分布行業(yè)、區(qū)域）確定行業(yè)和區(qū)域投資策略，重點研究重點區(qū)域的政府引導(dǎo)基金相關(guān)投資偏好與優(yōu)惠條件，尋找契合點，從“管理人+投資”業(yè)務(wù)切入，以劣后級投資帶動社會資本投資，從而主導(dǎo)整個投資管理活動，賺取管理費和投資收益。

加入“一帶一路”綠色化進(jìn)程

目前，“一帶一路”建設(shè)中的綠色投資機會得到各方廣泛關(guān)注。例如，“一帶一路”沿線國家光熱、風(fēng)能等新能源資源豐富，傳統(tǒng)能源富集，為綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了優(yōu)良的資源環(huán)境優(yōu)勢。可以預(yù)計，在“一帶一路”戰(zhàn)略規(guī)劃中，都會將生態(tài)環(huán)保、清潔能源等列為重點發(fā)展產(chǎn)業(yè)，近年來成立的“綠絲路基金”就是首只致力于絲綢之路經(jīng)濟帶環(huán)境改善和光伏清潔能源發(fā)展的股權(quán)投資基金。在國內(nèi)實體經(jīng)濟普遍產(chǎn)能過剩的大背景下，金融機構(gòu)可密切關(guān)注清潔能源等新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能向外輸出，“一帶一路”綠色基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等投資機會，與相關(guān)背景機構(gòu)合作成立產(chǎn)業(yè)基金，并提前研究各國相關(guān)法律法規(guī)以及于綠色項目相關(guān)的稅收優(yōu)惠政策，尋找優(yōu)質(zhì)項目提供資金支持，融入綠色絲綢之路共建共贏的洪流之中。

發(fā)行綠色債券

近年來，相關(guān)部門出臺了大量綠色債券市場指導(dǎo)文件，支持、鼓勵綠色債券發(fā)行，綠金委和發(fā)改委的兩套綠色項目目錄基本覆蓋了大部分綠色產(chǎn)業(yè)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2016年以來，我國境內(nèi)33家發(fā)行主體按綠色債券管理框架共發(fā)行了53只綠色債券，規(guī)模突破2000億元，特別是綠色金融債規(guī)模突破1500億元，單只規(guī)模平均77.89億元。除銀行外，2017年起非銀行機構(gòu)也逐漸加入到綠色金融債的發(fā)行人序列中。從目前的發(fā)行利率、發(fā)行期限來看，綠色債券作為一種低成本、長期限的融資方式，金融機構(gòu)設(shè)立綠色產(chǎn)業(yè)基金募集資金時，應(yīng)重點關(guān)注這種新型融資渠道。

創(chuàng)新退出方式，防范退出風(fēng)險

退出方式也是各類金融機構(gòu)參與綠色產(chǎn)業(yè)投資時關(guān)注的重點。適用于某些綠色產(chǎn)業(yè)的退出方式主要包括：一是綠色能源產(chǎn)業(yè)與扶貧產(chǎn)業(yè)的結(jié)合，通過IPO實現(xiàn)二級市場退出。中國證監(jiān)會“對注冊地和主要生產(chǎn)經(jīng)營地均在貧困地區(qū)且開展生產(chǎn)經(jīng)營滿三年、繳納所得稅滿三年的企業(yè)，或注冊地在貧困地區(qū)、最近一年在貧困地區(qū)繳納所得稅不低于2000萬元且承諾上市后三年不變更注冊地的企業(yè)，申請首次公開發(fā)行股票并上市的，適用‘即報即審、審過即發(fā)的政策”，綠色產(chǎn)業(yè)投資機構(gòu)能夠推動相關(guān)投資標(biāo)的公司直接上市，獲取流動性，從二級市場擇機退出，實現(xiàn)收益。二是證監(jiān)會在《資產(chǎn)證券化監(jiān)管問答》中明確指出，將積極支持鼓勵綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)相關(guān)項目比照各交易場所關(guān)于開展綠色公司債券試點通知的相關(guān)要求，通過資產(chǎn)證券化方式融資發(fā)展。通過綠色能源發(fā)電資產(chǎn)證券化、環(huán)保領(lǐng)域的污水處置收費權(quán)資產(chǎn)證券化等綠色資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實現(xiàn)綠色投資機構(gòu)項目投資的流動性也是未來值得關(guān)注的綠色產(chǎn)業(yè)項目投資退出方式。除此之外，各類金融機構(gòu)還可考慮新三板掛牌、股份轉(zhuǎn)讓等方式實現(xiàn)退出，靈活運用各種退出方式，實現(xiàn)安全順利退出，實現(xiàn)收益。

（作者單位：北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院博士后流動站，中國華融資產(chǎn)管理股份有限公司博士后工作站）