孟小雨 殷文娟 姚潔麗

摘 要：M2/GDP常被界定為研究我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)作特點(diǎn)以及趨勢(shì)的重要指標(biāo)，通過(guò)對(duì)該指標(biāo)的分析，我們可以大致對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)有個(gè)整體的了解或?qū)?jīng)濟(jì)的走勢(shì)和發(fā)展進(jìn)行一定程度的預(yù)測(cè)。本文將結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的觀點(diǎn)，通過(guò)收集、整理相關(guān)數(shù)據(jù)，參考國(guó)內(nèi)外學(xué)者不同角度的見(jiàn)解，簡(jiǎn)要分析影響M2/GDP的因素以及中國(guó)該比值較高的原因，并針對(duì)研究結(jié)果提出相應(yīng)的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：貨幣供應(yīng)量M2 國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP IS-LM模型 宏觀經(jīng)濟(jì)

中圖分類號(hào)：F201 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2017）03（a）-157-02

1 引言

1.1 概念界定

1.1.1 貨幣供應(yīng)量

是指一國(guó)在某一時(shí)期內(nèi)為社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)服務(wù)的貨幣存量，它由包括中央銀行在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)供應(yīng)的存款貨幣和現(xiàn)金貨幣兩部分構(gòu)成。參照國(guó)際通用原則，根據(jù)我國(guó)實(shí)際情況，中國(guó)人民銀行將我國(guó)貨幣供應(yīng)量指標(biāo)分為以下幾個(gè)層次。

M0：流通中的現(xiàn)金；

M1：M0+企業(yè)活期存款+機(jī)關(guān)團(tuán)體部隊(duì)存款+農(nóng)村存款+個(gè)人持有的信用卡類存款；

M2：M1+城鄉(xiāng)居居儲(chǔ)蓄存款+企業(yè)存款中具有定期性質(zhì)的存款+外幣存款+信托類存款；

上述概念中，M1為狹義貨幣量，M2 是廣義貨幣量，前者的流動(dòng)性較后者而言更強(qiáng)。而本文中所提到的貨幣供應(yīng)量，是以M2為對(duì)象進(jìn)行研究的。

1.1.2 國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值

國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP=Gross Domestic Product）是指一個(gè)國(guó)家（國(guó)界范圍內(nèi)）所有常駐單位在某個(gè)特定時(shí)期內(nèi)生產(chǎn)的所有產(chǎn)品以及勞務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值。GDP是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中常用的指標(biāo)，常用來(lái)衡量一個(gè)國(guó)家或地區(qū)總體經(jīng)濟(jì)狀況。

1.1.3 M2/GDP

貨幣供應(yīng)量與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比值常被國(guó)內(nèi)外相關(guān)領(lǐng)域?qū)W者用來(lái)衡量一國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融化程度，實(shí)際衡量了一國(guó)總經(jīng)濟(jì)交易中，以貨幣為媒介進(jìn)行的交易所占的比重大小，是一個(gè)較為初級(jí)的指標(biāo)。通常來(lái)說(shuō)，人們普遍認(rèn)為這個(gè)比值越大，經(jīng)濟(jì)貨幣化程度就越高。

1.2 研究背景

國(guó)內(nèi)外金融領(lǐng)域的學(xué)者和專家們常用M2/GDP這個(gè)指標(biāo)衡量發(fā)展中國(guó)家的金融深化程度，并在此基礎(chǔ)上對(duì)全球宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)行分析和預(yù)測(cè)。但M2/GDP指標(biāo)的變化趨勢(shì)、大小則會(huì)受到許多因素影響。M2/GDP 比值對(duì)分析我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向及趨勢(shì)有重要的作用，針對(duì)我國(guó)M2/GDP 比值一直居高不下的熱點(diǎn)問(wèn)題，許多學(xué)者進(jìn)行了深入的探討研究，并提出了相應(yīng)的對(duì)策建議。近年來(lái)，我國(guó)M2/GDP比值已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)世界其他國(guó)家的水平，針對(duì)這種現(xiàn)象的成因以及背后揭示的中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，學(xué)者們從不同角度給出了自己的看法。

根據(jù)數(shù)據(jù)庫(kù)中關(guān)于二者變化趨勢(shì)的數(shù)據(jù)我們可以看出M2與GDP 的變化趨勢(shì)基本趨同，但很明顯，M2的增長(zhǎng)在速度上遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于GDP，二者之間差距逐漸變大。截止到2015年底我國(guó) M2/GDP 比值已突破200%的高位。在 2003年底，M2/GDP 比值達(dá)到了一個(gè)高點(diǎn)，達(dá)到162.88%。 從對(duì)整體趨勢(shì)的分析中，我們有理由認(rèn)為我國(guó)M2/GDP 增長(zhǎng)并非短期的現(xiàn)象。

在金融學(xué)科的領(lǐng)域，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)是初步揭示宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)作基本規(guī)律的第一門課程，也第一次搭建起貨幣供應(yīng)量與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的橋梁。其中，IS-LM模型的構(gòu)建理想化地揭示了二者之間的關(guān)系（詳見(jiàn)《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)（第三版）》第八章）。本文將主要運(yùn)用已經(jīng)學(xué)過(guò)的知識(shí)對(duì)該問(wèn)題進(jìn)行相應(yīng)的分析，通過(guò)對(duì)M2/GDP指標(biāo)的分析，從貨幣供求角度、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)角度、發(fā)展戰(zhàn)略角度等逐步深入地領(lǐng)會(huì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的趨勢(shì)和特點(diǎn)。

2 M2/GDP影響因素及畸高成因

2.1 基于IS-LM模型的單因素分析

IS曲線是投資和儲(chǔ)蓄的代稱，代表產(chǎn)品市場(chǎng)的均衡，即投資等與儲(chǔ)蓄。LM曲線是流動(dòng)性即貨幣的需求和貨幣供給的代稱，代表貨幣市場(chǎng)的均衡，即貨幣需求等與貨幣供給。產(chǎn)品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)同時(shí)達(dá)到的均衡狀態(tài)被稱為總需求的平衡?？傂枨蠛瘮?shù)在某種程度上可以揭示理想狀態(tài)下M2與GDP存在的關(guān)系，因此選擇IS-LM模型進(jìn)行初步分析?？傂枨笄€推導(dǎo)過(guò)程如下：

式中，投資對(duì)利率的敏感性用字母d表示， k代表貨幣需求對(duì)收入的敏感性，h則代表貨幣需求對(duì)利率的敏感性，而b為邊際消費(fèi)傾向，C是常數(shù)，由于與本次研究無(wú)關(guān)故不予計(jì)算。由（3）式可以看出，M2與GDP的比值與四個(gè)參數(shù)有關(guān)，采用控制變量法，先假定在分析一個(gè)要素變化時(shí)其他要素保持不變。經(jīng)簡(jiǎn)要對(duì)相關(guān)指標(biāo)含義的分析，從四個(gè)方面分析影響因素如下。

2.1.1 邊際消費(fèi)傾向

邊際消費(fèi)傾向就是居民個(gè)人可支配收入中用于消費(fèi)的比例。

總體來(lái)說(shuō)，當(dāng)b的值越小時(shí)，GDP相對(duì)與M2的增速就越緩慢，M2/GDP的值也就越大。根據(jù)所收集的資料顯示，有多種因素會(huì)影響邊際居民的邊際消費(fèi)傾向。收入、消費(fèi)需求和消費(fèi)者行為都會(huì)在一定程度上對(duì)該指標(biāo)產(chǎn)生影響，通過(guò)分析篩選出可能會(huì)對(duì)M2/GDP指標(biāo)產(chǎn)生影響的因素列出如下。（1）收入差距。近幾年，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，收入差距已經(jīng)成為人們普遍關(guān)注的話題。傳統(tǒng)的消費(fèi)理論告訴我們，人們的收入水平越高，消費(fèi)傾向越低，反之亦然。這說(shuō)明，收入差距會(huì)使總的消費(fèi)需求下降，抑制經(jīng)濟(jì)健康增長(zhǎng)。因此我國(guó)政府也致力于完善收入分配工作，縮小高低收入階層的收入差距。在提高邊際消費(fèi)傾向的同時(shí)，也實(shí)現(xiàn)了刺激總需求的目標(biāo)。（2）消費(fèi)者行為。消費(fèi)者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期以及自身的消費(fèi)習(xí)慣也會(huì)影響到居民整體的邊際消費(fèi)傾向。人們的跨其消費(fèi)行為往往會(huì)受到前期消費(fèi)的影響，現(xiàn)期消費(fèi)支出能給消費(fèi)者帶來(lái)的效用水平會(huì)隨著消費(fèi)習(xí)慣的增強(qiáng)而逐漸降低，從而會(huì)導(dǎo)致編輯消費(fèi)傾向的下降。

2.1.2 貨幣需求的收入彈性與利率彈性

如果既定的貨幣增量使利率下降的幅度較大（ k、h 較小時(shí)），則帶來(lái)較大程度的GDP的上升，進(jìn)而降低M2/GDP的數(shù)值。

2.1.3 投資對(duì)利率的敏感性

投資對(duì)利率的敏感性反映了利率作為貨幣政策功能的發(fā)揮。完善金融體系，深化投資體制改革，降低政府在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的參與度，并有效遏制非理性投資等方法均可以增強(qiáng)投資對(duì)利率的敏感性。當(dāng)敏感性（即d值）增加時(shí)，GDP增速相對(duì)于貨幣供給量也會(huì)相應(yīng)增加，此時(shí)M2/GDP值會(huì)相應(yīng)降低。

2.2 其他影響因素

以上根據(jù)IS-LM模型進(jìn)行的單因素分析并不能完全解釋M2與GDP比值的變化，因?yàn)樵诂F(xiàn)實(shí)生活中該比值的變化有賴于各種因素共同的作用，單一變量的控制是很難做到的。綜合來(lái)看，該值大小還受到以下諸多因素的影響。

2.2.1 宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平

一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r直接決定了公眾對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的態(tài)度是否樂(lè)觀。若公眾對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期并不持樂(lè)觀態(tài)度，那么公眾就會(huì)加強(qiáng)對(duì)貨幣的儲(chǔ)蓄以應(yīng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的不確定性。貨幣需求的增強(qiáng)會(huì)導(dǎo)致貨幣流通速度的下降，進(jìn)而可能會(huì)造成M2與GDP比值的上升。

2.2.2 金融脫媒程度

金融脫媒是指隨著直接融資（即依托股票、債券、投資基金等金融工具的融資）的發(fā)展，資金供給不通過(guò)商業(yè)銀行而是通過(guò)一些新興的方式手段來(lái)進(jìn)行輸送傳遞，也稱為資金的體外循環(huán)，是資金融通的去中介化。

金融脫媒可能會(huì)撼動(dòng)商業(yè)銀行的霸主地位，導(dǎo)致銀行的儲(chǔ)蓄資產(chǎn)在社會(huì)金融總資產(chǎn)中所占比重持續(xù)下降，從而間接融資的比重也逐漸減少。金融脫媒削弱了銀行作為融資中介的功能，表明直接融資越來(lái)越受到公眾青睞。因此，在一定范圍之內(nèi)，M2/GDP值隨著金融脫媒程度的增加而逐漸減小。

2.2.3 金融體制

金融機(jī)構(gòu)效率反映在經(jīng)濟(jì)中就是要獲得同等規(guī)模的 GDP 增加，需要投放更多的M2，低下的金融機(jī)構(gòu)效率可能會(huì)提高貨幣化比率，反之，高效率會(huì)有效降低貨幣化比率。金融市場(chǎng)不完善和金融體制不健全，意味著投融資渠道仍以間接融資為主，銀行是重要的中介機(jī)構(gòu)，這種以銀行為主體的投融資結(jié)構(gòu)決定了銀行是重要的金融資源的配置者。不合理的結(jié)構(gòu)會(huì)影響貨幣流通速度 MV，進(jìn)而使M2/GDP比值升高。反之，會(huì)使之降低。

2.2.4 指標(biāo)估值缺乏權(quán)威

根據(jù)所查閱的資料顯示，很多學(xué)者認(rèn)同這個(gè)觀點(diǎn)。近年來(lái)，中外學(xué)者開(kāi)始對(duì)GDP的低估形成共識(shí)，認(rèn)為實(shí)際的GDP增長(zhǎng)率會(huì)受到多方面的影響因而在確定是具有很大的誤差。如統(tǒng)計(jì)口徑的選擇、價(jià)格指數(shù)資料的缺失、地方干擾等因素，這使得實(shí)際GDP增長(zhǎng)率會(huì)比官方統(tǒng)計(jì)更高。因此，對(duì)M2/GDP的考察必須關(guān)注GDP的有效性和準(zhǔn)確性。指標(biāo)估值的權(quán)威性是科學(xué)研究的前提條件。

3 對(duì)策建議

針對(duì)以上我國(guó)M2/GDP畸高原因的探索，我國(guó)可以采取一些有效措施延緩甚至組織情況的進(jìn)一步惡化。

比如，在進(jìn)一步加快利率市場(chǎng)化改革的同時(shí)，要完善金融體系，深化投資體制改革，降低政府在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的參與度，并有效遏制非理性投資。又如，采取措施壓縮外匯儲(chǔ)備，減少外匯占款。同時(shí)，要積極利用貨幣政策的宏觀調(diào)控能力，減少央行外匯儲(chǔ)備量，提高外匯資產(chǎn)的有效利用率。另外，關(guān)注民生，規(guī)范收入分配制度的落實(shí)也可以在一定程度上解決收入差距等問(wèn)題，刺激居民消費(fèi)，從而降低M2與GDP的比值。

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