王真真

摘要：對于資本結構與盈利能力之間是否存在關系以及存在怎樣的關系，一直是學者們研究的熱點和重點。文章選取了64家河南省上市公司作為研究的樣本，并且以樣本公司2012～2015年相關的財務數(shù)據(jù)作為觀測值，同時利用統(tǒng)計學軟件SPSS21.0對相關的財務數(shù)據(jù)進行了一系列的實證分析。通過分析結果，提出優(yōu)化資本結構，提高盈利能力的相關建議。

關鍵詞：資本結構；盈利能力；回歸分析

一、河南省上市公司的現(xiàn)狀分析

隨著資本市場的日漸完善，企業(yè)的融資方式也發(fā)生了變化，越來越多的企業(yè)開始重視自身的資本結構問題。同時，也越來越多的研究表明了資本結構與盈利能力之間是具有一定的相關性的，從而優(yōu)化公司自身的資本結構，提高上市公司盈利水平狀況已經(jīng)成為公司治理研究的熱點和重點。

河南省上市公司是河南省經(jīng)濟的主要力量，在很大程度上推動了河南省經(jīng)濟的迅速發(fā)展。但是河南省上市公司整體還存在著一些不足的地方，具體表現(xiàn)在：第一，與其他省份相比，上市公司的數(shù)量較少，并且整體上市的時間也比較晚。第二，行業(yè)分布比較窄，且主要集中于制造業(yè)，沒有把河南省的優(yōu)勢資源發(fā)揮出來，比如旅游文化資源和農(nóng)業(yè)資源。第三，整體的盈利能力水平不高。上市公司的主要目標是提高盈利能力水平，而影響盈利能力的因素是多方面的，除了公司治理因素外，資本結構也是重要的影響因素之一，同時也影響著企業(yè)的融資方式。然而，河南省上市公司在資本結構方面還存在著需要改進的地方。因此優(yōu)化資本結構，對于提高其盈利能力水平有著重要的作用。

二、研究設計

截至2017年2月份為止河南省所有上市公司共有 77 家。根據(jù)相關樣本選取原則剔除存在退市預警的*ST 類、金融類上市公司以及財務數(shù)據(jù)不完整的上市公司。于是本文以最后得到64家上市公司為研究樣本。

樣本數(shù)據(jù)主要來源于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)不全的以中國銀河證券股份有限公司的后臺系統(tǒng)中的上市公司數(shù)據(jù)為補充。對于變量的選取，本文以資本結構為解釋變量，以盈利能力為被解釋變量，從而發(fā)現(xiàn)兩者之間的內(nèi)在關系。其中，資本結構以最具有代表性的資產(chǎn)負債率表示，盈利能力則以最具有代表性的凈資產(chǎn)收益率來表示。

三、實證分析

本文對河南省上市公司以2012年至2015年的相關財務數(shù)據(jù)進行了描述性統(tǒng)計分析、相關分析以及線性回歸分析。

描述性統(tǒng)計分析是一種匯總和表現(xiàn)數(shù)據(jù)特征的方法，是可以更好地揭示了數(shù)據(jù)分布的特性。以下為整個樣本（64家上市公司2012～2015年共256個觀測值）進行描述性統(tǒng)計分析。

從表1中可以看出，河南省上市公司的資本結構的整體穩(wěn)定性不是很強，而且其差異也較大，資產(chǎn)負債率的最小值是0.0341，最大值是1.0373，平均值為0.1958。而且其上市公司盈利指標即凈資產(chǎn)收益率的平均值較低，說明整體盈利能力不是很強。這些都充分地說明了本文研究河南省上市公司資本結構與其盈利能力之間的相關性是存在著必要性的。

相關分析研究是指研究代表公司盈利能力指標之一的凈資產(chǎn)收益率y與資產(chǎn)負債率x之間關系的密切的程度。

由表2可以分析得到以下的情況，資產(chǎn)負債率與凈資產(chǎn)收益率的相關系數(shù)為-0.388為負相關，對相關系數(shù)的檢驗的雙側P值小于0.001，在0.01水平（雙側）上是顯著相關的。所以可以認為兩個變量間的負相關是具有統(tǒng)計學意義的，當隨著資產(chǎn)負債率的增加時，凈資產(chǎn)收益率是呈現(xiàn)出減小的趨勢的。

回歸分析則是從數(shù)量上考察了自變量對因變量的影響的程度。本文以代表盈利能力的財務指標之一凈資產(chǎn)收益y為被解釋變量，以代表資本結構的資產(chǎn)負債率x為解釋變量。

在變量選取的基礎上，構建了一元線性回歸方程：y=a+bx+ε

其中：y是凈資產(chǎn)收益率，x是資產(chǎn)負債率，a是常數(shù)項，b是斜率，ε是隨機誤差項。

利用SPSS21.0軟件對64家上市公司2012年至2015年的資本結構與盈利能力的數(shù)據(jù)進行一元線性回歸分析，得到的結果如表3所示。

表3顯示的結果是對模型的簡單匯總，其實就是對回歸方程擬合情況的描述。決定系數(shù)即R方的取值在0到1之間，取值越大說明模型的擬合效果越好，該因素所起到的作用越大。從表中可知R=0.388，R方=0.151，大于經(jīng)濟類的一般標準值為0.150，結果顯示模型擬合較好。

表4是對模型進行了方差分析的結果，是對回歸系數(shù)進行檢驗。在方差分析的結果中F值為16.267，P值小于0.05，所以方程通過F檢驗，說明具有較強的顯著性。

進行方程系數(shù)的T檢驗：

1. 線性方程的常數(shù)項值為0.284，在P<0.01的水平下顯著t=4.408通過T檢驗。

2. 資產(chǎn)負債率的斜率為-0.515，在P<0.01的水平下通過了T檢驗。說明資產(chǎn)負債率是對凈資產(chǎn)收益率具有顯著的影響。

3. 從解釋變量與被解釋變量的相關系數(shù)為-0.388，為負值，說明他們之間存在顯著負相關的關系。

同時，根據(jù)表5可以知道線性回歸方程中的常數(shù)項、回歸系數(shù)的估計值和檢驗結果，可見a=0.284，b=-0.515，由此就可以寫出如下回歸方程：

y=0.284-0.515x+ε

由回歸分析的最終結果是可以看出，資產(chǎn)負債率和凈資產(chǎn)收益率之間是存在顯著的負相關關系。同時，由上節(jié)方程可知，資產(chǎn)負債率每降低1%，能使公司的凈資產(chǎn)收益率提高0.515%，當資產(chǎn)負債率降低時，其凈資產(chǎn)收益率是升高的。同時，為了穩(wěn)健性，本文用同樣的方法依次選用總資產(chǎn)收益率、銷售毛利率、銷售凈利率指標來表示盈利能力并分別對其進行了相關分析和回歸分析，結果表明均與資產(chǎn)負債率成負相關的關系，從而驗證了結論的可靠性。因此最終可以得出：河南省上市公司的資本結構與盈利能力之間是存在著負相關的關系。優(yōu)序融資理論認為，公司的資金來源的順序依次是：內(nèi)部融資、債務融資、股權融資。這樣看來，盈利能力較強的公司有著充足的內(nèi)部資金，相對的對外部融資就會相對較少，因此相應的債務水平就會比較低。因此，這一現(xiàn)象也就印證了本文實證分析的結果。

四、結論

通過前面的研究中，得出了資本結構和盈利能力之間的關系即是存在著負相關的關系的。要調整資本結構的比例，使公司的資本結構處于一個更加合理的狀態(tài)，從而使整體的盈利能力得到提高。因此，河南省上市公司應優(yōu)化自身的資本結構，從而提高自身的盈利能力?？梢詮囊韵聨讉€方面著手：第一，適度的降低債務水平，提高盈利能力。雖然高的負債水平，可以充分利用財務杠桿和債務融資的節(jié)稅效應，但是，財務危機成本期望值的現(xiàn)值和代理成本的現(xiàn)值會導致企業(yè)價值的下降。第二，依據(jù)行業(yè)特點，合理地確定資本結構。不同行業(yè)所存在的內(nèi)外環(huán)境是不同的，然而這些環(huán)境的差異會對資本結構產(chǎn)生較大的影響。所以在優(yōu)化資本結構時，應該根據(jù)公司的具體所處的行業(yè)以及行業(yè)所處的內(nèi)外環(huán)境。

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（作者單位：河南大學商學院）