王坤

摘要：穩(wěn)健略寬松的貨幣政策可以不斷優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，推動金融市場的發(fā)展，營造適宜的貨幣金融環(huán)境。那么，我國穩(wěn)健略寬松的貨幣政策對銀行風(fēng)險承擔(dān)到底有怎樣的影響呢？文章主要從風(fēng)險角度考慮風(fēng)險承擔(dān)渠道理論，通過對貨幣政策內(nèi)涵及當(dāng)前運(yùn)行機(jī)制的挖掘，并從貨幣幻覺效應(yīng)，收益粘性效應(yīng)，投資慣性效應(yīng)和央行溝通效應(yīng)四個方面闡述貨幣政策對我國銀行風(fēng)險的影響。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；銀行風(fēng)險承擔(dān)；風(fēng)險承擔(dān)渠道理論

一、引言

2007年2月，匯豐銀行宣布北美住房貸款按揭貸款業(yè)務(wù)遭受巨額虧損，減記108億美元資產(chǎn)，次貸危機(jī)由此拉開全球性的序幕；2007年4月，新世紀(jì)金融公司大幅度裁員，并因嚴(yán)重財務(wù)問題并申請破產(chǎn)保護(hù)，華爾街整體陷入流動性危機(jī)；金融危機(jī)愈演愈烈，股市劇烈波動，銀行貸款業(yè)務(wù)遭受重創(chuàng)，投資基金被迫關(guān)閉，全球性的金融危機(jī)席卷美國、北美、歐盟乃至多個金融市場。

深究原因，截至2007年前兩年的時間內(nèi)，美國聯(lián)邦儲備委員會通過貨幣政策連續(xù)17次提息。聯(lián)邦基金利率從最初的1%上升至5.25%，利率的上升增加了購房者的還貸負(fù)擔(dān)。自2005年6月開始，美國的住房市場開始大幅度降溫，房地產(chǎn)市場開始蕭條，住房市場價格大幅下跌。一方面由于房地產(chǎn)市場的蕭條，購房者難以將住房出售或抵押；另一方面由于聯(lián)邦基金利率的上升，增加了購房者的還貸壓力。受此影響，次級抵押的借款人無法按期償還借款，次級抵押貸款市場危機(jī)由此開始，并愈演愈烈。

2007年的全球性的次貸危機(jī)體現(xiàn)了貨幣政策對金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險承擔(dān)的影響。2015年，我國中央銀行連續(xù)五次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率以及連續(xù)五次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，并在2016年2月29日再一次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。穩(wěn)健略寬松的貨幣政策可以不斷優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，推動金融市場的發(fā)展，營造適宜的貨幣金融環(huán)境。那么，穩(wěn)健略寬松的貨幣政策對我國銀行風(fēng)險承擔(dān)到底有怎樣的影響呢？因此，本文主要在風(fēng)險承擔(dān)渠道理論的基礎(chǔ)之上，通過對貨幣政策內(nèi)涵及當(dāng)前運(yùn)行機(jī)制的挖掘，從貨幣幻覺效應(yīng)，收益粘性效應(yīng)，投資慣性效應(yīng)和央行溝通效應(yīng)四個方面探討并闡述貨幣政策對我國銀行風(fēng)險的影響。

二、貨幣政策內(nèi)涵及運(yùn)行機(jī)制

貨幣政策是央行通過公開市場業(yè)務(wù)，法定準(zhǔn)備金率和貼現(xiàn)政策等貨幣工具來調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，繼而影響市場利率，從而影響投資需求、凈出口需求與居民消費需求，以實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長、物價穩(wěn)定、充分就業(yè)與國際收支平衡的最終目標(biāo)。央行制定的貨幣政策涉及一般性貨幣政策，選擇性貨幣政策與補(bǔ)充性貨幣政策。 傳統(tǒng)的一般性貨幣政策主要通過傳統(tǒng)工具來對貨幣供給量進(jìn)行調(diào)節(jié)，從而影響總需求。一般性貨幣政策主要包括再貼現(xiàn)政策、法定存款準(zhǔn)備金率政策和公開市場業(yè)務(wù)；選擇性貨幣政策主要包括證券市場信用控制、消費者信用控制、預(yù)繳進(jìn)口保證金、優(yōu)惠利率等，主要是對特殊領(lǐng)域的信用進(jìn)行限制、調(diào)節(jié)和影響；補(bǔ)充性貨幣政策主要是中央銀行在自身地位及聲望的基礎(chǔ)之上，使用較為靈活的手段對金融機(jī)構(gòu)發(fā)出指導(dǎo)意見或勸告，是一種較為靈活的補(bǔ)充性政策。補(bǔ)充性貨幣政策主要包括道義勸告和窗口指導(dǎo)。

根據(jù)貨幣政策制定的效果與其可能帶來的影響，貨幣政策可分為緊縮性貨幣政策（穩(wěn)健貨幣政策）與擴(kuò)張性貨幣政策（積極貨幣政策）。在經(jīng)濟(jì)蕭條時，中央銀行通過降低法定存款準(zhǔn)備金率，降低再貼現(xiàn)率，在公開市場上買入國債等一系列增加貨幣供給措施的運(yùn)行機(jī)制，從而刺激投資、凈出口及居民需求，最終達(dá)到刺激總需求的政策目標(biāo) ；同時，在經(jīng)濟(jì)繁榮時，中央銀行通過調(diào)高法定存款準(zhǔn)備金率，調(diào)高再貼現(xiàn)率，在公開市場上賣出國債等一系列減少貨幣供給措施的運(yùn)行機(jī)制，從而縮減投資、凈出口及居民需求，最終達(dá)到縮減總需求的政策目標(biāo)。

2011年以來，中央銀行連續(xù)多次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率，尤其是2015年連續(xù)五次降息，一年期的定期存款基準(zhǔn)利率由最初的2.75%降至現(xiàn)今的1.5%，一年期的貸款基準(zhǔn)利率由5.6%降至4.35%，五年以上的貸款基準(zhǔn)利率由6.15%降至4.90%；2015年連續(xù)五次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，并在2016年2月29日再一次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，大中型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率由20%下調(diào)至16.5%。中央銀行在2015年連續(xù)五次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率，并在2016年2月29日再一次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。在全球性次貸金融危機(jī)影響下，下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，降低法定存款準(zhǔn)備金率，在公開市場上買入國債等一系列增加貨幣供給措施的運(yùn)行機(jī)制，從而達(dá)到刺激投資、凈出口及居民需求的目的，最終以便實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)、物價穩(wěn)定與國際收支平衡的政策目標(biāo)。由此可見，穩(wěn)健略寬松的貨幣政策可以不斷優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，推動金融市場的發(fā)展，營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

三、貨幣政策對我國銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響

銀行在經(jīng)營業(yè)務(wù)的同時也承擔(dān)與管理風(fēng)險，往往業(yè)務(wù)風(fēng)險與利潤呈正向關(guān)系。確保資金的安全性、流動性及盈利性是銀行等金融機(jī)構(gòu)的基本要求，而銀行的本質(zhì)是協(xié)調(diào)安全性、流動性與盈利性三者之間的關(guān)系。承擔(dān)和管理風(fēng)險是銀行的基本職能之一，也是銀行業(yè)務(wù)不斷創(chuàng)新、發(fā)展及多元化經(jīng)營的動力來源。傳統(tǒng)的風(fēng)險承擔(dān)渠道理論的前提是風(fēng)險中性，風(fēng)險承擔(dān)渠道主要包括信貸渠道、利率渠道、匯率渠道和資產(chǎn)價格渠道。利率渠道是指通過貨幣政策來影響銀行的存貸款利率，銀行的存貸款規(guī)模及企業(yè)融資成本受到影響，銀行的風(fēng)險承擔(dān)最終受到影響；信貸渠道是指貨幣政策影響銀行貸款規(guī)模和利率水平，帶來代理成本的變化和社會投資量，進(jìn)而影響銀行的風(fēng)險承擔(dān)；資產(chǎn)價格渠道是指通過貨幣政策來影響股票市場價格，企業(yè)會通過發(fā)行股票的方式來擴(kuò)大社會投資量，寬松的貨幣政策帶來股票價格的上升，進(jìn)而影響銀行的風(fēng)險承擔(dān)；匯率渠道利率是指貨幣政策會帶來匯率的變化，寬松的貨幣政策會帶來貨幣的貶值和利率的下調(diào)，匯率的下降帶來企業(yè)出口收入的增加、居民進(jìn)口消費的減少。

目前的貨幣政策風(fēng)險承擔(dān)渠道理論主要從風(fēng)險維度來考慮貨幣政策帶給企業(yè)進(jìn)出口、居民消費和社會投資的影響。因此，貨幣政策與我國銀行風(fēng)險承擔(dān)有著密切的關(guān)系，現(xiàn)將其歸納為以下四方面。

（一）貨幣幻覺效應(yīng)

貨幣政策帶來貨幣幻覺效應(yīng)，從而影響銀行風(fēng)險承擔(dān)。穩(wěn)健略寬松的貨幣政策，帶來較寬松的貨幣供給量，市場上的貨幣流通量增大，這使得人們產(chǎn)生貨幣幻覺。一方面，市場上過多的流動資金也使得銀行獲得更多的資金，造成了暫時性經(jīng)濟(jì)繁榮假象，提高銀行資產(chǎn)負(fù)債質(zhì)量。銀行獲得了更大的資本充足率，降低了貸款損失撥備率。經(jīng)濟(jì)繁榮假象下，銀行將自身資金投向風(fēng)險較大的項目，從而提高了自身的風(fēng)險承擔(dān)水平；另一方面，穩(wěn)健略寬松的貨幣政策帶來了經(jīng)濟(jì)繁榮假象，企業(yè)融資成本降低，資產(chǎn)價格上升，負(fù)債成本降低，企業(yè)現(xiàn)金流增加，資產(chǎn)負(fù)債情況改善，提高企業(yè)的貸款意愿，降低企業(yè)融資成本，進(jìn)而提高銀行的風(fēng)險承擔(dān)水平。

（二）收益粘性效應(yīng)

資本資產(chǎn)定價模式中，資產(chǎn)預(yù)期回報率為風(fēng)險報酬率與無風(fēng)險市場利率兩者之和。銀行的收益一般具有較強(qiáng)的粘性，為了保持原有的、固定的預(yù)期回報率，迫于同業(yè)之間的競爭或業(yè)績壓力，銀行等金融機(jī)構(gòu)會調(diào)整自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大風(fēng)險資產(chǎn)的規(guī)模，提高風(fēng)險資產(chǎn)的占比。穩(wěn)健略寬松政策下收益粘性效應(yīng)使得金融機(jī)構(gòu)涉足更多高風(fēng)險業(yè)務(wù)，寬松政策實施越長，銀行持有的高風(fēng)險資產(chǎn)規(guī)模越大，銀行的風(fēng)險承擔(dān)水平越高。

（三）投資慣性效應(yīng)

從投資慣性出發(fā)，一方面，寬松的貨幣政策使得信貸利率下調(diào)，銀行的風(fēng)險偏好上升，門檻降低，信貸規(guī)模增加，企業(yè)面臨的經(jīng)濟(jì)形勢利好，企業(yè)融資約束減弱，融資成本降低，銀行風(fēng)險承擔(dān)水平上升；另一方面，寬松的貨幣政策通過影響存貸款利率，使得企業(yè)的融資成本發(fā)生變化?；诶玫慕?jīng)濟(jì)形勢及預(yù)期，企業(yè)加大投資進(jìn)而影響企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況越好，銀行對于資產(chǎn)負(fù)債情況好的企業(yè)的風(fēng)險偏好越強(qiáng)，銀行所面臨的風(fēng)險承擔(dān)水平越大。

穩(wěn)健略寬松的貨幣政策帶來充足的流動資金，經(jīng)濟(jì)繁榮的假象，企業(yè)及社會居民對經(jīng)濟(jì)未來的預(yù)期越好。在經(jīng)濟(jì)形勢的判斷及樂觀的預(yù)期，銀行、企業(yè)及社會居民都進(jìn)行大膽的支出及投資。為了搶占市場份額及同業(yè)競爭的壓力，銀行等金融機(jī)構(gòu)會降低自身的信貸標(biāo)準(zhǔn)，或在定價方面給予一系列優(yōu)惠，將資金投向一些高風(fēng)險的項目。因此，寬松的貨幣政策帶來暫時性的經(jīng)濟(jì)繁榮假象，基于投資慣性，提高風(fēng)險偏好程度，進(jìn)行大量投資，進(jìn)而提高銀行的風(fēng)險承擔(dān)水平。

（四）央行溝通效應(yīng)

中央銀行作為商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的最終貸款人，具有統(tǒng)一控制、統(tǒng)一管理與統(tǒng)一貨幣的權(quán)力。中央銀行在保障存款人資金安全，維護(hù)金融市場穩(wěn)定，并對金融市場進(jìn)行宏觀調(diào)控方面起了極大的作用。作為發(fā)行的銀行，央行的主要職能是發(fā)行貨幣及統(tǒng)一貨幣；作為政府的銀行，央行主要代理國家國庫及財政，執(zhí)行金融政策；作為銀行的銀行，中央銀行充當(dāng)最終貸款人，并負(fù)責(zé)收繳與存放各金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金；作為管理金融活動的銀行，央行主要制定、執(zhí)行貨幣政策，對金融機(jī)構(gòu)實施統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)及管理。

央行主要通過補(bǔ)充性貨幣政策利用自身聲望及地位，對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行道義勸告或窗口指導(dǎo)來施加影響，從而達(dá)到對金融機(jī)構(gòu)及金融活動進(jìn)行宏觀調(diào)控的目的。在經(jīng)濟(jì)繁榮時期，中央銀行不僅通過調(diào)高法定準(zhǔn)備金率、調(diào)高再貼現(xiàn)率以及在公開市場上售出國債等一般性寬松貨幣政策，還會采取窗口指導(dǎo)和道義勸告等補(bǔ)充性貨幣政策來制止經(jīng)濟(jì)過度繁榮、通貨膨脹、物價上漲等，避免經(jīng)濟(jì)的過分繁榮與波動?；谘胄袦贤ㄐ?yīng)，緊縮的貨幣政策會抑制銀行的風(fēng)險承擔(dān)水平，寬松的貨幣政策會擴(kuò)大銀行的風(fēng)險承擔(dān)水平。

四、結(jié)語

綜上所述，貨幣政策可通過收益粘性效應(yīng)、貨幣幻覺效應(yīng)、央行溝通效應(yīng)及投資慣性效應(yīng)等四方面，對銀行的風(fēng)險承擔(dān)產(chǎn)生顯著影響。中央銀行在2015年連續(xù)五次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率，并在2016年2月29日再一次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。由此可見，穩(wěn)健略寬松的貨幣政策可以不斷優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，推動金融市場的發(fā)展，營造適宜的貨幣金融環(huán)境。但是，隨著利率水平的降低和存款準(zhǔn)備金率的調(diào)低，穩(wěn)健略寬松的貨幣政策提高了銀行的風(fēng)險承擔(dān)。

因此，中央銀行應(yīng)謹(jǐn)慎調(diào)整金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率及存款準(zhǔn)備金率，結(jié)合貨幣幻覺效應(yīng)、收益粘性效應(yīng)、投資慣性效應(yīng)及央行溝通效應(yīng)等各方面因素綜合制定及調(diào)整貨幣政策，重視其對銀行風(fēng)險承擔(dān)水平的影響。各金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)也應(yīng)密切關(guān)注貨幣政策的變化對銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響。尤其是經(jīng)濟(jì)處于低迷時期，利率水平長期處于較低水平時，央行及金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對貨幣政策及金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。

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（作者單位：中國建設(shè)銀行股份有限公司德州分行）