王一涵，王國成

(1.中國社會科學(xué)院 a.金融研究所， 北京 100028； b.數(shù)量經(jīng)濟(jì)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究所，北京 100732；2.河北經(jīng)貿(mào)大學(xué), 石家莊 050061)

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基于ABM模型的投資者情緒與投資決策分析

王一涵1a，王國成1b，2

(1.中國社會科學(xué)院 a.金融研究所， 北京 100028； b.數(shù)量經(jīng)濟(jì)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究所，北京 100732；
2.河北經(jīng)貿(mào)大學(xué), 石家莊 050061)

ABM開辟了經(jīng)濟(jì)金融及管理復(fù)雜決策研究的新途徑。建立ABM模型，研究投資者情緒與投資決策之間的內(nèi)在傳導(dǎo)機(jī)制。通過在模型中引入異質(zhì)性的情緒因子，對投資者決策行為受投資情緒的影響以及由此引起的金融市場波動進(jìn)行分析，并采用MATLAB軟件對所建立的理論模型進(jìn)行模擬。模擬結(jié)果表明：投資者情緒的波動與金融市場非理性泡沫之間的內(nèi)在關(guān)聯(lián)顯著，并據(jù)此提出在投資決策中采取反向調(diào)控情緒的投資策略是有效的。

投資者情緒；投資決策；ABM模型

一、引言

行為金融學(xué)在對投資者行為深化研究的過程中，關(guān)注到了情緒這一重要的因素，使得投資者的情緒成為行為金融學(xué)研究的一個重點(diǎn)問題和重要概念。行為金融學(xué)認(rèn)為，投資者情緒是投資者的一種預(yù)期信念，這種信念建立在投資者對資產(chǎn)未來的現(xiàn)金流和風(fēng)險對事實(shí)的部分反應(yīng)上[1]。投資者的情緒會通過其行為最終作用于金融市場，因此是行為金融學(xué)家研究股市異象產(chǎn)生機(jī)理的關(guān)鍵起點(diǎn)。

目前，對于投資者情緒的實(shí)證分析，主要是圍繞資產(chǎn)定價和股市波動的影響展開的?；谕顿Y者情緒的資產(chǎn)定價方面的實(shí)證模型，最經(jīng)典的莫過于Delong等構(gòu)建的DSSW模型，他們在模型中引入投資者情緒變量研究投資者情緒對資產(chǎn)定價的影響[2]。隨后，F(xiàn)ama等在提出三因子定價模型基礎(chǔ)上引入情緒因子為風(fēng)險資產(chǎn)進(jìn)行定價[3]。Carhart也在其擴(kuò)展的三因子模型基礎(chǔ)上繼續(xù)擴(kuò)展，引入情緒因子形成五因子資產(chǎn)定價模型[4]。但是，我國學(xué)者在基于投資者情緒的資產(chǎn)定價方面的研究成果寥寥無幾，且基本上是對現(xiàn)有模型的理論述評或者簡單的理論擴(kuò)展。鑒于投資者情緒通過投資行為并最終會通過股票的收益表現(xiàn)出來，因此從21世紀(jì)開始，基于投資者情緒的股票收益實(shí)證研究越來越多。Lee等最早使用智力指數(shù)研究投資者情緒與股市波動率之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)樂觀的情緒可使得股市波動率降低，且投資者情緒與股市的超額收益之間存在著正向相關(guān)關(guān)系[5]。Blake等構(gòu)建BW指數(shù)作為代表情緒的指標(biāo)進(jìn)行實(shí)證，結(jié)果發(fā)現(xiàn)股票價格和投資者情緒之間存在明顯的正向相關(guān)關(guān)系[6]。池麗旭等采用擴(kuò)展的卡爾曼濾波方法構(gòu)建了投資者情緒狀態(tài)變量，并以此為基礎(chǔ)采用向量自回歸模型對投資者情緒與股票收益之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證，再次證實(shí)了投資者情緒對公司股票價格有影響，尤其是對小規(guī)模公司股票價格的影響更為顯著。并且，小規(guī)模公司的股票的跨期收益反轉(zhuǎn)和短期收益慣性的特征可以通過投資者情緒的波動來進(jìn)行預(yù)測，這充分說明了投資者的情緒對資產(chǎn)定價有重要的影響[7]。

現(xiàn)有研究文獻(xiàn)從不同角度證實(shí)了投資者情緒對股票收益具有重要的影響，但是關(guān)于代表投資者情緒的指標(biāo)選取差異性較大，沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。從方法上看，大多數(shù)學(xué)者都是采用時間序列等計(jì)量方法來實(shí)證投資者情緒與股票收益之間的關(guān)系，不可避免地會受到嚴(yán)格假定前提條件的限制。并且，由于投資者情緒對股票收益存在顯著影響，作為金融領(lǐng)域重要的理論，資產(chǎn)定價理論無疑需要將投資者情緒考慮進(jìn)去，但是現(xiàn)有的基于投資者情緒的資產(chǎn)定價研究成果并不豐富，且與市場微觀結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)的結(jié)合并不好。因此，弄清情緒產(chǎn)生的機(jī)理，構(gòu)建合理的基于投資者情緒的行為模型，并且在模型中充分考慮投資者的真實(shí)行為等問題尤為重要。本文將基于ABM模型理論，放寬經(jīng)典行為假設(shè)[8]，直接建立基于投資者情緒的行為模型，對投資者情緒變化及其影響進(jìn)行根源性分析，探索基于投資者真實(shí)行為的關(guān)鍵特征分析股市形態(tài)演變的新方法和新途徑。

二、理論模型

為研究投資者情緒對投資決策的影響以及非理性泡沫產(chǎn)生的情緒因素，本文建立具有異質(zhì)性情緒的投資者行為模型，分析投資者情緒對投資決策和泡沫形成的影響。為了形成對比，先建立不考慮投資者情緒因素對投資決策影響的基本模型，并在假設(shè)理性和有效市場假說成立的前提下，形成投資者的理性預(yù)期模型；再以此為基礎(chǔ)，引入投資者情緒對預(yù)期和風(fēng)險偏好的影響，建立包含投資者情緒因子的行為模型。

(一)模型的基本假定

1.資產(chǎn)

資產(chǎn)是社會財(cái)富的象征。根據(jù)托賓等的定義，資產(chǎn)是經(jīng)濟(jì)代理人擁有財(cái)富的投資組合，是經(jīng)濟(jì)代理人依據(jù)自身的實(shí)際需要和對風(fēng)險的偏好而做出選擇的投資組合[9]。金融資產(chǎn)的價格不僅受金融資產(chǎn)市場供求的影響，也受投資者預(yù)期的影響，即金融資產(chǎn)的價格不僅取決于資產(chǎn)的內(nèi)在價值，還取決于投資者的預(yù)期、偏好、財(cái)富等眾多因素的影響。

關(guān)于資產(chǎn)的設(shè)定，為了簡化模型便于分析，本文假設(shè)市場上只存在兩種資產(chǎn)：風(fēng)險資產(chǎn)AR和無風(fēng)險資產(chǎn)AF。

風(fēng)險資產(chǎn)的收益率為Rt，總供給量S是固定的，即不存在股票的增發(fā)、配股等活動，為計(jì)算簡便，設(shè)風(fēng)險資產(chǎn)的總供給量為單位1。Si,t為第i個投資主體在t時刻所持有的風(fēng)險資產(chǎn)數(shù)量。因此，t期不帶有股息紅利的風(fēng)險資產(chǎn)收益率為：

其中Pt為t期的風(fēng)險資產(chǎn)價格。

無風(fēng)險資產(chǎn)收益率Rf(Rf>0)為常數(shù)，相當(dāng)于銀行定期存款利率。并且無風(fēng)險資產(chǎn)的供給彈性無限大，設(shè)第i個投資主體在t時刻所持有的無風(fēng)險資產(chǎn)數(shù)量為Bi,t。

2.投資者的財(cái)富

在t時刻，投資者i的全部財(cái)富Wi,t為持有兩類資產(chǎn)的總收益，設(shè)投資者i在t時刻將財(cái)富分配給風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)的比例分別為αi,t和αi,f，且αi,t+αi,f=1。則t+1時刻投資者i的財(cái)富為：

Wi,t+1=(1+Rt+1)Si,t+(1+Rf)Bi,t= (αi,tRt+1+αi,fRf+1)Wi,t

設(shè)Ri,t+1=αi,tRt+1+αi,fRf為t+1時刻投資者i投資風(fēng)險資產(chǎn)的收益率和無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率的凸組合。則：

Wi,t+1=(1+Ri,t+1)Wi,t

投資者i在t+1時刻的財(cái)富Wi,t+1的期望和方差為：

E(Wi,t+1)=αi,tWi,tE(Ri,t+1)+(1-αi,t)Wi,tRf+Wi,t

(二)基本模型

1.投資者的效用

關(guān)于投資者的效用函數(shù)，本文采用具有CARA特征的負(fù)指數(shù)效用函數(shù)形式。即在給定風(fēng)險態(tài)度γ下，投資者i在t+1時刻的效用水平為：

U(Wi,t+1)=-exp(-γWt+1)

其中，Wi,t+1服從正態(tài)分布，γ為絕對風(fēng)險規(guī)避系數(shù)，γ>0。

投資者i的最大化的財(cái)富期望效用水平為：

MaxEU(Wi,t+1)=E[-exp(-γWi,t+1)]

s.t.αi,t+αi,f=1

由于Wi,t+1服從正態(tài)分布，因此由正態(tài)分布的密度函數(shù)可以得出，投資者i在t+1時刻追求的財(cái)富最大化為：

對αi,t求導(dǎo)，令其等于0，得：

整理得：

αi,t為投資者i在t時刻將財(cái)富分配給風(fēng)險資產(chǎn)的權(quán)重，是由模型內(nèi)生的投資者對財(cái)富分配的行為參數(shù)。αi,t的公式表明投資者在t時刻將財(cái)富分配給風(fēng)險資產(chǎn)的比例，取決于投資者對t+1期收益率的預(yù)期、投資者對風(fēng)險的態(tài)度、投資者自身的財(cái)富狀況以及投資者對t+1期收益率波動的估計(jì)。由于投資者的預(yù)期不同，因此內(nèi)生的行為參數(shù)αi,t具有異質(zhì)性特征。

2.投資者的預(yù)期

基本模型設(shè)定以標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的投資者理性假定和有效市場假定為基礎(chǔ)。假設(shè)投資者是理性預(yù)期投資者，因此所有的投資者都按照統(tǒng)一的預(yù)期規(guī)則進(jìn)行預(yù)期，不存在認(rèn)知偏差，即所有的投資者對收益率預(yù)期的形成都是同質(zhì)的。本文對投資者的收益率預(yù)期采用適應(yīng)性預(yù)期形式：

E(Ri,t+1)=Rt+ρ[Rt-E(Ri,t)]

其中ρ為理性預(yù)期投資者對過去收益率預(yù)期偏差的調(diào)整系數(shù)。

3.市場均衡

投資者i在t時刻對風(fēng)險資產(chǎn)的需求量為：

市場出清條件為總需求等于總供給，因此有：

即：

所以，t時刻市場模擬的交易價格為：

(三)異質(zhì)性情緒模型

投資者作為金融市場上的微觀主體和主要構(gòu)成因素，投資者的行為對市場交易、市場政策實(shí)施、市場監(jiān)管等行為都具有重要的影響，尤其是對金融產(chǎn)品的價格、收益的影響更為明顯。由于我國金融市場發(fā)展不成熟，因而投資者的情緒波動更容易受到制度和政策的影響，從而影響投資者的投資決策行為。一方面，我國金融市場的退市制度為表現(xiàn)較差的股票提供了生存條件，導(dǎo)致股票投資的收益率偏低，投資者對股票收益率的預(yù)期隨之降低，短期靠價差獲利的投機(jī)情緒更為普遍。另一方面，我國金融市場具有明顯的“政策市”特征，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、維系金融市場穩(wěn)定以及防范金融市場風(fēng)險等現(xiàn)實(shí)需要，政府會隨時對金融市場進(jìn)行調(diào)控。因此，我國金融市場的走勢不是完全由市場來決定的，而是在一定程度上受政策左右，這使得我國的投資者在進(jìn)行投資決策時對宏觀政策產(chǎn)生依賴情緒，甚至只依靠宏觀政策進(jìn)行投機(jī)，而忽略金融產(chǎn)品自身的內(nèi)在價值。綜合上述兩方面的原因可以看出，我國的投資者的情緒特征更為明顯?？紤]到投資者情緒在股票價格形成中所起的作用(如圖1所示)，本文在保持對市場和投資者效用函數(shù)假設(shè)前提不變的條件下，突破投資者理性的限制，在投資者的預(yù)期形成過程中引入投資者情緒因素，從投資者情緒角度出發(fā)，建立具有情緒特征的異質(zhì)性投資者行為模型。這樣的模型更為一般化，更為貼近現(xiàn)實(shí)，有助于從投資者情緒的角度對金融市場的異?，F(xiàn)象進(jìn)行解釋。

圖1 基于投資者情緒的股票價格形成過程

由于投資者的情緒會直接影響到投資者對待風(fēng)險的態(tài)度，因此在考慮了投資者情緒因素之后，與之相對應(yīng)的風(fēng)險厭惡系數(shù)將不再是一個常數(shù)，而是隨著投資者的情緒變化而變化的變量[10]。設(shè)τi,t為投資者i在t期末所產(chǎn)生的對t+1期預(yù)期有影響的情緒因子。當(dāng)τi,t>0時，投資者表現(xiàn)出樂觀的情緒，此時風(fēng)險厭惡系數(shù)將減小，γi,t→0；反之，當(dāng)τi,t<0時，投資者表現(xiàn)出悲觀的情緒，此時風(fēng)險厭惡系數(shù)將變大，γi,t→+∞，即γi,t是投資者情緒τi,t的減函數(shù)，設(shè)γi=γe-λτi且λ>0[11]。

1.投資者的效用

由于本文對投資者的效用函數(shù)采用的是具有CARA特征的負(fù)指數(shù)效用函數(shù)形式，考慮到投資者對風(fēng)險的態(tài)度會受到投資者情緒的影響，即γi=γe-λτi，因此在給定風(fēng)險態(tài)度下，投資者i在t+1時刻的效用水平為：

U(Wi,t+1)=-exp(-γe-λτiWt+1)

根據(jù)前面對投資者財(cái)富和偏好的假設(shè)以及相關(guān)推導(dǎo)，可以得到在考慮了投資者情緒因子之后，投資者i在t時刻將財(cái)富分配給風(fēng)險資產(chǎn)的最佳分配權(quán)重αi,t為：

2.投資者的預(yù)期

根據(jù)Shefrin等提出的風(fēng)險資產(chǎn)的期望收益率受價格有效時出現(xiàn)的利率、價格有效時風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險溢價以及投資者情緒三方面的影響[12]，以及傳統(tǒng)的CAPM理論在信息完全對稱、允許賣空、無交易成本和可自由借貸的假設(shè)下，認(rèn)為風(fēng)險資產(chǎn)的收益率等于無風(fēng)險資產(chǎn)收益率和風(fēng)險溢價之和。本文將帶有情緒因素的投資者對風(fēng)險資產(chǎn)的收益率預(yù)期形成規(guī)則設(shè)定為：

該預(yù)期模型說明，在不考慮投資者情緒因子的情況下，投資者對收益率的預(yù)期等于無風(fēng)險利率加上投資者愿意持有風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險補(bǔ)償(即投資者持有風(fēng)險資產(chǎn)組合所愿意承擔(dān)的額外風(fēng)險)，而投資者的樂觀情緒將會放大投資者對收益率的預(yù)期，悲觀情緒將會縮小投資者對收益率的預(yù)期，因此該預(yù)期模型體現(xiàn)了投資者的情緒會放大或縮小收益率預(yù)期值。

將投資者i的收益率預(yù)期函數(shù)代入αi,t得：

該式表示投資者i在t期所產(chǎn)生的情緒因子τi,t對其分配風(fēng)險資產(chǎn)投資比例的影響。

3.市場均衡

假定市場仍然是在總需求等于總供給的條件下出清，因此有：

投資者i在t時刻對風(fēng)險資產(chǎn)的需求量為：

所以

t時刻市場模擬的交易價格為：

三、基于投資者情緒模型的理論探討

根據(jù)本文第二部分所建立的模型，經(jīng)過推導(dǎo)(證明略)，可以得到投資者情緒對資產(chǎn)投資組合比例的影響程度，如圖2所示。

圖2 投資者情緒對資產(chǎn)投資比例的影響程度和區(qū)段劃分

(一)投資決策分析

假設(shè)投資者將財(cái)富在風(fēng)險資產(chǎn)投資、無風(fēng)險資產(chǎn)投資之間進(jìn)行分配，允許投資者賣空、無交易成本和可自由借貸，即允許投資者不做任何投資和借貸投資兩種極端情況存在。

(二)非理性泡沫分析

金融市場泡沫一詞由來已久，一直被人們用來形容金融市場上資產(chǎn)價格的暴漲暴跌等異?，F(xiàn)象，并由此產(chǎn)生了理性泡沫理論和非理性泡沫理論。理性泡沫理論基于理性預(yù)期和有效市場假說將泡沫的產(chǎn)生和破裂的原因看作是外生的，忽略了投資者的非理性特征的存在。非理性泡沫理論基于行為金融學(xué)的理論，更關(guān)注投資者的投資心理和決策行為。鑒于金融市場是由眾多微觀投資者所構(gòu)成的復(fù)雜系統(tǒng)，金融市場上的泡沫更多地屬于非理性泡沫，而投資者情緒效應(yīng)則是引起股市非理性泡沫的最主要原因。Summer認(rèn)為資產(chǎn)價格與股票內(nèi)在價值的偏離產(chǎn)生于投資者的情感[13]，他的看法得到了Porterba等人的認(rèn)同[14]。希勒在他的《非理性繁榮》一書中，將投機(jī)泡沫描述為這樣的情形：隨著價格上漲信息對投資者投資熱情的不斷刺激，以及這種投資熱情通過投資者心理相互影響在投資者和非投資者之間的不斷擴(kuò)散，促使越來越多的人加入到投機(jī)活動中，進(jìn)而推動了股價的上漲，而這種忽略了風(fēng)險資產(chǎn)內(nèi)在價值的投機(jī)行為，和對其他投資者一夜暴富的事跡的羨慕，使得投資者的賭徒心理更加突出，投機(jī)泡沫越來越大[15]。因此，有必要從投資者的情緒角度來分析金融市場上的非理性泡沫問題。在投資者收益率預(yù)期的模型中引入情緒溢價因子τi,t，可以用來代表情緒對收益率預(yù)期的影響。當(dāng)投資者的情緒溢價因子τi,t≠0時，投資者對股市收益率的預(yù)期將偏離股票的有效價格。這說明投資者對股票收益率的預(yù)期偏差會使得資產(chǎn)定價偏離股票的內(nèi)在價值，資產(chǎn)的錯誤定價會對投資者的情緒形成反饋機(jī)制，進(jìn)一步擴(kuò)大投資者的情緒偏差，使得投資者對股票收益率的錯誤預(yù)期程度加大。當(dāng)大部分投資者的異質(zhì)性情緒使得資產(chǎn)價格嚴(yán)重超出股票的內(nèi)在價值時，股市將形成巨大的泡沫。

四、模擬與實(shí)證分析

本文采用MATLAB R2013a對模型進(jìn)行模擬分析，每次實(shí)驗(yàn)運(yùn)行1 000期，每組實(shí)驗(yàn)分別得到投資者情緒因子隨機(jī)分配和以0.1為間隔離散取值的收益率序列。為消除模擬實(shí)驗(yàn)結(jié)果的不穩(wěn)定性，在多次實(shí)驗(yàn)后取中間組實(shí)驗(yàn)的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，選取具有代表性的投資者情緒因子為-1、-0.5、-0.1、0.1、0.5和1的收益率序列，并對相關(guān)序列采用Eviews7軟件進(jìn)行處理分析。

(一)非理性泡沫檢驗(yàn)

從不同情緒因子得到的收益率序列的描述性統(tǒng)計(jì)來看，峰度值都大于正態(tài)分布的峰度值，因此金融市場存在投機(jī)泡沫。并且，情緒因子的絕對值越大，收益率序列的峰度值偏離正態(tài)分布的程度越大，說明尖峰現(xiàn)象越明顯，投機(jī)泡沫將越大(見表1)。

從不同情緒因子得到的收益率序列的描述性統(tǒng)計(jì)來看，偏度值都大于正態(tài)分布的偏度值，收益率序列是有偏的，因此金融市場存在投機(jī)泡沫。并且，情緒因子的絕對值越大，收益率序列的偏度值偏離正態(tài)分布的程度越大，說明厚尾現(xiàn)象越明顯，投機(jī)泡沫將越大(見表2)。

表1 收益率序列的峰度

表2 收益率序列的偏度

表3 不同情緒因子的收益率序列自相關(guān)檢驗(yàn)結(jié)果

羅伯特·希勒在他的《非理性繁榮》中，用反饋環(huán)理論來解釋股市的泡沫。在他看來，投資者的信心反饋在金融市場中發(fā)揮著重要的作用，股市泡沫正是在資產(chǎn)價格和投資者信心的不斷反饋中逐漸膨脹的。事實(shí)上，投資者的信心正是來源于投資者的情緒因素，基于情緒的反饋理論最基本的類型可以看做是：價格—情緒—價格，源于情緒推動的價格最終會造成金融市場的非理性繁榮。

(二)反向投資策略有效性檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)反向投資策略的有效性，需要檢驗(yàn)收益率序列是否存在“慣性”和“長期反轉(zhuǎn)”現(xiàn)象。收益率存在“慣性”的現(xiàn)象是指，收益率序列在一個較短的時間內(nèi)，序列具有明顯的正相關(guān)性或者保持相同的變化趨勢的現(xiàn)象；收益率存在“長期反轉(zhuǎn)”的現(xiàn)象是指，收益率序列在一個較長的時間內(nèi)，序列將表現(xiàn)出明顯的負(fù)相關(guān)性或者變化趨勢發(fā)生方向性改變。因此，通過一階差分得到的收益率增量序列，可以有效地觀察增量序列是否出現(xiàn)連續(xù)為正或者連續(xù)為負(fù)的小幅變化，以此來判斷收益率序列是否存在“慣性”現(xiàn)象；也可以通過觀察增量序列是否出現(xiàn)正負(fù)的劇烈反轉(zhuǎn)，來判斷收益率序列是否存在“長期反轉(zhuǎn)”的現(xiàn)象。收益率序列的一階差分序列，如圖3所示。

為了便于觀察，截取了每100期為一個間隔的差分序列圖，從每100期為一個間隔的差分序列可以看出各個區(qū)間都存在較短的趨勢期，該趨勢期顯示了“慣性”現(xiàn)象。同時，各個區(qū)間也存在較長的趨勢期，收益率水平在長趨勢期發(fā)生劇烈的變化，顯示了“長期反轉(zhuǎn)”的現(xiàn)象，并且“長期反轉(zhuǎn)”現(xiàn)象具有短期化的特征和反轉(zhuǎn)收益高的特征。

股市收益率存在“慣性”現(xiàn)象的原因有兩個方面：

一方面是由于投資者的情緒具有慣性特征，使得投資者的預(yù)期方式也呈現(xiàn)出相應(yīng)的慣性特征。在模擬過程中，金融市場上存在的不同類型的投資者預(yù)期函數(shù)基本反映了金融市場的真實(shí)情況，同時也說明了只要存在投資者情緒，對預(yù)期的“慣性”就無法被消除，因此金融市場上的“慣性”現(xiàn)象也無法消除。而“長期反轉(zhuǎn)”現(xiàn)象也可由投資者情緒的鐘擺特征來解釋，投資者情緒所表現(xiàn)的慣性特征不會一直持續(xù)，當(dāng)情緒達(dá)到臨界點(diǎn)時，投資者情緒會發(fā)生反向運(yùn)動，使得收益率出現(xiàn)“長期反轉(zhuǎn)”的現(xiàn)象。“長期反轉(zhuǎn)”現(xiàn)象的反復(fù)出現(xiàn)體現(xiàn)了情緒的反復(fù)波動的特性，同時也說明了“逆向投資策略”在一定程度上的可行性。

另一方面，對于真實(shí)的金融市場來說，大多數(shù)的投資者都受情緒的控制，因此對于存在大量噪音交易者的市場來說，投資者的最優(yōu)策略是在整個市場情緒過于樂觀的時候，賣出被高估的風(fēng)險資產(chǎn)，而在整個市場情緒過于悲觀的時候，買入被低估的風(fēng)險資產(chǎn)。如果投資者的這種策略是長期的，那么股票收益率將會表現(xiàn)出長期反轉(zhuǎn)的現(xiàn)象，即采用反向投資策略可能會獲得額外的收益。

圖3 情緒因子隨機(jī)收益率序列的一階差分序列

五、結(jié)語

本文通過構(gòu)建具有異質(zhì)性情緒因子的投資者行為模型，建立投資者情緒與投資、決策以及股市波動之間的內(nèi)在聯(lián)系，著重考察投資者情緒變化對投資決策的影響。一方面，該模型突破了經(jīng)典假設(shè)的限制，增加了我們對投資者情緒引起的決策變化進(jìn)而帶來股市波動的演變路徑和產(chǎn)生機(jī)理的認(rèn)知。另一方面，通過對模型的模擬分析，檢驗(yàn)了投資者情緒對股市非理性泡沫產(chǎn)生的影響以及實(shí)際中采用反向調(diào)控情緒投資策略的有效性。鑒于投資者情緒在股市波動中的重要性，提出以下3點(diǎn)建議：一是建立行為準(zhǔn)則以規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者和評級者的行為；二是對個人投資者進(jìn)行必要的培訓(xùn)，培育更多理性投資者；三是建立適應(yīng)性監(jiān)管機(jī)制，從行政角度減少對投資者情緒的影響，避免股市大幅波動。

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(責(zé)任編輯 魏艷君)

The Analysis Between Investor Sentiment and Investment Decisions Based on the ABM Model

WANG Yihan1a, WANG Guocheng1b,2

(1.a.Institute of Finance and Banking,Chinese Academy of Social Sciences, Beijing 100028, China; b.Institute of Quantitative & Technical Economics, Chinese Academy of Social Sciences, Beijing 100732, China; 2.Hebei University of Economics and Business, Shijiazhuang 050061, China)

ABM has opened up new ways of economic finance and management of complex decision-making research.This article constructs an ABM model to analyze the inherent mechanism between investor sentiment and investment decisions.Based on heterogeneous investor sentiment, an ABM model is established to find out how the investor sentiment can influence the investment decision and financial market volatility, and use MATLAB software to simulate the theoretical model. The result shows that there is inner link between investor sentiment and irrational bubble.Thus it concludes that the investment strategy of counter-regulation moods is effective.

investor sentiment; investment decision; ABM model

2017-03-14

國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目“面向經(jīng)濟(jì)復(fù)雜性的行為建模與計(jì)算實(shí)驗(yàn)及應(yīng)用研究”(71471177)

王一涵(1983—)，女，吉林長春人，中國社會科學(xué)院金融研究所博士后，研究方向：金融風(fēng)險、計(jì)算實(shí)驗(yàn)、數(shù)量經(jīng)濟(jì)；王國成(1956—)，男，河南許昌人，河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)特聘教授,中國社會科學(xué)院數(shù)量經(jīng)濟(jì)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究所研究員，研究方向：博弈論、實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)、數(shù)量經(jīng)濟(jì)。

王一涵，王國成.基于ABM模型的投資者情緒與投資決策分析[J].重慶理工大學(xué)學(xué)報(社會科學(xué))，2017(6):27-35.

format：WANG Yihan, WANG Guocheng.The Analysis Between Investor Sentiment and Investment Decisions Based on the ABM Model[J].Journal of Chongqing University of Technology(Social Science)，2017(6):27-35.

10.3969/j.issn.1674-8425(s).2017.06.005

F064.1

A

1674-8425(2017)06-0027-09