麥樸思

新興市場(chǎng)最近的基本面改善應(yīng)有助于新興市場(chǎng)股票繼續(xù)走強(qiáng)，這些市場(chǎng)的估值也比發(fā)達(dá)市場(chǎng)更具吸引力。

首先看一下2017年第一季度新興市場(chǎng)的發(fā)展情況，包括一些關(guān)鍵事件、里程碑事件以及更早之前的數(shù)據(jù)。

2017年前三個(gè)月新興市場(chǎng)股票上升，其中MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)上漲11.4%，錄得自2012年以來(lái)最強(qiáng)勁首季表現(xiàn)。亞洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)向好，加上市場(chǎng)對(duì)潛在的美國(guó)貿(mào)易政策的憂慮減輕，均助力推升新興市場(chǎng)股票。

前緣市場(chǎng)落后于新興市場(chǎng)，但跑贏發(fā)達(dá)市場(chǎng)，其中MSCI前緣市場(chǎng)指數(shù)上升9.1%（以美元計(jì)算）。

商品方面，季內(nèi)貴金屬和工業(yè)金屬漲幅最大，而石油和天然氣價(jià)格則下跌。石油庫(kù)存和美國(guó)鉆井設(shè)備數(shù)量高企加劇市場(chǎng)對(duì)于供應(yīng)過(guò)剩的擔(dān)憂。

投資者對(duì)于美國(guó)政府刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或?qū)嵤┵Q(mào)易制裁的信心下降，從而看淡美元，季內(nèi)新興市場(chǎng)貨幣兌美元普遍上升。墨西哥比索、俄羅斯盧布和韓元是表現(xiàn)最佳的貨幣。但土耳其里拉和菲律賓比索下跌。

國(guó)家最新數(shù)據(jù)和關(guān)鍵發(fā)展

對(duì)于真正有興趣鉆研數(shù)據(jù)的投資者，我在下文載列的一些國(guó)家最新數(shù)據(jù)，可從中看出最近和早前的關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和計(jì)量的變化。

亞洲方面，印度和韓國(guó)股市第一季度走勢(shì)強(qiáng)勁，兩個(gè)市場(chǎng)均受益于本國(guó)貨幣走強(qiáng)。

部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家下調(diào)印度2017年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)預(yù)期，預(yù)測(cè)去年廢止大面額紙幣流通的意外舉措會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金不足，從而對(duì)消費(fèi)造成暫時(shí)的負(fù)面影響。但印度的增長(zhǎng)預(yù)期依然強(qiáng)勁，2017年及2018年預(yù)測(cè)分別為7.2%和7.7%，令其成為世界上增長(zhǎng)最快的主要經(jīng)濟(jì)體之一。

我們繼續(xù)看好將大幅受益于較高人均收入以及商品和服務(wù)需求上升的印度消費(fèi)行業(yè)公司，這兩個(gè)因素將支持消費(fèi)型股票的盈利增長(zhǎng)前景。

另外，印度執(zhí)政黨在地方選舉中獲勝，與即將實(shí)施的商品及服務(wù)稅法案相關(guān)的立法也繼續(xù)取得進(jìn)展。

與此同時(shí)，韓國(guó)法院通過(guò)對(duì)樸槿惠的彈劾案，其于三月底因正在進(jìn)行的腐敗調(diào)查案件被捕。

中國(guó)股票受益于穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、人民幣穩(wěn)定及市場(chǎng)有關(guān)資本外流方面的擔(dān)憂減輕。房地產(chǎn)、非必需消費(fèi)品及信息技術(shù)公司于本季度表現(xiàn)出色。受到新臺(tái)幣升值的支持，MSCI中國(guó)臺(tái)灣指數(shù)于三月份達(dá)到五年高位。工業(yè)、信息技術(shù)及必需消費(fèi)品為表現(xiàn)最佳的行業(yè)。

泰國(guó)方面，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景改善的環(huán)境下，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)預(yù)測(cè)上調(diào)及中性貨幣政策提供支持，當(dāng)?shù)貦C(jī)構(gòu)的多頭樂(lè)觀情緒推升該市場(chǎng)股票。

印尼方面，央行維持利率不變，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)將繼續(xù)上升。外國(guó)投資者變得特別看好印尼股票。

拉丁美洲方面，墨西哥股市于首個(gè)季度表現(xiàn)穩(wěn)健，主要推動(dòng)因素包括比索強(qiáng)勢(shì)上升（一月份觸及歷史最低位），關(guān)于美墨雙邊關(guān)系惡化的擔(dān)憂逐漸消退，以及近幾個(gè)月來(lái)前景整體改善。

美國(guó)新政府帶來(lái)的不確定性導(dǎo)致墨西哥的估值下降，為長(zhǎng)線投資者提供了一個(gè)不錯(cuò)的買(mǎi)入點(diǎn)。由于國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)下降及失業(yè)率維持在十年低位，墨西哥貨幣及股票的估值均具有吸引力。但通脹預(yù)期繼續(xù)上調(diào)，消費(fèi)者信心依然低迷。

資產(chǎn)質(zhì)量良好及結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)機(jī)會(huì)讓墨西哥金融行業(yè)具有吸引力。墨西哥工業(yè)行業(yè)在全球亦具有競(jìng)爭(zhēng)力，而且估值低。我們亦監(jiān)控其他行業(yè)，包括消費(fèi)行業(yè)。

智利方面，銅價(jià)呈現(xiàn)積極走勢(shì)，加上有關(guān)2017年總統(tǒng)大選結(jié)果的市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)支持其股價(jià)。擴(kuò)張性貨幣政策及積極的改革前景提振巴西市場(chǎng)的投資者情緒，阿根廷方面，其經(jīng)濟(jì)于2016年上半年不景氣后于下半年恢復(fù)增長(zhǎng)，股市對(duì)此反應(yīng)積極。該國(guó)有可能被納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)進(jìn)一步推高投資者情緒。

歐洲新興市場(chǎng)首個(gè)季度的表現(xiàn)各有不同。波蘭和土耳其的主要股指于季末錄得雙位數(shù)升幅（以美元計(jì)算），俄羅斯及希臘股票則普遍下跌。波蘭2016年最后季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到九年以來(lái)的最高速度，俄羅斯的投資者情緒則因天然氣價(jià)格下跌而受壓。土耳其方面，雖然里拉疲弱，但第四季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)數(shù)據(jù)高于預(yù)期支持股市上升。

非洲方面，南非股票的表現(xiàn)不如其同類別新興市場(chǎng)，主要是三月份最后一周下跌9%（以美元計(jì)算），基本上是由內(nèi)閣改組撤換財(cái)政部長(zhǎng)引發(fā)蘭特貶值所致。

展望

在經(jīng)歷了2016年的反彈，以及2017年初鼓舞人心的表現(xiàn)后，新興市場(chǎng)最初吸引投資的很多因素或再次發(fā)揮作用，包括整體較強(qiáng)勁的盈利增長(zhǎng)、較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及穩(wěn)健的消費(fèi)趨勢(shì)。即使是仍處于調(diào)整及再平衡階段的地區(qū)，其相關(guān)經(jīng)濟(jì)狀況也在顯著改善而且越來(lái)越穩(wěn)健，例如低債務(wù)、商品市場(chǎng)企穩(wěn)、貨幣波動(dòng)減弱以及消費(fèi)者信心提升。

新興市場(chǎng)公司的整體格局已發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，從過(guò)去常見(jiàn)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式，即傾向于主營(yíng)基礎(chǔ)設(shè)施、通信、傳統(tǒng)銀行或商品業(yè)務(wù)等，轉(zhuǎn)為新一代創(chuàng)新型公司，專注于科技及附加值較高的商品及服務(wù)。另外，發(fā)源于新興市場(chǎng)國(guó)家的一些品牌已開(kāi)始在全球范圍內(nèi)擴(kuò)張。

信息技術(shù)行業(yè)在新興市場(chǎng)變得越來(lái)越重要，也正變得更加完整和更有競(jìng)爭(zhēng)力。除了依然受益于增加網(wǎng)上交易的互聯(lián)網(wǎng)公司，我們認(rèn)為以下領(lǐng)域具有潛在且可觀的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)：購(gòu)物、博彩和其他服務(wù)、以及為智能手機(jī)提供應(yīng)用處理器和記憶芯片、為數(shù)據(jù)中心和人工智能應(yīng)用提供圖形處理單元，以及為自動(dòng)駕駛汽車和“物聯(lián)網(wǎng)”相關(guān)設(shè)備提供連接和處理器集成電路的硬件公司。

也就是說(shuō)，能源行業(yè)仍存在一些潛在的機(jī)會(huì)。整體而言，我們認(rèn)為上游石油公司最可能從較高油價(jià)中受益，并繼續(xù)看好中國(guó)、俄羅斯、泰國(guó)、巴基斯坦和印度很多公司。較長(zhǎng)期內(nèi)，為了提高財(cái)政收入，較高油價(jià)可能會(huì)導(dǎo)致多個(gè)領(lǐng)域的供應(yīng)增加 — 頁(yè)巖油生產(chǎn)商增多、全球鉆探活動(dòng)增加，及或低成本生產(chǎn)商的產(chǎn)量增加。

估值依然具有吸引力

新興市場(chǎng)最近的基本面改善應(yīng)有助于新興市場(chǎng)股票繼續(xù)走強(qiáng)，這些市場(chǎng)的估值也比發(fā)達(dá)市場(chǎng)更具吸引力。

從估值來(lái)看，截至三月底，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的市盈率和市凈率分別為14.9倍和1.6倍，相比之下MSCI世界指數(shù)則分別為22.1倍和2.3倍。

盡管如此，但我們?nèi)粤粢鉂撛诘牟▌?dòng)及警惕未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，包括美國(guó)可能進(jìn)一步加息、美國(guó)新政府政策不明朗，以及潛在的貨幣波動(dòng)。

（作者為鄧普頓新興市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)執(zhí)行主席）