楊慶育

當(dāng)前全球面臨18世紀(jì)工業(yè)革命以來多重矛盾的聚合期，金融進(jìn)入了負(fù)利率時代，單純依靠貨幣推動GDP已經(jīng)成為歷史，我們正處在一個T字路口——這是“新常態(tài)”首倡者、奧巴馬經(jīng)濟(jì)顧問穆罕默德·埃爾-埃里安在他的《負(fù)利率時代》中提出的新觀點(diǎn)。

各國央行歷來都是穩(wěn)健政策的信徒和從嚴(yán)控制貨幣的忠實(shí)執(zhí)行者，但全球金融危機(jī)后，它們卻走上前臺，轉(zhuǎn)向了對經(jīng)濟(jì)的全面干預(yù)，想把世界從動蕩的大蕭條中拯救出來。央行擁有了越來越大的自主權(quán)，從一個基本隱形的機(jī)構(gòu)，搖身一變成為世界經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)者。對此，埃里安表現(xiàn)出極大的不安。

央行的職責(zé)本來是控制貨幣流通的價(jià)格和數(shù)量，直接控制方式是調(diào)整對銀行收取的利率和信貸總額，間接控制則是對整個系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和總體金融狀況的調(diào)控。也就是說，在國家運(yùn)行中，央行僅僅是也必須是實(shí)施貨幣政策，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，或?yàn)樘囟ǖ暮暧^經(jīng)濟(jì)目標(biāo)管理國家貨幣以及貨幣供給。

但是金融危機(jī)發(fā)生后，西方國家直接通過議會為央行制定宏觀目標(biāo)，隨后就放任他們?nèi)プ约哼x擇工具來實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。大國央行都實(shí)施了前所未有的試驗(yàn)性舉措，如實(shí)行負(fù)利率和其他非常規(guī)性貨幣政策，以努力維系經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，同時也承接了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

金融危機(jī)以后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融機(jī)構(gòu)盡管實(shí)際上相互依存，但雙方關(guān)系一直處于難以修復(fù)的狀態(tài)。在這樣的背景下，實(shí)行貨幣寬松政策的作用很有限，央行的舉措必然引發(fā)巨大質(zhì)疑。很明顯，任何操作上的錯誤，都可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的全面波動。

《負(fù)利率時代》的副標(biāo)題是“貨幣為什么買不到增長”。作者分析了當(dāng)前世界普遍面臨的十大問題，涉及增長動力、失業(yè)與不平等、誠信喪失、政治失靈、地緣政治緊張、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等方面，其相互作用有可能給經(jīng)濟(jì)、社會和政治帶來巨大而持久的破壞。這是央行職能無論如何也難以控制的。

如何應(yīng)對負(fù)利率時代的挑戰(zhàn)？作者提出了經(jīng)濟(jì)學(xué)家處理極其復(fù)雜問題的“簡約型方程式”，拿出了一套可操作變量。

變量之一是認(rèn)真對待包容性經(jīng)濟(jì)增長。針對央行目前的重負(fù)，要拒絕“金融工程”，重視與貨幣供給緊密相關(guān)的結(jié)構(gòu)性改革。究竟什么創(chuàng)造并維持了經(jīng)濟(jì)增長？是給定的勞動資本、自然資源、靈活性的結(jié)構(gòu)的綜合效應(yīng)。這與中國當(dāng)前重點(diǎn)推進(jìn)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革如出一轍。

變量之二是解決好供給與消費(fèi)意愿的匹配。這本質(zhì)上仍然是結(jié)構(gòu)性的問題。針對央行目前的狀況，埃里安探討了用什么樣的政策體系來解決這個問題。他認(rèn)為，財(cái)政政策在供給結(jié)構(gòu)領(lǐng)域的作用是關(guān)鍵性的，應(yīng)該更積極地利用稅收政策，提高消費(fèi)質(zhì)量，促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。他還站在全球角度談到區(qū)域一體化。希臘的案例說明，必須有一系列的嚴(yán)格措施來確保大區(qū)域內(nèi)的財(cái)政轉(zhuǎn)移支付是支持而絕非取代結(jié)構(gòu)性改革。

變量之三是有效消除債務(wù)負(fù)擔(dān)。這幾乎是一個涉及全球化的問題，因?yàn)椴惶幚磉^度持續(xù)的債務(wù)，它們就會耗盡生產(chǎn)力能量并阻礙新的投資，阻礙經(jīng)濟(jì)的增長。

問題的難點(diǎn)在于如何處理債務(wù)。埃里安提出四種方式：一是通過經(jīng)濟(jì)的高速增長來實(shí)現(xiàn)，但目前幾乎所有國家都不具備這個條件；二是通過人為的低利率來實(shí)現(xiàn)，對債權(quán)人征稅以補(bǔ)貼損失，但這會帶來很大的間接損害以及難以預(yù)期的后果，這種策略要取得決定性的突破尚需時日；三是單方面的違約，俄羅斯和阿根廷的嘗試足以證明這并非靈丹妙藥；四是有序減輕償債負(fù)擔(dān)，即通過結(jié)構(gòu)性的債務(wù)重組，使債務(wù)人能平衡即期和短期債務(wù)，從而為未來償債能力的形成奠定基礎(chǔ)，并恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

結(jié)論很明顯，必須打破央行在全球經(jīng)濟(jì)管理中的獨(dú)角戲地位，還其本來的職能定位。如果GDP能代表經(jīng)濟(jì)增長的話，那么，其增長動力絕非是單一要素，不論在任何時候，動力體系都包括財(cái)政金融的科學(xué)調(diào)控、社會生產(chǎn)要素的優(yōu)化配置、創(chuàng)新及其應(yīng)用技術(shù)的不斷繁榮以及勞動力素質(zhì)提升等因素。

︻負(fù)利率時代：貨幣為什么買不到增長︼ 作者：[美]穆罕默德·埃爾-埃里安

譯者：巨瀾

出版：中信出版社

定價(jià)：58元