劉 洋， 徐 欣

(湖北工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院， 湖北 武漢 430068)

我國投資銀行業(yè)務(wù)現(xiàn)狀及發(fā)展策略

劉 洋， 徐 欣

(湖北工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院， 湖北 武漢 430068)

隨著近年來中國資本市場的對外開放和海外投資銀行對中國資本市場業(yè)務(wù)的搶占，我國投資銀行業(yè)面臨巨大挑戰(zhàn)。因此，我國投資銀行必須突破現(xiàn)有的盈利模式，轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，拓寬業(yè)務(wù)范圍，加快國際化進(jìn)程，以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。在分析了我國投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀及存在的問題后，提出我國投行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大方向：增強(qiáng)資本實(shí)力，適當(dāng)提高桿杠率；優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，積極發(fā)展創(chuàng)新型業(yè)務(wù)；改革審批制度，放寬政策監(jiān)管；加強(qiáng)投資銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新；借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。

投資銀行； 收入結(jié)構(gòu)； 金融創(chuàng)新

投資銀行作為資本市場的重要參與者，是資金直接融通的樞紐，對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要意義。在全球經(jīng)濟(jì)形勢出現(xiàn)重大變革的今天，投資銀行在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展方面也面臨著新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。隨著我國資本市場的雙向開放和利率市場化的推行，海外投資銀行紛紛將目光投向中國資本市場。因此我國投資銀行想要在未來資本市場發(fā)展壯大，必須實(shí)現(xiàn)其業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新，并加快國際化進(jìn)程。

1 我國投資銀行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

1.1 資產(chǎn)規(guī)模加速增長，杠桿小幅下降

由圖1[1]可以看出，2007到2014年，我國投資銀行凈資產(chǎn)與凈資本規(guī)模逐年穩(wěn)步上升；而從2014到2015年，我國投行的凈資產(chǎn)與凈資本規(guī)模大幅上升，凈資產(chǎn)和凈資本分別增加了56.97%和57.69%。

圖 1 2007—2015年證券公司資本規(guī)模情況 億元

由表1可見，近年隨資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，我國投行的杠桿率并無顯著提升，2016年的杠桿倍數(shù)較2015年甚至下降11%。

表1 2014—2016中國投資銀行規(guī)模情況

注：杠桿倍數(shù)=(總資產(chǎn)-客戶交易結(jié)算資金)/凈資產(chǎn)

1.2 營業(yè)收入減少 收入結(jié)構(gòu)有顯著變化

2016年我國129家投資銀行實(shí)現(xiàn)全年?duì)I業(yè)收入3279.94億元，較去年下降42.97%；凈利潤1234.45億元，較去年下降49.56%；凈資產(chǎn)收益率為7.53%，較2015年下降了9.35%；124家投資銀行實(shí)現(xiàn)盈利，只有5家虧損。由以上數(shù)據(jù)可以看出，我國投資銀行2016年盈利能力與2015年相比有所下降。

表2 投資銀行2014—2016年部分業(yè)務(wù)收入及占比情況 億元

收入結(jié)構(gòu)方面，2014和2015年傳統(tǒng)的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與自營業(yè)務(wù)占比較高，證券承銷與保薦業(yè)務(wù)占比非常低，而2016年證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比大幅下降，證券自營業(yè)務(wù)比重也下降7%，而承銷與保薦業(yè)務(wù)的收入占比顯著提高，漲幅達(dá)131%。創(chuàng)新型業(yè)務(wù)中：資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，2016年該項(xiàng)業(yè)務(wù)凈收入296.46億元，與2015年幾乎持平；融資融券業(yè)務(wù)，2016年收入381.79億元，較去年下降35.42%。這說明投資銀行營業(yè)收入與股票市場的波動(dòng)呈正相關(guān)。整體來看，我國投資銀行的營業(yè)收入主要還是依賴于傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與自營業(yè)務(wù)[2]。

2 我國投資銀行業(yè)務(wù)現(xiàn)狀

2.1 傳統(tǒng)型業(yè)務(wù)現(xiàn)狀

2.1.1 證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)現(xiàn)狀 證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)一直是我國投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和主要收入來源。證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與證券市場交易活躍狀況密切相關(guān)。2015年我國投資銀行代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入達(dá)到2690.96億元，同比增長156.41%。反觀2016年投資銀行經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的收入情況，從各上市投資銀行披露的年報(bào)來看，中信證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入為69.24億元，較2015年下降51.61%，海通證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入為40.75億元，較去年下降58.59%，國泰君安經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入54.56億元，較去年下降60.06%。由此可見，2016年我國投資銀行經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入與2015年相比大幅縮水，這主要是因?yàn)楣善毙星榈牟▌?dòng)，同時(shí)表明我國投資銀行經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入仍然存在著靠天吃飯的現(xiàn)象。

市場集中度上，2015年證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的市場集中度較2014年更高，排名前10家證券公司股票及基金交易量的市場份額為48.06%，與2014年相比提升4.56%點(diǎn)，這說明我國大型有實(shí)力的老牌投資銀行在證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上有著絕對優(yōu)勢，直接瓜分了整個(gè)市場的一半份額，而小型的、新成立的投資銀行在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上則難以與大型投資銀行競爭。

從投資銀行營業(yè)部網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量來看，截至2015年底，投資銀行營業(yè)部共8170家，與2014年相比增加了914家，增幅13.49%。2016年雖股市行情慘淡，但投資銀行營業(yè)部新增數(shù)也超過了800家，說明我國投資銀行仍十分注重經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面的盈利，但隨著營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的增加，對客戶的爭奪越加激烈，也引發(fā)了傭金率的走低，從最開始的“千三”到現(xiàn)在的“萬五”，甚至“萬三”。另外，在互聯(lián)網(wǎng)金融飛速發(fā)展的今天，傳統(tǒng)的金融模式不斷受到?jīng)_擊，我國投資銀行經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，轉(zhuǎn)型勢在必行。

表3 2014—2015年市場規(guī)模和交易情況

2.1.2 證券承銷與發(fā)行業(yè)務(wù)現(xiàn)狀 我國投資銀行證券承銷業(yè)務(wù)主要分為債券承銷與股權(quán)承銷。從債券承銷來看，2016年企業(yè)債、公司債和資產(chǎn)證券化后的債券是投資銀行債券承銷收入的主要來源，分別占投行債券承銷金額的14%、59%和6%。截至2016年6月，我國投行債券承銷共2566只，承銷金額達(dá)2.2萬億，是去年同期的2倍有余。從股權(quán)承銷來看，2016年IPO審核速度放緩，截至6月份，只有8家企業(yè)通過審核，但下半年IPO開始提速。

在市場集中度上，2016年證券承銷業(yè)務(wù)集中度較2015年有所下降，債券承銷前10名的投資銀行集中度下降2.79%，股票承銷前10名的投資銀行集中度下降7.05%。

在行業(yè)制度建設(shè)上，2015年12月，第十二屆全國人大常委會(huì)審議通過《關(guān)于授權(quán)國務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊制改革中調(diào)整<中華人民共和國證券法>有關(guān)規(guī)定的決定(草案)》的議案，授權(quán)國務(wù)院對擬在上海證券交易所、深圳證券交易所上市交易的股票的公開發(fā)行實(shí)行注冊制，自2016年3月1日起施行，實(shí)施期限兩年。這說明我國證券發(fā)行制度已經(jīng)處于從核準(zhǔn)制到注冊制的過渡階段。由于2016年年初經(jīng)歷了熔斷危情和監(jiān)管層換將，市場對于注冊制的實(shí)施預(yù)期大為降低，但是自2016年下半年以來，IPO開始提速，雖然距離真正的注冊制還有一段距離要走，但是種種跡象表明投資銀行需要越來越重視證券承銷業(yè)務(wù)，未來該項(xiàng)業(yè)務(wù)的競爭可能會(huì)變得十分激烈。

2.1.3 證券自營業(yè)務(wù)現(xiàn)狀 由表2可見，2015年我國投資銀行自營業(yè)務(wù)規(guī)模增加，收益大幅提高，投資規(guī)模與2014年相比，提高96.75%，股票資產(chǎn)比重下降3.5%，基金資產(chǎn)比重上升10.96%，債券資產(chǎn)比重下降15.45%。全年證券投資收益(含公允價(jià)值變動(dòng))1413.54億元，較2014年投資收益上升了99%。這主要得益于2015年股市、債市交易的高活躍度，國家對股市的政策利好，企業(yè)融資成本的降低。但證券自營業(yè)務(wù)的收入在營業(yè)收入中的占比近年來在逐漸減少，這一方面是受行情影響，另一方面是因?yàn)橥顿Y銀行在注重發(fā)展傳統(tǒng)型業(yè)務(wù)的同時(shí)，也在積極發(fā)展創(chuàng)新型業(yè)務(wù)，提高創(chuàng)新型業(yè)務(wù)收入在營業(yè)收入中的比重，不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

表4 2014—2015年證券公司金融產(chǎn)品投資配置情況

2.2 創(chuàng)新型業(yè)務(wù)現(xiàn)狀

2.2.1 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)現(xiàn)狀 我國資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)起步于1996年，至今為止已走過10年，從最初的小范圍試點(diǎn)發(fā)展到如今證券公司的重要組成部分，從以通道業(yè)務(wù)為主發(fā)展到如今具有較強(qiáng)的投資管理和投融資服務(wù)能力，我國投資銀行的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)已進(jìn)入一個(gè)嶄新的階段。2015年，我國利率市場化進(jìn)程取得重大發(fā)展，央行多次降準(zhǔn)降息使得存款利率不斷下行，加上互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊，銀行存款加速流出，市場對各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品和理財(cái)產(chǎn)品的需求不斷增加。不僅如此，由于投資銀行在相關(guān)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和定價(jià)上的優(yōu)勢，利率市場化后銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品也越來越愿意與證券公司合作，由此進(jìn)一步推動(dòng)了我國證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展。

2.2.2 并購與重組業(yè)務(wù)現(xiàn)狀 從規(guī)模方面來看，2015年上市公司重大資產(chǎn)重組的交易數(shù)量與交易規(guī)模均創(chuàng)歷史新高，交易數(shù)量達(dá)320起，與2014年相比，上升72.9%，交易規(guī)模達(dá)13 613億元，較2014年上升127.4%。其中，在深圳證券交易所上市的公司占比最大，而上海證券交易所主板上市公司并購重組較為活躍，較前一年增長190.3%。

從行業(yè)制度來看，2015年，關(guān)于并購重組的政策頻出，極大激發(fā)了市場活力，并規(guī)范了并購重組市場的相關(guān)制度。2015年4月，中國證監(jiān)會(huì)對《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第十四條和第四十四條適用意見進(jìn)行了修訂，將募集配套資金比例從25%提高到100%，加大了并購重組融資力度，并明確了募集配套資金的用途。此外，隨著中國“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施，中國企業(yè)加快了海外并購的步伐，中亞、東南亞、北非發(fā)展中國家逐漸成為海外并購的新熱點(diǎn)。

此外，由于2015年“互聯(lián)網(wǎng)+”概念廣受追捧，一些以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主的企業(yè)選擇與新興的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合作，也引起了并購與重組熱潮。因此可以看出，并購與重組業(yè)務(wù)近幾年在我國發(fā)展十分迅速，投資銀行未來也應(yīng)把握住市場機(jī)遇，把重心逐漸從傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)過渡到創(chuàng)新型業(yè)務(wù)中的并購業(yè)務(wù)。

表5 2014-2015年中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)上市公司并購重組情況表 家

3 我國投資銀行業(yè)務(wù)的主要問題

3.1 資產(chǎn)規(guī)模較小 抗風(fēng)險(xiǎn)能力有限

我國投資銀行資產(chǎn)規(guī)模長期較小，導(dǎo)致投資銀行抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，盈利能力也受到一定程度的限制。在資產(chǎn)規(guī)模方面，截至2015年年底，我國125家證券公司總資產(chǎn)為6.42萬億元，而高盛集團(tuán)2015年總資產(chǎn)為0.8613萬億美元，約合5.85萬億元，可以看出我國投資銀行業(yè)的整體規(guī)模也僅僅與美國高盛集團(tuán)相差無幾。我國排名第一的投資銀行中信證券2015年總資產(chǎn)為6161億元，在資產(chǎn)規(guī)模上同期僅為高盛集團(tuán)的十分之一。資產(chǎn)規(guī)模小導(dǎo)致我國投資銀行面臨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)資本金不足，抗風(fēng)險(xiǎn)能力有限，并且不能實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，同時(shí)也會(huì)影響投資銀行開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)。在盈利能力方面，我國投資銀行與美國頂級(jí)投行也存在很大差距，對比我國中信證券與美國高盛集團(tuán)2015年的營業(yè)收入與凈利潤可以發(fā)現(xiàn)，高盛集團(tuán)2015年的營業(yè)收入為中信證券的4.8倍，凈利潤為中信證券的2倍，這說明我國投資銀行在資產(chǎn)規(guī)模與盈利能力上與國外頂尖投行還存在一定的差距[2]。

圖 2 2012-2015年中信證券與高盛集團(tuán)營業(yè)收入對比 億元

3.2 收入結(jié)構(gòu)較為集中 受市場和政策的雙重影響

由圖3可以看出，我國投資銀行的收入結(jié)構(gòu)長期依賴于傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的收入占比雖高，但收入來源卻并不穩(wěn)定，往往依賴于市場的整體行情和國家的政策變動(dòng)。

2015年，隨著新三板市場的快速發(fā)展，并購重組業(yè)務(wù)快速增長，投資銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一的狀況有所改善，但代理買賣證券業(yè)務(wù)的收入仍然占到了總收入的一半，其次自營業(yè)務(wù)收益占比25%，融資融券利息收入與證券承銷與保薦業(yè)務(wù)收入分別占比11%和7%。而創(chuàng)新型業(yè)務(wù)中的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)僅占比5%。

圖 3 2015年我國證券公司業(yè)務(wù)收入來源

3.3 同質(zhì)化競爭激烈 缺乏創(chuàng)新能力

近年來隨著資本市場的繁榮發(fā)展，監(jiān)管的公開透明和信息手段的普及，融資、上市等資本概念深得人心，各類機(jī)構(gòu)、行業(yè)組織、媒體等均已成為企業(yè)家獲得資本市場信息的渠道，信息不對稱情況有所改善，導(dǎo)致投資銀行在信息提供、交易撮合、專業(yè)咨詢等方面的功能有所削弱，同質(zhì)化競爭愈演愈烈。這主要表現(xiàn)在：業(yè)務(wù)品種雷同，業(yè)務(wù)流程相似，價(jià)值創(chuàng)造作用不明顯等，而這導(dǎo)致了投資銀行通道業(yè)務(wù)的過度競爭和競相壓價(jià)，最典型的就是自2015年“一人一戶”政策松綁以來，許多中小券商在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上無下限地打“傭金戰(zhàn)”，為了爭奪客戶，甚至將開戶傭金降到萬分之二。這種打價(jià)格戰(zhàn)的同質(zhì)化競爭毫無創(chuàng)新，嚴(yán)重影響金融市場的運(yùn)行效率，短期內(nèi)可能會(huì)吸引到大量客戶，但從長期來看降低行業(yè)整體利潤水平，損人不利己。投資銀行經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)更應(yīng)注重差異化發(fā)展，勇于開拓新的收入增長點(diǎn)。

4 優(yōu)化我國投資銀行發(fā)展的對策

4.1 增強(qiáng)資本實(shí)力 適當(dāng)提高桿杠率

投資銀行業(yè)是資本密集型行業(yè)，資本金越多，可以從事的業(yè)務(wù)范圍與規(guī)模就越大，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益也就越大。美國頂尖投資銀行的資本規(guī)模很大程度上是通過并購其他投資銀行或商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的某一部分而逐漸壯大起來的。著名投資銀行摩根大通就是JP摩根、大通銀行和弗萊明集團(tuán)在2000年合并后的產(chǎn)物，其在2004年和2008年又分別收購了芝加哥第一銀行和美國著名投行貝爾斯登。2011年，摩根大通的資產(chǎn)規(guī)模超越其他投行，成為美國最大的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)，其業(yè)務(wù)涵蓋了整個(gè)金融領(lǐng)域。因此，我國投資銀行想要增強(qiáng)資本實(shí)力，同樣可以采取并購其他投行的方法，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，優(yōu)勢互補(bǔ)。

此外，我國投資銀行的杠桿率仍然有向上提升的空間，雖然并不一定要達(dá)到美國十幾倍杠桿的水平，但也應(yīng)該選擇一個(gè)相對適中、合理的杠桿率，因?yàn)楦軛U率越高，對投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的能力要求也就越高。就目前情況來看，我國投資銀行杠桿率保持7～8倍較為合理。

4.2 優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 積極發(fā)展創(chuàng)新型業(yè)務(wù)

我國投資銀行在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上過于依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的收入，這幾年證券公司大打“傭金戰(zhàn)”就能說明這一問題，而國外投資銀行則早就開始注重創(chuàng)新型業(yè)務(wù)的發(fā)展，降低經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)帶來的收入。雖然由于我國實(shí)行的是分業(yè)經(jīng)營，在一定程度上限制了投資銀行的發(fā)展，但近幾年我國也在不斷進(jìn)行證券業(yè)體制改革，放寬對投資銀行業(yè)的監(jiān)管，為投資銀行業(yè)提供了創(chuàng)新發(fā)展的環(huán)境。例如，2016年我國證監(jiān)會(huì)已決定對上市公司公開發(fā)行股票制度進(jìn)行改革，從核準(zhǔn)制過渡到注冊制。此外，近年來我國在衍生品方面相繼推出股指期貨、股指期權(quán)，未來還將推出商品期權(quán)。因此我國投行應(yīng)順應(yīng)金融管理政策，積極發(fā)展創(chuàng)新型業(yè)務(wù)，向美國投行的均衡業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)收入的多元化。

4.3 改革審批制度 放寬政策監(jiān)管

我國投資銀行之所以在很多業(yè)務(wù)上不如美國發(fā)達(dá)，是因?yàn)槲覈C券業(yè)仍然處于一個(gè)監(jiān)管從嚴(yán)的狀態(tài)，投行業(yè)務(wù)存在諸多限制。例如，在我國投資銀行可以從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的種類與發(fā)行產(chǎn)品的規(guī)模、起投點(diǎn)都有著法律規(guī)定，在并購業(yè)務(wù)中投資銀行也沒有絕對的定奪權(quán)，政府可能會(huì)干預(yù)投行并購。此外，我國投資銀行傳統(tǒng)型業(yè)務(wù)收入主要依靠企業(yè)的公開上市，由于過去一直實(shí)行的是核準(zhǔn)制，公司上市進(jìn)度慢，每年能夠上市的公司也不多，投行承銷業(yè)務(wù)收入也有限。但2016年，我國企業(yè)公開上市制度已從核準(zhǔn)制過渡到注冊制，企業(yè)上市進(jìn)度有所提升，這對于投資銀行來說無疑加大了盈利機(jī)會(huì)。但與美國相比，我國金融市場開放程度還不夠高，政策監(jiān)管也較嚴(yán)，想要為我國投資銀行謀求更長遠(yuǎn)的發(fā)展道路，未來應(yīng)放寬政策限制，鼓勵(lì)投資銀行積極創(chuàng)新。

4.4 加強(qiáng)投資銀行業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新

4.4.1 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型 無論是從美國證券行業(yè)的發(fā)展歷程，還是從我國證券行業(yè)近幾年的變化趨勢都可以看出，傳統(tǒng)的通道服務(wù)傭金收入所占的比重均逐漸下降。相對國際大型投資銀行來說，我國投行傳統(tǒng)傭金收入占比還有巨大的下降空間。證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)應(yīng)由單一通道服務(wù)向全方位的財(cái)富管理方向轉(zhuǎn)型。

4.4.2 承銷與保薦業(yè)務(wù)向綜合金融服務(wù)轉(zhuǎn)型 我國證券公司目前的營業(yè)收入主要依靠股票公開發(fā)行，而企業(yè)財(cái)務(wù)顧問等綜合性金融服務(wù)占比較少。借鑒美國投資銀行從事承銷保薦業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)，我國投資銀行的承銷與保薦業(yè)務(wù)應(yīng)向?yàn)榭蛻籼峁┣岸?、中端、后端的綜合金融服務(wù)轉(zhuǎn)型。

4.4.3 自營業(yè)務(wù)向創(chuàng)新型買方業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型 現(xiàn)階段我國大部分證券公司面臨的問題是行業(yè)監(jiān)管過嚴(yán)，上市之后募集的大量資金沒有好的投向，只能用于投資債券、銀行存款和股票。這些投資方向一方面風(fēng)險(xiǎn)較高，另一方面獲得的收益也較低。融資融券、股票約定式回購、直接投資、金融衍生品套期保值和做市商業(yè)務(wù)均屬于消耗資本，且具有較高收益率的買方業(yè)務(wù)，我國投行應(yīng)由傳統(tǒng)的證券買賣向這些創(chuàng)新型買方業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。其中，做市商業(yè)務(wù)在國外投行收入中的占比很大，我國場外市場的建立有利于做市商業(yè)務(wù)的開展與創(chuàng)新。

4.4.4 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)向全方位資產(chǎn)管理模式轉(zhuǎn)型 隨著我國居民收入的增長，人們對于資產(chǎn)管理的需求越來越大。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是我國投資銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新與轉(zhuǎn)型的重要方向，前景巨大。近年來，我國投資銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管的放松、投資金額門檻的降低，資本市場環(huán)境的改善，為我國投資銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的創(chuàng)新提供了相應(yīng)的環(huán)境。從創(chuàng)新方向來說，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)應(yīng)由傳統(tǒng)的證券資產(chǎn)管理模式向全方位的資產(chǎn)管理模式發(fā)展。投資銀行不應(yīng)僅僅將目光局限于二級(jí)市場，而應(yīng)擴(kuò)大集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資標(biāo)的，私募股權(quán)基金、信托及銀行理財(cái)產(chǎn)品、未上市公司的股權(quán)、各類受益權(quán)，以及傳統(tǒng)投資領(lǐng)域之外的房地產(chǎn)、礦產(chǎn)、大宗商品等實(shí)物資產(chǎn)也應(yīng)納入集合理財(cái)?shù)耐顿Y范圍之中。

4.4.5 并購業(yè)務(wù)向并購融資和自營并購延伸 投資銀行在并購業(yè)務(wù)中不僅為收購者服務(wù)，也為出售者服務(wù)；不僅為并購提供咨詢策劃和財(cái)務(wù)顧問，也為并購提供融資；不僅從事并購“代理”，也從事并購“自營”，同時(shí)充當(dāng)買者和賣者。我國投資銀行應(yīng)借鑒美國經(jīng)驗(yàn)，在并購業(yè)務(wù)中為企業(yè)提供全方位、多樣化的服務(wù)，在并購?fù)瓿芍?，還應(yīng)與企業(yè)保持長期聯(lián)系，做好購后服務(wù)。

此外，我國投資銀行在做好財(cái)務(wù)顧問的同時(shí)，應(yīng)開拓并購融資和并購自營業(yè)務(wù)。從事并購融資和并購“自營”業(yè)務(wù)需要證券公司有相應(yīng)的資本來源，其途徑可以選擇發(fā)起設(shè)立由證券公司管理的并購基金。從美國市場來看，并購基金來自養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)投資者，一般占其資產(chǎn)的5%～10%。因此，我國證券公司發(fā)起設(shè)立的并購基金也可以向社保基金、保險(xiǎn)公司和其他機(jī)構(gòu)投資者募集。

4.5 借鑒國際經(jīng)驗(yàn) 加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理

投資銀行的業(yè)務(wù)對象主要是金融資產(chǎn)，而金融資產(chǎn)是一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，因此投資銀行直接或間接地承擔(dān)了大量風(fēng)險(xiǎn)。我國目前投資銀行的杠桿率處于一個(gè)較低的水平，面臨的操作風(fēng)險(xiǎn)還較小，但未來隨著杠桿率的提升，風(fēng)險(xiǎn)則會(huì)加大，特別是在金融危機(jī)中，過高的杠桿率更容易引起風(fēng)險(xiǎn)，美國著名投行雷曼兄弟就是因?yàn)楦吒軛U率在金融危機(jī)中破產(chǎn)，我國投行未來也要警惕此種風(fēng)險(xiǎn)。

此外，在我國投行對衍生品業(yè)務(wù)的創(chuàng)新以及自營業(yè)務(wù)上也需要做好風(fēng)險(xiǎn)控制，因?yàn)槠谪?、期?quán)都是高風(fēng)險(xiǎn)的投資產(chǎn)品，一旦投資失敗可能血本無歸。在衍生品業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)管理，我國投行可以多多借鑒國外投資銀行風(fēng)險(xiǎn)控制的經(jīng)驗(yàn)。例如：高盛集團(tuán)一般會(huì)設(shè)置動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)限額框架，采用分散投資策略，合理控制倉位大小，構(gòu)建合理的投資組合，積極利用衍生品對沖風(fēng)險(xiǎn)等。

[1] 中國證券業(yè)協(xié)會(huì). 中國證券業(yè)發(fā)展報(bào)告(2016)[M]. 北京：中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社, 2016.

[2] 楊潔. 中美投資銀行業(yè)務(wù)比較研究[D]. 天津：天津商業(yè)大學(xué), 2015.

[3] 王淑鳳. 中國銀行投資銀行業(yè)務(wù)模式研究[D]. 長春：吉林大學(xué), 2013.

[4] 黎潔. 我國投資銀行內(nèi)部控制研究[D]. 成都：西南財(cái)經(jīng)大學(xué),2014.

[5] 徐明. 我國投資銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究[D]. 北京：對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué), 2015.

[6] 王偉杰. 我國投資銀行發(fā)展前景研究[J]. 時(shí)代金融,2017(5):118-119.

[7] 孟宇. 中國投資銀行發(fā)展現(xiàn)狀及對策探析[J]. 現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè), 2015, 36(24):6-8.

[責(zé)任編校： 張巖芳]

Analysis on the Current Situation and Development Strategy of China 's Investment Banking

LIU Yang, XU Xin

(SchoolofEconomicsandManagement，HubeiUniv.ofTech.,Wuhan，430068)

In recent years，with the opening up of China's capital market and overseas investment banks to seize the Chinese capital market business, China's investment bank is facing enormous challenges. Therefore, China's investment banks must break through the existing profit model, change the business structure, broaden the scope of business,and speed up the process of internationalization to achieve the long-term sustainable development. After analyzing the development status and existing problems of China's investment banking business, the paper puts forward the general direction of the transformation of China's investment banking business structure.

investment bank; income structure; financial innovation

1003-4684(2017)03-0060-05

F832.5

A

2017-04-10

湖北省教育廳人文社科一般項(xiàng)目(15Y051)

劉 洋(1977-)， 女，湖北武漢人，金融工程博士，湖北工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院副教授，研究方向?yàn)橘Y本市場