劉 青, 趙俊凱

(遼寧師范大學(xué) 數(shù)學(xué)學(xué)院,遼寧 大連 116029)

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傳統(tǒng)企業(yè)并購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法

劉 青, 趙俊凱

(遼寧師范大學(xué) 數(shù)學(xué)學(xué)院,遼寧 大連 116029)

將傳統(tǒng)企業(yè)并購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)時(shí)所面臨的特殊風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分類，通過(guò)運(yùn)用模糊綜合評(píng)價(jià)法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量評(píng)估.在對(duì)華聯(lián)股份并購(gòu)“餓了么”進(jìn)行實(shí)證研究過(guò)程中選擇了一些具有代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)作為確定模糊綜合評(píng)價(jià)方法中的風(fēng)險(xiǎn)隸屬度的重要參數(shù)，同時(shí)運(yùn)用了EXCEL和MATLAB軟件計(jì)算各項(xiàng)環(huán)節(jié)的重要結(jié)果.通過(guò)比對(duì)研究對(duì)象風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估結(jié)果與實(shí)際決策的市場(chǎng)結(jié)果的吻合度，得出模糊綜合評(píng)價(jià)法適用于評(píng)估傳統(tǒng)企業(yè)并購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大小的結(jié)論.這為傳統(tǒng)企業(yè)并購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的決策提供新的管理思路與辦法，從而更好地實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的目標(biāo).

傳統(tǒng)企業(yè)；互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)；并購(gòu)；風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

并購(gòu)是一種有效降低企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)成本、快速擴(kuò)大行業(yè)優(yōu)勢(shì)、集中優(yōu)良資產(chǎn)、迅速占據(jù)市場(chǎng)的途徑，大部分公司之所以可以快速擴(kuò)張的很大一部分原因是這些企業(yè)都采取過(guò)不同程度、不同方式的并購(gòu)行為.1998年，花旗銀行以730億美元成功收購(gòu)保險(xiǎn)巨子旅行者集團(tuán)，一躍成為國(guó)際金融巨頭.這些企業(yè)通過(guò)并購(gòu)，擁有了強(qiáng)大的融資能力和廣闊的營(yíng)銷通道，提高了技術(shù)研發(fā)能力，使它們?cè)诟?jìng)爭(zhēng)中保持了領(lǐng)先的地位[1].

1 傳統(tǒng)企業(yè)并購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的現(xiàn)狀

2016年依舊是并購(gòu)市場(chǎng)十分火爆的一年，政府相繼頒布了諸多政策以支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)即將進(jìn)入一種全新的時(shí)代.2015年9月，國(guó)務(wù)院連續(xù)發(fā)布多份指導(dǎo)意見(jiàn)，積極倡導(dǎo)進(jìn)行深化改革，為上市公司通過(guò)并購(gòu)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)提供了優(yōu)良條件，極大地推動(dòng)了傳統(tǒng)企業(yè)選擇并購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的決策實(shí)施[2].2015年，傳統(tǒng)企業(yè)完成了并購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的部分交易信息如表1所示.

從表1中可見(jiàn)，大部分傳統(tǒng)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)完成業(yè)務(wù)多元化發(fā)展的目標(biāo)，這既滿足了買(mǎi)方企業(yè)的發(fā)展需求，同時(shí)也減輕了市場(chǎng)動(dòng)蕩對(duì)大多中小互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的重創(chuàng)，有效地保護(hù)了股東的權(quán)益免于重大損失，這也增強(qiáng)了股民對(duì)市場(chǎng)的信任.統(tǒng)計(jì)近幾年實(shí)際成功完成的并購(gòu)交易：2015年度共完成4 156起，同比增長(zhǎng)了33.16%，是繼2010年以來(lái)又一次新高，披露交易的金額案例達(dá)3 312起，同比增長(zhǎng)了21.81%，交易規(guī)模為3 160.8億美元，同比增長(zhǎng)了56.37%(見(jiàn)圖1).從對(duì)外資并購(gòu)的案例統(tǒng)計(jì)來(lái)看，2015年上半年度總計(jì)有42起，相較2014年同比增長(zhǎng)82.6%.

表1 2015年傳統(tǒng)企業(yè)完成并購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的部分交易

圖1 2009—2015年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)完成交易趨勢(shì)圖Fig.1 The deals’ trend chart of China’s M&A market from 2009 to 2015

2 傳統(tǒng)企業(yè)并購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)分類

2.1 定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

在將互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)確定為并購(gòu)目標(biāo)后，雙方會(huì)開(kāi)始議價(jià)，主要的目的是在合理評(píng)估預(yù)期的基礎(chǔ)上，確定被并購(gòu)方的價(jià)值，以此來(lái)討價(jià)還價(jià)確定最終的并購(gòu)價(jià)格.所以，在定價(jià)環(huán)節(jié)必然會(huì)存在一定的風(fēng)險(xiǎn).

2.2 融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在決定進(jìn)行并購(gòu)的時(shí)候避免不了需要進(jìn)行融資.債務(wù)性融資措施會(huì)提高企業(yè)的負(fù)債比率，若無(wú)法及時(shí)償還甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)破產(chǎn).權(quán)益性融資會(huì)稀釋企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，降低每股收益，會(huì)侵害到股東利益，并且我國(guó)企業(yè)還面臨著再融資門(mén)檻高、成本大的障礙.許多債權(quán)人和股東還是會(huì)對(duì)這種存在重大不確定性的投資行為持保守謹(jǐn)慎的態(tài)度，所以這種并購(gòu)類型勢(shì)必會(huì)加大并購(gòu)方的融資風(fēng)險(xiǎn).

2.3 整合風(fēng)險(xiǎn)

由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)多樣化，與傳統(tǒng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)理念存在著許多差別，同時(shí)在經(jīng)營(yíng)管理制度上也有著天壤之別，并購(gòu)后的整合工作更是難上加難.如何及時(shí)達(dá)成一致關(guān)系到企業(yè)未來(lái)的營(yíng)運(yùn)狀況，這期間的整合工作充滿著矛盾與摩擦，高風(fēng)險(xiǎn)的存在不言而喻[3].

3 并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型方法

3.1 現(xiàn)有評(píng)估方法的問(wèn)題分析

風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的方法主要是定性評(píng)估和定量評(píng)估，表2按類別簡(jiǎn)單地列舉了幾種常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估辦法.

定性評(píng)估更多依靠評(píng)估者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)和評(píng)估的把控能力，使用起來(lái)更加便利快捷，缺點(diǎn)是評(píng)估結(jié)果受主觀因素影響明顯，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的描述不精確，評(píng)估者的能力和認(rèn)識(shí)完全會(huì)影響結(jié)果的走向.定量評(píng)估本質(zhì)上是運(yùn)用數(shù)據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行估值，利用風(fēng)向評(píng)價(jià)模型計(jì)算出風(fēng)險(xiǎn)值，從而可以準(zhǔn)確衡量出風(fēng)險(xiǎn)的高低，缺點(diǎn)是對(duì)數(shù)據(jù)的完整性要求嚴(yán)格，計(jì)算過(guò)程煩瑣，在實(shí)際的工作中可能無(wú)法獲取全部資源[4].

表2 常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法

3.2 評(píng)估方法的選擇

模糊綜合評(píng)價(jià)法是指將模糊數(shù)學(xué)理論應(yīng)用到企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中的一種辦法.模糊數(shù)學(xué)理論主要是解決一些邊界不清晰、不易定量的因素將其定量化.基本思路是：分析企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中會(huì)面臨的所有風(fēng)險(xiǎn)有哪些，并判斷這些風(fēng)險(xiǎn)對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的最終目的的影響情況，運(yùn)用合適辦法確定權(quán)重表示不同風(fēng)險(xiǎn)的重要性.然后再評(píng)估推算出這些風(fēng)險(xiǎn)的高低程度，確定風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)不同高低情況的可能性程度值作為風(fēng)險(xiǎn)隸屬度，運(yùn)用數(shù)學(xué)原理計(jì)算出并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的大小，從而判斷企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略決策的正確性與可行性.

4 基于傳統(tǒng)企業(yè)并購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的實(shí)證分析

4.1 案例背景

2015年8月27日，華聯(lián)股份宣布其全資子公司新加坡商業(yè)公司以增資9 000萬(wàn)美元的形式成為Rajax的股東，Rajax的主營(yíng)品牌為“餓了么”，此次增資后，新加坡商業(yè)公司將擁有Rajax的優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán).

圖2 2015第4季度中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)餐飲外賣(mài)整體市場(chǎng)交易份額Fig.2 The catering takeout of Chinese internet overall trade market in the fourth quarter of 2015

數(shù)據(jù)顯示(見(jiàn)圖2)，2015年外賣(mài)市場(chǎng)交易規(guī)模達(dá)到457.8億元.幾大平臺(tái)中，“餓了么”以33.7%的整體市場(chǎng)交易份額在此領(lǐng)跑，美團(tuán)外賣(mài)及百度外賣(mài)緊隨其后.在用戶活躍度方面的調(diào)查顯示，“餓了么”活躍用戶達(dá)到1 070.06萬(wàn)人，占市場(chǎng)的份額接近一半.“餓了么”的人均單日訪問(wèn)市場(chǎng)為7.83 min，高于外賣(mài)領(lǐng)域整體APP人均單日訪問(wèn)時(shí)長(zhǎng).2017年以來(lái)，“餓了么”基于外賣(mài)消費(fèi)市場(chǎng)進(jìn)行了縱深發(fā)展，率先覆蓋從早餐到夜宵的所有時(shí)段，并引進(jìn)零食、生鮮和超市等商戶，豐富了用戶的消費(fèi)選擇，這也是其用戶黏性顯著高于同行的重要原因.

“餓了么”作為中國(guó)領(lǐng)先的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)飲食服務(wù)平臺(tái)，與新加坡商業(yè)公司有著很強(qiáng)的業(yè)務(wù)互補(bǔ)效果.新加坡商業(yè)公司的主要經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域?yàn)樯鐓^(qū)購(gòu)物管理運(yùn)營(yíng)，其中餐飲業(yè)在購(gòu)物中心的消費(fèi)金額中占據(jù)著很大的比例.本次并購(gòu)可以完善購(gòu)物中心的餐飲方面的服務(wù)能力，促進(jìn)公司積極運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)嘗試O2O融合發(fā)展，以增強(qiáng)在同行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力.

4.2 應(yīng)用模糊綜合評(píng)價(jià)進(jìn)行數(shù)據(jù)分析計(jì)算

4.2.1 建立并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的因素集合

根據(jù)本文評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的目的是為了驗(yàn)證并購(gòu)戰(zhàn)略決策是否可行，結(jié)合可以收集到的數(shù)據(jù)，篩選出反映互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素.

U={u1，u2}，u1={u11，u12，u13}，u2={u21，u22}.

(1)

其中,u1為并購(gòu)方的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，u2為被并購(gòu)方的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，u11為融資風(fēng)險(xiǎn)，u12為償債風(fēng)險(xiǎn)，u13為整合風(fēng)險(xiǎn)，u21為盈利風(fēng)險(xiǎn)，u22為技術(shù)風(fēng)險(xiǎn).

4.2.2 確定風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)集

本文選擇將并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)集確定為

V={風(fēng)險(xiǎn)高、風(fēng)險(xiǎn)較高、風(fēng)險(xiǎn)適中、風(fēng)險(xiǎn)較低、風(fēng)險(xiǎn)低}.

4.2.3 確定風(fēng)險(xiǎn)因素的隸屬度

在確定風(fēng)險(xiǎn)因素的隸屬度的環(huán)節(jié)，采取定性和定量相結(jié)合的辦法，減輕定性分析的不足之處，增強(qiáng)信息的說(shuō)服力，從而能相對(duì)更加準(zhǔn)確地反映企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)情況.具體的衡量辦法是：選取15家上市公司并購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)公司的數(shù)據(jù),運(yùn)用EXCEL做指標(biāo)的行業(yè)平均水平分析，在確定平均水平后，以實(shí)證分析的案例數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，采取百分制確定偏離程度，從而得出風(fēng)險(xiǎn)因素的隸屬度.

(1)并購(gòu)方融資風(fēng)險(xiǎn)隸屬度的確定

經(jīng)過(guò)對(duì)15家上市公司并購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的案例的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)計(jì)算，將偏離整體的部分?jǐn)?shù)值排除在外，大致計(jì)算評(píng)估出了上述3個(gè)指標(biāo)對(duì)于并購(gòu)方并購(gòu)行為前的行業(yè)平均值.同樣的統(tǒng)計(jì)計(jì)算方法也得出選定的反映償債能力的指標(biāo)平均值，具體數(shù)值見(jiàn)表3.

表3 上市公司并購(gòu)傳統(tǒng)企業(yè)并購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)前的指標(biāo)平均值

將均值作為基準(zhǔn)線，以合適的數(shù)值作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的跨度，以華聯(lián)股份1 a內(nèi)的指標(biāo)進(jìn)行評(píng)估，統(tǒng)計(jì)分別落在高、較高、一般、較低、低的區(qū)域的次數(shù)，再以此計(jì)算其對(duì)于評(píng)價(jià)集的隸屬度，具體數(shù)值見(jiàn)表4.

表4 融資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于評(píng)價(jià)集隸屬度的數(shù)值表

(2)并購(gòu)方償債風(fēng)險(xiǎn)隸屬度的確定

償債風(fēng)險(xiǎn)隸屬度主要采用定量的辦法加以確認(rèn).并購(gòu)方在進(jìn)行并購(gòu)行為時(shí)，會(huì)大量融資，同時(shí)也會(huì)占用企業(yè)的大部分自有資金，企業(yè)的現(xiàn)金流走向會(huì)發(fā)生較大的變動(dòng).所以，這里運(yùn)用上述的辦法計(jì)算出反映償債風(fēng)險(xiǎn)的凈利潤(rùn)現(xiàn)金凈含量、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)現(xiàn)金凈含量、全部現(xiàn)金回收率3個(gè)指標(biāo)的行業(yè)均值分別為0.540 290 357、0.124 210 385、0.012 616 897.同樣，將均值作為基準(zhǔn)線，尋找合適的數(shù)值作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的跨度，以華聯(lián)股份1 a內(nèi)的指標(biāo)進(jìn)行評(píng)估，得到償債風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于評(píng)價(jià)集的隸屬度分別為16%、13%、21%、17、33%[5].

4.2.4 確定并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)因素的權(quán)重

(1)風(fēng)險(xiǎn)因素的遞階層次結(jié)構(gòu)

應(yīng)用層次分析法確定并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)因素的權(quán)重.根據(jù)評(píng)估的目的和所要解決的問(wèn)題，通過(guò)合理分析因素之間的關(guān)系，編制出遞階層次結(jié)構(gòu)圖(見(jiàn)圖3).

圖3 遞階層次分析圖Fig.3 Class time analysis diagram

在圖3中，位于最左端的是目標(biāo)層，即評(píng)估的綜合風(fēng)險(xiǎn)；與目標(biāo)層緊鄰的是準(zhǔn)則層，主要分為并購(gòu)方和被并購(gòu)方2部分；最右端的是指標(biāo)層，共有5種風(fēng)險(xiǎn)因素：融資風(fēng)險(xiǎn)、償債風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)、盈利風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn).

(2)確定判斷矩陣

根據(jù)表4中所列的因素之間相對(duì)重要性的比例標(biāo)度，對(duì)于案例分析的目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)因素集合中的各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素，采取調(diào)查問(wèn)卷的方式確定比例標(biāo)度的選擇.問(wèn)卷調(diào)查的對(duì)象主要有10名會(huì)計(jì)類研究生、5名教師、10名稅務(wù)機(jī)關(guān)人員、10名會(huì)計(jì)師事務(wù)所的從業(yè)人員以及10名各行業(yè)的財(cái)務(wù)人員.共分發(fā)調(diào)查問(wèn)卷45份，回收40份.對(duì)結(jié)果進(jìn)行匯總，以簡(jiǎn)單的平均數(shù)作為最終的選擇標(biāo)準(zhǔn)(亦可使用加權(quán)平均或其他集結(jié)方法)，得出準(zhǔn)則層中的2個(gè)層次相對(duì)于目標(biāo)層的判斷矩陣M為

(2)

指標(biāo)層中的融資風(fēng)險(xiǎn)、償債風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)因素相對(duì)于準(zhǔn)則層-并購(gòu)方的判斷矩陣N1為

(3)

指標(biāo)層中的盈利風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)因素相對(duì)于準(zhǔn)則層-被并購(gòu)的判斷矩陣N2為

(4)

判斷矩陣相對(duì)比較簡(jiǎn)單，可直觀看出已經(jīng)符合一致性(Bij·Bji=1)，所以對(duì)于判斷矩陣的一致性檢驗(yàn)工作，此處就省略.

(3)層次單排序

層次單排序是指計(jì)算出某相鄰的2個(gè)層次下層相對(duì)于上層的重要性值.實(shí)際計(jì)算過(guò)程中可以應(yīng)用MATLAB進(jìn)行輔助計(jì)算.經(jīng)過(guò)運(yùn)算得出并購(gòu)方和被并購(gòu)方相對(duì)于目標(biāo)層的相對(duì)權(quán)重分別為0.166 7、0.833 3；融資風(fēng)險(xiǎn)、償債風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于并購(gòu)方的相對(duì)權(quán)重分別為0.238 5、0.625 0、0.136 5；盈利風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于被并購(gòu)方的相對(duì)權(quán)重分別為0.666 7、0.333 3.

(4)層次總排序

在進(jìn)行完層次單排序的計(jì)算工作之后，沿著自上而下的順序，就可以計(jì)算出自底層的因素相對(duì)于目標(biāo)層的相對(duì)權(quán)重，結(jié)果見(jiàn)表5.

表5 并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的層次總排序計(jì)算表

表中B1和B2表示并購(gòu)方和被并購(gòu)方，C1、C2、C3、C4、C5分別表示融資風(fēng)險(xiǎn)、償債風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)、盈利風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn).最后一列的數(shù)值為各因素相對(duì)于綜合風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)重.根據(jù)結(jié)果可以看出，被并購(gòu)方的盈利風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的研究是最重要的，達(dá)到了50%以上，這也符合互聯(lián)網(wǎng)并購(gòu)的目標(biāo)情況.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之所以被廣泛地選定為被并購(gòu)對(duì)象，主要是它們的盈利前景被傳統(tǒng)企業(yè)所看中，其在未來(lái)的盈利情況會(huì)完全影響并購(gòu)目標(biāo)是否可以順利達(dá)成.

4.3 評(píng)價(jià)分析結(jié)果

根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)因素：融資風(fēng)險(xiǎn)、償債風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)、盈利風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合上述得出的數(shù)據(jù)，整理可得到指標(biāo)層的模糊綜合評(píng)價(jià)矩陣R1和R2，指標(biāo)層權(quán)重向量W1和W2，以及準(zhǔn)則層的權(quán)重向量W.

W1=[0.039 757 95, 0.104 187 5, 0.022 754 55]，

W2=[0.555 561 11, 0.277 738 89]，

W=[0.166 7， 0.833 3].

首先，對(duì)指標(biāo)層的因素進(jìn)行模糊合成，本文使用的合成算子選擇的是加權(quán)平均算子.即有下列處理方式：

S1=W1×R1，

S2=W2×R2.

計(jì)算得到的S1，S2組成準(zhǔn)則層的模糊綜合評(píng)價(jià)矩陣R.

R=[S1，S2].

最后，將向量W與矩陣R合成為模糊綜合評(píng)價(jià)向量S.

S=W×R.

得到的結(jié)果進(jìn)行歸一化處理后的結(jié)果S=[10%,12%,15%,34%,29%].觀察得到的模糊綜合評(píng)價(jià)向量，每個(gè)百分比表示被評(píng)價(jià)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)隸屬于評(píng)價(jià)集中的等級(jí)的程度.其中，最大的34%表示企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)為較低的風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到34%，該等級(jí)可以作為被評(píng)價(jià)對(duì)象的評(píng)價(jià)結(jié)果，即華聯(lián)股份并購(gòu)“餓了么”的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)較低，較合適進(jìn)行并購(gòu)行為.而這一評(píng)估結(jié)果與互聯(lián)股份并購(gòu)“餓了么”公布的實(shí)際并購(gòu)結(jié)果相一致[6].

5 傳統(tǒng)企業(yè)并購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)防范與應(yīng)對(duì)措施

5.1 傳統(tǒng)企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)防范與應(yīng)對(duì)

因內(nèi)部融資籌集到的資金對(duì)于并購(gòu)所需的數(shù)目來(lái)說(shuō)還是不足的，因此就必須同時(shí)考慮采取外部融資方式，外部融資的方式分為債務(wù)性和權(quán)益性.債務(wù)性融資需要定期承擔(dān)償債的責(zé)任，風(fēng)險(xiǎn)較大，可以籌集的數(shù)量有限，但是速度比較快,籌資成本比較低；而權(quán)益性融資可以籌集到充足的資金，不需要考慮定期償還債務(wù)，但是籌資的速度比較慢，籌集資本又比較高.采取債務(wù)融資時(shí)，債權(quán)人會(huì)充分關(guān)注債務(wù)人的償債能力；在權(quán)益融資時(shí)，股東會(huì)更加關(guān)注企業(yè)的盈利能力.

5.2 傳統(tǒng)企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)防范與應(yīng)對(duì)

大部分傳統(tǒng)企業(yè)實(shí)施并購(gòu)所需的資金大都是通過(guò)舉債獲得的，在并購(gòu)過(guò)程中以及并購(gòu)?fù)瓿珊?，企業(yè)都需要按照合同定期履行自己的償債義務(wù).為傳統(tǒng)企業(yè)制定應(yīng)對(duì)償債風(fēng)險(xiǎn)的防范辦法時(shí)，首先就是要評(píng)估企業(yè)的現(xiàn)金流情況.企業(yè)在舉債并購(gòu)后，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資、籌資等活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流是否可以保證定期支付利息、到期償還本金.當(dāng)企業(yè)通過(guò)借款的方式取得資金后，需要定期核查企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流量以及各種債務(wù)到期日，嚴(yán)格把控企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)相互匹配.當(dāng)傳統(tǒng)企業(yè)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)實(shí)施并購(gòu)程序的過(guò)程中出現(xiàn)較高的償債風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)現(xiàn)金流不足以使企業(yè)未來(lái)繼續(xù)履行償債義務(wù)的時(shí)候，企業(yè)應(yīng)當(dāng)預(yù)先采取措施.例如實(shí)施股權(quán)激勵(lì)向企業(yè)的管理層和員工籌集資金，合理規(guī)劃和縮減企業(yè)內(nèi)部不必要的開(kāi)支，必要的時(shí)候變賣(mài)部分投資的動(dòng)產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn).

5.3 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的盈利風(fēng)險(xiǎn)防范與應(yīng)對(duì)

傳統(tǒng)企業(yè)在選擇目標(biāo)企業(yè)的時(shí)候，應(yīng)當(dāng)對(duì)其各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的實(shí)力水平做好充分的盡職調(diào)查工作，包括財(cái)務(wù)狀況、營(yíng)銷能力、發(fā)展水平，被并購(gòu)方與供應(yīng)商及消費(fèi)者的關(guān)系，產(chǎn)品或服務(wù)的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì).同時(shí)應(yīng)當(dāng)了解互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)整體的發(fā)展情況、行業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)的平均水平、同領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)者的情況、目標(biāo)企業(yè)在行業(yè)中的地位，必要時(shí)可以聘請(qǐng)互聯(lián)網(wǎng)研究的行業(yè)專家或中介機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行深入的審查.我國(guó)傳統(tǒng)企業(yè)選擇并購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)公司時(shí)，應(yīng)當(dāng)采取適合評(píng)估互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值的方法，例如市盈率法、市凈率法、市銷率法，不能簡(jiǎn)單使用傳統(tǒng)企業(yè)的行業(yè)指標(biāo)價(jià)值來(lái)衡量互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值.

6 結(jié) 語(yǔ)

互聯(lián)網(wǎng)雖然是一種高回報(bào)的行業(yè)，但是同時(shí)也伴隨著巨大的風(fēng)險(xiǎn).我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)的發(fā)展才剛剛起步，不具備西方國(guó)家完善的發(fā)展模式，傳統(tǒng)企業(yè)并購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)既是一項(xiàng)勢(shì)在必行的戰(zhàn)略措施，同時(shí)也面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn).企業(yè)是否能在這場(chǎng)互聯(lián)網(wǎng)并購(gòu)浪潮中把握機(jī)遇、應(yīng)對(duì)困難將關(guān)系到企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)與發(fā)展，更關(guān)系到新形勢(shì)下我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的改革能否順利地邁開(kāi)步伐，勇往直前實(shí)現(xiàn)“十三五”的計(jì)劃目標(biāo).如今這個(gè)時(shí)代下，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的迅猛發(fā)展深刻地改變了人們的生活方式、生產(chǎn)方式.傳統(tǒng)的零售、金融等與日常生活息息相關(guān)的許多行業(yè)已經(jīng)探求創(chuàng)新、尋求改變，其中很大一部分就是通過(guò)并購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，以全新的模式融入人們的日常生活中，各種“互聯(lián)網(wǎng)+”的業(yè)務(wù)逐漸涌出，伴隨著并購(gòu)浪潮的掀起，攪動(dòng)著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì).傳統(tǒng)企業(yè)以及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在這場(chǎng)深刻的變革中各自扮演著十分重要的角色，任何一方都應(yīng)當(dāng)為接下來(lái)的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)做好充足的準(zhǔn)備，使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力更上一層樓，更為我國(guó)“十三五”經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)做出努力.

[1] 周鵬舉.我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的特點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn)[J].經(jīng)濟(jì)師,2000(4):67-68.

[2] 曾章備.我國(guó)傳統(tǒng)企業(yè)并購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的現(xiàn)狀與風(fēng)險(xiǎn)防控研究[J].中國(guó)市場(chǎng),2015(29):156-159.

[3] 王亞平.淺談企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與決策[J].山東經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略研究,2007(1):118-119.

[4] 劉青,戴經(jīng)躍，楊超.基于GARCH族模型的收益波動(dòng)率預(yù)測(cè)績(jī)效評(píng)估方法[J].統(tǒng)計(jì)與決策2015(9)：160-163.

[5] 彭琳琳.企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與控制研究——以三一重工并購(gòu)普茨邁斯特為例[D].成都:西南財(cái)經(jīng)大學(xué)管理學(xué)院,2014.

[6] 舒西龍.中國(guó)食品企業(yè)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究——以雙匯國(guó)際收購(gòu)Smithfield Foods Inc.為例[D].杭州:浙江工商大學(xué)管理學(xué)院,2014.

Risk assessment method of traditional enterprise merger and acquisition

LIUQing，ZHAOJunkai

(School of Mathematics, Liaoning Normal University, Dalian 116029, China)

The special risks in the traditional enterprise mergers and acquisitions of internet companies are classified by using fuzzy comprehensive evaluation method for quantitative risk assessment. In the empirical acquisition of Hualian shares “hungry”,we selects some representative indicators as important parameters of the risk degree of membership in this method. The EXCEL and MATLAB softwares are used to calculate the link. By comparing the results of the evaluation of the risk and the market in the actual decision, we find that the fuzzy comprehensive evaluation method can be used to evaluate the risk of the traditional Internet companies. This provides a new ideas and methods for the traditional enterprise merger and acquisition of internet companies, and achieve the goal better.

traditional enterprise;internet enterprise;merger and acquisition;risk assessment

2017-01-20

劉青(1960-)，女，山東蓬萊人，遼寧師范大學(xué)副教授.

1000-1735(2017)02-0159-08

10.11679/lsxblk2017020159

O212.1

A