陸安琪

上海大學

加加食品收購王中王味業(yè)案例分析

陸安琪

上海大學

2012年12月19日公告，加加食品公司第一屆董事會2012年第十次會議于2012年12月18日召開，審議通過了《關于〈收購閬中市王中王食品有限公司＞的議案》，公司計劃使用IPO超募資金一億零一百三十萬收購閬中市王中王食品有限公司的全部股權。

一、并購雙方介紹

加加食品集團股份有限公司是創(chuàng)建于1996年，并于2012年1月6日上市的調(diào)味食品企業(yè)，股票代碼為：002650，該股被市場譽為“中國醬油第一股”。2012年公司實現(xiàn)銷售收入16.57億元，凈利潤17584萬元。并在國內(nèi)大部分省市設立了一千多個總經(jīng)銷商，銷售網(wǎng)絡覆蓋了全中國的市場。

二、行業(yè)分析

調(diào)味品行業(yè)的特征是“小產(chǎn)品、大市場”，全世界調(diào)味品的年營業(yè)額就可以占到食品工業(yè)總額的12%上下。然而，我國調(diào)味品行業(yè)的總產(chǎn)值占全球市場份額的還不足15%，其終端需求主要來源于餐飲業(yè)、家庭消費和食品制造業(yè)。近年來，隨著居民消費能力的提高，對調(diào)味品的需求保持了旺盛的增長。

隨著人們生活水平的不斷提高，其對于調(diào)味品的“自然”、“健康”、“綠色”等多方面提出了更為具體及個性化的要求。所以，傳統(tǒng)調(diào)味品走出了一條產(chǎn)品創(chuàng)新升級的路線，特別是生產(chǎn)及質(zhì)量保障的現(xiàn)代化、標準化，品類的細分化。例如，將生抽、老抽概念引入到行業(yè)中，隨后加加醬油又從用途上對醬油進行了分類，即 “涼拌用生抽，紅燒用老抽”，不斷的拓展產(chǎn)品創(chuàng)新的空間。

國內(nèi)調(diào)味品市場呈現(xiàn)地域割據(jù)現(xiàn)象，行業(yè)缺乏領導性的全國品牌，尚未完成市場整合。目前，醬油市場前幾名企業(yè)的市場集中度僅有不到26%。

三、并購動因

由上訴行業(yè)分析可知，調(diào)味品行業(yè)市場集中度較低，市場整合將是大勢所趨。西北部地區(qū)由于沒有大型著名的醬油生產(chǎn)企業(yè)來滿足較大的市場需求，同時加加的主要競爭對手海天、李錦記等也沒有在該地區(qū)設廠，因而其發(fā)展?jié)摿薮?。加加收購王中王順應了行業(yè)發(fā)展趨勢及公司的市場發(fā)展布局。

由年報數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2009年至2011年，加加收入大幅上升，但2012年開始下降，因為企業(yè)產(chǎn)能達到瓶頸，醬油產(chǎn)能不足制約了市場拓展力度。

王中王食品品牌，曾被商務部認定為“中華老字號”，并多次獲“四川名牌產(chǎn)品”、“四川省著名商標”等榮譽?；诳焖贅嫿▍^(qū)域市場品牌及渠道拓展的需要公司此次收購完成后，王中王的品牌及渠道將均歸加加所有。加加以生產(chǎn)醬油為主，而王中王具有品牌優(yōu)勢的的食醋、醬料等產(chǎn)品將對極大延伸加加的經(jīng)營品種范圍。加加可借此利用王中王的技術優(yōu)勢和品牌輻射力，不斷擴大產(chǎn)能及銷售半徑同時降低物流成本，一舉實現(xiàn)了品牌、品類、渠道的聯(lián)動和疊加效應。根據(jù)項目計劃，該項目有望增加公司醬油和植物油產(chǎn)能各五千萬噸，并帶來高于三千萬的新增毛利。

四、經(jīng)濟后果分析

1.超額收益率

自12月18日啟動并購項目以來，加加的股價就呈現(xiàn)出波動上漲趨勢，且幅度較大。根據(jù)公式：ARit=Rit-αi-βiRim。使用加加上市開始至2012年12月18日的相關數(shù)據(jù)算得αi=-0.00048 βi=0.8229

收購前2012-12-06至2012-12-18間的AAR平均超額收益率為-0.008，收購后2012-12-19至2014-12-31間的AAR平均超額收益率為0.0045。

從以上數(shù)據(jù)中可以看出，市場認為此次并購行為有利于發(fā)展。

2.近幾年的業(yè)績對比分析

1)收入

表1 分地區(qū)年收入情況

可以看出在并購后，產(chǎn)能得到擴大，收入開始逐步上升(但由于公司近兩年一直進行產(chǎn)品結構的改革，上升幅度不大。并且由于王中王的工藝與公司的要求不符，尚需調(diào)整改造，且也需根據(jù)公司品牌、渠道調(diào)整進度逐步釋放，產(chǎn)能短期內(nèi)不會釋放。)。由地區(qū)收入表可以看出，收購后西南地區(qū)的收入有大幅增加。

2)凈資產(chǎn)收益率

加加的凈資產(chǎn)收益率較高于行業(yè)中值，低于行業(yè)平均。這主要是由于企業(yè)規(guī)模不大，正處于不斷擴張期間，有大量的募投項目自建項目，產(chǎn)品結構處于改革期間。

陸安琪(1991—)，女，民族：漢族，籍貫：湖北，職稱：無，學歷：碩士，單位：上海大學，研究方向：財務會計。