宋淺旻+梅天瑩

【摘要】在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展及股權(quán)分置改革得到推進(jìn)的過(guò)程中，惡意并購(gòu)的發(fā)生頻率變得愈來(lái)愈高。所以，企業(yè)應(yīng)對(duì)此有所了解并防范于未然。本文將以近期的寶萬(wàn)之爭(zhēng)為切入點(diǎn)來(lái)分析我國(guó)企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，以及應(yīng)當(dāng)如何防范惡意并購(gòu)。

【關(guān)鍵詞】惡意并購(gòu) 寶萬(wàn)之爭(zhēng) 治理結(jié)構(gòu)

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)企業(yè)發(fā)展的規(guī)模越來(lái)越大、競(jìng)爭(zhēng)力越來(lái)越強(qiáng)、涉及的領(lǐng)域也越來(lái)越細(xì)致。近幾年，企業(yè)間并購(gòu)的情況出現(xiàn)的比較頻繁。例如：蘑菇街、美麗說(shuō)抱團(tuán)取暖、萬(wàn)達(dá)并購(gòu)傳奇、騰訊并購(gòu)supercell等等。但是，并購(gòu)并不都是善意的。還有頻發(fā)的惡意并購(gòu)，從早期的寶延風(fēng)波到近期反響比較大的寶萬(wàn)之爭(zhēng)，無(wú)一不表明著惡意并購(gòu)越來(lái)越活躍。

一、發(fā)展現(xiàn)狀

在20世紀(jì)60年代，英美國(guó)家就出現(xiàn)了惡意并購(gòu)，緊接著蔓延到了整個(gè)世界。在我國(guó)近幾年惡意并購(gòu)這種行為也是屢屢出現(xiàn)。在這種情況下，一個(gè)企業(yè)無(wú)論過(guò)去或者現(xiàn)在發(fā)展如何一帆風(fēng)順，業(yè)績(jī)?nèi)绾胃吒呷丈?，也無(wú)法忽視惡意并購(gòu)的威脅。就比如萬(wàn)科的發(fā)展可是讓無(wú)數(shù)企業(yè)都羨慕不已的，然而還是被惡意并購(gòu)者侵襲。所以，增強(qiáng)對(duì)惡意并購(gòu)的研究對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)是必不可少的。

所謂惡意并購(gòu)，也稱為敵意并購(gòu)，是指收購(gòu)方無(wú)視收購(gòu)目標(biāo)的抵抗而強(qiáng)行實(shí)施的收購(gòu)行為，或者是未與收購(gòu)目標(biāo)公司進(jìn)行商議直接提出收購(gòu)要約。根據(jù)惡意并購(gòu)程度和公開(kāi)情況可以分為四種表現(xiàn)形式。第一、是所謂的熊抱函，分為直接向市場(chǎng)公開(kāi)和寄給董事會(huì)。一般情況下，會(huì)給出較高的股票報(bào)價(jià)。第二、是低調(diào)的在市場(chǎng)上吸取股票。避免讓目標(biāo)公司提前注意到而采取防范措施。第三、直接避開(kāi)董事會(huì)向目標(biāo)公司股東發(fā)出要約。第四、是激進(jìn)投資者與惡意收購(gòu)者一起或者先后吸取股票。

二、成因分析

從并購(gòu)方來(lái)說(shuō)，第一、出于擴(kuò)大市場(chǎng)份額和生產(chǎn)規(guī)模的目的。通過(guò)并購(gòu)可以鞏固企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)大規(guī)模的生產(chǎn)還可以使得生產(chǎn)成本下降。第二、出于整合資源，形成一家獨(dú)大的目的。第三、出于發(fā)展多元化的目的。并購(gòu)企業(yè)不一定總是同一行業(yè)的，也有跨行業(yè)的并購(gòu)，以此擴(kuò)大企業(yè)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)發(fā)展多元化。比如在投資收益回報(bào)不是特別高的時(shí)候，一些擁有大量資金或者籌資速度特別快的公司就像上市公司舉牌來(lái)實(shí)現(xiàn)自身的發(fā)展壯大。

從被并購(gòu)方來(lái)說(shuō)，股權(quán)結(jié)構(gòu)、股權(quán)流通和資產(chǎn)質(zhì)量都是影響著是否會(huì)成為其他企業(yè)囊中之物。當(dāng)一個(gè)企業(yè)股權(quán)分散的時(shí)候，是很容易遭受惡意并購(gòu)的。相反股權(quán)越集中反而越不容易被并購(gòu)。并且上市公司的股權(quán)流動(dòng)是極為自由的，這也很大程度上增加了成為并購(gòu)目標(biāo)的可能性。再者，企業(yè)的盈利能力好且經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定也是吸引惡意并購(gòu)者的一個(gè)特性。如萬(wàn)科，它的發(fā)展有目共睹，這是一個(gè)長(zhǎng)期股權(quán)分散但經(jīng)營(yíng)狀況非常好的集團(tuán)，這種長(zhǎng)期分散的股權(quán)，終于吸引來(lái)了惡意并購(gòu)者。

三、主要危害

盡管有一些學(xué)者認(rèn)為惡意并購(gòu)是一種有效的外部治理機(jī)制，在一定程度上優(yōu)化了資源配置。但惡意并購(gòu)還是會(huì)造成一些消極影響。第一、企業(yè)文化產(chǎn)生沖突。惡意并購(gòu)方本身就是不顧目標(biāo)公司的意愿強(qiáng)行進(jìn)行的并購(gòu)，當(dāng)并購(gòu)方控制企業(yè)后，會(huì)對(duì)企業(yè)內(nèi)部管理人員進(jìn)行調(diào)整和整合企業(yè)文化，這時(shí)候就不可避免的產(chǎn)生沖突，影響了新計(jì)劃和政策的推行。第二、整合不力導(dǎo)致業(yè)務(wù)下滑。并購(gòu)方接手后很可能會(huì)更換原來(lái)企業(yè)的董事會(huì)成員或者其他管理人員，很大程度上會(huì)導(dǎo)致人才的流失，如果是跨行業(yè)并購(gòu)還會(huì)面臨著不能有效整合的問(wèn)題。第三、由于并購(gòu)方在并購(gòu)前會(huì)采取很多方式去搜集信息，信息如果公開(kāi)了，那么可能其他企業(yè)對(duì)此也有興趣的也會(huì)采取措施，從某種程度上就妨礙了并購(gòu)方能得到的反饋。使得并購(gòu)方的努力白費(fèi)。第五、侵害了管理層的利益。惡意并購(gòu)保護(hù)了股東的利益，但縮減了管理層的生存空間。

四、防范措施

眾所周知的寶萬(wàn)之爭(zhēng)中，寶能看中的不僅僅是萬(wàn)科發(fā)展良好的業(yè)績(jī)、占有的市場(chǎng)、更重要的是那與市場(chǎng)價(jià)值不符的股價(jià)。由此可以看出，企業(yè)控制者不能因?yàn)槿〉脙?yōu)秀的業(yè)績(jī)而產(chǎn)生怠慢的心理。寶萬(wàn)之爭(zhēng)作為惡意并購(gòu)的一個(gè)代表性的實(shí)例，讓大多數(shù)人認(rèn)識(shí)到了惡意并購(gòu)這個(gè)行為，也是提示了所有企業(yè)應(yīng)當(dāng)采取相關(guān)措施來(lái)進(jìn)行防范。

合理規(guī)范好股權(quán)結(jié)構(gòu)。由于一個(gè)企業(yè)股權(quán)分散就很容易成為敵意并購(gòu)的目標(biāo)，所以企業(yè)需要建立一個(gè)合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)體系。企業(yè)治理最終落到點(diǎn)上就是管理好“人”。那么在設(shè)置股權(quán)結(jié)構(gòu)時(shí)候，必須人性化。首先，要確定好企業(yè)由誰(shuí)控制，即控制權(quán)掌握在誰(shuí)手里必須得到確定。公司建立發(fā)起人以及加入進(jìn)來(lái)的股東可以持有足量的股票來(lái)達(dá)到對(duì)公司的控制地位，持有量的多少能達(dá)到這種效果和該公司具體情況也有關(guān)系。比如，如果一個(gè)公司目前股權(quán)分散，那么持股比例相對(duì)應(yīng)來(lái)說(shuō)也不需要特別高就可以控制整個(gè)公司了。這樣可以達(dá)到企業(yè)股權(quán)不會(huì)很容易的就流走到收購(gòu)方處。其次，股東們的權(quán)利均衡化，考慮照顧好每一個(gè)股東的利益，在加強(qiáng)股東之間的團(tuán)結(jié)的同時(shí)也可以達(dá)到相互制衡的目的。

公司相關(guān)章程中設(shè)置反并購(gòu)條款。公司董事會(huì)在敵意并購(gòu)方面可以設(shè)置一票否決權(quán)。重大決議的達(dá)成需要經(jīng)過(guò)適當(dāng)比例董事會(huì)成員認(rèn)可才行，這個(gè)在我國(guó)公司法相關(guān)規(guī)定中也有表明。在董事會(huì)換人制度方面也可以設(shè)置相關(guān)規(guī)定來(lái)避免敵意并購(gòu)。比如，每年可以更換的人數(shù)為三人以內(nèi)（人數(shù)多少可以根據(jù)公司具體情況設(shè)置）。當(dāng)然，所有條款的設(shè)置已經(jīng)實(shí)施都需要符合我國(guó)法律規(guī)定的范圍。

建立相互持股。公司發(fā)展中缺少不了和其他公司之間的交流、競(jìng)爭(zhēng)與合作，那么也建立了一些互通往來(lái)關(guān)系友好的公司，可以和他們一致一起進(jìn)行相互持股。相互持股比例和數(shù)額的確定需要依照企業(yè)自身情況，不能為了持股而持股，占用企業(yè)大部分資金無(wú)法流通。反而拖累雙方的發(fā)展。

尋求法律保護(hù)。我國(guó)制定了《反壟斷法》，這就表明一個(gè)國(guó)家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展上其實(shí)是不希望看到一個(gè)產(chǎn)業(yè)被壟斷的，敵意并購(gòu)在很大程度上是很有可能造成壟斷這種現(xiàn)象。所以，企業(yè)如果正在遭受被惡意并購(gòu)，是可以尋求這方面的保護(hù)的。

訴訟。當(dāng)公司在遭受敵意并購(gòu)時(shí)，可以采取訴訟手段進(jìn)行自我保護(hù)。暫且不用擔(dān)心訴訟失敗而覺(jué)得沒(méi)有必要去采取訴訟，無(wú)論成敗與否，都為公司爭(zhēng)取了時(shí)間可以采取其他措施來(lái)進(jìn)行抗?fàn)帯?/p>

當(dāng)然還有一系列的其他方法，比如焦土戰(zhàn)術(shù)，破壞企業(yè)自身價(jià)值，個(gè)人認(rèn)為這種兩敗俱傷的方法還是太過(guò)于消極。還有收購(gòu)并購(gòu)方企業(yè)的股票等等?？偟膩?lái)說(shuō)，防范敵意并購(gòu)并不是一個(gè)時(shí)期做到位就可以解決的問(wèn)題，事前及事中防范都是不可缺少的。

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作者簡(jiǎn)介：宋淺旻（1993-），女，漢族，湖北孝感人，研究生，單位：武漢紡織大學(xué)。