[摘要]股指期貨為具有某一股票指數(shù)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)股票合約。合同期滿后，買(mǎi)方和賣(mài)方按照商定的價(jià)格水平以現(xiàn)金方式結(jié)算。股指期貨具有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資源配置等功能，是衍生市場(chǎng)中重要的金融工具。2010年滬深300股指期貨的推出，標(biāo)志著我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的正式形成。文章回顧我國(guó)股指期貨的發(fā)展歷史、影響，并對(duì)其發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行分析。

[關(guān)鍵詞]股指期貨；現(xiàn)金結(jié)算；風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

[DOI]1013939/jcnkizgsc201718038

1我國(guó)股指期貨的發(fā)展歷史

我國(guó)最早在1993年3月第一次在“海南證券交易中心”發(fā)布了“深圳綜合指數(shù)深圳A股指數(shù)”股指期貨合約。但這次股指期貨交易尚未得到有關(guān)國(guó)家有關(guān)部門(mén)的批準(zhǔn)，屬于當(dāng)?shù)卦綑?quán)審批。股指期貨各方加大市場(chǎng)猜測(cè)，然后沒(méi)有設(shè)定股指期貨的條件，很快就決定關(guān)閉股指期貨。

隨后，1997年引進(jìn)香港紅籌指數(shù)期貨，引入香港H股指數(shù)期貨為2003年引進(jìn)國(guó)內(nèi)股指期貨提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)，1999年股指期貨指數(shù)（滬深300指數(shù)原型）為國(guó)內(nèi)股指期貨奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

2006年9月，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，委員會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立中國(guó)金融期貨交易所。隨后，中國(guó)金融期貨交易所完成了滬深300指數(shù)期貨合約設(shè)計(jì)，監(jiān)管及股指期貨交易的技術(shù)工作。2001年1月，國(guó)務(wù)院同意進(jìn)行證券公司融資業(yè)務(wù)試點(diǎn)和引進(jìn)股指期貨品種。最終，2010年4月16日，滬深300股指期貨在中金所正式上市運(yùn)行。

2我國(guó)推出股指期貨的積極意義

21提供避險(xiǎn)工具

股指期貨是可以減緩股市暴跌的股票套期工具。一方面，投資者通過(guò)股指期貨套期保值機(jī)制可以減少股市拋售壓力和市場(chǎng)影響。另一方面，股指期貨通過(guò)套利機(jī)制可以減少股市的波動(dòng)。這些對(duì)于降低我國(guó)股票市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)均有重要的意義。

22完善中國(guó)金融市場(chǎng)體系

中國(guó)金融市場(chǎng)具有發(fā)展不成熟、相關(guān)機(jī)制不完善、缺乏金融衍生產(chǎn)品的特點(diǎn)，各類市場(chǎng)之間的融合并不強(qiáng)烈。而股指期貨的推出恰恰聯(lián)通了現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)：期貨經(jīng)濟(jì)公司可以間接涉足股票市場(chǎng)；股票市場(chǎng)投資者也可以間接進(jìn)入傳統(tǒng)的商品期貨市場(chǎng)。這為我國(guó)金融市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

23提高我國(guó)宏觀調(diào)控能力

股指期貨為我國(guó)行政當(dāng)局提供了一種行之有效的風(fēng)險(xiǎn)防范和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制，有利于進(jìn)一步優(yōu)化完善金融宏觀調(diào)控。歷史證明，在20世紀(jì)90年代東南亞金融危機(jī)中，香港股票市場(chǎng)與股指期貨的結(jié)合是股票交易與股指期貨交易的結(jié)合。這是香港政府市場(chǎng)干預(yù)策略取得成功的重要原因。

24豐富投資工具

我國(guó)股指期貨交易的推出豐富了金融市場(chǎng)的投資工具，有利于創(chuàng)造性培育機(jī)構(gòu)投資者。股指期貨交易多元化特點(diǎn)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好以滿足投資需求，有利于豐富投資者的投資和投資策略。同時(shí)，雙向交易機(jī)制只有通過(guò)單向利潤(rùn)模式的價(jià)格上漲才能改變傳統(tǒng)工具，結(jié)合使用保證金交易制度，大幅降低交易成本，機(jī)構(gòu)投資者被廣泛應(yīng)用于資產(chǎn)配置手段。

3我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的運(yùn)行特點(diǎn)

31股指期貨市場(chǎng)是一個(gè)利基市場(chǎng)

行業(yè)目前普遍認(rèn)為，就市場(chǎng)深度、廣度而言，目前股指期貨市場(chǎng)仍然是一個(gè)利基市場(chǎng)。投資者的開(kāi)戶數(shù)量少，機(jī)構(gòu)投資者占比低；市場(chǎng)存量資金規(guī)模小，股指期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的資金分流作用很??；同時(shí)，基金、券商、QF2等大型機(jī)構(gòu)投資者的期指準(zhǔn)入正在逐步展開(kāi)，尚未形成規(guī)模。

32成交持倉(cāng)比大幅下降，“到期日效應(yīng)”逐步淡化

由于滬深300指數(shù)期貨合約設(shè)計(jì)較為科學(xué)，合約規(guī)模、保證金率較高，對(duì)市場(chǎng)操縱特點(diǎn)的嚴(yán)格限制，過(guò)度投機(jī)情況較少。數(shù)據(jù)表明，自股指期貨上市以來(lái)，成交持倉(cāng)比大幅下降；同時(shí)，到期兩小時(shí)內(nèi)，合約價(jià)格、標(biāo)的指數(shù)價(jià)格均未出現(xiàn)異常，未出現(xiàn)明顯的“到期日效應(yīng)”。

33運(yùn)行效率較高，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮良好

根據(jù)相關(guān)學(xué)者進(jìn)行的計(jì)量分析，我國(guó)股指期貨市場(chǎng)流動(dòng)性較好、風(fēng)險(xiǎn)控制較為有效、同時(shí)期股指價(jià)格合理。股指期貨和現(xiàn)貨流動(dòng)大致相同，表明價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能相對(duì)較好。

4我國(guó)股指期貨市場(chǎng)存在的問(wèn)題

41投資結(jié)構(gòu)有待進(jìn)一步優(yōu)化

我國(guó)股指期貨市場(chǎng)投資者仍以散戶占據(jù)主要，如何解決投資多元的問(wèn)題仍然需要各方的持續(xù)努力。雖然基金、券商、QF2等大型機(jī)構(gòu)投資者的期指準(zhǔn)入正在逐步展開(kāi)，這樣的局面一定程度上有所改善。但放開(kāi)部分限制并不能迅速拓展投資者的市場(chǎng)參與深度，許多機(jī)構(gòu)投資者仍在觀望之中。

42市場(chǎng)監(jiān)管有待進(jìn)一步優(yōu)化

雖然當(dāng)前我國(guó)的股指期貨市場(chǎng)未出現(xiàn)較為極端的價(jià)格波動(dòng)情況，但是目前實(shí)行的監(jiān)管方式和交易制度仍舊有待進(jìn)一步通過(guò)時(shí)間和實(shí)踐的檢驗(yàn)，在風(fēng)險(xiǎn)控制和創(chuàng)新監(jiān)管方面，能力和舉措還有待進(jìn)一步提高。

43市場(chǎng)體系有待進(jìn)一步完善

當(dāng)前我國(guó)近遠(yuǎn)月合約交易量不平衡的狀況還比較嚴(yán)重，市場(chǎng)中的資金還是以短線交易為主，導(dǎo)致投機(jī)行為較為盛行，抑制了期指市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。同時(shí)，對(duì)于遠(yuǎn)期和市場(chǎng)流動(dòng)性還比較缺乏、對(duì)于當(dāng)月的主力保證金程度較低，市場(chǎng)體系還有待進(jìn)一步建設(shè)、完善。

5我國(guó)股指期貨發(fā)展的建議

（1）股指期貨在我國(guó)股票投資市場(chǎng)的監(jiān)管和市場(chǎng)秩序不夠完善和規(guī)范，這需要大力培養(yǎng)監(jiān)管部門(mén)和機(jī)構(gòu)投資者。監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要強(qiáng)化股指期貨市場(chǎng)交易認(rèn)知，鼓勵(lì)投資者參與套利交易，發(fā)揮股指期貨自身效能，促進(jìn)我國(guó)股指期貨交易市場(chǎng)化發(fā)展。通過(guò)發(fā)展監(jiān)管機(jī)構(gòu)和金融證券投資機(jī)構(gòu)不斷發(fā)展。培養(yǎng)優(yōu)秀的監(jiān)管者以及敏銳的投資者，便可以大大地減少股指期貨市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)。

（2）股指期貨市場(chǎng)催生了跨市監(jiān)管制度?？缡斜O(jiān)管制度主要是防止期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)并集中釋放，該制度多次發(fā)揮其積極效用，維持股指期貨交易市場(chǎng)穩(wěn)定，為投資者營(yíng)造了健康穩(wěn)定的投資環(huán)境。股指期貨提供對(duì)沖穩(wěn)定機(jī)制，減小股市波幅，彌補(bǔ)股市結(jié)構(gòu)性缺陷，吸引長(zhǎng)期資金入市，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，使我國(guó)的股指期貨充分發(fā)揮其應(yīng)有的作用。

（3）為了防范股指期貨推出以后可能出現(xiàn)的跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，使股票現(xiàn)貨市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)得到更好的監(jiān)管，這就對(duì)市場(chǎng)運(yùn)作和監(jiān)管提出了更高的要求，也需要跨市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)作方面的法律支持。股指期貨的發(fā)展運(yùn)行，監(jiān)管任務(wù)會(huì)更加繁重。務(wù)必要嚴(yán)格按照監(jiān)管協(xié)議，做好協(xié)調(diào)工作，能夠?qū)⒙?lián)合監(jiān)管落到實(shí)處，才能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，股指期貨交易市場(chǎng)才能更加穩(wěn)健發(fā)展。跨市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)作制度需要以保障現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)健康協(xié)調(diào)發(fā)展、維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行以及防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)，積極進(jìn)行監(jiān)管協(xié)作，加強(qiáng)聯(lián)系和溝通，提高監(jiān)管效率，確保股指期貨交易的順利推出并平穩(wěn)運(yùn)行。

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[作者簡(jiǎn)介]王鈺棟（1996—），男，漢族，河北懷來(lái)人，就讀于對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院金融學(xué)專業(yè)。研究方向：金融衍生市場(chǎng)、公司金融。