孟曉娟

摘 要：企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y決策中信息的不確定性、產(chǎn)業(yè)的不確定性、政府政策的不確定性，導(dǎo)致并購(gòu)收益的不確定。進(jìn)行并購(gòu)會(huì)產(chǎn)生不可更改的成本消耗，因而在進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)的決策上就必須找尋最佳決策階段，從而達(dá)到最大利益。將實(shí)物期權(quán)應(yīng)用于企業(yè)并購(gòu)決策中，能夠很好的彌補(bǔ)企業(yè)不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu) 實(shí)物期權(quán) 項(xiàng)目管理

一、實(shí)物期權(quán)的具體特征

第一，具有先后關(guān)聯(lián)性，在多數(shù)場(chǎng)合、眾多企業(yè)中各種實(shí)物期權(quán)之間都互相存在著先后關(guān)聯(lián)性，也就是說(shuō)一個(gè)實(shí)物期權(quán)的執(zhí)行價(jià)值不僅在于自身所具有的特征而且對(duì)其他未執(zhí)行的實(shí)物期權(quán)之間也有價(jià)值關(guān)聯(lián)；

第二，非獨(dú)占性場(chǎng)合的出現(xiàn)，在眾多競(jìng)爭(zhēng)者中，投資資源可能只有一個(gè)，其執(zhí)行價(jià)值對(duì)實(shí)物期權(quán)來(lái)說(shuō)就具有標(biāo)定執(zhí)行價(jià)格和資產(chǎn)執(zhí)行價(jià)格的誤差，且還與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有關(guān)，因而實(shí)物期權(quán)的非獨(dú)占性即競(jìng)爭(zhēng)性；

第三，非交易性實(shí)物期權(quán)自身并不可以獨(dú)自完成市場(chǎng)交易，且其投資項(xiàng)目也大都不具備交易市場(chǎng)，市場(chǎng)本身的不完整性，使得某些投資商的投資機(jī)會(huì)之間也存在交易關(guān)系，但成本相對(duì)較高；

第四，先占性，不同于競(jìng)爭(zhēng)性以及非獨(dú)占性，它強(qiáng)調(diào)的是以先發(fā)制人的手段執(zhí)行實(shí)物期權(quán)的權(quán)力，通過(guò)戰(zhàn)略主動(dòng)權(quán)達(dá)到價(jià)值利用最大化，這也是對(duì)投資機(jī)會(huì)實(shí)物期權(quán)早執(zhí)行的具體說(shuō)明。

二、企業(yè)并購(gòu)中的實(shí)物期權(quán)主要方法

（一）擴(kuò)展型期權(quán)

以成長(zhǎng)期權(quán)的企業(yè)并購(gòu)決策方法為前提，在不確定性向積極方向發(fā)展時(shí)，它所容納的企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模產(chǎn)生的期權(quán)就等同于企業(yè)得到了一個(gè)確定的買(mǎi)權(quán)。并購(gòu)后，收購(gòu)公司與被收購(gòu)公司之間就會(huì)根據(jù)優(yōu)劣式互補(bǔ)的方法采取協(xié)同合作或雙強(qiáng)聯(lián)合的方法對(duì)市場(chǎng)壟斷程度進(jìn)行主流討論。雖然收購(gòu)之前就有詳細(xì)的調(diào)查、評(píng)估與策劃，但收購(gòu)過(guò)程中的盡職競(jìng)標(biāo)價(jià)、報(bào)價(jià)以及具體談判以及收購(gòu)?fù)瓿珊蟮闹亟M與整頓都能對(duì)相關(guān)市場(chǎng)前景發(fā)展進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估。

（二）應(yīng)用實(shí)物期權(quán)理論對(duì)并購(gòu)?fù)顿Y定價(jià)的方法

二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型，主要是通過(guò)研究具體資產(chǎn)價(jià)格以非正態(tài)分布的期權(quán)方式來(lái)確定價(jià)格。前提條件必須是：投資者也是價(jià)格接收者；市場(chǎng)投資不記交易成本；允許利用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的借入和借出款項(xiàng)。

（三）并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制的實(shí)物期權(quán)方法

大量數(shù)據(jù)表明，實(shí)物期權(quán)方法在眾多企業(yè)的投資運(yùn)用中，都能通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)獲取放棄投資、推遲投資的對(duì)策，從而根據(jù)實(shí)物期權(quán)的理論方法來(lái)減少投資目標(biāo)公司市場(chǎng)價(jià)值的預(yù)估投資風(fēng)險(xiǎn)。具體方法：并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)隨著目標(biāo)投資公司資產(chǎn)收入的增加而提升，但這個(gè)可以通過(guò)與目標(biāo)投資公司進(jìn)行談判來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)范圍；并購(gòu)后要根據(jù)多角化經(jīng)營(yíng)模式確定投資公司的潛藏資源。比如并購(gòu)后再次調(diào)整目標(biāo)投資公司潛力低的業(yè)務(wù)，多利用自身產(chǎn)品打開(kāi)對(duì)外銷(xiāo)售通道，即依據(jù)收購(gòu)公司特有的“靈活性期權(quán)”對(duì)目標(biāo)投資公司的資源進(jìn)行重新分配和劃分；在企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊笸ㄟ^(guò)某部分資產(chǎn)公司的應(yīng)季銷(xiāo)售方式和具體恰當(dāng)?shù)臅r(shí)間掌控，確定將來(lái)資產(chǎn)出售的購(gòu)買(mǎi)價(jià)值，通過(guò)“放棄期權(quán)”的方式確定并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

三、實(shí)物期權(quán)在企業(yè)并購(gòu)中的應(yīng)用

并購(gòu)?fù)顿Y的實(shí)物期權(quán)類(lèi)型可以通過(guò)先投一個(gè)試點(diǎn)，然后看試點(diǎn)如果，好的話(huà)在繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模，在新的，有利的環(huán)境下進(jìn)行決策，再者也可以在不利的情況下收縮投資額度，或者直接放棄投資項(xiàng)目。根據(jù)未來(lái)投或者不投，這時(shí)的項(xiàng)目不會(huì)改動(dòng)。這是實(shí)物期權(quán)不會(huì)受影響，而且沒(méi)有忽略企業(yè)集團(tuán)的潛在投資和未來(lái)的投資效益，這種方法還可以調(diào)動(dòng)企業(yè)管理的靈活性并把握企業(yè)的各種投資價(jià)值，以達(dá)到更好的效益。在實(shí)際中，在企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y中管理者會(huì)通過(guò)技術(shù)，資金，管理，應(yīng)用市場(chǎng)等方面做參考來(lái)選擇最佳的投資時(shí)機(jī)。并購(gòu)成功后，看市場(chǎng)的形式，如果有利可以繼續(xù)追加投資，如果不利，可以中斷投資，繼續(xù)看著市場(chǎng)，等待投資機(jī)會(huì)的到來(lái)，這樣就可以把風(fēng)險(xiǎn)降到并購(gòu)的費(fèi)用以?xún)?nèi)，以最大的減少可能發(fā)生的損失。上市公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)和投資項(xiàng)目后續(xù)都有差異，但在投資前的計(jì)劃以及可行性分析一般不涉及實(shí)物期權(quán)分析方法。其中的原因當(dāng)然是多種影響的，但最主要的是上市公司投資需要經(jīng)過(guò)大股東會(huì)議的商討，這樣就會(huì)導(dǎo)致欄目公告中會(huì)出現(xiàn)一定的偏向而不利于最終投資的準(zhǔn)確性，實(shí)效性。

四、結(jié)束語(yǔ)

企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y包含種類(lèi)很多，以長(zhǎng)期利益來(lái)看，獲取、制造、發(fā)展、優(yōu)化改革的實(shí)物期權(quán)影響因素也是決定項(xiàng)目并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵。對(duì)于并購(gòu)?fù)顿Y實(shí)物期權(quán)理論的介紹，也只是一種行之有效的經(jīng)濟(jì)評(píng)估手段，這不但能給企業(yè)并購(gòu)創(chuàng)造有利環(huán)境，還可以逐步的適應(yīng)經(jīng)濟(jì)投資環(huán)境。

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