陸婷　劉靜

【摘 要】 營運(yùn)資本管理貫穿企業(yè)整個(gè)生產(chǎn)運(yùn)營過程，對(duì)于中小企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。故本文選取中小企業(yè)板上314家公司2014年—2016年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)我國中小企業(yè)營運(yùn)資本管理與盈利能力進(jìn)行實(shí)證分析并依據(jù)研究結(jié)果提出建議。

【關(guān)鍵詞】 營運(yùn)資本管理 中小企業(yè) 盈利能力

中小企業(yè)具備推動(dòng)我國國民經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的重要力量，而營運(yùn)資本是企業(yè)生產(chǎn)連續(xù)的保障，經(jīng)有效管理可極大提高其盈利能力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。因此管理中小企業(yè)營運(yùn)資本尤為重要。

一、研究假設(shè)

營運(yùn)資本管理涵蓋營運(yùn)資本效率管理與營運(yùn)資本政策管理兩方面：衡量營運(yùn)資本管理的指標(biāo)有現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期；營運(yùn)資本政策管理包含營運(yùn)資本投資與融資政策，分別用流動(dòng)資產(chǎn)率與流動(dòng)負(fù)債率來表示。凈資產(chǎn)收益率為銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)的乘積，是財(cái)務(wù)指標(biāo)體系中最具綜合性的盈利指標(biāo)。所以筆者采取凈資產(chǎn)收益率代表企業(yè)盈利能力。

假設(shè)1：現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期與盈利能力負(fù)相關(guān)?，F(xiàn)金周轉(zhuǎn)涉及存貨與應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)及應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)，其周轉(zhuǎn)期越短，表明企業(yè)營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)效率越高，盈利性越強(qiáng)。

假設(shè)2：營運(yùn)資本投資政策的激進(jìn)水平與盈利能力正相關(guān)。流動(dòng)資產(chǎn)的盈利性遠(yuǎn)低于長期資產(chǎn)，其占總資產(chǎn)比例越小，資金利用率越高，盈利性愈強(qiáng)。但流動(dòng)資產(chǎn)占比過小，企業(yè)將會(huì)面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

假設(shè)3：營運(yùn)資本籌資政策的激進(jìn)水平與盈利能力正相關(guān)。流動(dòng)負(fù)債彈性大，企業(yè)資金需求小時(shí)可選擇償還利息且其本身的利息遠(yuǎn)低于長期負(fù)債，故短期負(fù)債籌資成本低于長期負(fù)債。企業(yè)融資成本低，盈利性好。

假設(shè)4：流動(dòng)比率與企業(yè)盈利能力負(fù)相關(guān)。較多的流動(dòng)資產(chǎn)與較少的流動(dòng)負(fù)債都相當(dāng)于降低企業(yè)的盈利性，故盈利能力與流動(dòng)比率呈反向變動(dòng)。

二、研究設(shè)計(jì)

為提高研究結(jié)果可靠性，筆者剔除ST類及數(shù)據(jù)不全的公司，且由于金融業(yè)的業(yè)務(wù)特殊故也被刨除。經(jīng)過以上篩選，本文在國泰安數(shù)據(jù)庫上選取了我國新三板中小企業(yè)的314家公司作為研究樣本。

（一）變量說明

因變量為凈資產(chǎn)收益率ROE；自變量：現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期CTP（存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期），流動(dòng)資產(chǎn)率CAT，流動(dòng)負(fù)債率CAL，流動(dòng)比率CR；控制變量：企業(yè)規(guī)模SIZE[LN（期末資產(chǎn)總額）]，資產(chǎn)負(fù)債率LEV（期末負(fù)債總額/期末資產(chǎn)總額），營業(yè)收入增長率SG[（營業(yè)收入t-營業(yè)收入t-1）/營業(yè)收入t-1]。

（二）模型構(gòu)建

MOD1ROEit=β1+β2CTPit+β3CRit+β4CATit+β5CALit+β6SIZEit+β7LEVit+β8SGit+e，β為回歸系數(shù)，e為殘差。

三、實(shí)證研究

（一）相關(guān)性分析：應(yīng)用Pearson相關(guān)性分析對(duì)變量進(jìn)行檢驗(yàn)，得出流動(dòng)比率、流動(dòng)資產(chǎn)率及流動(dòng)負(fù)債率均在1%水平上與凈資產(chǎn)收益率顯著相關(guān)，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期在5%水平上與凈資產(chǎn)收益率顯著相關(guān)。資產(chǎn)負(fù)債率通過1%的顯著性檢驗(yàn)，企業(yè)規(guī)模與營業(yè)收入增長率通過5%的顯著性檢驗(yàn)。

（二）多元回歸分析：調(diào)整后R方為0.421，說明該線性方程擬合度較好。F值為39.491，則模型具備較好解釋能力。

多元回歸分析結(jié)果顯示：變量sig值均小于0.05，通過了顯著性檢驗(yàn)。實(shí)證研究結(jié)論如下：現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期在1%水平上與盈利能力顯著負(fù)相關(guān)，假設(shè)1成立，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期越短，即企業(yè)資金回流速度快，營運(yùn)資金管理效率高，盈利性能力強(qiáng)。流動(dòng)資產(chǎn)比率與企業(yè)盈利能力顯著正相關(guān)，說明盈利能力與營運(yùn)資本投資政策的激進(jìn)程度呈負(fù)相關(guān)。與假設(shè)2相反，可能是短期償債能力對(duì)于中小企業(yè)的重要性所致。企業(yè)能選擇合適的流動(dòng)資產(chǎn)比率以提高盈利性。流動(dòng)負(fù)債比率在1%水平上與盈利能力顯著正相關(guān)，假設(shè)3成立。短期負(fù)債占比越高，籌資成本越低，盈利能力越強(qiáng)。流動(dòng)比率與盈利能力在5%的水平上呈負(fù)相關(guān)，假設(shè)4也成立。流動(dòng)資產(chǎn)占比大盈利性差，流動(dòng)負(fù)債占比小籌資成本大，二者比值越高，盈利能力就弱。

四、相關(guān)建議

上述研究表明企業(yè)盈利能力與營運(yùn)資本顯著相關(guān)，現(xiàn)提出以下建議：

（一）提高營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)效率。從現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期的計(jì)算出發(fā)，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)應(yīng)收賬款、存貨和應(yīng)付賬款的管理。

企業(yè)須評(píng)定客戶信用等級(jí)，制定不同的信用期限政策以提高應(yīng)收賬款回款速度。但要避免信用政策過于嚴(yán)苛而喪失客戶，使得盈利能力降低；企業(yè)一方面可用科學(xué)的管理方法計(jì)算企業(yè)的最高最低存貨量，制定生產(chǎn)計(jì)劃盡量減少生產(chǎn)環(huán)節(jié)的存貨閑置，另一方面提高作業(yè)效率以加快存貨周轉(zhuǎn)速度，減少對(duì)營運(yùn)資金的占用；企業(yè)應(yīng)與供應(yīng)商建立密切的商業(yè)關(guān)系將應(yīng)付賬款期限延長至合理范圍，從而提高企業(yè)營運(yùn)資金利用率。

（二）改進(jìn)營運(yùn)資本管理政策。目前中小企業(yè)營運(yùn)資本結(jié)構(gòu)嚴(yán)重不合理：整體流動(dòng)資產(chǎn)比率偏高，流動(dòng)負(fù)債比率過高。故企業(yè)需合理調(diào)整流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的構(gòu)成比例，優(yōu)化流動(dòng)比率。

中小企業(yè)要適當(dāng)減少流動(dòng)資產(chǎn)，提高營運(yùn)資本投資政策激進(jìn)程度，增加長期資產(chǎn)以增強(qiáng)盈利性，并統(tǒng)籌規(guī)劃流動(dòng)資產(chǎn)的內(nèi)部項(xiàng)目，平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益。企業(yè)應(yīng)合理減少流動(dòng)負(fù)債，降低營運(yùn)資本投資政策激進(jìn)程度，確保企業(yè)償債能力。據(jù)營運(yùn)資本投融資匹配原則，對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)采用短期融資，而對(duì)長期資產(chǎn)盡可能采用長期融資，使企業(yè)獲得可持續(xù)發(fā)展。

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