董冰華

摘要：近一年來，中小板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)持續(xù)低迷，特別是去年12月以來，大幅跑輸上證綜指。針對當(dāng)下A股中小創(chuàng)板塊是否存在投資機(jī)會，本文從估值、盈利能力、減持監(jiān)管、板塊輪動、A股大勢研判等角度進(jìn)行了分析，認(rèn)為當(dāng)前中小創(chuàng)板塊在估值處于歷史相對低位、盈利能力提升、減持監(jiān)管趨嚴(yán)、A股大勢較好的背景下，已經(jīng)具備投資價值。

關(guān)鍵詞：中小創(chuàng)；盈利提升；投資機(jī)會

一、估值處于相對低位，盈利能力提升

經(jīng)歷了2015年6月的股災(zāi)、2016年初的“熔斷機(jī)制”，以及去年以來IPO提速等利空，中小板和創(chuàng)業(yè)板整體估值水平快速回落，目前均處于近三年來相對低位。截至2017年1月3日，中小板TTM-PE為32.33倍，相對于最高點（64.61倍）下降49.96%；創(chuàng)業(yè)板TTM-PE為42.40倍，相對于最高點（137.86倍）下降69.24%。

從營業(yè)收入增速來看（以三季報為例），創(chuàng)業(yè)板營業(yè)收入同比增長率雖然在2012年出現(xiàn)同比大幅下滑，但之后呈現(xiàn)逐年穩(wěn)步攀升的態(tài)勢，其中2016年三季度實現(xiàn)同比增長32.18%；中小企業(yè)板營業(yè)收入同比增長率在2012年大幅下滑后，于2015年二次探底，并與2016年三季度穩(wěn)步回升，實現(xiàn)同比增長16.80%。

從凈利潤增速來看（以三季報為例），創(chuàng)業(yè)板歸母凈利潤同比增長率自201 2年出現(xiàn)同比大幅下滑之后，呈現(xiàn)逐年穩(wěn)步攀升的態(tài)勢，其中201 6年Q3實現(xiàn)同比增長43.83%；中小企業(yè)板歸母凈利潤同比增長率維持較高水平，其中2016年Q3實現(xiàn)同比增長21.20%。

二、監(jiān)管趨嚴(yán)，減持壓力或有所緩解

2016年以來，中小創(chuàng)板塊震蕩走弱，特別是2016年12月以來，中小板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是大幅跑輸上證綜指，其中股份解禁和頻繁減持是引起投資者擔(dān)憂的重要原因之一。從股份解禁角度看，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2017年A股全年解禁市值將達(dá)到2.92萬億元，較2016年同比增長約27.2%；從減持角度看，據(jù)我們統(tǒng)計，近年中小創(chuàng)股票遭創(chuàng)投類股東清倉式減持情況為2014-2015年發(fā)生數(shù)量僅5家左右，2016年發(fā)生數(shù)量21家左右，2017年1-2月發(fā)生數(shù)量達(dá)7家左右。可見，2017年中小創(chuàng)股票所面臨的減持壓力不小，筆者認(rèn)為2016年12月以來中小創(chuàng)板塊的下跌行情也較為充分地消化了這一悲觀預(yù)期。

值得一提的是，今年以來監(jiān)管層加大了對股東減持行為的監(jiān)管力度，為中小創(chuàng)籠罩的減持悲觀情緒帶來一線希望。2017年2月份以來，就有8家中小創(chuàng)上市公司因違規(guī)減持等原因收到了深交所的監(jiān)管函。

數(shù)據(jù)來源：公司公告，作者整理

監(jiān)管層態(tài)度明確，監(jiān)管升級是趨勢。針對上市公司大股東減持亂象，證監(jiān)會此前也旗幟鮮明地表達(dá)了不支持的態(tài)度。2017年1月20日，證監(jiān)會發(fā)言人張曉軍在證監(jiān)會例行新聞發(fā)布會上針對大股東減持現(xiàn)象就表示，股份轉(zhuǎn)讓是上市公司股東的基本權(quán)利，但權(quán)利的行使必須依法合規(guī)，在不影響市場秩序的前提下進(jìn)行。證監(jiān)會倡導(dǎo)長期投資、價值投資的理念，也將切實履行維護(hù)市場秩序的職責(zé)。張曉軍同時表示，大股東在減持股份時應(yīng)當(dāng)誠實守信，嚴(yán)格按照法律法規(guī)、自律規(guī)則并遵守承諾，不得濫用控制地位和信息優(yōu)勢侵害中小股東合法權(quán)益。對于減持過程中涉嫌信息披露虛假、內(nèi)幕交易、操縱市場等違法違規(guī)行為，證監(jiān)會將堅決查處，嚴(yán)格追責(zé)。

另外，據(jù)《證券時報》報道，2017年3月7日，證監(jiān)會副主席姜洋在全國政協(xié)經(jīng)濟(jì)組駐地接受記者采訪時也表示，正在研究進(jìn)一步規(guī)范大股東減持。在監(jiān)管趨嚴(yán)的持續(xù)高壓下，中小創(chuàng)股票減持壓力或?qū)⒂兴徑?，有利于補(bǔ)漲行情繼續(xù)展開。

三、IPO提速沖擊垃圾股，凸顯低估值成長股價值

IPO提速、注冊制等問題一直都是市場對中小創(chuàng)高估值產(chǎn)生擔(dān)憂的重要因素。目前，注冊制的推出需要修訂證券法，尚需時日，但I(xiàn)PO提速卻是監(jiān)管層實質(zhì)性的舉措。從2016年每月IPO發(fā)行上市的數(shù)量來看，呈現(xiàn)明顯加速的態(tài)勢。從近三年IPO發(fā)行數(shù)量來看，2016年和2015年相當(dāng)，然而相對于2015年上半年牛市的市場環(huán)境而言，2016年IPO發(fā)行數(shù)量不減反增，也印證了IPO提速的事實。進(jìn)入2017年，IPO發(fā)行速度保持每周10-14家，基本已經(jīng)常態(tài)化。據(jù)中國證券網(wǎng)報道，2017年3月7日，中國證監(jiān)會主席劉士余在列席全國人大地方代表團(tuán)審議時，對于記者關(guān)于“IPO會保持目前的發(fā)行節(jié)奏嗎”的問題時，回答“我感覺你猜的差不多?！闭f明監(jiān)管層對于未來IPO常態(tài)化發(fā)行的肯定態(tài)度。

分市場來看，近三年中小創(chuàng)板塊IPO發(fā)行總數(shù)量均高于主板，由于中小創(chuàng)板塊股票基數(shù)低于主板，因此IPO提速對中小創(chuàng)板塊的擴(kuò)容壓力更大，將降低中小創(chuàng)股票稀缺性。我們認(rèn)為未來中小創(chuàng)板塊逐步褪去稀缺性，板塊中個股兩極分化的表現(xiàn)將加?。篒PO提速將會加快對只講故事、沒有業(yè)績支撐的“垃圾股”的沖擊，而低估值高成長的績優(yōu)股將博得更多資金的青睞。

四、震蕩行情，中小創(chuàng)板塊存在輪動機(jī)會

根據(jù)中外主流券商的策略觀點，2017年大盤有望震蕩向好。

首先看國內(nèi)主流券商2017年度策略觀點。中信證券認(rèn)為，2017年Am行情整體樂觀，A股對資金的吸引能力增強(qiáng)，同時在泡沫大遷移的過程中，Am將整體受益。海通證券認(rèn)為，2017年A股有望從震蕩市演變?yōu)榕Ｊ校叛廴?，Am不貴，與國內(nèi)其他大類資產(chǎn)比較，股市具備比較性優(yōu)勢。華泰證券認(rèn)為2017年A股將呈現(xiàn)慢牛特征，中國正在慢慢走出2011年以來的償債周期，開啟一輪可持續(xù)的盈利修復(fù)周期。華鑫證券主要理由有兩點：（1）2017年政府?dāng)U張周期搭配供給側(cè)改革等制度的紅利釋放，A股企業(yè)盈利能力得到復(fù)蘇；（2）國內(nèi)大類資產(chǎn)中，股市性價比高，地產(chǎn)調(diào)控將驅(qū)動銀行理財和險資等資金的配置標(biāo)的轉(zhuǎn)向股市。

再看國外頂級投行對中國股市2017年的策略觀點。瑞銀認(rèn)為2017年A股上市公司整體盈利增速或達(dá)到5.7%，金融行業(yè)尤其是銀行業(yè)增速將進(jìn)一步加快，非銀金融行業(yè)將從低谷復(fù)蘇。摩根士丹利則更為樂觀，認(rèn)為6%的每股收益增速、整體寬松的國內(nèi)貨幣環(huán)境將帶動牛市，A股2017年的上漲走勢將比2016年更漫長、更平穩(wěn)，預(yù)計上證綜指有望達(dá)到4400點。

2017年一季度行情已經(jīng)接近尾聲，上證綜指從年初3097點震蕩上漲，最高點位3264點，接近近一年新高（3301點）。一季度大盤上漲的驅(qū)動力來自于中游水泥基建板塊盈利復(fù)蘇刺激相關(guān)板塊上漲以及國企混改邁出實質(zhì)性步伐帶來的國改板塊上漲。隨著美國特朗普政府主導(dǎo)的重資產(chǎn)時代到來，以及我國積極推動“一帶一路”戰(zhàn)略的大環(huán)境下，上游原材料、中游基建等行業(yè)盈利有望進(jìn)一步提升從而推動相關(guān)上市公司（大多數(shù)是大盤股）盈利提升，進(jìn)而推升股指上漲。

筆者認(rèn)為，基于以上分析，2017年上證綜指震向好的行情可期，而目前市場依然屬于存量博弈階段，在增量資金沒有大規(guī)模進(jìn)場前，近期以水泥基建、國企混改等為代表的大盤股進(jìn)入調(diào)整期，上證綜指上一個臺階以后，存量資金有望撬動一直處于低位的中小創(chuàng)板塊，發(fā)動補(bǔ)漲行情。而中小創(chuàng)板塊中，低估值高成長的優(yōu)質(zhì)個股將有望獲得資金青睞。另外，從李克強(qiáng)總理做的2017年全國政府工作報告可以看出，“人工智能被首次寫入全國政府工作報告，李克強(qiáng)提出，要加快培育壯大新興產(chǎn)業(yè)。全面實施戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，加快新材料、人工智能、集成電路、生物制藥、第五代移動通信等技術(shù)研發(fā)和轉(zhuǎn)化，做大做強(qiáng)產(chǎn)業(yè)集群。隨著后續(xù)新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策的推出和落地，以高科技公司為代表的中小創(chuàng)板塊行情有望獲得催化。綜上所述，筆者認(rèn)為當(dāng)下中小創(chuàng)板塊迎來的投資布局機(jī)會。