呂樂鵬

摘要：地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要源源不斷的資金作為保障，但是由于地方財(cái)政有時無法滿足地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，所以項(xiàng)目收益?zhèn)陌l(fā)行開始成為募集資金的主要方式，通過這種方式能夠有效的募集資金。保障項(xiàng)目的順利進(jìn)行，但是最開始由于我國城市對于這塊內(nèi)容缺乏規(guī)定，項(xiàng)目的類型也多種多樣，基于此2015年我國財(cái)政部頒布了《項(xiàng)目收益?zhèn)芾磙k法》明確了地方項(xiàng)目可以發(fā)行債券的類型主要是公共設(shè)施和民生工程。本文就立足于當(dāng)前這一實(shí)際。研究項(xiàng)目收益?zhèn)铑~補(bǔ)償?shù)南嚓P(guān)法律問題。

關(guān)鍵詞：項(xiàng)目收益?zhèn)?；差額補(bǔ)償；法律研究

項(xiàng)目收益類債券的發(fā)行對于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要作用，這一債券與其他債券具有一定的差別，也是具有比較明顯的價值，總的來說項(xiàng)目收益類債券具有以下兩個特點(diǎn)：第一，這一債券的發(fā)行主要用在專門的項(xiàng)目，而且根據(jù)財(cái)政部的要求，項(xiàng)目必須集中于公共設(shè)施和民生建設(shè)，這就是項(xiàng)目要求的專門性；第二，償債來源主要來自募投項(xiàng)目運(yùn)營收益，即具有明顯的募集資金用途專一性和償債來源鎖定性特征。在投資過程中，項(xiàng)目收益類債券需要的成本較低，期限比較長，有利于保障工程建設(shè)的完成和運(yùn)行。

一、項(xiàng)目收益?zhèn)l(fā)行特點(diǎn)

1.政策逐漸明朗

隨著我國項(xiàng)目收益?zhèn)陌l(fā)行范圍越來越廣，其中一些問題也逐漸出現(xiàn)，比如資金不到位、管理混亂、透明度低等，為了有效的解決這些問題，我國國家相關(guān)管理部門積極出臺政策對項(xiàng)目收益?zhèn)陌l(fā)行進(jìn)行有效管理，比如國家發(fā)改委的暫行管理辦法等。這些措施實(shí)施后，我國地方債券的發(fā)行更加合理，截止本年度已經(jīng)有40個發(fā)行主體發(fā)行了45個債券類型，為我國城市民生項(xiàng)目的發(fā)展提供了良好的資金保障。

2.以非公開發(fā)行為主

項(xiàng)目收益?zhèn)陌l(fā)行主要采取非公開的方式，根據(jù)統(tǒng)計(jì)全國發(fā)行債券的項(xiàng)目有百分之八十是以非公開的方式發(fā)行的，主要原因是：第一，針對發(fā)行債券這一行為，多是項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)進(jìn)行，而項(xiàng)目公司與企業(yè)債券的發(fā)行有很大差別，最主要的就是項(xiàng)目公司成立時間短，限制條件少，不能符合公開發(fā)行的要求；第二，與其他企業(yè)債券等相比，項(xiàng)目收益?zhèn)瘜儆谛缕贩N，其發(fā)行和收益管理等都處于嘗試階段，以非公開的方式發(fā)行更容易成功。

3.外部增信措施應(yīng)用普遍

截至2016年g月24日，項(xiàng)目收益類債券中至少70%采用了外部增信方式，其中35%為差額補(bǔ)償增信方式，30%為擔(dān)保增信方式，5%為兩者兼有。外部增信措施應(yīng)用如此普遍，主要是因?yàn)轫?xiàng)目收益類債券發(fā)行尚不成熟，信用風(fēng)險(xiǎn)揭示不足，緩釋措施研究較為缺乏，市場預(yù)期不明確，外部增信措施可以直接有效提升債券償付安全程度、增強(qiáng)投資者預(yù)期，降低債券發(fā)行難度。

二、項(xiàng)目收益?zhèn)铑~補(bǔ)償存在的法律問題

1.法律法規(guī)缺失

項(xiàng)目收益?zhèn)陌l(fā)行能夠項(xiàng)目的落實(shí)提供一些資金支持，但是并不能保障所有的資金都能募集到位，因此還需要國家政府部門給予一定的資金補(bǔ)償，但是對于怎么補(bǔ)償、標(biāo)準(zhǔn)如何都沒有明確的規(guī)定，我國法律法規(guī)在這方面的出現(xiàn)了空白，原因一方面是項(xiàng)目收益?zhèn)l(fā)行時間短，其中的管理規(guī)律還沒有完全掌握，另一方面是在現(xiàn)實(shí)操作中，存在的問題比較復(fù)雜，有待進(jìn)一步論證。

2.管理模糊

我國相關(guān)部門的暫行辦法中規(guī)定了項(xiàng)目收益類債券的發(fā)行必須針對相對特定的項(xiàng)目類型，但是在現(xiàn)實(shí)的操作中，對這一規(guī)定的執(zhí)行并不到位，缺乏有效的審計(jì)和法律規(guī)范，比如城市為了完成某一項(xiàng)非民生項(xiàng)目可能會以民生項(xiàng)目的名義上報(bào)獲得發(fā)行債券的權(quán)限，之后在從相關(guān)補(bǔ)償中獲取差額補(bǔ)貼，這種操作不僅僅影響了債券發(fā)行的安全性，更主要的是混亂了項(xiàng)目收益?zhèn)墓芾硎袌觥?/p>

3.產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)

項(xiàng)目收益?zhèn)陌l(fā)行畢竟屬于一種投資類型，在市場運(yùn)作之下完成的債券發(fā)行必然會有一定的風(fēng)險(xiǎn)，比如募集資金不到位風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目收入對債券本息覆蓋不足風(fēng)險(xiǎn)等，這些風(fēng)險(xiǎn)綜合起來會引發(fā)一個信用風(fēng)險(xiǎn)，即對項(xiàng)目的發(fā)展產(chǎn)生極大的負(fù)面影響，對政府以后的項(xiàng)目開展極為不利，為此，國家應(yīng)當(dāng)及時通過法律的方式進(jìn)行解決，將風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

三、應(yīng)對措施

針對我國項(xiàng)目收益?zhèn)铑~補(bǔ)償?shù)认嚓P(guān)問題，筆者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)從以下幾個方面進(jìn)行解決：

1.完善法律法規(guī)，加強(qiáng)管理

法律法規(guī)是我國法治國家建設(shè)過程中首要依托的資源，只有在法律法規(guī)的許可下進(jìn)行的行為才能得到充分的保障，針對我國項(xiàng)目收益?zhèn)铑~補(bǔ)償中存在的問題，我國相關(guān)部門必須首先依靠法律的方法進(jìn)行解決，針對法律的缺失，立法部門及時立法，保障有法可依，在具體實(shí)施過程中，針對法律空白，及時向立法部門進(jìn)行反饋，保障法律行之有效。

2.通過法律加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控

項(xiàng)目收益?zhèn)铑~補(bǔ)償中最突出的問題就是一些風(fēng)險(xiǎn)無法進(jìn)行正常的管控，為此我國相關(guān)部門應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮法律的風(fēng)險(xiǎn)管控能力，首先對可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測，并準(zhǔn)備好防范措施，避免風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，對已經(jīng)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)及時進(jìn)行處理，運(yùn)用法律的手段解決；最后及時對各方面落實(shí)情況進(jìn)行審查，避免出現(xiàn)漏洞。