葛豐

中國(guó)證監(jiān)會(huì)近日修訂發(fā)布了《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，滬深交易所隨后發(fā)布了實(shí)施細(xì)則。根據(jù)新的規(guī)則，重要股東減持上市公司股份時(shí)，將受到更嚴(yán)格的限制。

這項(xiàng)新規(guī)具有極強(qiáng)針對(duì)性，由其傳達(dá)出的“長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資”政策導(dǎo)向，將在其后逐步顯現(xiàn)正向效應(yīng)。不過(guò)與此同時(shí)也要看到，A股市場(chǎng)惡意減持“圈錢”成風(fēng)由來(lái)已久，其所賴以生存的土壤絕非輕易能鏟除；再加之金融監(jiān)管置身高度復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境，本就不可能先知先覺(jué)地阻斷一切“鉆空子”的可能性，故此與立新規(guī)并行不悖的另一項(xiàng)工作，就是要從根本上加快推動(dòng)股市生態(tài)好轉(zhuǎn)。

推動(dòng)股市生態(tài)好轉(zhuǎn)的切入點(diǎn)主要有兩項(xiàng)。

其中之一所對(duì)應(yīng)的問(wèn)題是，為什么A股上市公司重要股東減持動(dòng)機(jī)如此之強(qiáng)？答案其實(shí)很簡(jiǎn)單，那就是A股股價(jià)存在顯而易見的較大泡沫，以市盈率而論，即使在股價(jià)已經(jīng)從2015年高點(diǎn)大幅回調(diào)后的今天，A股市場(chǎng)仍有超過(guò)1200家上市公司市盈率在100倍以上，所有上市公司市盈率的中位數(shù)，也仍然高達(dá)70多倍。

與股價(jià)虛高所帶來(lái)的賺“快錢”機(jī)會(huì)相比，長(zhǎng)期持有A股股票的潛在收益則幾乎不值一提。有數(shù)據(jù)顯示，2011—2015年間，年均股息率在2%以上的A股上市公司竟然只有207家，年均股息率在3%以上的更是只有80家，兩者在全部上市公司總數(shù)中的占比分別僅為6.55%和2.53%。試問(wèn)這種情況下，以逐利為主要目標(biāo)的上市公司重要股東如何安于長(zhǎng)期投資？

導(dǎo)致A股股價(jià)泡沫化的原因當(dāng)然有很多，但其中最重要的一條，還是現(xiàn)行發(fā)審制度在一定程度上人為抑制了股票供給，同時(shí)還給過(guò)審股票提供了某種說(shuō)不清道不明的信用“背書”。結(jié)果就是，A股股票被額外附加了“殼”資源的溢價(jià)，上市公司重要股東則因此獲得了制度套利的空間。

推動(dòng)股市生態(tài)好轉(zhuǎn)的另一個(gè)切入點(diǎn)對(duì)應(yīng)的問(wèn)題是，為什么A股上市公司重要股東能將其減持動(dòng)機(jī)輕易“兌現(xiàn)”？究其答案，除了原規(guī)則制度存有一定不完善之處，最根本的病因，還是A股市場(chǎng)“博傻”成風(fēng)，前赴后繼甘于為惡意減持者“接盤”的投資者比比皆是。

導(dǎo)致這種情況的很重要原因，是A股市場(chǎng)投資者隊(duì)伍高度散戶化。有資料顯示，A股市場(chǎng)交易量中來(lái)自散戶的交易量占比長(zhǎng)期高達(dá)85%左右（美國(guó)股市這一指標(biāo)通常低于10%）。在A股上市公司重要股東減持最為瘋狂的2015年，僅5月份一個(gè)月，新開通的股票賬戶數(shù)量就高達(dá)1200萬(wàn)個(gè)以上。

因此，要遏制A股上市公司重要股東減持“圈錢”，長(zhǎng)期性、根本性的任務(wù)是要盡快針對(duì)上述兩項(xiàng)市場(chǎng)缺陷，在加強(qiáng)市場(chǎng)誠(chéng)信、監(jiān)管、法制建設(shè)的同時(shí)，進(jìn)一步完善發(fā)行制度、優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)投資者教育，通過(guò)標(biāo)本兼治，讓上市公司重要股東不敢惡意減持、不想惡意減持、不能惡意減持。