于千雯，賴曉東

（西南交通大學 經(jīng)濟管理學院，四川 成都 610031）

交通運輸行業(yè)對物流行業(yè)股價指數(shù)的影響分析

于千雯，賴曉東

（西南交通大學 經(jīng)濟管理學院，四川 成都 610031）

從行業(yè)聯(lián)動性的角度出發(fā)，通過相關(guān)性分析、多元線性回歸和VAR模型等實證方法，研究了公路、鐵路、航運及航空運輸這四大主要交通運輸行業(yè)股價指數(shù)對物流行業(yè)股價指數(shù)的影響。結(jié)果表明，公路、航運及航空運輸業(yè)對物流業(yè)股價指數(shù)具有顯著正向的影響。而對鐵路運輸行業(yè)股價指數(shù)而言，雖然其對物流業(yè)股價指數(shù)的當期影響為負，但對該指數(shù)存在正向且顯著的滯后效應(yīng)。

交通運輸行業(yè)；物流行業(yè)；股價指數(shù)

1 研究背景及意義

物流業(yè)作為一個新興的復(fù)合型產(chǎn)業(yè)，在中國的發(fā)展受到人們越來越多的關(guān)注。物流業(yè)起源于美國，在20世紀80年代被引入中國。1985年，美國物流管理協(xié)會對物流一詞定義如下：物流是以滿足客戶需求為目的，以高效和經(jīng)濟的手段來組織原料、在制品、制成品以及相關(guān)信息從供應(yīng)到消費的活動和儲存的計劃、執(zhí)行和控制的過程[1]。而國內(nèi)學者綜合近年來國內(nèi)外對物流的定義，認為物流是物品從供應(yīng)地向接收地的實體流動過程。根據(jù)實際需要，將運輸、儲存、裝卸、搬運、包裝、流通加工、配送、信息處理等基本功能實施有機結(jié)合[2]。從定義中我們不難看出，交通運輸行業(yè)是物流行業(yè)的重要組成部分，是現(xiàn)代物流業(yè)發(fā)展所必需依托的重要產(chǎn)業(yè)。因此，交通運輸行業(yè)的良性健康發(fā)展對物流行業(yè)的長期發(fā)展有十分直觀和重要的影響。

傳統(tǒng)的交通運輸行業(yè)是以公路、鐵路、航運、航空運輸和管道運輸?shù)雀鞣N方式獨自或組合在一起，來滿足貨物或乘客在空間上位置移動需要的一種經(jīng)濟活動[3]。其中，與物流業(yè)息息相關(guān)的是以公路、鐵路、航運和航空運輸四大運輸方式為代表的貨物運輸業(yè)。與物流不同的是，傳統(tǒng)運輸業(yè)只考慮貨物簡單的空間移動，運輸雙方對貨物也只是簡單的承托關(guān)系。但隨著信息網(wǎng)絡(luò)化的日益加深和傳統(tǒng)交通運輸業(yè)日益激烈的競爭，一些交通運輸企業(yè)也逐漸開始拓展物流業(yè)務(wù)，交通運輸行業(yè)與物流行業(yè)的關(guān)系也越來越密切。

近10年來，隨著我國經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定增長和人民生活水平的不斷提高，物流行業(yè)在我國發(fā)展勢頭迅猛。尤其是2009年國家出臺了《物流業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》，將物流產(chǎn)業(yè)列入中國十大支柱產(chǎn)業(yè)，從政策上予以重點扶持和發(fā)展之后，物流業(yè)迎來了發(fā)展的黃金時期。而在交通運輸行業(yè)，隨著鐵路系統(tǒng)的幾次全面大提速和港口、機場、高速公路等基建項目的大量完工并投入使用，我國在交通運輸設(shè)施總量、運輸能力以及運輸質(zhì)量等多個方面均取得了巨大的成就，這也對我國物流業(yè)的平穩(wěn)快速發(fā)展起到了有效的支撐作用[4]。結(jié)合國外已有的經(jīng)驗來看，物流業(yè)的發(fā)展水平是衡量一個國家綜合國力強弱和現(xiàn)代化程度的重要標志之一，也是促進地區(qū)乃至整個國家經(jīng)濟發(fā)展的“加速器”。另一方面，股票市場作為我國資本市場的重要組成部分，能夠及時地對市場沖擊做出相應(yīng)的反應(yīng)，被譽為反映國家經(jīng)濟形勢的“晴雨表”。因此，通過股票市場來研究交通運輸行業(yè)對物流行業(yè)的影響，角度較新穎且實效性較強。本文不僅能夠?qū)ρ芯窟@兩個行業(yè)之間關(guān)系的現(xiàn)有文獻進行理論層面的有益補充，而且對于物流企業(yè)管理者甚至廣大投資者都具有一定的參考意義。

2 研究設(shè)計

在現(xiàn)實生活中，能夠影響物流行業(yè)股價指數(shù)的因素有很多。從宏觀層面看，有國家或地區(qū)的政策引導(dǎo)和資金支持；從行業(yè)層面看，有交通運輸業(yè)和信息業(yè)等相關(guān)產(chǎn)業(yè)對它的聯(lián)動效應(yīng)[5]；從微觀層面看，有物流公司自身的經(jīng)營現(xiàn)狀和成長潛力[6]。甚至投資者一些非理性的投資情緒也會對物流行業(yè)股價指數(shù)產(chǎn)生一定的影響。

本文主要從行業(yè)聯(lián)動性的角度出發(fā)，側(cè)重研究交通運輸行業(yè)股價指數(shù)對物流行業(yè)股價指數(shù)的影響。在實證部分，本文選取了四大交通運輸行業(yè)股價指數(shù)（鐵路、公路、航運和航空運輸業(yè)）作為衡量我國交通運輸業(yè)的主要指標，來分析其對物流業(yè)股價指數(shù)的影響。圖1展示了物流行業(yè)股價指數(shù)、四大交通運輸行業(yè)股價指數(shù)以及市場大盤指數(shù)在最近10年間的總體走勢。

由圖1我們可以看出，物流行業(yè)在這10年間發(fā)展迅猛，尤其是在2013年下半年以后，其股價指數(shù)更是增長迅速。2013年8月到2014年6月間，在大盤指數(shù)和交通運輸行業(yè)股價指數(shù)走弱的大趨勢下，物流行業(yè)依然保持著良好的發(fā)展勢頭。雖然其在2015年受到了股市大跌的影響，但相較于其他指數(shù)，物流行業(yè)股價指數(shù)依然保持著極高的點位，發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

圖1 各行業(yè)股價指數(shù)走勢圖

為了更好的找出這兩個行業(yè)的內(nèi)在關(guān)聯(lián)性，本文采用經(jīng)過市場調(diào)節(jié)的超額收益率來度量二者的收益。即以市場收益為基準，對各股價指數(shù)的原始收益進行調(diào)整，以此剔除了市場整體波動因素，更直觀的反映交通運輸行業(yè)對物流行業(yè)的行業(yè)影響。超額收益率的計算公式如下：

為了更加方便地展開實證研究，我們對實證部分用到的變量進行定義和說明，見表1。

表1 變量的定義及符號

本文所有實證數(shù)據(jù)均來自Wind金融數(shù)據(jù)庫，行業(yè)指數(shù)采用申萬二級行業(yè)分類指數(shù)，市場收益采用滬深300大盤指數(shù)計算。研究樣本為五個行業(yè)指數(shù)在2007年至2016年這最近10年間的日度收益率數(shù)據(jù)。之所以采用最近10年的數(shù)據(jù)，除了實效性較強之外，還因為這10年是我國物流行業(yè)高速發(fā)展的黃金時期，也是我國交通運輸業(yè)不斷提升和完善的重要時期，二者間的關(guān)系日益密切，有一定的研究意義。雖然在這10年里，股票市場經(jīng)歷了兩輪較大的波動（08年的次貸危機和15年的股市大跌），但由于本文選取經(jīng)過市場調(diào)節(jié)的超額收益率來進行實證研究，因此股市的整體波動不會對研究結(jié)果產(chǎn)生影響。

3 實證研究

本文采用Eviews6對四大交通運輸行業(yè)股價指數(shù)和物流行業(yè)股價指數(shù)進行實證研究。首先，我們對這五個股價指數(shù)的超額收益率進行了簡單的描述性統(tǒng)計，見表2。

表2 描述性統(tǒng)計結(jié)果

從表2的描述性統(tǒng)計結(jié)果中，我們可以看出，五個變量的表現(xiàn)相對比較穩(wěn)定，并沒有出現(xiàn)顯著的異常值。在標準差方面，航空運輸行業(yè)指數(shù)的標準差最大，而高速公路運輸行業(yè)指數(shù)的標準差最小，但總的來說，五個變量的標準差均大于1且小于2，說明不同行業(yè)股價指數(shù)間的波動程度略有不同，但總體波動程度相當。

接下來，為了確保研究的準確性，我們對五個變量進行了相關(guān)性分析，結(jié)果見表3。

表3 相關(guān)性分析結(jié)果

由表3的相關(guān)性分析結(jié)果可以看出，四個解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)均低于0.3，表明鐵路、公路、航運和航空運輸業(yè)四個指數(shù)間不存在多重共線性，可以一起進行多元線性回歸分析。而對于被解釋變量WL來說，解釋變量LY與WL的相關(guān)程度最大，變量TL與WL的相關(guān)程度最小。這可能是由于現(xiàn)階段鐵路行業(yè)的盈利更多的依賴客運收入，而高速公路行業(yè)企業(yè)的盈利則更多的依賴貨運收入。因此，就可能出現(xiàn)公路運輸行業(yè)收益與物流行業(yè)收益相關(guān)性高，而鐵路行業(yè)收益與物流行業(yè)收益相關(guān)性低的情況。

為了使回歸模型更具有統(tǒng)計意義，并且防止因為數(shù)據(jù)不平穩(wěn)而出現(xiàn)的“偽回歸”問題，接下來我們對五個變量進行了單位根檢驗，結(jié)果見表4。

表4 單位根檢驗結(jié)果

由表4可知，五個變量的p值均為0.000 1，十分接近0。說明五個變量均通過了ADF檢驗，不存在單位根。五個變量的數(shù)據(jù)均為平穩(wěn)的時間序列數(shù)據(jù)，可以進行多元線性回歸分析。

我們假設(shè)四個解釋變量HK、LY、HY和TL均會對被解釋變量WL產(chǎn)生影響，因此可以列出多元線性回歸方程：

使用Eviews進行回歸，結(jié)果見表5。

由表5可知，方程的F值顯著大于臨界值，表明模型中被解釋變量WL與所有解釋變量之間的線性關(guān)系在總體上是十分顯著的。另外，在單個變量的T值方面，除α和HK是在5%水平上顯著外，其余變量的T值均在1%水平上顯著大于臨界值。表明四個解釋變量和常數(shù)項均對被解釋變量WL有十分顯著的影響。在系數(shù)方面，除變量TL外，其余各變量和常數(shù)項均對WL有顯著的正向影響，這表明航空運輸業(yè)、高速公路運輸業(yè)和航運業(yè)的發(fā)展對我國物流行業(yè)的發(fā)展有正向的促進作用。這與我們的預(yù)期基本相符。其中，變量LY的回歸系數(shù)最大，為0.44。說明高速公路運輸業(yè)股價指數(shù)收益對物流業(yè)股價指數(shù)收益的影響最大。我們認為可能的原因是隨著高速公路網(wǎng)絡(luò)的普及延伸和各地大型倉儲設(shè)施的逐步完善，相對短途的高速公路貨運模式已逐漸成為物流行業(yè)的主要盈利模式。相比其他運輸方式，高速公路運輸業(yè)對物流行業(yè)的發(fā)展起到了最重要的推動作用。

在多元線性回歸結(jié)果中，唯一與預(yù)期不相符的是鐵路運輸業(yè)變量TL的系數(shù)顯著為負，這表明鐵路運輸業(yè)不但沒有促進物流行業(yè)的發(fā)展，反而對其發(fā)展具有反向相關(guān)關(guān)系。出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因，我們認為可能是由于鐵路運輸業(yè)對物流行業(yè)股價指數(shù)的影響存在滯后效應(yīng)，即：當出現(xiàn)一個能對鐵路運輸業(yè)股票產(chǎn)生正向影響的利好消息時，由于股票市場特有的較強實效性，鐵路運輸行業(yè)股價指數(shù)會立刻出現(xiàn)上漲，但與此同時，物流行業(yè)的股票卻不會立刻出現(xiàn)同步的上漲情況。而當鐵路運輸行業(yè)股票已經(jīng)消化了該利好消息，逐漸趨于回落平穩(wěn)時，物流行業(yè)股票才開始因為之前的利好消息而出現(xiàn)上漲。因此，在同一時間，二者間就可能會出現(xiàn)這種負向的相關(guān)關(guān)系。

為了驗證上述猜想的合理性，我們采用格蘭杰因果檢驗來驗證變量WL與變量TL之間是否存在這種滯后的因果關(guān)系。結(jié)果見表6。

表6 格蘭杰因果檢驗結(jié)果

從表6中我們可以看出，當滯后階數(shù)為1階時，p值大于0.1，不能否定原假設(shè)，說明TL不是WL的格蘭杰原因。當滯后階數(shù)大于1階時，p值均小于0.1，說明此時TL是WL的格蘭杰原因。其中，當滯后階數(shù)為2時，檢驗結(jié)果最好，其能夠在5%水平上說明鐵路運輸行業(yè)股價指數(shù)是物流行業(yè)股價指數(shù)變動的格蘭杰原因。

因此，在掌握了二者滯后關(guān)系的基礎(chǔ)上，我們采用滯后2階的向量自回歸模型（VAR模型）來刻畫鐵路運輸行業(yè)對物流行業(yè)的滯后影響，結(jié)果見表7。

表7 向量自回歸模型結(jié)果

由表7的結(jié)果可知，被解釋變量WL除了受自身的滯后1階和滯后2階數(shù)據(jù)的影響外，還會受到解釋變量TL滯后2階的顯著正向影響。也就是說，滯后2階的鐵路運輸行業(yè)股價指數(shù)收益對物流行業(yè)股價指數(shù)的當期收益有十分顯著的正向影響。而從解釋變量TL自身來看，其2階滯后變量TL(-2)的回歸系數(shù)為-0.038，且在10%水平上顯著。這說明鐵路運輸行業(yè)股價指數(shù)收益受到其自身滯后2階數(shù)據(jù)的較為顯著的負向影響。這一影響可能是由于股票市場周期性的波動導(dǎo)致的。綜合來看，滯后2階的鐵路運輸行業(yè)股價指數(shù)收益TL(-2)既對當期的物流行業(yè)股價指數(shù)收益WL有非常顯著正向影響，又對當期的鐵路運輸行業(yè)股價指數(shù)收益TL有較為顯著的負向影響。由此，我們也可以側(cè)面地得到上文多元線性回歸中鐵路運輸行業(yè)股價指數(shù)收益的系數(shù)顯著為負這一結(jié)果。而這一過程，則與我們上文中提到的猜想大體一致。

4 結(jié)論及建議

通過一系列的實證分析，本文得出如下結(jié)論：

第一，通過對多元線性回歸結(jié)果進行分析，我們認為四大交通運輸行業(yè)股價指數(shù)的當期收益均對物流業(yè)股價指數(shù)的當期收益有十分顯著的影響。其中，高速公路運輸業(yè)對物流業(yè)有最大的正向影響，航運和航空運輸業(yè)對物流業(yè)的影響也顯著為正，而鐵路運輸業(yè)對物流業(yè)的影響則顯著為負。

第二，在考慮鐵路運輸業(yè)股價指數(shù)收益與物流業(yè)股價指數(shù)收益間是否存在格蘭杰因果關(guān)系時，我們發(fā)現(xiàn)：當滯后階數(shù)小于2時，鐵路運輸業(yè)并不是物流業(yè)的格蘭杰原因；而當滯后階數(shù)大于等于2時，鐵路運輸業(yè)與物流業(yè)間的確存在較為顯著的格蘭杰因果關(guān)系。

第三，通過構(gòu)建鐵路運輸業(yè)股價指數(shù)收益與物流業(yè)股價指數(shù)收益間關(guān)系的向量自回歸模型，我們發(fā)現(xiàn)：在滯后2階的情況下，鐵路運輸業(yè)股價指數(shù)收益對物流行業(yè)股價指數(shù)收益有十分顯著的正向影響，而對其自身的當期收益則有較為顯著的負向影響。這一方面說明鐵路運輸業(yè)對物流業(yè)的影響具有滯后效應(yīng)，另一方面也證明了多元線性回歸結(jié)果中鐵路運輸業(yè)對物流業(yè)影響結(jié)果的穩(wěn)健性。

基于對實證分析的結(jié)論，本文的建議如下：

在國家層面，物流業(yè)的健康發(fā)展能夠促進地區(qū)乃至整個國家的經(jīng)濟增長，而交通運輸作為物流中十分關(guān)鍵的一環(huán)，對物流業(yè)的發(fā)展起到了十分重要的推動作用。因此，國家在大力發(fā)展物流產(chǎn)業(yè)的同時，也應(yīng)高度關(guān)注交通運輸行業(yè)的發(fā)展。一方面要繼續(xù)加快交通基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，統(tǒng)籌兼顧，使交通網(wǎng)絡(luò)布局更加合理，不同運輸方式間的銜接和轉(zhuǎn)換更加高效。另一方面，國家應(yīng)積極開發(fā)和完善交通運輸?shù)闹悄芑到y(tǒng)，實現(xiàn)資源的合理有效配置，充分利用現(xiàn)代通訊技術(shù)、計算機網(wǎng)絡(luò)以及大數(shù)據(jù)等方式方法，實現(xiàn)交通運輸業(yè)的整體信息化和智能化，從而使物流業(yè)的運作效率得到有效的提高。

在企業(yè)層面，傳統(tǒng)的交通運輸企業(yè)應(yīng)在結(jié)合自身實際情況的基礎(chǔ)上，積極拓展物流服務(wù)。例如，中鐵快運即為中國鐵路總公司旗下的物流企業(yè)，是我國鐵路系統(tǒng)探索拓展物流服務(wù)的一項重要成果。傳統(tǒng)的交通運輸企業(yè)有豐富的運輸經(jīng)驗和一定的能力基礎(chǔ)，在向現(xiàn)代綜合物流企業(yè)拓展的過程中有獨到的優(yōu)勢和一定的核心競爭力?？梢哉f，傳統(tǒng)的交通運輸企業(yè)是中國物流業(yè)發(fā)展的重要潛在力量。而另一方面，對于現(xiàn)有的物流企業(yè)來說，應(yīng)該積極把握好發(fā)展的這一黃金時期，在不斷完善自身的同時，加強與交通運輸企業(yè)的合作，在協(xié)同發(fā)展中實現(xiàn)雙贏。

最后，對于廣大投資者而言，當市場上出現(xiàn)對交通運輸行業(yè)的利好或利空消息時，我們除了關(guān)注該行業(yè)的股票外，還可以關(guān)注與之相關(guān)的物流行業(yè)股票。并且，投資者在進行投資時，可以充分利用鐵路運輸業(yè)股價指數(shù)收益對物流業(yè)股價指數(shù)收益的滯后效應(yīng)，合理規(guī)劃投資組合，以達到收益最大化的最終目的。

[1]徐萍.交通運輸業(yè)促進物流發(fā)展的主要著力點[J].綜合運輸, 2010,(11):18-21.

[2]汪志東.中國物流產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響因素及其與經(jīng)濟增長關(guān)系實證分析[D].合肥:中國科學技術(shù)大學,2014.

[3]葉懷珍,楊澤軼.交通運輸與現(xiàn)代物流[J].交通運輸系統(tǒng)工程與信息,2001,1(1):56-58.

[4]劉小麗,張江宇.我國交通運輸發(fā)展對物流的若干影響[J].中國流通經(jīng)濟,2007,(3):12-14.

[5]曾倩琳,孫秋碧.信息業(yè)對物流業(yè)發(fā)展溢出效應(yīng)的實證分析[J].華東經(jīng)濟管理,2015,29(9):102-106.

[6]許雪妮.物流行業(yè)股價影響因素實證分析—從微觀角度分析[J].全國商情,2015,(24):66-67.

Influence of Traffic and Transportation Industry on Share Price Index of Logistics Industry

YuQianwen,LaiXiaodong
(SchoolofEconomics&Management,Southwest JiaotongUniversity,Chengdu 610031,China)

In this paper,from the perspective of industrial linkage and through such empirical methods as correlativity analysis,multilinear regression and VAR model,etc.,we studied the share price indexes of the four major traffic and transportation sectors,namely highway, railway,shipping and aviation,on the share price index of the logistics industry and found that there existed significant positive influence between the share price index of the highway,shipping and aviation sectors and that of the logistics industry;as for the railway sector,though its current influence on the share price index of the logistic industry was for the negative,it exerted significant positive hysteresis effect on the latter.

traffic and transportation industry;logisticsindustry;shareprice index

F250;F502

A

1005-152X(2017)05-0052-04

10.3969/j.issn.1005-152X.2017.05.014

2017-03-01

于千雯（1991-），女，山東青島人，碩士，研究方向：金融市場；賴曉東（1972-），女，四川成都人，博士，副教授，研究方向：金融市場。