本刊研究員 田闖

美的集團(tuán)：基本面穩(wěn)健股價(jià)合理

本刊研究員 田闖

市場(chǎng)方面，針對(duì)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的減持新規(guī)，海通證券荀玉根認(rèn)為，減持新規(guī)和IPO規(guī)模減小，有利于改善股市資金微觀供求關(guān)系，而且反映監(jiān)管層態(tài)度友好，有助改善投資者情緒。市場(chǎng)出現(xiàn)中期轉(zhuǎn)機(jī)，形成新一輪的上漲還需要時(shí)間。減持新規(guī)和IPO規(guī)模減小對(duì)中小創(chuàng)

的供需改善更明顯，加上前期中小創(chuàng)股價(jià)回調(diào)幅度更大，短期以中小創(chuàng)為代表的小票受政策刺激更明顯。今年以來(lái)的行情二八、甚至一九現(xiàn)象很突出，即所謂的抱團(tuán)，消費(fèi)龍頭和白馬成長(zhǎng)表現(xiàn)優(yōu)異。震蕩市中抱團(tuán)現(xiàn)象屢次出現(xiàn)，核心源于板塊間業(yè)績(jī)分化。16年1月底以來(lái)，市場(chǎng)抱團(tuán)消費(fèi)龍頭與白馬成長(zhǎng)，核心同樣源于相關(guān)個(gè)股業(yè)績(jī)持續(xù)較好，且盈利與估值匹配度高。中期震蕩市格局下，業(yè)績(jī)?yōu)橥醯内厔?shì)仍將延續(xù)。另一方面，投資者結(jié)構(gòu)變化助推市場(chǎng)風(fēng)格偏價(jià)值。去年1月底以來(lái)市場(chǎng)的邊際增量資金主要是絕對(duì)收益資金，而它們投資風(fēng)格更偏價(jià)值，如保險(xiǎn)主要持有金融、地產(chǎn)、醫(yī)藥、食品飲料等價(jià)值股。

中金公司認(rèn)為小長(zhǎng)假期間監(jiān)管層一方面減少了新股發(fā)行家數(shù)至7家，是年初至今新股發(fā)行最少的一周；另一方面減持新規(guī)出臺(tái)，在16年初發(fā)布的減持規(guī)定基礎(chǔ)上做了進(jìn)一步的補(bǔ)充和強(qiáng)化，這些一定程度上都有助于和緩市場(chǎng)短期資金供需，也表明監(jiān)管方向正在發(fā)生更為積極的變化。行業(yè)及個(gè)股方面，建議深挖大消費(fèi)：消費(fèi)行情可能擴(kuò)散至其他估值不高的醫(yī)藥龍頭、非酒食品飲料、家裝家居、汽車、紡織服裝、個(gè)人用品等“衣食住行康樂(lè)”相關(guān)受益于三四五線城鎮(zhèn)化的消費(fèi)。同時(shí)，低吸質(zhì)地較優(yōu)、估值已經(jīng)回落的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)龍頭。

國(guó)泰君安認(rèn)為金融監(jiān)管最激烈階段已過(guò)去，進(jìn)入緩和窗口期。但金融監(jiān)管對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的影響仍有待觀察。從監(jiān)管層行為邏輯來(lái)看，后續(xù)金融監(jiān)管將更加注重節(jié)奏和部門(mén)之間的協(xié)調(diào)配合，從市場(chǎng)情緒沖擊上看最激烈的階段已經(jīng)過(guò)去。從監(jiān)管措施對(duì)于基本面實(shí)際影響看，目前資金市場(chǎng)上短期隔夜拆借和跨季資金利率利差顯著擴(kuò)大，SHIBOR1年期利率與1年期貸款基準(zhǔn)利率倒掛，后續(xù)資金流動(dòng)性與信用風(fēng)險(xiǎn)影響仍需進(jìn)一步觀察。市場(chǎng)目前處于底部區(qū)間與觀察窗口期格局。隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)，市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)反彈，但仍存在著金融監(jiān)管實(shí)際影響、投資者對(duì)于監(jiān)管理解、中期流動(dòng)性節(jié)點(diǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)加息臨近等不確定因素壓制，后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)偏好的穩(wěn)定持續(xù)上修仍需時(shí)日。

本周券商晨會(huì)報(bào)告重點(diǎn)推薦個(gè)股一覽

每周金股：美的集團(tuán)

本周筆者建議關(guān)注美的集團(tuán)（000333）。此時(shí)推薦美的，有目前二級(jí)市場(chǎng)整體環(huán)境的考慮，但對(duì)于美的這樣的公司而言，基本面依舊扎實(shí)穩(wěn)健是長(zhǎng)遠(yuǎn)投資最基本的支撐點(diǎn)。公司在運(yùn)營(yíng)上積極推行T+3制度，大大增強(qiáng)了公司的運(yùn)營(yíng)效率及抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。而放眼今年的業(yè)績(jī)，通過(guò)毛利率方面的改善，凈利潤(rùn)有望超預(yù)期。

運(yùn)營(yíng)效率提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力加強(qiáng)

自2016年開(kāi)始，美的在空調(diào)事業(yè)部開(kāi)始全面推行T+ 3模式。將接收用戶訂單、原料備貨、工廠生產(chǎn)、發(fā)貨銷售四個(gè)周期(T)，通過(guò)全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)優(yōu)化制造流程，升級(jí)制造設(shè)備和工藝，產(chǎn)供銷聯(lián)動(dòng)進(jìn)一步壓縮供貨周期，將每個(gè)周期壓縮至3天甚至更短。

在經(jīng)營(yíng)層面上，T+3模式以客戶為導(dǎo)向，以銷定產(chǎn)，在促進(jìn)生產(chǎn)效率的同時(shí)盡可能的提高周轉(zhuǎn)效率，減少了庫(kù)存在公司和渠道上的積壓。

從抗風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)看，由于天氣等原因，2015年-2016年上半年，由于渠道經(jīng)銷商手上積壓了大批庫(kù)存，美的格力等公司被迫去庫(kù)存，業(yè)績(jī)暗淡，而T+3模式則能更快速準(zhǔn)確地反應(yīng)市場(chǎng)的需求情況，市場(chǎng)上的供需能夠得到更好的平衡。4月底公司全渠道庫(kù)存約300萬(wàn)臺(tái)，是2015年庫(kù)存最高峰的約22%。

針對(duì)T+3是否會(huì)因?yàn)樯a(chǎn)不足導(dǎo)致旺季無(wú)法滿足市場(chǎng)需求從而導(dǎo)致市場(chǎng)份額下滑的問(wèn)題，筆者在與公司管理人員調(diào)研中得知，為應(yīng)對(duì)T+3,公司在生產(chǎn)能力方面會(huì)做優(yōu)化，同時(shí)，公司也在做物流上的整合。以前發(fā)貨之后庫(kù)存在經(jīng)銷商的倉(cāng)庫(kù)由經(jīng)銷商進(jìn)行管理，經(jīng)銷商各自為政。但是現(xiàn)在美的開(kāi)始著眼整合代理商的倉(cāng)庫(kù)，物權(quán)歸經(jīng)銷商，但是美的可以及時(shí)地通過(guò)市場(chǎng)供求的信息在全國(guó)的不同倉(cāng)庫(kù)之間調(diào)配存貨，從而實(shí)現(xiàn)渠道庫(kù)存的再平衡，在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步應(yīng)對(duì)生產(chǎn)不足帶來(lái)缺貨的影響。

2017年業(yè)績(jī)超預(yù)期概率較大

1-4月份，美的空調(diào)安裝卡同比增長(zhǎng)45%，一季度洗衣機(jī)也有30%的增長(zhǎng)。但是由于一季度原材料成本上漲的原因，毛利率有所下滑。二季度，外銷產(chǎn)品大概率會(huì)上調(diào)價(jià)格，原材料價(jià)格目前也有高位穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)，毛利率環(huán)比一季度會(huì)有所改善，并在二季度之后恢復(fù)上年正常水平。

家電作為后地產(chǎn)行業(yè)，與房地產(chǎn)的景氣度關(guān)聯(lián)較高。目前市場(chǎng)普遍比較擔(dān)憂房地產(chǎn)調(diào)控對(duì)于美的的影響。從調(diào)研中了解到，空調(diào)與地產(chǎn)的關(guān)聯(lián)度正在降低，目前家用空調(diào)50%的需求來(lái)源于換新，受房地產(chǎn)的影響在減小。從這個(gè)角度來(lái)看，不排除投資者對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控的影響過(guò)度反應(yīng)的可能。對(duì)于全年的業(yè)績(jī)，美的管理層預(yù)計(jì)2017年收入將突破2000億元（YoY+26%)。全年來(lái)看，美的原有業(yè)務(wù)盈利保持很好的水平，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鏊俨坏陀谏夏辍?/p>

而在東芝業(yè)務(wù)板塊，美的會(huì)在營(yíng)銷方面進(jìn)行協(xié)同發(fā)展，主要是面對(duì)日本國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，同時(shí)在品類上進(jìn)行擴(kuò)張，目標(biāo)是2017年能夠扭虧。而庫(kù)卡方面，美的不參與對(duì)方運(yùn)營(yíng)，但會(huì)加強(qiáng)在工業(yè)自動(dòng)化方面的合作，前文提到的T+3生產(chǎn)效率的提高也有賴于工業(yè)機(jī)器人的運(yùn)用。在整體業(yè)績(jī)方面，美的管理層預(yù)計(jì)今年仍有10%以上的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。

當(dāng)下整個(gè)A股市場(chǎng)上抱團(tuán)大白馬的行情遠(yuǎn)未結(jié)束，監(jiān)管愈發(fā)嚴(yán)格，新股發(fā)行速度愈快，投資者對(duì)于有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有安全邊際的白馬股就愈青睞。美的目前PE（TTM）15倍左右，全年10%以上的利潤(rùn)增長(zhǎng)在目前來(lái)看沒(méi)有問(wèn)題，而且還存在超預(yù)期的可能，那么現(xiàn)價(jià)仍然是合理可以介入的。建議積極關(guān)注。