海通證券 姜超

經(jīng)濟(jì)疲弱中尋找確定性

海通證券 姜超

5月以來經(jīng)濟(jì)依然疲弱：終端需求中，地產(chǎn)銷量跌幅基本持平，乘用車銷量批發(fā)略改善但零售轉(zhuǎn)差；工業(yè)生產(chǎn)中，上旬粗鋼產(chǎn)量增速明顯回落，發(fā)電耗煤增速下滑幾成定局。從價(jià)格上看，工業(yè)品價(jià)格整體漲少跌多。

而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的不確定性也明顯升溫，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是貨幣緊縮的風(fēng)險(xiǎn)；二是金融監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)；三是地產(chǎn)調(diào)控的風(fēng)險(xiǎn)。但依然可以在一片不確定性當(dāng)中尋找到三條確定的線索：一是政府推進(jìn)的一帶一路、雄安新區(qū)仍將受到政策支撐；二是消費(fèi)和服務(wù)業(yè)受地產(chǎn)調(diào)控和貨幣收縮的影響相對(duì)較?。蝗窃诮?jīng)濟(jì)下行階段，行業(yè)龍頭受到的影響相對(duì)較小。

下游：土地成交大跌票房繼續(xù)下滑

地產(chǎn)：5月中旬64城地產(chǎn)銷量下滑，上周百城土地成交大跌。5月中旬64城地產(chǎn)銷量跌幅擴(kuò)大至-23%，其中一二三四線同步走弱，而下旬前4天日均銷量跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大至-41.4%。截至目前，5月64城地產(chǎn)銷量較4月基本持平，限購、限貸、限售、限價(jià)、限商令需求承壓。上周土地成交環(huán)比大降，四周移動(dòng)平均同比增速今年以來首次轉(zhuǎn)負(fù)。土地成交增速下滑或令地產(chǎn)投資增速大跌。上周十大城市商品房存銷比升至40周。

乘用車：4月經(jīng)銷商庫存高企，5月前三周乘用車批零仍偏弱。4月汽車經(jīng)銷商庫存系數(shù)回升至1.92并創(chuàng)下同期新高，各口徑下經(jīng)銷商庫存均在高位，印證4月汽車產(chǎn)銷增速均弱，終端庫存仍待去化。受需求較弱和基數(shù)偏高影響，5月第三周乘聯(lián)會(huì)乘用車批發(fā)同比增速轉(zhuǎn)負(fù)至-3%，零售同比跌幅擴(kuò)大至-4%，前三周批發(fā)增速5%，較4月略反彈，但零售跌幅較4月擴(kuò)大至-2%。

家電：4月白電出口增速全線下滑，產(chǎn)量增速漲少跌多。4月海關(guān)總署口徑下空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)出口同比增速分別為14.6%、6.6%和-9.4%，均較3月大幅下滑，其中洗衣機(jī)出口由正轉(zhuǎn)負(fù)，指向外需偏弱。4月統(tǒng)計(jì)局家電產(chǎn)量增速分化，其中空調(diào)升至20.5%，冰箱、洗衣機(jī)跌至3.1%和4.2%。受外需走弱拖累，家電生產(chǎn)有所下滑，但空調(diào)內(nèi)銷強(qiáng)勁，依然支撐生產(chǎn)。

文體娛樂：上周電影票房繼續(xù)下滑，同比增速仍處高位。上周電影票房收入及觀影人次均下降，票房收入降至6.8億元，同比降至19.2%，觀影人次降至2149萬，同比降至17.8%。雖然同比增速雙雙下滑，但仍在20%左右高位?！端影桑“职帧菲狈靠诒p豐收后市場熱度有所回落?！都永毡群１I5：死無對(duì)證》將于下周上映，參考11年《加勒比海盜4》4.6億元票房收入，有望帶領(lǐng)票房市場重新走高。

中游：粗鋼增速下降發(fā)電煤耗反彈

鋼鐵：5月上旬粗鋼產(chǎn)量增速降，上周鋼價(jià)漲，社會(huì)庫存去化。5月上旬中鋼協(xié)重點(diǎn)企業(yè)粗鋼產(chǎn)量增速5.2%，較4月的8.2%明顯下滑，指向5月生產(chǎn)開局不佳，而5月上旬鋼企庫存增速則因高基數(shù)大跌轉(zhuǎn)負(fù)至-1.8%。上周鋼價(jià)、毛利均回升，反映供需格局仍好。這在社會(huì)庫存和高爐開工上也得到印證。鋼材社會(huì)庫存加速去化，印證終端需求保持穩(wěn)定，高爐開工率下滑至74.7%、跌幅擴(kuò)大-7.8%，印證供給繼續(xù)收縮。

水泥：上周全國水泥均價(jià)微漲，庫容比小幅回落、仍處低位。上周全國水泥市場價(jià)格環(huán)比繼續(xù)上漲0.09%，但漲幅收窄。5月中旬，全國水泥市場需求除京津冀和華南地區(qū)環(huán)比略減外，其他地區(qū)維持穩(wěn)定。上周全國水泥企業(yè)庫容比降至61.2%。分地區(qū)看價(jià)格，西南、西北、華北、東北平，華東升，中南降。當(dāng)前需求不溫不火，但并未正式進(jìn)入淡季，企業(yè)主動(dòng)減產(chǎn)和環(huán)保督查使得市場基本維持供需平衡。預(yù)計(jì)6月中旬后，隨著需求減弱，價(jià)格或?qū)⒊霈F(xiàn)回落。

化工：上周PTA產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格反彈，負(fù)荷率漲跌互現(xiàn)。上周PTA產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格PTA、聚酯切片、滌綸長絲POY均低位反彈。雖然下游織造需求轉(zhuǎn)弱，但油價(jià)反彈、聚酯產(chǎn)銷升溫，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格回升。但原油減產(chǎn)利好正逐步消化，成本端支撐力度漸弱。上周聚酯工廠負(fù)荷率升，但產(chǎn)銷改善持續(xù)性有待觀察；江浙織機(jī)負(fù)荷率平，但仍處歷年同期高位。

電力：5月中、下旬發(fā)電耗煤增速略反彈，但5月增速整體下滑。4月工業(yè)用電量同比大幅回落至4.8%。5月上旬發(fā)電耗煤增速較4月顯著下滑，中、下旬增速雖緩慢回升至11.9%、14.5%，但前25天增速12.4%，較4月增速14%略回落，因而5月發(fā)電耗煤增速下滑幾成定局，指向5月工業(yè)增速或較4月下滑。

上游：煤價(jià)回落油價(jià)上漲

煤炭：上周煤價(jià)繼續(xù)回落，電廠庫存天數(shù)升，鋼廠庫存天數(shù)升。上周動(dòng)力煤、焦煤、秦皇島港價(jià)格繼續(xù)降，無煙煤價(jià)格持平，主因需求仍弱。5月發(fā)電耗煤增速降，電煤需求放緩，電廠煤炭庫存被動(dòng)回補(bǔ)，上周電廠煤炭庫存可用天數(shù)升至19.6天。5月上旬重點(diǎn)鋼企粗鋼產(chǎn)量增速回落，上周高爐開工率跌幅繼續(xù)擴(kuò)大，焦煤需求下降，鋼企焦煤庫存被動(dòng)回補(bǔ)，鋼廠煉焦煤庫存天數(shù)升至14.5天。鋼廠采購積極性下滑令焦炭出貨困難，鋼廠壓價(jià)疊加環(huán)保清除落地煤，令焦炭被迫降價(jià)銷售。上周秦皇島港口煤炭庫存震蕩上行。

圖：六大發(fā)電集團(tuán)旬度發(fā)電耗煤同比增速（%）

有色：上周銅、鋁價(jià)格續(xù)升，銅庫存上行，鋁庫存再降。上周原油等大宗商品繼續(xù)反彈，美元指數(shù)下跌令銅、鋁價(jià)格上漲。更多進(jìn)口銅進(jìn)入市場，中間商仍期待更低價(jià)位入市，下游按需拿貨，觀望居多，交易所銅庫存上行。上周LME鋁庫存繼續(xù)回落，但仍處高位，雖然諸多因素支撐短期鋁價(jià)上行，但下游需求轉(zhuǎn)弱料無法支撐鋁價(jià)繼續(xù)走高。

大宗商品：上周原油價(jià)格繼續(xù)反彈，CRB升，美元指數(shù)回落。上周特朗普被指向俄羅斯泄密，市場擔(dān)憂這可能導(dǎo)致特朗普被彈劾，稅改基建計(jì)劃擱淺，美股大跌，美元指數(shù)跌破98，CRB指數(shù)先漲后跌，整體上行。以沙特和俄羅斯為首的原油生產(chǎn)國表示愿意延長減產(chǎn)協(xié)議，疊加下游需求高峰來臨預(yù)期，油價(jià)繼續(xù)反彈，WTI油價(jià)重回50美元/桶以上。

交通運(yùn)輸：4月貨運(yùn)量增速降，上周RPK升，BDI降，CCFI升。上周航空客運(yùn)周轉(zhuǎn)量增速回升至17.1%，主因商務(wù)出行需求提升，以及4月底高鐵提價(jià)導(dǎo)致部分旅客轉(zhuǎn)而乘坐航班出行，導(dǎo)致國內(nèi)線需求增速上升。4月全國鐵路、公路、港口貨物量增速均回落，其中全國貨運(yùn)量當(dāng)月同比增速降至9.6%，累計(jì)同比增速微升至9.4%，鐵路貨運(yùn)量當(dāng)月同比降至9.3%，印證4月工業(yè)增速回落與出口增速下滑。上周BDI再度回落，CCFI繼續(xù)回升。