■林華

借款費(fèi)用、長(zhǎng)期融資和盈余管理
——來(lái)自房地產(chǎn)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

■林華

本文以房地產(chǎn)上市公司為切入點(diǎn)分析借款費(fèi)用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)企業(yè)融資和經(jīng)營(yíng)的影響。研究發(fā)現(xiàn)，第一，從企業(yè)融資活動(dòng)看，由于新準(zhǔn)則拓寬了可資本化借款費(fèi)用和符合資本化條件資產(chǎn)的范圍，因而其實(shí)施與房地產(chǎn)企業(yè)的長(zhǎng)期融資增長(zhǎng)顯著正相關(guān)，但無(wú)法決定長(zhǎng)期融資實(shí)際水平。第二，從企業(yè)盈余管理行為看，由于新規(guī)定在一般借款費(fèi)用資本化金額決定方面給予企業(yè)選擇空間，從而給企業(yè)提供了新的盈余管理途徑；新準(zhǔn)則實(shí)施前后房地產(chǎn)企業(yè)的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理和真實(shí)項(xiàng)目盈余管理行為有明顯不同。

借款費(fèi)用；長(zhǎng)期融資；應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理；真實(shí)項(xiàng)目盈余管理

林華（1978-），上海人，上海理工大學(xué)管理學(xué)院，講師、博士。（上海200093）

一、引言

高質(zhì)量的信息是上市公司消除信息不對(duì)稱的渠道，也是市場(chǎng)健康發(fā)展的基礎(chǔ)。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，各類(lèi)信息使用者對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息的數(shù)量、精準(zhǔn)度及國(guó)際趨同性方面產(chǎn)生了越來(lái)越高的需求。在這種背景下，財(cái)政部于2006年頒布了一套包括一項(xiàng)基本準(zhǔn)則和38項(xiàng)具體準(zhǔn)則在內(nèi)的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則并于2007年起正式實(shí)施。新準(zhǔn)則的最大特點(diǎn)是與國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則基本趨同，只在少數(shù)方面保留了中國(guó)特色。由于在信息披露方面與國(guó)際主流標(biāo)準(zhǔn)基本一致，因而在信息質(zhì)量方面被認(rèn)為有了較大提高，國(guó)內(nèi)的多數(shù)研究也都在一定程度上驗(yàn)證了這一結(jié)論（薛爽、徐浩萍、施海娜，2009）。另一方面，由于會(huì)計(jì)信息具有經(jīng)濟(jì)后果（Zeff，1978），信息披露方式將明顯改變利益相關(guān)者的經(jīng)濟(jì)行為（Lev，1979），比如盈余管理（李姝、黃雯，2011）。新借款費(fèi)用準(zhǔn)則一方面擴(kuò)大了可資本化借款費(fèi)用和符合資本化條件資產(chǎn)的范圍，另一方面重新界定了借款費(fèi)用資本化的具體計(jì)算方法。其結(jié)果是一方面可資本化的借款費(fèi)用更多了，另一方面管理層決策會(huì)對(duì)資本化金額產(chǎn)生較大影響。這些變化是否會(huì)影響企業(yè)的長(zhǎng)期融資和盈余管理行為呢？

在我國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，房地產(chǎn)行業(yè)涉及到的資金量巨大，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有舉足輕重的作用。房地產(chǎn)企業(yè)的融資和盈余管理行為不僅隨宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策發(fā)生變化，更受到自身因素的影響。本文希望以房地產(chǎn)類(lèi)上市公司為切入點(diǎn)，分析準(zhǔn)則新要求對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期融資和盈余管理行為的影響，進(jìn)而判斷新準(zhǔn)則的經(jīng)濟(jì)后果。

二、文獻(xiàn)綜述

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則提供了各類(lèi)會(huì)計(jì)要素和項(xiàng)目確認(rèn)、計(jì)量和披露的規(guī)范，是企業(yè)與管理層、股東、債權(quán)人等利益相關(guān)者達(dá)成有效契約的前提（Ball，2006）。所以，準(zhǔn)則規(guī)范變化帶來(lái)的會(huì)計(jì)信息披露變化會(huì)影響利益相關(guān)者的效用，從而帶來(lái)經(jīng)濟(jì)后果（Lev，1979）。2007年我國(guó)上市公司開(kāi)始執(zhí)行與國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則基本趨同的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則后不少學(xué)者從公允價(jià)值、現(xiàn)金股利、資產(chǎn)減值、利潤(rùn)構(gòu)成等不同角度對(duì)其經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行了跟蹤分析。薛爽、徐浩萍、施海娜（2009）發(fā)現(xiàn)，新準(zhǔn)則下應(yīng)計(jì)利潤(rùn)與上期現(xiàn)金流、本期現(xiàn)金流之間的相關(guān)關(guān)系都有所減弱，但與下期現(xiàn)金流之間的正相關(guān)關(guān)系以及對(duì)其的預(yù)測(cè)能力顯著增強(qiáng)，即對(duì)經(jīng)濟(jì)收益的確認(rèn)更為及時(shí)和充分。鑒于新準(zhǔn)則對(duì)會(huì)計(jì)盈余的系統(tǒng)性影響主要來(lái)自于公允價(jià)值的運(yùn)用，這些證據(jù)表明運(yùn)用公允價(jià)值能夠增強(qiáng)應(yīng)計(jì)利潤(rùn)確認(rèn)經(jīng)濟(jì)收益的功能。婁芳、李玉博、原紅旗（2010）發(fā)現(xiàn)，新準(zhǔn)則降低了會(huì)計(jì)收益在現(xiàn)金股利決策中的解釋力，上市公司在制訂股利政策時(shí)會(huì)注意到新準(zhǔn)則下利潤(rùn)各組成部分的持續(xù)性和現(xiàn)金流效應(yīng)，更倚重主營(yíng)業(yè)務(wù)收益、投資收益等有實(shí)際現(xiàn)金流的指標(biāo)，說(shuō)明上市公司注意到了新準(zhǔn)則對(duì)會(huì)計(jì)收益內(nèi)涵的影響并作出了相應(yīng)調(diào)整。邱強(qiáng)(2010)以2003~2008年的A股公司為樣本，減值準(zhǔn)備為因變量，采用TOBIT模型對(duì)新減值準(zhǔn)則頒布前后上市公司減值行為進(jìn)行實(shí)證研究并發(fā)現(xiàn)，鑒于新準(zhǔn)則不允許長(zhǎng)期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回，其實(shí)施使上市公司資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提幅度變??；無(wú)論減值準(zhǔn)備與經(jīng)濟(jì)動(dòng)因的關(guān)系還是與報(bào)告動(dòng)因的關(guān)系，在減值準(zhǔn)則實(shí)施前后均有顯著差異。新準(zhǔn)則使上市公司減值準(zhǔn)備計(jì)提變得更為謹(jǐn)慎，在一定程度上抑制了大清洗的行為。王鑫（2013）基于財(cái)政部2009年對(duì)綜合收益的相關(guān)規(guī)定進(jìn)行分析，研究了其他綜合收益具體項(xiàng)目和綜合收益總額的價(jià)值相關(guān)性。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，其他綜合收益中可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)和外幣報(bào)表折算差額等項(xiàng)目與股票收益率顯著相關(guān)；綜合收益具有比凈利潤(rùn)更高的價(jià)值相關(guān)性，對(duì)股價(jià)和年度收益率的解釋能力更強(qiáng)；但在預(yù)測(cè)未來(lái)凈利潤(rùn)和未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量時(shí)，綜合收益預(yù)測(cè)能力弱于凈利潤(rùn)指標(biāo)。這些都將有助于信息使用者作出不同的決策。以上文獻(xiàn)從不同角度觀察了新準(zhǔn)則對(duì)信息使用者的經(jīng)濟(jì)后果，從各方面深化了對(duì)新規(guī)范的認(rèn)識(shí)。融資行為是企業(yè)決策的重要組成部分之一，而有關(guān)新準(zhǔn)則對(duì)上市公司融資行為影響的文獻(xiàn)并不多見(jiàn)。本文希望借鑒上述研究，通過(guò)觀察新借款費(fèi)用準(zhǔn)則實(shí)施后上市公司長(zhǎng)期融資行為的變化考察新準(zhǔn)則在這方面的經(jīng)濟(jì)后果。

新準(zhǔn)則的另一重要影響體現(xiàn)在其新規(guī)定所給予企業(yè)的盈余管理空間。自準(zhǔn)則實(shí)施以來(lái)，這方面的研究主要集中在減值準(zhǔn)備、金融資產(chǎn)分類(lèi)和債務(wù)重組等方面。張卓（2010）對(duì)制造業(yè)上市公司2004~ 2009年的長(zhǎng)期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)，新準(zhǔn)則在一定程度上制約了上市公司利用減值準(zhǔn)備進(jìn)行盈余管理的行為，這與邱強(qiáng)(2010)的結(jié)論類(lèi)似。張會(huì)麗、鄭柳明（2013）表明，操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)較高、當(dāng)年業(yè)績(jī)較差的公司更有可能將金融資產(chǎn)劃歸為可供出售金融資產(chǎn)，同時(shí)該類(lèi)公司在下一年實(shí)現(xiàn)微利收益的概率更高。說(shuō)明新的金融資產(chǎn)初始分類(lèi)方法可能成為上市公司實(shí)施盈余管理的途徑。李偉、張然（2011）發(fā)現(xiàn)，借新規(guī)定允許將債務(wù)重組收益歸入營(yíng)業(yè)外收入并計(jì)入當(dāng)期損益之機(jī)，上市公司確認(rèn)債務(wù)重組收益的可能性顯著提高，同時(shí)重組收益的確認(rèn)金額也顯著上升；債務(wù)重組收益并非主要發(fā)生在財(cái)務(wù)困難的公司，扭虧、避免虧損和業(yè)績(jī)下滑也是上市公司利用重組收益的重要?jiǎng)訖C(jī)。另一方面，近期的研究較多地采用應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和真實(shí)項(xiàng)目來(lái)度量盈余管理程度。應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理指管理層利用準(zhǔn)則保留的會(huì)計(jì)政策選擇空間調(diào)節(jié)應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的行為，通常用Dechow（1995）提出的經(jīng)修正的Jones模型進(jìn)行計(jì)量。真實(shí)項(xiàng)目盈余管理是管理層通過(guò)構(gòu)造交易事項(xiàng)或調(diào)整交易發(fā)生時(shí)間從而調(diào)整會(huì)計(jì)盈余的行為，一般用Roychowdhury(2006)和Cohen et al.(2008)所采用的模型予以計(jì)量。比如李延喜、包世澤、高銳和孔憲京（2007）和李增福、曾慶意、魏下海（2011）分別運(yùn)用應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理模型和上述兩類(lèi)模型，部分驗(yàn)證了我國(guó)證券市場(chǎng)上的分紅計(jì)劃假設(shè)（Healy，1985）和債務(wù)契約假設(shè)（Sweeney，1994）。潘端蓮、楊有紅（2013）和王棣華、徐麗娜（2014）運(yùn)用上述模型后的研究結(jié)果都表明，創(chuàng)業(yè)板公司為了能順利上市，在上市之前和之后都會(huì)使用應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理和真實(shí)項(xiàng)目盈余管理手段來(lái)粉飾利潤(rùn)。本研究的第二部分也將分別運(yùn)用應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和真實(shí)項(xiàng)目模型來(lái)判斷新借款費(fèi)用準(zhǔn)則是否給企業(yè)提供了新的盈余管理方式。

房地產(chǎn)業(yè)是增強(qiáng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和改善民生的支柱產(chǎn)業(yè)，其關(guān)聯(lián)性高，能影響并帶動(dòng)建筑、金融等多個(gè)行業(yè)，在經(jīng)濟(jì)總量中占據(jù)了相當(dāng)大的比重。從其自身特點(diǎn)看，它屬于資金密集型行業(yè)，開(kāi)發(fā)周期長(zhǎng)，資金周轉(zhuǎn)慢，因此融資能力對(duì)其極為重要（鄭慧開(kāi)、謝赤、鄭竹青，2015）。由于房地產(chǎn)業(yè)融資數(shù)量大，借款費(fèi)用金額高，因而準(zhǔn)則新規(guī)定對(duì)其經(jīng)濟(jì)行為的影響更為明顯。鑒于此，本文以房地產(chǎn)類(lèi)上市公司為著眼點(diǎn)，展開(kāi)上述研究。

三、理論分析和研究假設(shè)

借款費(fèi)用由融資利息、相關(guān)折溢價(jià)攤銷(xiāo)、外幣借款所產(chǎn)生的匯兌差額及與借款有關(guān)的輔助費(fèi)用構(gòu)成，其中利息費(fèi)用是其最主要或常見(jiàn)的組成部分。會(huì)計(jì)上一般將借款費(fèi)用作為財(cái)務(wù)費(fèi)用計(jì)入當(dāng)期損益；但對(duì)符合資本化條件的借款費(fèi)用，可將其資本化為資產(chǎn)成本，以便更好地計(jì)量相關(guān)資產(chǎn)并與其帶來(lái)的后期收益進(jìn)行配比。這樣，資本化的借款費(fèi)用減少了其費(fèi)用化部分，客觀上可以增加當(dāng)期利潤(rùn)。在對(duì)各類(lèi)借款相關(guān)費(fèi)用歸屬和符合資本化條件資產(chǎn)的界定方面，新準(zhǔn)則與原規(guī)定存在差異。舊準(zhǔn)則規(guī)定，因?qū)ｉT(mén)借款而發(fā)生的利息、折溢價(jià)攤銷(xiāo)和匯兌差額，在符合資本化條件的情況下應(yīng)資本化；專(zhuān)門(mén)借款發(fā)生的輔助費(fèi)用，屬于所購(gòu)建固定資產(chǎn)達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)之前發(fā)生的，在發(fā)生時(shí)資本化。其中，專(zhuān)門(mén)借款指為購(gòu)建固定資產(chǎn)而專(zhuān)門(mén)借入的款項(xiàng)。而新準(zhǔn)則規(guī)定，企業(yè)發(fā)生的借款費(fèi)用(含專(zhuān)門(mén)借款和一般借款)，可直接歸屬于符合資本化條件資產(chǎn)的購(gòu)建或生產(chǎn)的應(yīng)當(dāng)資本化。專(zhuān)門(mén)借款則定義為為購(gòu)建或生產(chǎn)符合資本化條件的資產(chǎn)而專(zhuān)門(mén)借入的款項(xiàng)。其中，符合資本化條件的資產(chǎn)指需要經(jīng)過(guò)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間的購(gòu)建或生產(chǎn)活動(dòng)才能達(dá)到預(yù)定可使用或可銷(xiāo)售狀態(tài)的固定資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)和存貨等資產(chǎn)?？梢?jiàn)，新舊準(zhǔn)則的差異主要體現(xiàn)在兩方面，其一，新規(guī)定擴(kuò)大了借款利息可資本化的范圍，不僅包括專(zhuān)門(mén)借款，還包括一般借款；其二是符合資本化條件的資產(chǎn)不再局限于固定資產(chǎn)，還包括投資性房地產(chǎn)和存貨等資產(chǎn)。由于從兩方面拓寬了資本化借款費(fèi)用的范圍，房地產(chǎn)企業(yè)能夠獲取更多融資而不用大幅減少當(dāng)期盈利，因而可以認(rèn)為新準(zhǔn)則為房地產(chǎn)企業(yè)獲取長(zhǎng)期融資提供了更便利的條件，將激勵(lì)其獲取更多的融資。據(jù)此，提出如下研究假設(shè)：

假設(shè)1：新準(zhǔn)則實(shí)施后，房地產(chǎn)上市公司將獲得相對(duì)更多的長(zhǎng)期融資。

另一方面，房地產(chǎn)類(lèi)上市公司可以以借款費(fèi)用為手段進(jìn)行盈余管理。從應(yīng)計(jì)項(xiàng)目角度看，各期借款費(fèi)用如果沒(méi)有實(shí)際現(xiàn)金支付，則其構(gòu)成應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的組成部分。從真實(shí)項(xiàng)目角度看，企業(yè)可以在其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、生產(chǎn)活動(dòng)以及營(yíng)銷(xiāo)和管理活動(dòng)中通過(guò)調(diào)節(jié)相應(yīng)的借款金額來(lái)調(diào)整借款費(fèi)用，進(jìn)而影響盈利。新借款費(fèi)用準(zhǔn)則規(guī)定，對(duì)于一般借款，按照累計(jì)資產(chǎn)支出超過(guò)專(zhuān)門(mén)借款部分的資產(chǎn)支出加權(quán)平均數(shù)乘以所占用一般借款的資本化率來(lái)確定其資本化的借款費(fèi)用。其中，資產(chǎn)支出的加權(quán)平均數(shù)按資產(chǎn)支出的時(shí)間加權(quán)。因此，房地產(chǎn)企業(yè)可以通過(guò)根據(jù)需要安排一般借款的相關(guān)資產(chǎn)支出時(shí)間來(lái)影響資產(chǎn)支出加權(quán)平均數(shù)，進(jìn)而對(duì)當(dāng)期資本化的借款費(fèi)用和盈利進(jìn)行管理。而舊準(zhǔn)則不允許將一般借款費(fèi)用資本化，企業(yè)也就沒(méi)有這方面的盈余管理途徑。所以，可以推測(cè)房地產(chǎn)公司在2007年后獲得了新的盈余管理手段。據(jù)此，提出如下研究假設(shè)：

假設(shè)2：新準(zhǔn)則實(shí)施后，房地產(chǎn)上市公司的盈余管理行為與之前有所不同。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）盈余管理計(jì)量

1.應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理

對(duì)于應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理的計(jì)量，現(xiàn)代研究一般使用修正的Jones模型（Dechow，1995），本文亦采用這種方法。

其中，TA為總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，NI為當(dāng)期盈利，CFO為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量。借款費(fèi)用在會(huì)計(jì)上一般體現(xiàn)為財(cái)務(wù)費(fèi)用，是應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的組成部分之一。對(duì)盈利NI采用兩種方式進(jìn)行計(jì)算。第一種用營(yíng)業(yè)利潤(rùn)代替盈利，這也是多數(shù)研究中普遍使用的方法。由于新準(zhǔn)則下，企業(yè)可以在債務(wù)重組和非貨幣性資產(chǎn)交換中通過(guò)營(yíng)業(yè)外收支進(jìn)行盈余管理，所以第二種方法用凈利潤(rùn)代表NI，這樣應(yīng)計(jì)利潤(rùn)也包含非經(jīng)常性收支所產(chǎn)生的影響。REV、REC、PPE分別表示營(yíng)業(yè)收入、應(yīng)收賬款和固定資產(chǎn)；A為總資產(chǎn)，用以消除量綱的影響。研究中，先用樣本各期的橫截面數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸得出模型（1），用以估計(jì)非操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（NDA），然后用模型殘差作為操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目（DA）。如下：

2.真實(shí)項(xiàng)目盈余管理

本文運(yùn)用Roychowdhury(2006)、Cohen et al. (2008)的做法，從異常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、異常生產(chǎn)成本和異常酌量性費(fèi)用三個(gè)方面衡量真實(shí)項(xiàng)目盈余管理。

（1）異常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流

異常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流是企業(yè)在營(yíng)銷(xiāo)過(guò)程中通過(guò)放寬信用條件等方式促銷(xiāo)所產(chǎn)生的。本文使用如下橫截面模型估計(jì)正常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流：

用實(shí)際經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量除以總資產(chǎn)再減去上式估計(jì)值即為異常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流（ACFO）。房地產(chǎn)企業(yè)賒銷(xiāo)帶來(lái)的資金缺口較大部分要通過(guò)融資解決，而這也將帶來(lái)更多的借款費(fèi)用。

（2）異常生產(chǎn)成本

異常生產(chǎn)成本是企業(yè)超量生產(chǎn)產(chǎn)品所產(chǎn)生的。大量產(chǎn)品生產(chǎn)將稀釋單位固定成本，增加單位邊際貢獻(xiàn)從而推高利潤(rùn)。本文使用如下橫截面模型估計(jì)正常生產(chǎn)成本：

其中PROD為當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本和存貨變動(dòng)額之和。用實(shí)際生產(chǎn)成本除以總資產(chǎn)減去上式估計(jì)值即得到異常生產(chǎn)成本（APROD）。房地產(chǎn)企業(yè)超量生產(chǎn)同樣需要融資來(lái)補(bǔ)充生產(chǎn)資金，這也會(huì)帶來(lái)更多的借款費(fèi)用。

（3）異常酌量性費(fèi)用

異常酌量性費(fèi)用是企業(yè)為提高盈利削減研發(fā)、廣告等費(fèi)用而產(chǎn)生的。本文使用如下橫截面模型估計(jì)正常酌量性費(fèi)用：

其中，DISX是公司當(dāng)期銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用之和。用實(shí)際酌量性費(fèi)用減去上式的估計(jì)值即為異常酌量性費(fèi)用（ADISX）。

通過(guò)真實(shí)活動(dòng)進(jìn)行盈余管理調(diào)增利潤(rùn)時(shí)，異常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和異常酌量性費(fèi)用將下降，而異常生產(chǎn)成本將提高。所以，參照Cohen et al.(2008)的方法，設(shè)計(jì)如下真實(shí)盈余管理指標(biāo)RM：

（二）假設(shè)檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)研究假設(shè)1，本文將首先對(duì)新準(zhǔn)則實(shí)施前后房地產(chǎn)上市公司的長(zhǎng)期借款比重（CQJK）和長(zhǎng)期負(fù)債比重（CQFZ）進(jìn)行均值差異檢驗(yàn)并對(duì)長(zhǎng)期融資的相關(guān)變量進(jìn)行相關(guān)性分析。其次，分析新準(zhǔn)則實(shí)施對(duì)長(zhǎng)期融資變化的解釋力，檢驗(yàn)?zāi)Ｐ腿缦拢?/p>

模型中XZZ為啞變量，新準(zhǔn)則執(zhí)行后取1，之前取0。規(guī)模對(duì)數(shù)（LnZZC）、總資產(chǎn)凈利率（ROA）、資產(chǎn)負(fù)債率（ZCFZ）和凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率（JZCZ），分別對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的規(guī)模、盈利能力、償債能力和成長(zhǎng)性進(jìn)行控制。商品房銷(xiāo)售額對(duì)數(shù)（LnSPXS）、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值對(duì)數(shù)（LnGDP）和貨幣供應(yīng)量對(duì)數(shù)（LnM2）則分別對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)景氣度和宏觀經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行控制。

表1 變量說(shuō)明表

為檢驗(yàn)研究假設(shè)2，本文將構(gòu)建模型對(duì)2007年新準(zhǔn)則施行前后的盈余管理變量（DA、TM）和財(cái)務(wù)費(fèi)用（CWFY）進(jìn)行分析，回歸模型如下：

被解釋變量分別為操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（DA）和真實(shí)項(xiàng)目盈余管理變量（TM）。其中DA使用兩種方式計(jì)量。解釋變量為代表借款費(fèi)用水平的財(cái)務(wù)費(fèi)用（CWFY）。研究中所有變量的說(shuō)明見(jiàn)表1。

五、實(shí)證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

本文使用房地產(chǎn)類(lèi)上市公司在借款費(fèi)用新準(zhǔn)則實(shí)施前1999年至2006年的數(shù)據(jù)作為舊準(zhǔn)則樣本，用2007年至2014年的數(shù)據(jù)作為新準(zhǔn)則樣本。新舊準(zhǔn)則樣本中，前兩年的數(shù)據(jù)用于估計(jì)兩組樣本中應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和真實(shí)項(xiàng)目的相關(guān)數(shù)據(jù)，剩余年份的樣本作為研究對(duì)象。研究使用SPSS和EXCEL作為統(tǒng)計(jì)軟件，研究對(duì)象的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如下表：

表2 各變量描述性統(tǒng)計(jì)（舊準(zhǔn)則）

表3 各變量描述性統(tǒng)計(jì)（新準(zhǔn)則）

從上表的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可知，兩段窗口期財(cái)務(wù)費(fèi)用占上年總資產(chǎn)的比重均值分別為0.0129和0.0122，差別不大。舊準(zhǔn)則下長(zhǎng)期借款和長(zhǎng)期負(fù)債占上年總資產(chǎn)比重的均值分別為0.0743和0.0762，而新準(zhǔn)則下長(zhǎng)期借款和長(zhǎng)期負(fù)債占上年總資產(chǎn)比重的均值分別為0.3440和0.3789，說(shuō)明新準(zhǔn)則施行后房地產(chǎn)企業(yè)的長(zhǎng)期融資比重明顯增加。同時(shí)由于兩段時(shí)間的財(cái)務(wù)費(fèi)用差別不明顯，意味著新準(zhǔn)則實(shí)施后新增長(zhǎng)期融資帶來(lái)的大量借款費(fèi)用被資本化了。

（二）假設(shè)1檢驗(yàn)結(jié)果

在描述性統(tǒng)計(jì)的基礎(chǔ)上，本部分先通過(guò)均值差異和相關(guān)性分析驗(yàn)證研究假設(shè)1。長(zhǎng)期借款或長(zhǎng)期負(fù)債比重在兩段窗口期的均值差異檢驗(yàn)及各變量的相關(guān)性分析如下表：

表4 長(zhǎng)期借款和長(zhǎng)期負(fù)債比重均值差異檢驗(yàn)

表5 全部研究對(duì)象各變量Peason相關(guān)性檢驗(yàn)（N=1451）

由表4可知，準(zhǔn)則變動(dòng)前后房地產(chǎn)類(lèi)上市公司的長(zhǎng)期借款比重均值和長(zhǎng)期負(fù)債比重均值存在差異，并且都在1%的水平上顯著，與假設(shè)1一致。從表5看，企業(yè)的總資產(chǎn)收益率（ROA）、規(guī)模（LnZZC）與長(zhǎng)期融資（長(zhǎng)期借款比重或長(zhǎng)期負(fù)債比重）顯著正相關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債率（ZCFZ）與長(zhǎng)期負(fù)債比重顯著正相關(guān)。產(chǎn)業(yè)因素和宏觀經(jīng)濟(jì)方面，商品房銷(xiāo)售額（LnSPXS）、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（LnGDP）和貨幣供應(yīng)量（LnM2）與長(zhǎng)期融資顯著正相關(guān)，說(shuō)明行業(yè)景氣和宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)增加長(zhǎng)期融資。新準(zhǔn)則執(zhí)行（XZZ）與房地產(chǎn)企業(yè)長(zhǎng)期融資比重（CQJK和CQFZ）在1%的顯著性水平下正相關(guān)，說(shuō)明新借款費(fèi)用準(zhǔn)則激勵(lì)企業(yè)獲取更多的長(zhǎng)期融資，進(jìn)一步驗(yàn)證了研究假設(shè)1。

以下列示模型（9）、（10）的多元回歸結(jié)果，以考察各變量對(duì)長(zhǎng)期借款和長(zhǎng)期負(fù)債比重的具體影響。系數(shù)，第二行的括號(hào)內(nèi)數(shù)字代表系數(shù)的T統(tǒng)計(jì)量。下表類(lèi)同。

表6 研究對(duì)象長(zhǎng)期融資多元回歸結(jié)果

從回歸結(jié)論看，不論是長(zhǎng)期借款比重還是長(zhǎng)期負(fù)債比重，只有規(guī)模變量和總資產(chǎn)收益率可以對(duì)其進(jìn)行顯著的解釋。新準(zhǔn)則（XZZ）與其他行業(yè)或宏觀經(jīng)濟(jì)變量一樣，無(wú)法顯著解釋長(zhǎng)期融資水平。以上結(jié)果表明，從統(tǒng)計(jì)上看，真正決定房地產(chǎn)企業(yè)長(zhǎng)期融資水平的是其盈利能力和規(guī)模；新準(zhǔn)則實(shí)施只與房地產(chǎn)企業(yè)長(zhǎng)期融資上升顯著正相關(guān)，但不能最終決定其實(shí)際水平。

（三）假設(shè)2檢驗(yàn)結(jié)果

以下列示研究樣本在兩段窗口期按式（11）、（12）進(jìn)行多元回歸的結(jié)果，以考察研究假設(shè)2。

表7 研究對(duì)象盈余管理多元回歸結(jié)果

從回歸模型結(jié)果看，對(duì)于舊準(zhǔn)則樣本，不論是兩類(lèi)操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（DA）還是真實(shí)項(xiàng)目盈余管理變量（RM），都與財(cái)務(wù)費(fèi)用比重在1%的水平下顯著負(fù)相關(guān)。由于借款費(fèi)用屬于成本費(fèi)用中的一類(lèi)，這種結(jié)果合乎常理。而對(duì)于新準(zhǔn)則樣本，財(cái)務(wù)費(fèi)用比重則分別與兩類(lèi)操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)和真實(shí)項(xiàng)目盈余管理變量顯著正相關(guān)，表現(xiàn)出和準(zhǔn)則變化前完全相反的結(jié)果。推測(cè)可能的原因如下，第一，較高的財(cái)務(wù)費(fèi)用比重意味著較高的借款費(fèi)用，同時(shí)資本化的借款費(fèi)用也可能較高（這與前述描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果一致）。如前所述，在新準(zhǔn)則規(guī)定下，房地產(chǎn)企業(yè)存在通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)支出時(shí)間增加資本化的一般借款費(fèi)用進(jìn)而調(diào)高利潤(rùn)的盈余管理手段，所以在新準(zhǔn)則施行后財(cái)務(wù)費(fèi)用比重與操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)和真實(shí)項(xiàng)目盈余管理變量正相關(guān)。第二，由于新準(zhǔn)則擴(kuò)大可資本化借款費(fèi)用范圍激勵(lì)企業(yè)獲取更多的長(zhǎng)期融資，在房?jī)r(jià)上漲的情況下這使得房地產(chǎn)企業(yè)獲得了更多的杠桿收益。因而較高的借款費(fèi)用帶來(lái)了更多的盈利。這也與研究假設(shè)1的結(jié)論吻合。綜上，由于準(zhǔn)則新變化使得房地產(chǎn)企業(yè)獲得了更多的長(zhǎng)期融資和新的盈余管理方式，所以在新準(zhǔn)則施行前后其與借款費(fèi)用相關(guān)的盈余管理行為截然不同，研究假設(shè)2得以驗(yàn)證。

（四）穩(wěn)健性分析

為確保研究結(jié)論的可靠性，本文使用（應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)）作為應(yīng)收項(xiàng)目代替應(yīng)收賬款，用總營(yíng)業(yè)收入代替營(yíng)業(yè)收入重新計(jì)算應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和真實(shí)項(xiàng)目盈余管理變量并重復(fù)上述分析，所得出的結(jié)果與上文基本一致①限于篇幅，此處不提供穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果的表格。。從而，進(jìn)一步證實(shí)了研究結(jié)論。

六、結(jié)論

本文以房地產(chǎn)類(lèi)上市公司為研究對(duì)象，從長(zhǎng)期融資和盈余管理兩個(gè)方面分析了新借款費(fèi)用準(zhǔn)則的經(jīng)濟(jì)后果。通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，第一，新準(zhǔn)則從可資本化借款費(fèi)用的種類(lèi)及符合資本化條件的資產(chǎn)兩方面拓寬了可資本化借款費(fèi)用的范圍，為房地產(chǎn)企業(yè)大幅降低了費(fèi)用化的融資成本。這使得房地產(chǎn)類(lèi)上市公司愿意獲取相對(duì)更多的長(zhǎng)期融資，盡管新準(zhǔn)則的實(shí)施與商品房銷(xiāo)售額、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和貨幣供應(yīng)總量等產(chǎn)業(yè)或宏觀經(jīng)濟(jì)變量一樣無(wú)法實(shí)際決定其長(zhǎng)期融資水平。第二，由于新規(guī)定在一般借款費(fèi)用資本化方面給予企業(yè)通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)支出時(shí)間影響資本化借款費(fèi)用金額進(jìn)而調(diào)節(jié)盈利的空間，因而準(zhǔn)則施行前后房地產(chǎn)企業(yè)與借款費(fèi)用相關(guān)的盈余管理行為截然不同。新準(zhǔn)則施行后企業(yè)會(huì)通過(guò)較高的資本化借款費(fèi)用調(diào)高當(dāng)期盈利。以上結(jié)論表明借款費(fèi)用準(zhǔn)則的新規(guī)定至少可以從兩方面影響房地產(chǎn)類(lèi)上市公司。一方面，它激勵(lì)企業(yè)獲取更多的長(zhǎng)期融資，這會(huì)導(dǎo)致上市公司增加產(chǎn)量并促進(jìn)整個(gè)行業(yè)乃至國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；另一方面，新規(guī)定也賦予了企業(yè)通過(guò)借款費(fèi)用資本化進(jìn)行盈余管理或調(diào)增盈利的新途徑，而這也應(yīng)引起投資者或監(jiān)管層的關(guān)注。

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F830.91

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1006-169X（2017）05-0062-07