孟德陽

“軍民融合”首先是思想上的融合，二是資本層面的融合，第三才是產(chǎn)品層面的融合。混合所有制就是資本層面的軍民融合。

在軍工+混改的“雙風(fēng)口”背景下，通過資本化手段進(jìn)行軍民融合以及混合所有制改革，一些大型央企已經(jīng)開始突破原有的發(fā)展模式。中國船舶重工集團(tuán)公司（以下簡稱“中船重工”）董事長胡問鳴強(qiáng)調(diào)“軍民融合”應(yīng)從三個方面來理解：首先是思想上的融合，二是資本層面的融合，第三才是產(chǎn)品層面的融合。而資本上的融合，混合所有制改革為軍工企業(yè)的改革指明了方向——民營資本不僅可以直接生產(chǎn)軍用產(chǎn)品，更可從公司股權(quán)層面投資軍工企業(yè)實(shí)現(xiàn)“混合”。至于混合的方式，胡問鳴認(rèn)為“通過股票市場持有”最為公開、公平、安全、合理。

中船重工作為集研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造一體的海軍裝備和船舶修造企業(yè)，涵蓋海軍艦船規(guī)劃、設(shè)計(jì)、總裝建造與動力、電子、武器裝備等各配套系統(tǒng)，資本市場完善的監(jiān)管體系能夠使各類資產(chǎn)在充分合規(guī)的前提下推進(jìn)“混改”，利用資本推動海軍裝備的建設(shè)和發(fā)展也是全球各國軍工企業(yè)的成熟模式。

“對于軍工央企來說，實(shí)現(xiàn)混合所有制的最好方式就是資產(chǎn)證券化。”胡問鳴稱。無論從軍工企業(yè)的混合所有制改革、推進(jìn)軍民融合發(fā)展、海軍裝備的研發(fā)與建造，還是造船產(chǎn)能的整合，資本化對于中船重工來說猶如一臺“透平”（turbine，渦輪機(jī)）——后者是將流體中蘊(yùn)含的能量轉(zhuǎn)換為機(jī)械能，而資本化則是將資本市場的力量轉(zhuǎn)換為推動混合所有制改革、軍民融合發(fā)展的力量。

具有中國特色的軍民資本融合，會給中國資本市場、乃至國際大舞臺，帶來深遠(yuǎn)的影響。

信心來自于資產(chǎn)質(zhì)量

在胡問鳴看來，雖然目前市值并未完全達(dá)到預(yù)期，但中國動力成為千億市值公司也“指日可待”。一方面，作為真正的軍工資產(chǎn)（軍品收入占2015年總收入超過30%）中國動力重組停牌之際正遭遇了2015年的股災(zāi)，復(fù)牌后卻沒有“補(bǔ)跌”、股價(jià)不降反升已經(jīng)能夠說明其在資本市場中的“稀缺性”，而2016年大盤的“緩跌”，中國動力的動態(tài)市盈率卻僅為60倍左右，而其他軍工上市公司即便沒有軍品類資產(chǎn)但市盈率卻遠(yuǎn)高于此。業(yè)內(nèi)專業(yè)分析師由此判斷，中國動力的股價(jià)被“嚴(yán)重低估”。

2016年中國動力的每股收益處于穩(wěn)定增長的通道中：2016年第一季度財(cái)報(bào)披露公司每股收益僅為0.09元，年中報(bào)告上升至0.36元，到2016年第三季度繼續(xù)上升至0.55元。2016年前三季度收入為136.7億元，同比增長23.1%，凈利潤6.62億元，同比增長30.64%，盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。雖然年報(bào)尚未公布，分析人士根據(jù)中國動力定增重組時(shí)的公開市場承諾預(yù)測，中國動力2016年的凈利潤應(yīng)不低于10億元。

“千億市值”的信心還來自中國動力的資產(chǎn)質(zhì)量?！坝行┢髽I(yè)手里一把上市公司，對股票市場負(fù)責(zé)的股東要有能力穩(wěn)定股價(jià)、維護(hù)市值，穩(wěn)定股價(jià)的根本在于上市公司的品質(zhì)要好?！焙鷨桒Q說，“一是產(chǎn)品研發(fā)能力要強(qiáng)；二是創(chuàng)新成果向產(chǎn)品轉(zhuǎn)換的能力要強(qiáng)，能在帶動潛在市場中獲得發(fā)展?！?/p>

雖然目前市值并未完全達(dá)到預(yù)期，但中國動力成為千億市值公司也“指日可待”?！扒|市值”的信心還來自中國動力的資產(chǎn)質(zhì)量。

中國動力在2015年整合完畢、集團(tuán)注入相關(guān)資產(chǎn)后，由原有的一項(xiàng)化學(xué)動力擴(kuò)展為七大動力（化學(xué)動力、柴油機(jī)動力、燃?xì)鈩恿Α⒄羝麆恿?、熱氣機(jī)動力、全電動力、海洋核動力），無論是在全球上市公司還是軍工企業(yè)中都絕無僅有。更值得關(guān)注的是，中國動力在國內(nèi)首次將科研院所的資產(chǎn)裝入上市公司，涉及中船重工所屬院所包括703、704、711、712、719所，這在軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化歷史上可謂首次。

從收入角度來看。七大動力中，化學(xué)動力仍占比最高。2015年報(bào)顯示，中國動力營業(yè)收入178億元，其中化學(xué)動力占比44%，柴油機(jī)動力12%，燃?xì)?蒸汽動力10%，熱氣機(jī)動力4%，全電動力4%，海洋核動力2%。另外，船用輔機(jī)、海洋服務(wù)平臺、港機(jī)等收入占比22%。除目前集團(tuán)已經(jīng)注入的七大動力板塊外，未來還將有相關(guān)動力資產(chǎn)注入上市公司，也為中國動力市值帶來了想象空間。

多種方式推進(jìn)軍工資產(chǎn)證券化

如果單從市值規(guī)模來看，中船重工去年11月以35.9億元現(xiàn)金收購的上市公司中電廣通53.47%的股權(quán)，成為其實(shí)際控制人。中電廣通市值與之前上市的久之洋、華舟應(yīng)急相近，均在100億元左右。但從未來的發(fā)展空間看，電子板塊市值的增幅可能遠(yuǎn)高于后兩者，業(yè)內(nèi)專業(yè)分析師判斷潛在增長空間或達(dá)10倍。“中電廣通買回來就是要做中船重工的電子信息產(chǎn)業(yè)資本、運(yùn)營平臺?！焙鷨桒Q指出，電子也是中船重工10大板塊中利潤率最高的板塊，“這個平臺有11個研究所、若干個專業(yè)化企業(yè)。”

收購中電廣通也印證了中船重工集團(tuán)在推進(jìn)軍工資產(chǎn)證券化過程中的另一路徑——借殼上市。胡問鳴在采訪中透露，包括冀凱股份在內(nèi)，中船重工實(shí)際上在尋覓合適的“殼資源”過程中接觸了多家潛在交易對手?！拔覀儸F(xiàn)在資產(chǎn)部很累，很吃緊?！?/p>

最終在“兄弟企業(yè)”中國電子信息集團(tuán)公司手里覓得中電廣通，有分析認(rèn)為其原因主要有兩方面：一方面央企之間最終實(shí)際控制人均為國資委，且收購為全現(xiàn)金形式，提高了審批效率。另一方面，隨著國資改革由管資產(chǎn)向管資本的轉(zhuǎn)變，國資監(jiān)管部門對于國資控股的上市公司資源分配也正在日趨合理。

未來中船重工資產(chǎn)上市包括IPO、借殼、并購重組等多種方式，中船重工副總會計(jì)師、資產(chǎn)部主任張英岱特別提到了央企之間上市公司殼資源分配的思考。

從后續(xù)資產(chǎn)方面來看，中船重工的電子板塊是一套完整的配套體系。此外，相比于航空、地面電子，中船重工電子板塊的特別之處還包括水下電子。“水下的通訊、水下的探測、水下的防護(hù)、水下的信息對抗這些東西現(xiàn)在是社會上知之甚少的一個領(lǐng)域。我們是研究這個領(lǐng)域的主要力量。中船重工電子信息技術(shù)的特點(diǎn)是涉及海、陸、空、天、潛（水下）的信息探測與對抗，我們統(tǒng)稱為‘海洋信息電子與對抗?！焙鷨桒Q說。“從海洋強(qiáng)國的角度說，無論從海上經(jīng)濟(jì)利益來講還是從海上的國防需求來講，未來海洋電子業(yè)務(wù)會有大幅度的增長?！?

胡問鳴認(rèn)為中船重工已經(jīng)在中國動力首創(chuàng)了軍工科研院所資產(chǎn)成功上市，在中央全面深化改革的大背景下就不擔(dān)心電子類科研院所資產(chǎn)入市。“（中電廣通）兩三年市值超過500億總應(yīng)該是可以做到的，因?yàn)槲覀兡敲炊鄡?yōu)質(zhì)的資產(chǎn)在那兒。”

資產(chǎn)證券化是軍民融合的最優(yōu)途徑

目前，10大軍工企業(yè)的整體資產(chǎn)證券化率（按照資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)口徑）約在20%左右，自2013年至今，各軍工企業(yè)證券化速度明顯加快。從時(shí)間軸上看出，政策明確指引也是推動國有企業(yè)、特別是軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化的客觀利好條件。

2013年亦是十八屆三中全會召開并明確提出“混合所有制”改革的一年，隨后，“混改”政策逐步明確。2015年，國有企業(yè)混合所有制改革“1+N”指導(dǎo)意見出臺。

2016年3月，國防科工局印發(fā)了《涉軍企事業(yè)單位改制重組上市及上市后資本運(yùn)作軍工事項(xiàng)審查工作管理暫行辦法》，規(guī)范涉軍企事業(yè)單位改制、重組、上市及上市后資本運(yùn)作行為。

胡問鳴認(rèn)為，資產(chǎn)證券化是進(jìn)行混合所有制改革、深化軍民融合的最優(yōu)途徑。

因此在2015年，胡問鳴就提出“十三五”期間中船重工的資產(chǎn)化率將由40%～50%提升到70%，同時(shí)提出，集團(tuán)將圍繞四大專業(yè)領(lǐng)域，打造10大產(chǎn)業(yè)板塊的上市公司平臺。2015年以來，中船重工在資本市場上的布局進(jìn)一步加快，集團(tuán)旗下控股的上市公司由2家發(fā)展到5家。其中，中國重工是國內(nèi)第一家真正意義上注入軍工主體資產(chǎn)（海軍艦艇的總裝平臺公司）的上市企業(yè)。

中國重工名副其實(shí)成為國內(nèi)資本市場首家“軍工上市公司”是在2013年通過定向增發(fā)注入大船集團(tuán)、武船集團(tuán)軍品總裝業(yè)務(wù)之后。胡問鳴認(rèn)為，中國重工的軍品總裝業(yè)務(wù)的注入在引領(lǐng)我國全面軍工資產(chǎn)證券化方面意義重大。

胡問鳴介紹，目前集團(tuán)資本運(yùn)作思路是“分板塊推進(jìn)資產(chǎn)證券化，形成宜大則大、宜小則小、主創(chuàng)適配、內(nèi)外咸宜的若干專業(yè)化資本運(yùn)作平臺”。胡問鳴表示，集團(tuán)未來打造的10大產(chǎn)業(yè)平臺并不等于10家上市公司，目前6家上市公司中，只有中國重工、中國動力、中電廣通3家屬于產(chǎn)業(yè)“平臺級”公司，分別對應(yīng)中船重工集團(tuán)的造船總裝、動力、電子信息三大核心軍工系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)板塊。因此，未來中船重工上市公司數(shù)量并不止10家，“12、13家也是有可能的。”胡問鳴說。從集團(tuán)整體業(yè)務(wù)板塊來說，仍有包括軍貿(mào)物流、水中兵器、新材料、新能源、特種裝備等產(chǎn)業(yè)板塊在尋求上市公司平臺。

對集團(tuán)10大產(chǎn)業(yè)板塊之外的資產(chǎn)上市，胡問鳴稱也“樂見其成”。2016年，華舟應(yīng)急、久之洋兩家創(chuàng)業(yè)板上市的公司，本屬于中船重工旗下的科研院所或細(xì)分行業(yè)的企業(yè)。集團(tuán)計(jì)劃2017年還將在創(chuàng)業(yè)板打造兩家上市公司。

在調(diào)整中堅(jiān)持軍民融合優(yōu)化配置

胡問鳴介紹，按照軍民融合的發(fā)展方向，中船重工退出相當(dāng)多的產(chǎn)能。這個退出有兩個方面，一是我們視自己目前的情況主動退出、瘦身健體，第二是我們因此具備了適時(shí)整合社會其他造船產(chǎn)能的能力。我們央企要為國家做擔(dān)當(dāng)，這些資源也是國家資源，不能浪費(fèi)，將來有合適的資源我們也可以去整合別的船廠。

我們需要結(jié)構(gòu)調(diào)整、需要軍民融合?，F(xiàn)在海軍裝備建設(shè)上來了，裝備需求大，它就需要有塢，有造船能力配合。但我們的大連船廠也有很多的民船訂單，民船上哪里去造？往山海關(guān)（船廠）去造，把山海關(guān)船廠的資源能力配置給你去造民船，我們就可以把這邊的能力調(diào)出來造軍船，就不需要建設(shè)新的能力。這首先是資源充分利用、合理調(diào)配第二也是軍民融合、優(yōu)化配置。

胡問鳴說，造船產(chǎn)能嚴(yán)重過剩本來講的就是民船建造能力，調(diào)整的整個過程中，要削減落后的民船產(chǎn)能，提高產(chǎn)業(yè)集中度。削減的500萬產(chǎn)能是民船產(chǎn)能，軍船的產(chǎn)能要保證，保證海軍裝備建設(shè)需要。

胡問鳴指出，全球的造船需求平均是每年8000萬載重噸的樣子，但是全球造船能力達(dá)到了2億載重噸。船舶去產(chǎn)能國內(nèi)現(xiàn)在沒有作為重點(diǎn)，但是也搞了黑白名單，用市場化的方式在做。大家都看到，已有不少中國的船廠倒閉、破產(chǎn)了，各種所有制的都有，也是混合所有。我們選擇自己主動整合的方式削減500萬噸產(chǎn)能，瘦身健體，瘦了三分之一，當(dāng)然輕松不少。中船重工這樣的船舶領(lǐng)軍企業(yè)去產(chǎn)能采用了內(nèi)部資源優(yōu)化配置重組整合的方式，我們有社會責(zé)任，一般不會通過破產(chǎn)那么激烈的方式來進(jìn)行。

資產(chǎn)證券化是深化軍民融合的最好方式

對于軍工上市公司國資必須絕對控股的問題，胡問鳴認(rèn)為，作為上市公司，50%加1股的絕對控股要求實(shí)際上是沒有必要的，因?yàn)槿绻腥艘诙壥袌鰫阂馐召?，?shí)現(xiàn)目的是很困難的，大一點(diǎn)的盤子有35%的股比，根本撬不動，舉牌事件往往發(fā)生在實(shí)際控制人占百分之十幾股份的公司。像我們這樣絕對控股的公司，舉牌就是一種支持與信任，不存在收購可能，所以我們歡迎各種資本到我們這舉牌。

胡問鳴指出，對央企、特別對軍工企業(yè)來說，混合所有制的最好方式就是股票市場公開發(fā)行、實(shí)行資產(chǎn)證券化，你要參“軍”從事軍工裝備建設(shè)，直接從事研發(fā)、制造是一種方式，從資本層面持有股票也是一種方式。從公開的資本市場介入是最方便、最公平的路徑，因?yàn)楸O(jiān)管最規(guī)范，它有完整的監(jiān)管體系、有完備的監(jiān)管辦法，能保證投資人的話語權(quán)、收益權(quán)，目前這方面國內(nèi)就沒有比證券市場的監(jiān)管更為完備的監(jiān)管，也沒有直接從事裝備產(chǎn)品研發(fā)、制造那么多的前置條件與標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)入與退出的通道都相當(dāng)順暢。

我們追求資本運(yùn)作平臺，不僅僅是為實(shí)現(xiàn)資本市場融資的功能。我覺得軍民融合起碼有三個層面：一個層面是思想層面，治國理政、國民經(jīng)濟(jì)、各層面、各方面、各行業(yè)都應(yīng)該有軍有民有國防有國家安全思想，軍工的體系設(shè)計(jì)思想用于發(fā)展經(jīng)濟(jì)、謀劃國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃時(shí)兼顧國防建設(shè)需求，這就是思想層面的軍民融合。第二個是資本層面，混合所有制就是資本層面的軍民融合。第三個才是產(chǎn)品層面。不管是軍轉(zhuǎn)民，還是民參軍，進(jìn)入新的領(lǐng)域、新的行業(yè)都會遇到困難，有點(diǎn)磕磕碰碰很正常，要加強(qiáng)學(xué)習(xí)多努力，不要怨天尤人，我們在軍轉(zhuǎn)民過程中也有過很多失敗，不要以成功的范例反推，只看到光鮮的一面，這也不合邏輯。所以軍民融合不能只盯在產(chǎn)品這個層次上，思想與資本是更高的層面，資本層面的軍民融合適用面更廣，對做企業(yè)來講，對資本層面的軍民融合也最容易掌握。