孫建軍

摘要：近年來，我國的旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展保持著持續(xù)和穩(wěn)定的增長，但現(xiàn)有旅游景區(qū)開發(fā)不足，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、維護都跟不上發(fā)展的需求。由于旅游產(chǎn)業(yè)的投資周期較長，成本回收慢維護成本高，民間投資熱情有限，國內(nèi)通常以提高票價的方式解決，在未解決資金短缺的問題下又引發(fā)新的社會爭議。旅游產(chǎn)業(yè)項目的特點，決定了旅游業(yè)更難獲得傳統(tǒng)的金融支持，開拓、豐富旅游產(chǎn)業(yè)的投資資模式對旅游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展意義重大。

隨著旅游業(yè)的高速發(fā)展，其在國民經(jīng)濟中的重要作用逐步顯現(xiàn)，根據(jù)國家旅游局的旅游產(chǎn)業(yè)公報顯示，2015年全國旅游業(yè)綜合貢獻已經(jīng)達到全國GDP總量的10.8%，旅游直接和間接就業(yè)人數(shù)占全國就業(yè)總?cè)丝诘?0.2%。因此，各地政府都加大了對旅游產(chǎn)業(yè)的扶持，各地各層級政府陸續(xù)出臺了相關(guān)政策，通過資金支持和政策支持的方式為旅游行業(yè)的發(fā)展提供支持；但旅游產(chǎn)業(yè)在發(fā)展的過程中，資金短缺的瓶頸逐步顯現(xiàn)，表現(xiàn)在過度依賴于政府直接投資和債務(wù)融資等傳統(tǒng)融資渠道。拓展旅游產(chǎn)業(yè)的投、融資模式，大力引進資金勢在必行，而資產(chǎn)證券化是近年來應(yīng)用范圍最廣，且發(fā)展速度最快的創(chuàng)新型融資方式；通過對旅游資源的資產(chǎn)證券化進而推動旅游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，有利于降低旅游企業(yè)融資成本，利用資本市場豐富的資源為我國旅游業(yè)提供金融支持。

一、當前旅游行業(yè)的融資現(xiàn)狀及模式

1、當前旅游行業(yè)的融資現(xiàn)狀

當前旅游業(yè)對融資資金需求旺盛，但從融資的來源形式上來看仍然以傳統(tǒng)的渠道為主，如政府財政補貼或直接投資、銀行貸款、企業(yè)自有資金投資或?qū)ν饨杩畹确绞?，其中政府投資和補貼的比重極大，在很多旅游景區(qū)、企業(yè)的構(gòu)成資金中，基本上上達到了全資的程度；而上市融資、發(fā)行企業(yè)債券及利用外資等渠道所籌集的資金較少。同時旅游業(yè)所籌集資金以短期資金為主，由于旅游項目的建設(shè)周期較長；而長期貸款需要旅游企業(yè)提供合格的可供抵押資產(chǎn)，因此造成企業(yè)融資困境問題更是無以為繼。

2、當前旅游行業(yè)的融資模式：

（1）政府的各種形式投資

旅游開發(fā)往往涉及多方面的問題，企業(yè)單獨開發(fā)遇到的困難較多，因此，較為大型的景區(qū)、旅游項目的開發(fā)往往是在政府主導(dǎo)開發(fā)，其資金來源也一直是財政直接投資。這種投資模式的制約因素制約其長期采用：一是政府承擔社會經(jīng)濟職能多，而財政資金有限，長期安排大量的資金用于旅游資源開發(fā)不利因素太多。二是政府投資模式并不是按照市場化模式操作，投資效果更多地是考慮行政、政策效果，與市場對接不足，可能造成資金的浪費，也加大了地方政府的財政負擔。

（2）上市融資

截止2016年，根據(jù)不完全統(tǒng)計與旅游相關(guān)的企業(yè)上市公司（包括中小板）共計43家，這些上市公司多為飯店行業(yè)、自然景區(qū)和旅游企業(yè)及大型旅游公司和互聯(lián)網(wǎng)旅游公司，與全國相關(guān)企業(yè)相較，數(shù)量微乎其微，甚至這樣還因其受整體資產(chǎn)規(guī)模的限制，其籌集的資金普遍不大，對旅游資源開發(fā)作用有限，上市籌集資金的模式效果也不佳。

（3）社會資金投資

自改革開發(fā)以來，各地招商引資吸引外資，但資金最后的流向主要以飯店業(yè)為主，這其中有國家政策的因素但主要還是投資主體從資金利用率、資金回報方面所做的更優(yōu)化選擇。旅游業(yè)的外資投資范圍和領(lǐng)域都偏窄，并不能滿足各地的旅游資源開發(fā)上的資金缺口。近幾年，民營資本開始成為推動旅游業(yè)發(fā)展的主力軍，但是民營資本受自身實力限制，投資項目體量不大，總體來說，外資投資和社會投資其投向領(lǐng)域和實力都有限。

二、創(chuàng)新型班資方式的必要性和可行性分析

根據(jù)行業(yè)特點和市場化要求，選擇一種創(chuàng)新型的融資方式顯得尤為必要。而資產(chǎn)證券化方式，能夠豐富融資方式，有效降低企業(yè)的融資成本，同時它還能增強企業(yè)資產(chǎn)的流動性。旅游資源資產(chǎn)證券化融資主要是利用旅游資源可預(yù)期產(chǎn)生的門票及營業(yè)收入作為基礎(chǔ)和來源的證券化融資方式。在這種金融模式下，許多在當前情況下不宜進行融資的存量資產(chǎn)，都可以轉(zhuǎn)化成投資人的特定資產(chǎn)組合，從而為發(fā)起人提供了更多的資金來源渠道的選擇。

（一）增加資產(chǎn)流動性

相對于傳統(tǒng)的融資渠道，旅游資源資產(chǎn)證券化是一種增加資產(chǎn)流動性的有效方式。通過資產(chǎn)組合的真實銷售，發(fā)起人可以快速取得資金，使得現(xiàn)有資產(chǎn)實現(xiàn)流動性。這種融資方式使得以往缺乏流動性、個別的旅游資源資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃有愿?、可以在資本市場上交易的金融商品的手段。旅游資源的資產(chǎn)通產(chǎn)不易流動，無論是旅游資源的經(jīng)營公司還是相關(guān)金融機構(gòu)都有增加資產(chǎn)流動性的市場需求。

（二）降低融資門檻

傳統(tǒng)融資方式一般都是以借款方的綜合信用進行評定并進行現(xiàn)實擔保，按照現(xiàn)有股票和公司債券發(fā)行條件的要求，許多旅游資源開發(fā)、經(jīng)營企業(yè)的資信條件和盈利能力均達不到要求。資產(chǎn)證券化對企業(yè)在上述條件上比起股票和債券要求都低，旅游資源企業(yè)可以滿足證券化融資的相應(yīng)條件，這將極大地降低相關(guān)企業(yè)的融資成本。

（三）降低融資成本和風(fēng)險

證券化融資有利于降低旅游資源經(jīng)營企業(yè)的成本負擔，提高資本的運用效率。通常認為，利用證券化方式融資，便于債務(wù)管理，在這種模式下，還債方式和還債來源均提前確定，無須最后籌措還債資金，減輕了旅游資源經(jīng)營企業(yè)的債務(wù)管理負擔。同時，也有利于降低風(fēng)險，有利于企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

三、我國旅游資源資產(chǎn)證券化融資運作模式設(shè)計

旅游資源資產(chǎn)證券化總體來說是一種結(jié)構(gòu)性融資，盡管資產(chǎn)證券化在國外經(jīng)過幾十年的發(fā)展，具有多種可供借鑒的運作模式，但我國旅游資源開發(fā)融資中還是要根據(jù)我國現(xiàn)實的法律制度環(huán)境做出模式選擇。選擇政府spv模式更符合當前社會狀況：

在此模式下，可以由國家旅游行政主管部門和財政部門共同出資，成立全國性的政府型特設(shè)機構(gòu)：旅游資源抵押證券公司（spv）。成立的spv是國有獨資公司，其有發(fā)行公司債券的資格。將旅游資源收費權(quán)出售給spv以實施資產(chǎn)證券化融資，獲得銷售收入，spy將購買的旅游資源收費權(quán)進行資產(chǎn)重組，形成資產(chǎn)池，并對該資產(chǎn)池進行信用增級和信用評級，向投資者發(fā)行證券獲得發(fā)行收入，資產(chǎn)池由新成立或委托的旅游資源管理機構(gòu)代為經(jīng)營管理（服務(wù)人），服務(wù)人將收入中用于償還證券本息的部分移交給金融機構(gòu)管理，剩余部分移交spy，接受委托的金融機構(gòu)對投資人支付本息。在此模式下，spv是由政府設(shè)立的全國性機構(gòu)，可以消除投資者疑慮，起步時可以得到投資者最大程度的接受。由于發(fā)起人將資產(chǎn)證券化的旅游資源資產(chǎn)真實出售給spv，該資產(chǎn)實現(xiàn)了完全的破產(chǎn)隔離，是一種結(jié)構(gòu)最完全的表外證券化模式，即最規(guī)范的旅游資源資產(chǎn)證券化融資模式。因此，國家有關(guān)機關(guān)設(shè)立spv是最佳選擇，其后可以通過發(fā)行公司債券以募集資金。

四、結(jié)語

我國旅游產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷著飛速發(fā)展的時期，但在此階段受資金短缺影響。因此利用資產(chǎn)證券化方式不僅能提高對社會資本的利用程度，還能有效降低融資成本。但是我們不能忽視風(fēng)險存在的可能性，資產(chǎn)證券化融資還應(yīng)在加強資產(chǎn)評估和信用評級制度，以及在相關(guān)法律法規(guī)的優(yōu)化、制定上進一步完善從而發(fā)揮資產(chǎn)證券化的最大效果，使旅游資源資產(chǎn)證券化能在寬松環(huán)境中快速發(fā)展，并通過旅游資源的建設(shè)帶動整個旅游經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展。