靳鑫元

摘要：本文從社會融資規(guī)模視角衡量我國金融發(fā)展對實體經(jīng)濟(jì)的影響，基于2002-2014年我國第一產(chǎn)業(yè)增加值、第二產(chǎn)業(yè)增加值和社會融資規(guī)模的季度數(shù)據(jù)，運用ADF平穩(wěn)性檢驗、EG兩步法協(xié)整檢驗、Granger因果檢驗等方法實證分析社會融資規(guī)模和實體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，社會融資規(guī)模和實體經(jīng)濟(jì)之間存在長期均衡關(guān)系，實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展可以促進(jìn)社會融資規(guī)模的增加，但社會融資規(guī)模的增加并不能直接促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。最后，就我國實體經(jīng)濟(jì)和金融的協(xié)調(diào)發(fā)展提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：社會融資規(guī)模；實體經(jīng)濟(jì)；協(xié)整；Granger因果檢驗

一、引言

2011年4月14日，央行在“一季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告”中首次發(fā)布了社會融資規(guī)模這個指標(biāo)，社會融資規(guī)模是指一定時期內(nèi)（每月、每季或每年）實體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的全部資金總額，是增量概念，它全面反映了金融與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，以及金融對實體經(jīng)濟(jì)的資金支持。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的逐步完善，直接融資快速發(fā)展，非銀行金融機構(gòu)融資功能日益增強，銀行等機構(gòu)創(chuàng)新性地向社會提供形式多樣的融資，以及民間融資、私募股權(quán)基金的日益發(fā)展，我國的社會融資規(guī)模和結(jié)構(gòu)發(fā)生了實質(zhì)性的變化，人民幣新增貸款已不能全面準(zhǔn)確的反映金融和經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，而社會融資規(guī)模與主要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的相互關(guān)系則十分密切。通過研究社會融資規(guī)模和實體經(jīng)濟(jì)之間的內(nèi)在關(guān)系，可以為金融政策的制定提供大量的理論和數(shù)據(jù)支撐。

二、實證分析與檢驗

（一）變量和數(shù)據(jù)選取

由于社會融資規(guī)模是從2011年起正式統(tǒng)計并按季發(fā)布的，人民銀行在2012年9月公布了2002年以來的月度歷史數(shù)據(jù)，所以考慮到數(shù)據(jù)的完整性和可獲性，本文采取的數(shù)據(jù)將樣本區(qū)間設(shè)定為2002年第一季度到2014年第二季度，共50個樣本。本文以第一產(chǎn)業(yè)增加值和第二產(chǎn)業(yè)增加值之和（TRE）來代表實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，又引入了社會融資規(guī)模（sF）這個變量來研究社會融資規(guī)模和實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系。其中TRE、SF均是增量概念，數(shù)據(jù)來源于中國國家統(tǒng)計局和中國人民銀行網(wǎng)站。

（二）ADF單位根檢驗

由于所選數(shù)據(jù)均為時間序列數(shù)據(jù)，而時間序列數(shù)據(jù)可能是平穩(wěn)的，也可能是非平穩(wěn)的，為了防止偽回歸，必須在時間序列的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸之前對其進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗。本文采用EViews6.0中的ADF檢驗對以上2個變量進(jìn)行單位根檢驗，由結(jié)果可知，2個變量的一階差分序列是平穩(wěn)的，所以第一產(chǎn)業(yè)增加值和第二產(chǎn)業(yè)增加值之和、社會融資規(guī)模這兩個變量都是一階單整。為了對這兩個變量之間的關(guān)系做進(jìn)一步分析，就需要對其做協(xié)整檢驗。

（三）協(xié)整檢驗

由于兩個變量均為I（1）序列，如果它們的線性組合是協(xié)整的則說明它們之間存在長期穩(wěn)定關(guān)系。為了驗證作為實體經(jīng)濟(jì)代表的TRE與社會融資規(guī)模之間是否存在長期穩(wěn)定關(guān)系，本文采用EG兩步法檢驗方法對變量進(jìn)行協(xié)整檢驗分析。由協(xié)整檢驗結(jié)果可知，TRE、SF這兩個變量之間存在協(xié)整關(guān)系，即社會融資規(guī)模和實體經(jīng)濟(jì)之間存在長期均衡的協(xié)整關(guān)系。

（四）Granger因果檢驗

由協(xié)整檢驗結(jié)果可知，TRE、社會融資規(guī)模這兩個變量之間存在協(xié)整關(guān)系，但是這種關(guān)系是否構(gòu)成因果關(guān)系以及因果關(guān)系的方向如何，還需作出進(jìn)一步的分析。本文利用Granger因果檢驗對此進(jìn)行分析。由于本文所選取的數(shù)據(jù)均為季度數(shù)據(jù)，所以在Granger因果檢驗中依次將滯后階數(shù)從滯后一期設(shè)定到滯后六期，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在六次檢驗中，第一產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)增加值之和這一變量是社會融資規(guī)模的Granger原因的結(jié)果出現(xiàn)了五次，因此可以說明第一產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)增加值之和這一變量是社會融資規(guī)模的Granger原因；相反，社會融資規(guī)模是第一產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)增加值之和這一變量的Granger原因的結(jié)果只出現(xiàn)了一次，即社會融資規(guī)模不是第一產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)增加值之和這一變量的Granger原因。綜上所述，可以說明，社會融資規(guī)模隨著實體經(jīng)濟(jì)的逐步增長而增加，而社會融資規(guī)模的增加并不能直接促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這與我國當(dāng)前社會金融發(fā)展和實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實際狀況相符。

三、實證結(jié)論與政策建議

（一）實證結(jié)論

1、從長期趨勢上來考察，第一產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)增加值之和所代表的實體經(jīng)濟(jì)變量和社會融資規(guī)模之間存在長期的正向協(xié)整關(guān)系，這說明社會融資規(guī)模和實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展之間存在長期均衡關(guān)系。

2、由Granger因果檢驗結(jié)果可知，實體經(jīng)濟(jì)和社會融資規(guī)模存在單向Granger因果關(guān)系，實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展可以促進(jìn)社會融資規(guī)模的增加，但社會融資規(guī)模的增加并不能直接促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這表明在本文所研究的這個時間區(qū)間內(nèi)我國金融對實體經(jīng)濟(jì)的支持并沒有直接促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，同時也說明將社會融資規(guī)模作為我國宏觀調(diào)控的中間目標(biāo)可能不太符合我國現(xiàn)階段社會經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的發(fā)展特征。

（二）政策建議

基于以上結(jié)論，本文提出以下幾點政策建議：

1、加強和完善各部門之間數(shù)據(jù)統(tǒng)計協(xié)調(diào)機制

2、轉(zhuǎn)變中央銀行貨幣政策調(diào)控方式

3、深化金融市場化改革，加快利率及匯率市場化進(jìn)程

4、加大金融對實體經(jīng)濟(jì)的支持，實現(xiàn)金融與實體經(jīng)濟(jì)的均衡發(fā)展